Wash e a 'frente unificada': intenção de baixar taxas de juros?

Reestruturação de pessoal, reformulação de estruturas e uma mudança para uma postura mais dovish, com o objetivo final de uma redução das taxas de juros no quarto trimestre.

Escrito por: Zhao Ying

Fonte: Wall Street Journal

A reforma do quadro de políticas promovida pelo presidente do Federal Reserve, Wash, entrou em uma fase substancial. Com a divulgação oficial das lideranças dos cinco grupos de trabalho em 9 de julho, essa reestruturação interna, vista como uma 'frente unificada' pelo público, avança por um roteiro claro de três etapas — e seu objetivo final pode ser o reinício das negociações para a redução das taxas de juros no quarto trimestre.

A lista de líderes divulgada pelo Federal Reserve inclui figuras de peso como o ex-presidente do Banco da Inglaterra, Mervyn King, o ex-presidente do Banco da Índia, Raghuram Rajan, o conhecido investidor do Vale do Silício, Marc Andreessen, o professor de economia da Universidade de Harvard, Greg Mankiw, e o laureado com o Prêmio Nobel de Economia, Thomas Sargent, abrangendo bancos centrais globais, academia de ponta e a indústria de tecnologia. Os cinco grupos de trabalho avaliarão, respectivamente, a comunicação da política monetária, o balanço patrimonial, os dados econômicos, a produtividade e o emprego, bem como o quadro inflacionário, e apresentarão relatórios de pesquisa até o final do ano.

Anteriormente, o Bureau de Análise Econômica dos EUA (BEA) anunciou ajustes na metodologia de estatísticas do PCE, o que levou instituições como Goldman Sachs e UBS a alertar: as mudanças relacionadas irão sistematicamente reduzir as leituras da inflação do PCE central. A CITIC Securities, antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, publicou um relatório de pesquisa conectando esses movimentos em uma narrativa política completa: reestruturação de pessoal, reformulação de estruturas e uma mudança para uma postura mais dovish, com o objetivo claro de reduzir as taxas de juros. A formalização dos grupos de trabalho parece estar confirmando essa avaliação.

Os cinco grupos de trabalho são apresentados, abrangendo bancos centrais, academia e o Vale do Silício

De acordo com o anúncio do Federal Reserve de 9 de julho, cada um dos cinco grupos de trabalho é liderado por três especialistas de diferentes áreas, com o apoio do pessoal do Federal Reserve.

O grupo de trabalho de comunicação da política monetária é liderado por Mervyn King, o professor da Foster School of Business da Universidade de Washington e ex-alto funcionário do Departamento do Tesouro dos EUA, Peter Fisher, e o ex-presidente do Banco Central do Brasil e fundador da Gávea Investimentos, Arminio Fraga, focando na avaliação de como o Federal Reserve pode melhorar a comunicação da política em um ambiente incerto.

O grupo de trabalho do balanço patrimonial é liderado pela professora de economia da Universidade de Harvard, Karen Dynan, Raghuram Rajan e o professor de economia da Universidade de Harvard e ex-diretor do Federal Reserve, Jeremy Stein, e irá avaliar sistematicamente os custos e benefícios da flexibilização quantitativa, da contração quantitativa e do sistema de reservas de longo prazo.

O grupo de trabalho de dados econômicos é composto pelo professor de economia da Universidade de Harvard, Raj Chetty, o ex-CEO do Walmart, Doug McMillon, e o professor de economia da Universidade de Chicago, Kevin Murphy, e se concentrará em melhorar a qualidade, a pontualidade e a disponibilidade dos indicadores econômicos.

O grupo de trabalho de produtividade e emprego é a parte mais tecnológica desta reforma, liderado pelo cofundador da Andreessen Horowitz, Marc Andreessen, pelo professor de economia da Universidade de Stanford, Charles Jones, e pela vice-presidente executiva da Microsoft, Asha Sharma, focando na avaliação do impacto de tecnologias de propósito geral, como a IA, sobre a produtividade, o mercado de trabalho e o potencial de crescimento a longo prazo.

O grupo de trabalho do quadro inflacionário é composto por Greg Mankiw, Thomas Sargent e o ex-consultor econômico do Banco de Compensações Internacionais, William White, e irá reexaminar o quadro do Federal Reserve para analisar os fatores que impulsionam a inflação e formular respostas políticas.

Wash declarou que cada grupo de trabalho irá avaliar cuidadosamente se os métodos, ferramentas de análise e caminhos políticos adotados pelos tomadores de decisão podem ser aprimorados, "o objetivo é muito claro: garantir que o Federal Reserve possa cumprir suas responsabilidades da melhor maneira possível neste período crítico".

A metodologia do PCE é ajustada silenciosamente, Goldman Sachs e UBS alertam que as leituras da inflação serão reduzidas

Antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, outra pista já havia surgido discretamente.

O BEA anunciou que fará ajustes metodológicos em três componentes do índice de preços do PCE, que entrarão em vigor em 30 de setembro de 2026, com ajustes retroativos nos dados históricos. Segundo informações do trading desk, Goldman Sachs e UBS publicaram relatórios de pesquisa afirmando que essas mudanças irão sistematicamente reduzir as leituras da inflação do PCE central.

