As reservas de troca em queda do Bitcoin já não têm o mesmo impacto otimista

Um dos sinais otimistas mais antigos e duradouros do Bitcoin, BTC $62,977.57, ainda está circulando nas redes sociais, embora já não tenha o peso que tinha antes.

Durante anos, interpretar a quantidade de BTC mantida em carteiras controladas por bolsas centralizadas foi simples. Um saldo em declínio significa que os investidores estão retirando moedas para custódia própria. Menos moedas disponíveis para venda nas bolsas deveria, em teoria, reduzir a pressão de venda e apoiar os preços. Essa interpretação tem sido considerada confiavelmente otimista desde os primeiros dias do Bitcoin, e a narrativa persiste hoje, de acordo com a empresa de análise de blockchain Santiment.

"Historicamente, quedas sustentadas na oferta de troca precederam fases de alta de vários trimestres", disse Mark Zalan, CEO da GoMining, a maior plataforma de mineração de varejo tokenizada do mundo, em uma entrevista. No entanto, ele se recusou a colocar uma data sobre quando o ciclo de alta começará. "Qualquer um que diga a um jornalista que sabe a virada exata está adivinhando com confiança, não prevendo."

O indicador, no entanto, já não tem o peso que costumava ter, não menos porque a oferta tem estado baixa há meses, mesmo enquanto o Bitcoin tem languido em torno de 50% de seu valor máximo. A interpretação está desatualizada, dizem alguns observadores da indústria, porque não leva em conta o aumento da custódia institucional. A financeirização do Bitcoin através de veículos de investimento alternativos mudou o mercado de maneiras que tornam o indicador pouco confiável.

"As pessoas costumavam olhar para a baixa oferta de troca como um sinal otimista claro", disse Eneko Knorr, CEO da Stabolut, uma plataforma de stablecoin multicurrency e com rendimento. "Estamos com essa oferta super baixa há mais de um ano. O mercado amadureceu, e muito desse cripto simplesmente se mudou para outro lugar - como staking, protocolos DeFi para ganhar algum rendimento, ou grandes cofres institucionais."

A Santiment observou no X que a oferta de BTC e ether (ETH) nas bolsas caiu para o nível mais baixo desde 2017 e 2015, respectivamente, chamando isso de um dos "sinais mais encorajadores do cripto para o longo prazo". De acordo com o gráfico da Santiment, a oferta de troca do Bitcoin está em 6,6% de sua oferta circulante total e a do ether em 4,3%.

"Bitcoin e ethereum estão mostrando um dos sinais mais encorajadores do cripto para o longo prazo: as moedas estão fora das bolsas", disse a Santiment. "Isso significa que menos moedas estão imediatamente disponíveis para venda, mesmo após meses de volatilidade."

Como o Bitcoin e o ether ainda dominam o mercado cripto, a baixa oferta nas bolsas pode ajudar a preparar o próximo "ciclo de alta sustentado", disse a empresa, embora tenha alertado que o mercado ainda não está lá. A capitalização de mercado combinada das duas maiores criptomoedas representa quase 66% do mercado total, de acordo com dados da CoinGecko.

Dinâmicas cripto mudaram

Hoje em dia, no entanto, o Bitcoin retirado de uma bolsa nem sempre acaba no armazenamento a frio de longo prazo dos detentores. Parte é convertida em versões embrulhadas, como WBTC, e movida para protocolos DeFi. Assim, enquanto os saldos das bolsas caem, a exposição econômica permanece ativa e líquida em mercados descentralizados, onde é negociada, usada como colateral ou emprestada.

Uma dinâmica semelhante se aplica aos fundos de índice de Bitcoin (ETFs) negociados em bolsa. Quando a demanda dos investidores aumenta, os emissores compram Bitcoin para criar novas ações, retirando moedas das bolsas ou mercados de balcão para custodiar institucionais como Coinbase Custody, Fidelity Digital Assets e BitGo. Embora isso reduza as reservas visíveis nas bolsas, as ações do ETF em si, que representam exposição líquida e regulamentada ao BTC, continuam a ser negociadas ativamente em bolsas de valores tradicionais.

O indicador de saldo de troca e a reportagem em torno do indicador geralmente não levam em conta essa financeirização do BTC. Isso é uma grande falha, dado o tamanho crescente dos ETFs. Dados da Coinglass mostram que os ETFs de Bitcoin nos EUA detêm cerca de $73 bilhões em ativos líquidos, representando mais de 641.400 BTC. Os ETFs de ether detêm cerca de $13,7 bilhões, representando cerca de 7,7 milhões de ETH.

"O ângulo pouco coberto é que esse indicador está documentando o fim da era de custódia em bolsas", disse Ben Nadareski, CEO da Solstice. A história maior pode não ser os saldos baixos das bolsas em si, mas para onde esses ativos estão se movendo.

"Os ativos estão saindo dos locais de negociação para dois destinos: custódia regulamentada de um lado, posições produtivas em cadeia do outro", disse ele.

Além disso, o argumento de que os ciclos de alta sempre seguem uma queda constante no saldo das bolsas não é necessariamente verdadeiro. Por exemplo, em 2022, a oferta nas bolsas permaneceu baixa, mas os preços despencaram.

HODLing é real

Embora o indicador possa não ser tão confiável quanto antes, isso não muda o fato de que o BTC está sendo acumulado por uma variedade de participantes do mercado em antecipação a um aumento de preço.

"Mais de 130 empresas públicas agora mantêm Bitcoin em seus balanços, e os ETFs de spot absorveram uma parte crescente em custódia regulamentada", disse Zalan.

De acordo com o Bitcoin Treasuries, empresas públicas detêm cerca de 1.264.579 BTC, empresas privadas 281.752, entidades governamentais 649.954, protocolos DeFi e outros 369.595, enquanto ETFs e bolsas têm 1.622.533. Seus dados também mostram que empresas de tesouraria mantêm cerca de 7,252 milhões de ETH.

Combinado com quase 7 milhões de Bitcoins em carteiras dormentes, um total de pouco menos de 11,2 milhões de Bitcoins está fora do comércio ativo, o que representa cerca de 56,5% da oferta circulante atualmente de aproximadamente 20,05 milhões.

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