Um longo artigo: Começando em 1996, quem está a estabelecer as bases do próximo mercado de capitais

Introdução: A parte submersa do iceberg

Este artigo é da Tiger Research. O que o mercado chama de tokenização de ativos é apenas a parte visível do iceberg. A verdadeira transformação ocorre abaixo da superfície, onde trilhos financeiros tradicionais no valor de trilhões de dólares estão a ser reestruturados.

Muitos observadores veem a tokenização da dívida pública dos EUA como o total do mercado RWA, mas isso é apenas a superfície. A verdadeira transformação não está na parte visível da digitalização de ativos, mas na reconstrução total da infraestrutura financeira que esteve oculta por muito tempo: sistemas de liquidação, camadas de compensação e redes de liquidez que sustentam cada transação.

A escala já não pode ser ignorada. De acordo com dados da Broadridge, a sua plataforma DLR processa cerca de 7,7 trilhões de dólares em transações de recompra na cadeia todos os meses; a DTCC também entrou no campo da tokenização da dívida pública. Ambas não são experimentos piloto, mas componentes operacionais reais na estrutura do mercado financeiro. O governo de Hong Kong emitiu 60 bilhões de dólares de obrigações verdes digitais através do HSBC Orion e imediatamente as utilizou como colateral para recompra, demonstrando o futuro onde a emissão e a circulação se fundem em um único processo contínuo.

A camada de infraestrutura dos novos padrões financeiros está a ser montada neste momento. As instituições que se juntam agora participarão na definição dessa própria estrutura antes que os retardatários cheguem.

1. A Internet de 1996 e o mercado RWA

O CEO da BlackRock, Larry Fink, escreveu na carta aos acionistas de 2026: "Acreditamos que a posição da tokenização hoje é aproximadamente equivalente à da Internet em 1996."

1996 foi um ponto de inflexão. A Internet já existia, mas a maioria das empresas estava inativa. Na época, apenas 26% das empresas da Fortune 500 integraram negócios online. Quando os primeiros adotantes mostraram sucesso, outras empresas correram para entrar, mas nesse momento os pioneiros já haviam solidificado suas posições.

O mercado de tokenização RWA está em um ponto semelhante. Muitas instituições ainda estão a observar, mas casos de liderança já surgiram. O mais proeminente é o BUIDL da BlackRock (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), um fundo tokenizado na cadeia que detém dívida pública dos EUA. Foi lançado em março de 2024 e expandiu-se para sete blockchains em 18 meses. De acordo com dados da rwa.xyz, o valor de mercado do fundo cresceu para cerca de 2,5 bilhões de dólares.

A escala em si não consegue capturar essa transformação. O mercado já superou a fase simples de mover a dívida pública do mundo real para a cadeia. Novos serviços financeiros estão a ser empilhados sobre os ativos emitidos. Vários protocolos DeFi adotam o BUIDL como ativo subjacente, e a Binance aceitou oficialmente o BUIDL como colateral para negociação.

De acordo com a rwa.xyz, até maio de 2026, os ativos emitidos na cadeia (Distributed Assets) totalizavam cerca de 34 bilhões de dólares, mais de 20 vezes os 1,5 bilhões de dólares no início de 2020. Se incluirmos os Represented Assets, que são ativos físicos custodiados e registrados na cadeia, o total chega a cerca de 360 bilhões de dólares.

2. O mercado RWA já foi iniciado

A tokenização de ativos não é apenas a conversão de produtos financeiros existentes em formato digital. Ela muda a forma como os produtos operam na base, incluindo a velocidade de liquidação, a infraestrutura pós-transação e todo o processo de tratamento do início ao fim. Essa abordagem não visa substituir os sistemas antigos, mas construir trilhos novos, mais rápidos e mais precisos sobre eles.

A maioria das discussões sobre a tokenização RWA para na BUIDL da BlackRock. A BUIDL é, de fato, um caso marco no mercado RWA, mas uma única amostra não consegue responder por que a tokenização é importante.

Finanças vão muito além da emissão de obrigações. O mercado de recompra, a liquidação de valores mobiliários e a captação de capital carregam diferentes ineficiências estruturais, e o valor que a tokenização pode liberar varia. Para entender por que a tokenização é importante, é necessário examinar cada um desses submercados em seu próprio contexto.

2.1 Mercado de financiamento de curto prazo (recompra)

Os acordos de recompra são as transações definidoras do mercado de financiamento de curto prazo. As instituições emprestam dinheiro com títulos como colateral e, ao vencimento, devolvem o principal mais juros em troca dos títulos. A maioria dos contratos é de um dia para o outro, com colaterais seguros e taxas de juros baixas, sendo as transações operações comuns.

Problema: Horário de operação limitado. O mercado de recompra só opera durante o horário de funcionamento do sistema. A liquidação em dias úteis ocorre uma vez por dia, enquanto nos fins de semana e feriados é completamente interrompida. Mas o risco não para. Se uma notícia negativa surgir no fim de semana, as perdas medidas pelo valor de mercado continuam a acumular na impossibilidade de liquidação. Quando o mercado abre na segunda-feira, toda a exposição acumulada do fim de semana chega de uma só vez na forma de um aviso de margem adicional. Responder imediatamente a esse aviso não é realista: vender títulos ou monetizá-los através de recompra leva tempo. A única solução é manter dinheiro em reserva como colateral, e esse capital é forçado a ficar ocioso devido à incapacidade da infraestrutura de liquidação de operar continuamente.