Entre as três alterações, a que terá o maior impacto é a do componente de serviços de gestão de portfólio. O método atual utiliza diretamente os gastos nominais do PPI desse setor, e devido ao aumento dos preços dos ativos que elevam as taxas de gestão, esse componente teve um aumento de 21,6% nos últimos 12 meses, sendo a segunda maior contribuição para a inflação do PCE central. O novo método usará o crescimento total das horas trabalhadas da pesquisa de emprego para medir o "volume real de serviços", e como o crescimento das horas trabalhadas é muito mais lento do que o crescimento do tamanho dos ativos, o aumento de preço calculado será significativamente reduzido. Economistas da UBS, como Alan Detmeister, estimam que essa mudança fará com que a inflação do PCE central caia cerca de 0,21 pontos percentuais.

No componente de software e acessórios de computador, analistas da Goldman Sachs, como Manuel Abecasis, estimam que o novo método fará com que a inflação do PCE central caia de 0,05 a 0,1 pontos percentuais em maio e de 0,1 a 0,2 pontos percentuais em dezembro. O ajuste no componente de serviços jurídicos fará com que a inflação suba levemente cerca de 0,04 pontos percentuais em maio, parcialmente compensando os efeitos negativos das duas primeiras alterações.

Considerando as três mudanças, tanto Goldman Sachs quanto UBS acreditam que o efeito líquido é uma redução sistemática das leituras da inflação do PCE central. A UBS vai mais longe ao afirmar que a escolha das mudanças "parece ter como objetivo reduzir a inflação" e alerta que a falta de transparência do novo método torna difícil para o público verificar de forma independente, existindo o risco de manipulação dos dados.

CITIC Securities: Roteiro de três etapas, o objetivo é a redução das taxas de juros

O pesquisador da CITIC Securities, Qian Wei, publicou um relatório de pesquisa antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, conectando uma série de movimentos em um quadro político completo.

O relatório acredita que, após assumir o cargo, Wash enfrenta múltiplos desafios, como a falta de uma base sólida dentro do Federal Reserve, questionamentos sobre sua independência e divergências de posição, e sua tarefa central é completar a 'frente unificada' do Federal Reserve, planejando avançar em três etapas.

A primeira etapa (julho): Arranjos de pessoal. Através da nomeação de pessoal para os grupos de trabalho, conferindo a eles uma posição central na política, e posteriormente, os grupos de trabalho assumirão parte da tarefa de guiar as expectativas do mercado.

A segunda etapa (terceiro trimestre): Ajuste de estrutura. Os indicadores tradicionais de emprego e inflação têm grandes flutuações de curto prazo e é difícil formar um consenso; a revolução da IA oferece a Wash a oportunidade de introduzir uma nova estrutura do lado da oferta. A lógica central da nova estrutura é: o aumento da produtividade pode controlar a inflação, criando espaço para a flexibilização monetária. A CITIC Securities cita exemplos de 1995 a 1998, quando, apesar do aumento elevado dos salários e da força econômica, a tendência de crescimento da produtividade do trabalho estava em alta e a inflação estava em queda, rompendo a ligação entre salários e preços, levando o Federal Reserve a optar pela redução das taxas de juros.

A terceira etapa (quarto trimestre): Mudança de postura. Com as duas primeiras etapas preparadas, o Federal Reserve mudará para uma postura dovish, reiniciando as negociações para a redução das taxas de juros. A CITIC Securities aponta que, atualmente, a taxa de crescimento da produtividade do trabalho está subindo, a taxa de crescimento dos salários está caindo, há demissões no setor de tecnologia e o mercado de trabalho não está apertado, "basicamente é um reflexo de 1999". Se os dados de emprego e CPI se alinharem moderadamente, a conclusão final dos grupos de trabalho provavelmente ajudará o Federal Reserve a mudar para uma postura dovish, enquanto as negociações para aumento das taxas de juros diminuem.

Na linha do tempo, a formalização dos grupos de trabalho parece confirmar a lógica interna dessa narrativa — a reestruturação de pessoal já foi concluída, enquanto o ajuste da estrutura e a reinterpretação dos dados de inflação estão avançando em sincronia.

O grupo de trabalho do quadro inflacionário irá reexaminar a metodologia do Federal Reserve para analisar a inflação, o grupo de dados econômicos irá estudar como melhorar a qualidade dos indicadores, e o grupo de produtividade e emprego fornecerá suporte acadêmico para a nova estrutura do lado da oferta. Juntos, eles formam um ciclo completo que pavimenta o caminho para a redução das taxas de juros.

Wash afirmou que a economia dos EUA "mudou enormemente na última geração, e a velocidade das mudanças atuais é sem precedentes", e que o Federal Reserve precisa reexaminar suas ferramentas de política e métodos de análise. Cada grupo de trabalho apresentará relatórios de pesquisa até o final do ano, quando os contornos do ajuste do quadro político se tornarão mais claros.

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