JPMorgan diz que o principal risco do bitcoin não é a estratégia, mas a adoção da blockchain que não beneficia cadeias públicas e tokens

Resumo Rápido

• A recente política de vendas de bitcoin da Strategy pode criar pressão de venda periódica, mas o maior risco para o bitcoin é a adoção da blockchain que não beneficia cadeias públicas e seus tokens, afirmaram analistas do JPMorgan.
• Se a tokenização, pagamentos e liquidações se moverem cada vez mais para infraestruturas autorizadas em vez de blockchains públicas, o ecossistema cripto mais amplo pode ver uma atividade mais lenta, eventualmente pesando sobre o bitcoin, disseram os analistas.

As recentes vendas de bitcoin da Strategy e seu programa formal de monetização de BTC podem ser vistas pelos investidores como um risco chave para o mercado cripto, mas esse não é o principal risco para o bitcoin, de acordo com os analistas do JPMorgan.

Em vez disso, a maior ameaça vem da adoção da blockchain que não beneficia blockchains públicas e seus tokens, disseram os analistas liderados pelo diretor administrativo Nikolaos Panigirtzoglou em um relatório. Se a tokenização, pagamentos e liquidações acontecerem cada vez mais fora das redes cripto públicas, o ecossistema cripto mais amplo pode enfrentar uma "desvalorização estrutural", ver atividade mais lenta, menor liquidez e fluxos de capital mais fracos, eventualmente pesando sobre o bitcoin (BTC).

"Não vemos a Strategy como a principal ameaça estrutural ao bitcoin", disseram os analistas. "Em nossa visão, o risco mais importante para o bitcoin decorre do ecossistema cripto mais amplo e da adoção da blockchain dentro das finanças tradicionais, que continua a se desenvolver de maneiras que contornam redes públicas sem permissão."

Por que a adoção da blockchain é mais importante

Os analistas disseram que a adoção institucional até agora favoreceu em grande parte blockchains autorizadas porque elas oferecem maior privacidade, controles de conhecimento do cliente e de combate à lavagem de dinheiro, governança, capacidade de processamento, responsabilidade legal e certeza regulatória.

"Isso cria uma ameaça competitiva para blockchains públicas como a Ethereum", disseram os analistas.

Os analistas também apontaram para o Banco de Compensações Internacionais, que alertou contra o uso de blockchains públicas sem permissão para infraestrutura financeira sistemicamente importante devido a preocupações sobre escalabilidade, governança, responsabilidade legal e finalização de liquidações. Em vez disso, o BIS promoveu livros-razão unificados autorizados que combinam dinheiro tokenizado de bancos centrais, depósitos de bancos comerciais e ativos tokenizados dentro de ambientes regulamentados, observaram os analistas.

Os bancos estão construindo sua própria infraestrutura de blockchain, com depósitos tokenizados entre os exemplos mais claros, disseram os analistas. Depósitos tokenizados são representações digitais de depósitos bancários respaldados por regulamentação bancária existente, estruturas de seguro de depósitos e relacionamentos com clientes.

Se os depósitos tokenizados se tornarem amplamente adotados, especialmente em formas não transferíveis favorecidas pelos reguladores, eles poderiam reduzir a necessidade de stablecoins em pagamentos e liquidações institucionais, alertaram os analistas. Eles acrescentaram que a iniciativa de blockchain do SWIFT, juntamente com projetos de moeda digital de bancos centrais, como o euro digital e o yuan digital, poderiam fortalecer ainda mais as alternativas regulamentadas.

Os analistas também disseram que a tokenização de ativos do mundo real, ou RWA, pode permanecer cada vez mais dentro da infraestrutura financeira tradicional em vez de se mover completamente para blockchains públicas.

O mercado de RWA tokenizado ainda é relativamente pequeno, em torno de $50 bilhões, com uma parte significativa atualmente hospedada na Ethereum. No entanto, os analistas disseram que isso provavelmente reflete experimentação inicial em vez da estrutura de longo prazo do mercado.

À medida que a adoção institucional cresce, a emissão, custódia, liquidação e gestão do ciclo de vida podem ocorrer cada vez mais em infraestruturas privadas ou autorizadas que atendem melhor aos requisitos institucionais em torno de identidade, confidencialidade, governança e resiliência operacional, disseram os analistas. As blockchains públicas ainda podem ser usadas para distribuição, negociação secundária limitada e interoperabilidade, mas podem se tornar menos centrais para o processamento institucional ao longo do tempo, acrescentaram.

Os analistas do JPMorgan também questionaram se a liquidação em blockchain pública é sempre o modelo mais eficiente para instituições regulamentadas. Embora as blockchains públicas permitam liquidações atômicas em tempo real, liquidações diferidas e liquidadas podem reduzir as necessidades de liquidez, melhorar a eficiência de capital e melhor corresponder à forma como as instituições financeiras gerenciam financiamento e operações.

Os analistas apontaram para vários exemplos que já estão se movendo nessa direção. O DTCC está desenvolvendo fluxos de trabalho de tokenização em infraestrutura autorizada enquanto explora conectividade seletiva com Stellar. Também pilotou títulos do Tesouro dos EUA tokenizados usando ComposerX e Canton Network. Enquanto isso, a Securitize emitiu ativos tokenizados na Solana e Avalanche através de uma plataforma regulamentada com controles de elegibilidade.

"Redes autorizadas ancoram o sistema regulamentado e cadeias públicas são meramente usadas para distribuição e conectividade", disseram os analistas.

A Clarity Act e o que pode provar que o JPMorgan está errado

Notavelmente, os analistas disseram que mesmo que a Clarity Act seja aprovada ainda este ano, isso pode não eliminar esses riscos. Embora a legislação possa fornecer maior clareza regulatória para ativos digitais, também pode incentivar o desenvolvimento de depósitos tokenizados emitidos por bancos, fortalecendo as instituições financeiras incumbentes enquanto limita o papel das stablecoins baseadas em blockchain pública.

No entanto, os analistas observaram que vários desenvolvimentos poderiam desafiar sua perspectiva. Esses incluem um modelo híbrido onde blockchains públicas e privadas desempenham papéis importantes, uma adoção mais forte de stablecoins apoiada por regulamentação favorável, ou o bitcoin continuando a ser negociado principalmente como "ouro digital" ou uma proteção contra a desvalorização da moeda, independentemente de como o valor se acumula em todo o ecossistema cripto mais amplo.

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