Solução: Mecanismo DvP de recompra na cadeia. A recompra na cadeia resolve estruturalmente esse problema, sendo o núcleo o mecanismo DvP (Delivery versus Payment, entrega versus pagamento). Seu princípio é semelhante ao pagamento no caixa: o colateral e o dinheiro são trocados simultaneamente, e a situação em que uma parte transfere primeiro não pode ocorrer estruturalmente.

Na prática, a parte que busca financiamento publica o montante, a taxa de juros e as condições de vencimento, e a contraparte aceita. Ambas as partes depositam seus ativos em um contrato inteligente, que é um acordo digital que é executado automaticamente quando as condições são atendidas. O mutuário deposita títulos tokenizados, enquanto o credor deposita dinheiro tokenizado. Quando ambas as partes confirmam o recebimento, a troca é concluída automaticamente.

Os títulos tokenizados e as stablecoins fluem na cadeia 24 horas por dia. Como não dependem da infraestrutura de liquidação antiga, o colateral pode ser movido na tarde de sexta-feira ou na manhã de domingo, eliminando assim a restrição do horário de operação do sistema. A frequência de liquidação também muda. No sistema antigo, a confirmação manual limitava a liquidação a uma vez por dia; os contratos inteligentes acionam automaticamente a margem adicional e a liquidação no momento em que uma perda de posição ocorre. Como não há lacunas de tempo, não há necessidade de manter um excesso de reservas de dinheiro.

Caso: Broadridge DLR.

A Broadridge é uma empresa de infraestrutura de mercados de capitais global que processa liquidações e compensações para bancos e corretores através da tecnologia. O DLR (Distributed Ledger Repo) que a empresa lançou é uma plataforma de transações de recompra baseada em um livro-razão distribuído construído sobre a blockchain da Canton Network.

Como é baseado em blockchain, o DLR não está sujeito às restrições de horário da infraestrutura de liquidação antiga. O movimento e a liquidação do colateral podem ser executados durante fins de semana e feriados, e as transações de recompra podem ser iniciadas e encerradas a qualquer momento do dia, eliminando estruturalmente os riscos que antes eram causados pelas limitações de horário. Os contratos inteligentes também automatizam todo o ciclo de vida da recompra, reduzindo falhas de liquidação e disputas, ao mesmo tempo que aumentam a eficiência da reutilização do colateral.

Até abril de 2026, o volume mensal de liquidação do DLR atingiu 7,7 trilhões de dólares, com um volume médio diário de 368 bilhões de dólares. Bancos globais como HSBC, UBS e Société Générale já participaram da plataforma.

2.2 Infraestrutura de liquidação de valores mobiliários

A liquidação de valores mobiliários é a fase após a execução da transação, onde o comprador entrega o dinheiro e o vendedor entrega os valores mobiliários. T é o dia da transação. De acordo com a prática padrão, a liquidação ocorre em T+1 ou T+2, ou seja, o dinheiro só se move pelo menos um ou dois dias após a transação.

Problema 1: Atraso na liquidação e risco de contraparte. As transações imobiliárias são uma analogia útil. Assinar um contrato de compra de imóvel não transfere imediatamente a propriedade ou completa o pagamento final; isso ocorre dias depois. A transação e a transferência de ativos ocorrem em momentos diferentes.

Da mesma forma, a infraestrutura de liquidação de valores mobiliários existente cria um intervalo de tempo entre a execução da transação e a transferência de ativos. Se a contraparte incumprir durante essa janela, isso pode resultar em enormes perdas. As câmaras de compensação centrais (CCP) existem para prevenir tais eventos. A CCP atua entre as partes compradora e vendedora, e se uma parte incumprir, a outra não precisa suportar diretamente a perda. Nos EUA, essa função é desempenhada pela NSCC, enquanto na Coreia do Sul é realizada pelo departamento de liquidação da Korea Exchange (KRX).

Historicamente, não houve incumprimentos totais de CCP, pois as consequências sistêmicas de uma falha de CCP são suficientemente graves, e as instituições membros e o governo sempre intervêm antes que isso aconteça. Mas, em condições extremas de mercado, as CCPs já foram levadas ao limite. Na segunda-feira negra de 1987, a câmara de compensação da Bolsa de Futuros de Hong Kong quase faliu devido a falhas em grandes chamadas de margem, e o governo de Hong Kong teve que injetar capital e suspender as operações por quatro dias para resolver a situação. Durante a falência do Lehman em 2008 e a crise de liquidação da Nasdaq em 2018, alguns fundos de absorção de perdas também foram realmente esgotados.

Problema 2: Livros-razão descentralizados e custos de reconciliação. Quando uma transação de ações é executada, o emissor, o custodiante, a câmara de compensação e a instituição de liquidação registram cada um em seus próprios livros-razão. A mesma transação é registrada quatro vezes em quatro instituições. Como esses livros-razão não são sincronizados em tempo real, é necessário fazer a correspondência posteriormente através de formatos de mensagem padronizados. Esse processo é chamado de reconciliação.

Os livros-razão nem sempre coincidem. Cada instituição processa a mesma transação em momentos diferentes, e as diferenças de formato dos sistemas internos podem fazer com que os dados se percam ou mudem durante a conversão de mensagens. Quando os registros não coincidem, os funcionários devem investigar manualmente e corrigir as discrepâncias. Embora algumas etapas já tenham sido automatizadas, erros ainda ocorrem com frequência. É por isso que os custos de pessoal e sistemas para reconciliação e tratamento de diferenças de posição persistem a longo prazo. Eventos corporativos (que afetam a estrutura da empresa ou os direitos dos acionistas, como dividendos, desdobramentos, fusões e aquisições) aumentam ainda mais a complexidade, pois cada instituição deve atualizar seus livros-razão de forma independente e depois reconciliar, aumentando exponencialmente a carga de trabalho.

Solução: Livro-razão compartilhado + liquidação atômica. Colocar a infraestrutura de liquidação de valores mobiliários na cadeia muda duas coisas: todos os participantes veem o mesmo livro-razão, e a execução da transação e a transferência de ativos ocorrem simultaneamente.

O livro-razão compartilhado significa que os dados de cada participante são atualizados simultaneamente durante o registro das transações, eliminando a necessidade de reconciliação posterior. Quando o dinheiro e os títulos estão no mesmo ambiente, a criação de atrasos na liquidação que expõem as contrapartes a riscos também desaparece. Quando tanto o dinheiro quanto os títulos estão na cadeia, a execução das transações e a transferência de ativos podem ser agrupadas em uma única transação. Atualmente, o dinheiro flui através do sistema bancário, enquanto os títulos fluem através de instituições centrais de custódia, com ambos separados. Após a incorporação à cadeia, ambos existem no mesmo ambiente e são executados simultaneamente.

Isso é a liquidação atômica: se todas as condições forem atendidas, a transação inteira é bem-sucedida; se qualquer condição falhar, a transação inteira é cancelada.

Caso: DTCC.

A liquidação de títulos em cadeia já está em operação em transações reais. O London Stock Exchange Group (LSEG) implementou sua plataforma de liquidação digital DiSH na Canton para a liquidação de títulos. O Lloyds Bank completou uma transação de compra de títulos do governo britânico tokenizados usando depósitos tokenizados, com todo o processo desde a emissão até a liquidação sendo tratado na cadeia.

O caso mais importante é o DTCC. O Depository Trust & Clearing Corporation é a infraestrutura central para a liquidação de títulos nos EUA, lidando com a liquidação e compensação da maioria dos títulos transacionados nos EUA. O DTCC colaborou com a Digital Asset, a empresa por trás da Canton Network, e recebeu uma carta de não ação da SEC em dezembro de 2025, um compromisso prévio de que o regulador não tomaria ações sobre atividades específicas. O objetivo é lançar um MVP (Produto Mínimo Viável) no primeiro semestre de 2026.

O DTCC é uma entidade cuja licença pode ser revogada após uma falha na liquidação, e sua decisão de adotar uma infraestrutura em cadeia não é um experimento casual. Por trás disso está um julgamento cuidadoso: o risco contido na atual estrutura de liquidação já superou o risco operacional de migrar para uma nova abordagem.

2.3 Mercado de Captação de Recursos

O mercado de captação de recursos é o local onde governos e empresas emitem títulos e ações para levantar fundos. Ele é dividido em mercado primário (emissão de novos títulos) e mercado secundário (títulos já emitidos são negociados e utilizados entre investidores). Os títulos representam um compromisso de reembolso do principal mais juros; as ações conferem ao detentor uma participação na propriedade da empresa emissora.

Problema 1: Atrasos no Processo de Emissão. Quanto mais longo o período de preparação, mais variáveis fora do controle do emissor se acumulam. Os custos de hedge aumentam, a demanda dos investidores pode mudar, e no pior cenário, a transação pode fracassar completamente. A cada semana adicional no cronograma, o emissor assume mais uma semana de condições de mercado fora de seu controle.

Problema 2: Fragmentação do Sistema de Garantias. Os investidores institucionais compram ativos para obter retornos, mas o verdadeiro problema surge depois. Se os ativos adquiridos puderem ser utilizados em recompra, como garantias ou vinculados a outras transações, o capital pode continuar a circular. Quanto mais suaves forem essas conexões, mais transações um mesmo ativo poderá suportar, tornando-o mais valioso do ponto de vista do emissor.

No entanto, mesmo que as contrapartes tenham concordado sobre o uso das garantias, a execução é difícil. As transações de garantias precisam passar por validação de conformidade, cálculo de taxas de desconto e transferência de propriedade, cada passo envolvendo diferentes instituições, cujos sistemas não se comunicam entre si. Cada funcionário em cada etapa deve enviar mensagens e esperar confirmações. Nesse tipo de estrutura, há uma discrepância significativa entre a escala dos ativos emitidos e a escala realmente utilizável.

Solução: Emissão em Cadeia.

Todo o processo de emissão opera em contratos inteligentes. Dentro dos parâmetros regulatórios, os termos de emissão acordados são definidos em código. Após a verificação KYC e AML, o registro, a alocação e o pagamento dos subscritores são processados automaticamente. As etapas de confirmação manual e conversão de mensagens são eliminadas, e o ciclo de emissão é significativamente reduzido.

A estrutura de utilização após a emissão também muda. Os ativos tokenizados existem em um ambiente onde todas as instituições participantes compartilham os mesmos dados em tempo real na mesma rede. A validação de conformidade das transações de garantias, o cálculo de taxas de desconto e a transferência de propriedade são tratados em um único processo, sem a necessidade de ir e voltar entre sistemas independentes. Os livros contábeis que antes eram mantidos separadamente por emissores, subscritores, custodiante e gerentes de garantias são unificados em um único livro. Uma vez que os ativos são emitidos e adotados, podem ser imediatamente utilizados como garantias ou ativos subjacentes para outras transações.

O pré-requisito para esse modelo é a privacidade da emissão. Os termos de emissão, a alocação dos subscritores, o preço de subscrição e a lista de investidores são dados que não podem ser divulgados ao mercado. Se tais informações vazarem, os preços de mercado podem flutuar antecipadamente, e o emissor arcará com custos mais altos. As atuais blockchains públicas sem permissão apenas ocultam endereços de carteira, mas expõem todos os dados de transação a todos. Para que a emissão em cadeia se torne escalável, deve operar em uma infraestrutura de permissão onde os dados de transação sejam visíveis apenas para as partes relevantes.

Caso: HSBC Orion. O HSBC é um banco global com sede no Reino Unido e ativos de 3 trilhões de dólares, além de ser um dos líderes na área de subscrição e emissão de títulos. Em 2023, lançou sua própria plataforma de ativos digitais, HSBC Orion, como infraestrutura para emissão de títulos digitais. O HSBC Orion opera na Canton Network.

Em fevereiro de 2024, o governo de Hong Kong emitiu 6 bilhões de dólares de Hong Kong (cerca de 770 milhões de dólares) em títulos verdes digitais através do HSBC Orion. Esta foi a primeira emissão de títulos digitais em múltiplas moedas feita por um governo, cobrindo dólares de Hong Kong, renminbi offshore, euros e dólares. Mais de 50 investidores globais de oito nacionalidades participaram, o que representa uma base de participação excepcionalmente grande para uma emissão inicial de títulos digitais. O ciclo de liquidação foi reduzido de T+5 para T+1.

O significado desta emissão não está na emissão em si, mas no que aconteceu depois. Nos dias seguintes à conclusão da emissão, o HSBC e o Bank of East Asia (BEA) realizaram uma transação de recompra usando os títulos verdes digitais como garantia. Assim que os títulos foram lançados no mercado, foram imediatamente utilizados como garantia na mesma rede. Este é o primeiro caso confirmado de uma conexão ininterrupta entre emissão e utilização.

Sua estrutura é a seguinte: quando o HSBC emite os títulos verdes digitais, os títulos são registrados como tokens no Bond Registry da Canton. Quando o HSBC e o BEA executam a transação de recompra, outro aplicativo na mesma rede Canton utiliza o token como garantia e liquida o pagamento simultaneamente.

O governo de Hong Kong não considerou esta emissão como um evento isolado. O banco central posteriormente lançou um programa de subsídio para títulos digitais, prometendo cobrir metade dos custos de emissão para emissores de títulos digitais, transformando um experimento único em um padrão de infraestrutura de mercado.

2.4 Stablecoins e Pagamentos

Stablecoins são moedas digitais ancoradas ao dólar em uma proporção de 1:1. Ao contrário das criptomoedas convencionais, seu valor é relativamente estável e pode operar como moeda circulante na blockchain. USDC e USDT são os casos mais típicos.

Problema 1: Dados de Transação Completamente Públicos. Em uma blockchain pública, todas as transações são visíveis para qualquer pessoa. Quem enviou quanto a quem e qual é o saldo pode ser instantaneamente recuperado ao pesquisar um endereço de carteira em um explorador de blocos. Analisar o histórico de pagamentos de stablecoins de uma empresa pode revelar preços de negociação com contrapartes, padrões de receita sazonais, pontos de entrada em novos mercados, fluxos de capital de fusões e aquisições e salários de executivos. A eficiência dos pagamentos é evidente, mas a total transparência dos dados de transação é uma limitação estrutural.

Problema 2: Desconexão dos Sistemas Internos. Quando uma empresa recebe um pagamento em stablecoin, os fundos chegam a uma carteira blockchain completamente independente dos sistemas contábeis, ERP e plataformas de gestão de fundos. Antes que os fundos possam ser utilizados, a equipe financeira deve manualmente retirá-los para uma conta bancária, registrar entradas contábeis e redirecioná-los para onde forem necessários. Cada passo requer intervenção manual e tempo. Um pagamento que chega em segundos pode levar horas ou até dias para ser realmente utilizado, apagando assim a vantagem de velocidade.

Solução. Alterar o design da infraestrutura blockchain para resolver estruturalmente ambos os problemas. Os dados de transação são visíveis apenas para as partes relevantes, e os montantes dos pagamentos, contrapartes e saldos não são expostos ao público; apenas órgãos reguladores autorizados e parceiros de conformidade podem acessar os registros, permitindo que privacidade e supervisão operem em paralelo. Quando os pagamentos chegam, eles se conectam diretamente aos sistemas ERP e contábeis, podendo ser utilizados imediatamente sem etapas intermediárias.

Caso: Bitwave. A Bitwave é uma plataforma de contabilidade e gestão de ativos digitais nos EUA, integrada a principais ERPs como NetSuite, QuickBooks e Sage Intacct. A Bitwave construiu uma infraestrutura de pagamentos B2B privada baseada em stablecoin na Canton Network. Ao emitir uma fatura, a Bitwave gera o pagamento através de contratos inteligentes na rede. No momento da execução do pagamento, a receita é automaticamente registrada no ERP do remetente, e as contas a pagar são automaticamente registradas no ERP do destinatário. As auditorias de conformidade SOC são realizadas com base nos mesmos dados. Pagamentos, contabilidade e conformidade são concluídos em um único fluxo de trabalho.

Os dados de transação não saem da rede. Apenas as partes envolvidas na transação e auditores autorizados podem visualizar os registros; outros participantes na rede não têm acesso a essa transação. Informações comerciais como preços de contrapartes, padrões de receita e frequência de transações são totalmente protegidas. Isso é resultado do design da linguagem de contratos inteligentes Daml da Canton, que por padrão oculta a visibilidade das transações para partes não envolvidas.

3. Três Condições para Instituições

Os casos acima abrangem diferentes setores e envolvem diferentes instituições. Todos operam na Canton Network porque essa infraestrutura atende simultaneamente às três condições exigidas pelas instituições.

3.1 Condição Um: Privacidade em Nível de Transação

Nas transações de recompra de títulos do governo, as instituições participantes só podem ver suas próprias transações como partes envolvidas. Nos pagamentos em stablecoin, as transações podem ser liquidadas, enquanto os saldos e as informações das contrapartes não são expostas ao mercado.

Se os dados de transação estiverem abertos a todos, as posições estarão expostas ao mercado, e os participantes enfrentarão o risco de negociação antecipada; se todas as informações forem ocultadas, os órgãos reguladores não poderão supervisionar. O que realmente é necessário é uma estrutura onde as partes envolvidas vejam tudo, os órgãos reguladores vejam a parte necessária para supervisão, e outros participantes sejam bloqueados de informações irrelevantes.

A Canton Network implementa privacidade em nível de subtransação no nível do protocolo, com contratos inteligentes entregando apenas a parte da transação relevante a cada participante. Em uma troca de títulos e dinheiro, o banco vê apenas o movimento de dinheiro, a parte de registro de títulos vê apenas o movimento de títulos, enquanto o vendedor, o comprador e a aplicação de negociação veem ambos os lados simultaneamente. Essa visibilidade seletiva se alinha diretamente com os requisitos de auditoria regulatória.

Elliptic e TRM Labs atuam como nós de validação super e parceiros de integração na rede, realizando supervisão AML e mantendo compatibilidade com os requisitos de relatórios das principais jurisdições.

3.2 Condição Dois: Liquidação Atômica e Interoperabilidade entre Aplicações

Nas transações de recompra de títulos do governo, os títulos tokenizados são trocados por dinheiro em uma única transação. Os títulos verdes digitais emitidos pelo HSBC foram utilizados em poucos dias pelo Bank of East Asia como garantias para recompra.

Para que esse tipo de transação ocorra, a liquidação atômica é necessária. Cada passo deve ser concluído simultaneamente ou cancelado ao mesmo tempo. Vender um título do governo e receber dinheiro normalmente leva dois dias, passando sequencialmente por uma câmara de compensação, um banco custodiante e um sistema de liquidação. Se uma parte já transferiu o ativo e a contraparte falir, a parte que executou primeiro arcará com a perda. O colapso do Lehman Brothers ilustra essa consequência: transações não liquidadas podem travar o mercado por semanas, pois uma parte já transferiu o ativo enquanto a outra já faliu.

A liquidação atómica eliminou este problema. No início da transação, todas as partes verificam a validade das suas posições e enviam sinais de aprovação. A execução requer aprovação unânime. Se uma das partes recusar, a transação é cancelada. Uma vez confirmada, a transação é irreversível.

3.3 Condição Três: Estrutura de Licença Pública

Instituições financeiras globais conservadoras, como HSBC, UBS, Société Générale e LSEG, aparecem repetidamente nos casos de uso do Canton por razões estruturais.

Em dezembro de 2022, o Comitê de Supervisão Bancária de Basileia (BCBS) classificou os ativos tokenizados em duas categorias. O Grupo 1 abrange ativos tradicionais tokenizados e stablecoins, aplicando os mesmos requisitos de capital que os ativos subjacentes; o Grupo 2 abrange ativos emitidos em blockchains sem licença, com um peso de risco de até 1250%, equivalente a exigir que os bancos mantenham capital igual ao valor total dos ativos.

O mesmo título de dívida pode ter uma carga de capital radicalmente diferente dependendo da blockchain em que está localizado. Fundos como o BlackRock BUIDL, que cresceram na Ethereum, são viáveis porque seus principais detentores são bolsas, protocolos DeFi e fundos de criptomoedas, entidades que estão fora dos limites regulatórios de Basileia.

Para bancos globais regulados, existem duas opções para manter o mesmo ativo em seus balanços. As blockchains sem licença são classificadas como Grupo 2, gerando pressão de capital significativa. As blockchains privadas fechadas evitam atritos regulatórios, mas cortam a conectividade institucional.

A Canton Network aborda este dilema através de uma estrutura de licença pública. Os provedores de aplicativos definem diretamente os critérios de verificação e os direitos de acesso dos participantes, e cada transação é validada apenas pelos nós das partes envolvidas. Ao mitigar os fatores de risco centrais identificados pelo BCBS em blockchains sem licença, as características de design da Canton são consistentes com os requisitos do Grupo 1 do BCBS.

4. Arquitetura de Design Institucional da Canton Network

A Canton Network foi projetada desde a base para finanças institucionais. A empresa Digital Asset, que desenvolveu o protocolo Canton e a linguagem de contratos inteligentes Daml, recebeu investimentos de instituições globais como JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs e DTCC, e acumulou experiência em finanças institucionais através de projetos como a substituição do sistema de liquidação da ASX e a reconstrução da infraestrutura de derivativos de crédito da DTCC, convertendo essas experiências de primeira linha em capacidades técnicas.

4.1 Daml: Integrando Autorização e Privacidade na Linguagem

Nas finanças institucionais, o controle de acesso não é um requisito periférico, mas sim a essência da transação. Na emissão de títulos, se os subscritores vazarem dados, os preços de mercado podem mudar antecipadamente; em uma recompra, se o tamanho da garantia for exposto, a contraparte perde a alavancagem nas negociações. A autorização não é um adendo à transação, mas parte dela.

A Canton Network usa Daml para definir permissões de dados no nível do código. Ao redigir contratos, o mesmo código especifica quem são os signatários, quem são os observadores e quem tem o direito de executar ações específicas. A lógica de negócios e as políticas de privacidade não são mais geridas separadamente. O contrato em si define quem pode fazer o quê.

4.2 Protocolo Canton: Consenso Validado Apenas pelas Partes Envolvidas na Transação

Se Daml define a autorização, a próxima questão é como essa autorização é executada nas transações reais. Blockchains padrão registram cada transação de forma idêntica em dezenas de milhares de nós ao redor do mundo. Se os dados da transação podem ser lidos por qualquer nó, a privacidade definida anteriormente perde seu significado.

A Canton resolve este problema limitando a visibilidade e a validação às partes interessadas na transação. Privacidade de Subtransação: em uma única transação, as partes recebem apenas as partes relevantes. Os dados da transação são criptografados de ponta a ponta, e a chave de descriptografia é entregue apenas aos autorizados definidos pelo Daml. Consenso de Stakeholders (Proof-of-Stakeholder): as partes envolvidas na transação são os validadores. Terceiros não podem ver os dados, e a validação falsa não é válida. Se os registros de transação de ambas as partes não corresponderem, a discrepância aparece imediatamente; se qualquer parte recusar, a transação não avança.

O que não deve ser visto não é visível nem participa da validação; o que deve ser visto é validado apenas nas partes que podem ser vistas.

4.3 Rede de Redes: Arquitetura de Subredes Conectadas Semelhante à Internet

As políticas de autorização, estruturas de governança e modelos de taxas de cada instituição são diferentes. Uma instituição não tem razão para adotar completamente as regras de outra. A Canton Network permite que cada participante construa subredes de acordo com a estrutura que necessita. Os participantes controlam através de listas brancas. As políticas de governança determinam se a aprovação da transação é decidida por um único operador ou pela maioria de um consórcio. Estruturas de taxas, velocidades de processamento e pontos de verificação de conformidade podem ser configurados independentemente por subrede.

No caso de múltiplas subredes, como as transações entre subredes são tratadas se torna uma questão. O método padrão de ponte é bloquear ativos de um lado e cunhar novos ativos do outro. Se uma única chave de custódia for comprometida, todo o pool de ativos colapsa. Apenas os três incidentes de hackers Ronin, Wormhole e Nomad resultaram em perdas superiores a 1 bilhão de dólares. A Canton não move ativos, mas permite que os ativos permaneçam em suas respectivas subredes, enquanto atualiza a propriedade nos livros contábeis de ambos os lados.

Tomando como exemplo a transação de colateral entre HSBC e Bank of East Asia. Os títulos emitidos pelo HSBC permanecem na subrede do HSBC, enquanto o aplicativo de recompra do Bank of East Asia usa diretamente esses títulos como colateral para executar a transação. O HSBC valida o lado do título sob suas regras de subrede, enquanto o Bank of East Asia valida o lado do dinheiro sob suas próprias regras. Após o envio de sinais de aprovação de ambas as subredes, a propriedade nos livros contábeis de ambos os lados é atualizada simultaneamente.

4.4 Global Synchronizer: Sincronizando Transações Sem Ver Dados

Quando existem várias subredes, é necessária uma infraestrutura para decidir a ordem das transações entre subredes. Mas se essa infraestrutura puder ler os dados da transação, toda a arquitetura de privacidade desmorona. Uma estrutura que oculta dados das partes interessadas, mas é visível para os operadores, expõe as informações mais sensíveis ao público mais amplo.

O Global Synchronizer resolve essa contradição. Ele ordena as transações sem permissões de descriptografia, como um sistema postal que entrega envelopes selados: recebe informações, ordena, entrega ao destino, sem saber o que está dentro do envelope.

A estrutura de validação opera em duas camadas. Validador: valida transações em nível de aplicativo, vendo apenas suas próprias transações como parte. Super Validador: opera o Global Synchronizer e concorda sobre a ordem das transações, mas não vê os dados da transação. De acordo com os dados da Canton Network, os super validadores são limitados a instituições verificadas, e até abril de 2026, já se expandiram para mais de 45. A operação da infraestrutura e o acesso aos dados são estruturalmente separados.

4.5 CIP-56: Padrões que os Ativos Devem Seguir

Se os quatro componentes anteriores são a infraestrutura, o CIP-56 é o conjunto de regras que os ativos devem seguir sobre essa infraestrutura. Ativos que não estão em conformidade com os padrões não são compatíveis com carteiras, exchanges e aplicativos de pagamento. Se procedimentos de conformidade como KYC não puderem ser incorporados ao padrão, as instituições devem operar sistemas independentes em paralelo.

O CIP-56 define o padrão de interface para emissão e transferência de tokens na Canton. É a versão Canton do Ethereum ERC-20, com três características adicionais para o ambiente institucional. Gerenciamento de Saldo com Proteção de Privacidade: saldos e históricos de transações são visíveis apenas para os autorizados. Ao contrário do ERC-20, o saldo da carteira não é exposto publicamente. Aprovação de Transferência por Múltiplas Partes: a transferência só é concluída quando tanto o emissor do token quanto o destinatário fornecem aprovação. KYC e listas brancas estão incorporados no próprio padrão do token. Suporte Nativo para DvP Atómico: ativos e dinheiro são trocados simultaneamente em uma única transação. O ERC-20 requer contratos inteligentes separados ou infraestrutura DEX para ser realizado.

Ativos que atendem ao CIP-56 podem operar em todas as carteiras, exchanges e aplicativos compatíveis sem modificações. Os pagamentos USDCx da Bitwave e a recompra em tempo real de títulos do governo dos EUA por USDC executada pela Tradeweb em dezembro de 2025 são construídos com base no CIP-56.

5. Expansão da Canton Network na Ásia

Nos últimos anos, a Canton Network estabeleceu uma infraestrutura institucional e presença de mercado nos EUA e na Europa através de casos práticos em crescimento. Esta expansão agora está se estendendo à Ásia.

A Coreia está avançando mais rapidamente. De acordo com a Comissão Financeira, a emenda à Lei do Mercado de Capitais e à Lei dos Títulos Eletrônicos, que estabelece um quadro legal para a emissão de tokens de segurança (STO), foi aprovada pelo Parlamento em 15 de janeiro de 2026. O livro-razão distribuído foi formalmente reconhecido como um livro de registro eletrônico com validade legal, e os direitos registrados na blockchain têm o mesmo status legal que os direitos sob a atual Lei dos Títulos Eletrônicos. A emenda entrará em vigor em janeiro de 2027. O governo também listou o "Desenvolvimento do Ecossistema de Ativos Digitais" como uma das 123 prioridades de políticas nacionais sob a Comissão Financeira e enviou sinais claros de que rapidamente estabelecerá um quadro legal para stablecoins denominadas em won.

As instituições não esperaram a legislação ser finalizada. Corretoras principais, como Future Assets, Korea Investment Securities e NH Investment Securities, já completaram a construção de sistemas através de um consórcio de STO; enquanto os bancos formaram uma aliança de custódia para dominar o campo.

A Hanwha Investment & Securities é a mais ativa na Canton. Em seu recrutamento de fevereiro de 2026 para o departamento de RWA, o anúncio de emprego listou "experiência ou compreensão no desenvolvimento de scripts Daml na Canton Network" como uma qualificação preferencial para o papel de backend Web3, sugerindo que a construção de capacidades internas em torno da infraestrutura relacionada ao Canton está em andamento.

O impulso acelerou ainda mais em junho de 2026. A Shinhan Asset Management e a Shinhan Securities assinaram um memorando de entendimento com a Canton Foundation. Ambas as partes participarão diretamente da governança da Canton Network e se comprometerão a conectar produtos financeiros coreanos com investidores estrangeiros. A KB Securities logo se seguiu, realizando uma pesquisa conjunta com a Canton Foundation e a empresa de infraestrutura blockchain Wavebridge sobre a aplicação da infraestrutura de livro-razão distribuído nas transações do mercado de capitais doméstico, com o objetivo de emitir e distribuir produtos lastreados em ativos financeiros domésticos no mercado global.

Outros mercados asiáticos estão avançando simultaneamente. No Japão, a JSCC, a Nomura Holdings e o Mizuho Financial Group iniciaram em abril de 2026 uma prova de conceito conjunta tokenizando títulos do governo japonês (JGB) como colateral para a Canton. Em Hong Kong, a HKFMI integrou a tecnologia Canton no sistema de liquidação central (CMU) para a liquidação de títulos do governo. Como uma instituição de liquidação sob a Autoridade Monetária de Hong Kong, a adoção da HKFMI torna este caso um dos primeiros exemplos de implantação do Canton em nível de autoridade monetária. Em Singapura, a Hydra X lançou produtos estruturados SVT através da Canton sob o quadro regulatório da MAS, completando a validação prática.

A estrutura regulatória está a tomar forma, e as instituições já estão a construir sobre ela.

6. Como começar

O mercado já foi lançado. As instituições que consideram entrar precisam responder a duas perguntas: de que forma participar e quanto tempo cada fase levará. Sem uma forma clara de entrada, os recursos serão dispersos entre várias prioridades concorrentes; sem um cronograma realista, as decisões serão adiadas repetidamente.

6.1 Formas de participação

O ponto de partida correto depende da posição atual da instituição. Existem cinco caminhos amplos para entrar em Canton, dispostos em ordem crescente de complexidade.

Operação de nós de validação é adequada para instituições que estão a começar a lidar com ativos digitais, permitindo a validação das suas próprias transações sem necessidade de capital em garantia, podendo delegar a NaaS (Lloyds Bank, SBI DAH estão incluídos aqui). Membros da Fundação são adequados para instituições que buscam participar na governança, participando em conselhos ou comités de trabalho, oferecendo opiniões sobre padrões operacionais e direções políticas (BNP Paribas, BNY Mellon, DTCC, Euroclear, HSBC, SBI DAH estão incluídos aqui). Emissão de ativos é adequada para empresas de gestão de ativos e emissores com ativos que podem ser tokenizados, tokenizando ativos e colocando-os no mercado, com o CIP-56 permitindo a conexão automática com aplicações de Canton (HSBC Orion Green Bonds, Hashnote USYC, BitSafe CBTC estão incluídos aqui). Integração de infraestrutura antiga é adequada para bolsas e fornecedores de carteiras que já lidam com ativos digitais, negociando e custodiando ativos de Canton sob o padrão CIP-56 (BitGo, Fireblocks, Kraken, MEXC, Archax estão incluídos aqui). Construção de aplicações próprias é adequada para instituições com recursos e que buscam diferenciação, projetando diretamente novas lógicas de negócios, sendo a opção mais dispendiosa e com maior potencial de diferenciação (LSEG DiSH, Broadridge DLR, Goldman Sachs GS DAP, Tradeweb estão incluídos aqui).

A escolha do caminho de entrada depende da posição atual da instituição. Começar diretamente pela emissão de ativos não é um primeiro passo realista. A entrada natural é através da operação de nós ou da adesão à Fundação, permitindo que a instituição experimente diretamente o ecossistema e a direção de Canton antes de adicionar a emissão de ativos e a integração de infraestrutura, culminando na construção de aplicações próprias. Essas cinco opções não são alternativas mutuamente exclusivas, mas devem ser entendidas como camadas sobrepostas: a instituição começa onde pode e, com o tempo, constrói uma presença mais completa.

6.2 Quanto tempo cada fase leva

As instituições estrangeiras seguem um padrão semelhante desde a avaliação inicial até a operação estável. Na maioria dos casos, cada fase não leva mais de um ano, e instituições ágeis podem avançar para a fase seguinte em apenas três meses.

Tomando como exemplo a plataforma DiSH da LSEG, ela completou um POC em Canton em conjunto com um consórcio de Digital Asset e instituições financeiras, e será oficialmente lançada em janeiro de 2026. A SBI Digital Asset Holdings, por sua vez, assumirá o papel de supervalidador em julho de 2024 e obterá a qualificação de membro Premier da Canton Foundation, estabelecendo-se como um participante central da rede.

Cada fase deve ser concluída em ordem, não podendo ser pulada. O processo completo geralmente leva cerca de um ano. Entre todas as fases, a primeira fase (avaliação e aprendizado) é a mais importante. Embora o objetivo estabelecido dessa fase seja avaliar a arquitetura técnica e o design da infraestrutura de Canton, o trabalho mais fundamental ocorre internamente.

As instituições precisam determinar quais ativos tokenizar, em quais unidades de negócios esses ativos estão localizados e se a estrutura de decisão interna está em vigor para agir com base nisso. Entrar na segunda fase sem responder a essas perguntas frequentemente resulta em um retrocesso para a primeira fase. As instituições que consideram entrar em Canton devem primeiro resolver essas questões internas.

7. A janela está aberta

Há trinta anos, a internet reformulou a infraestrutura dos mercados de capitais; uma vez que a infraestrutura está construída, é difícil de mudar. A estrutura de governança, os padrões de token e a lista de supervalidador estabelecidos hoje na Canton Network formarão a espinha dorsal dos mercados de capitais da próxima geração. As instituições que se juntarem enquanto os padrões ainda estão a ser definidos obterão uma vantagem estrutural que será difícil de replicar após a consolidação da arquitetura.

O primeiro passo não precisa ser grande. Delegar um nó de validação, enviar desenvolvedores para obter certificação Daml, ou comprometer-se a uma avaliação de um a três meses são todas entradas viáveis. As principais instituições financeiras do mundo já estabeleceram posições na mesma infraestrutura, e a expansão da rede para a Ásia está ganhando impulso.

As instituições que foram pioneiras na ação sobre a infraestrutura da internet em 1996 não estavam a fazer uma aposta especulativa. Elas estavam a responder a duas evidências: a tecnologia funcionou e o custo da inação estava a aumentar. Hoje, as mesmas evidências estão à nossa frente.

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