Produtos alavancados provocam grandes mudanças no mercado de ações: como a bolsa sul-coreana se tornou um "cassino"?

Autor: Jae, PANews

No dia 8 de julho, a bolsa sul-coreana continuou sua tendência de queda, com o índice de preços das ações da Coreia (KOSPI) caindo abaixo de 7200 pontos, com uma queda de mais de 6% em um único dia, acumulando uma queda de mais de 20% desde o pico em junho, entrando em um mercado em baixa técnica.

Famosa por sua alta volatilidade e elevado nível de participação de investidores individuais, a bolsa sul-coreana caiu em uma crise de confiança sem precedentes, provocada pelos ETFs alavancados focados em ações individuais.

O deputado do Partido da Força Nacional da Coreia e ex-candidato à presidência, Ahn Cheol-soo, chegou a criticar publicamente nas redes sociais: o KOSPI se tornou completamente um "cassino". Ele exigiu fortemente que medidas corretivas rigorosas, incluindo a deslistagem, fossem tomadas em relação aos produtos alavancados de 2 vezes vinculados à Samsung Electronics e à SK Hynix.

Desde a atenção pública quando a regulamentação permitiu excepcionalmente os ETFs alavancados de ações individuais no final de maio, até a atual revisão no parlamento para deslistagem e um pedido de desculpas público da regulamentação, a bolsa sul-coreana percorreu uma trajetória acentuada em apenas seis semanas.

Esse fiasco financeiro revelou as feridas estruturais da bolsa sul-coreana, caracterizadas por alta concentração e proliferação de alavancagem, e soou um alerta para a regulamentação de produtos alavancados no contexto da onda de democratização global dos investimentos.

A flexibilização das regras forçada pela fuga de capitais

Voltando dois meses, a introdução de produtos alavancados de ações individuais na Coreia foi, na verdade, uma medida defensiva.

Mudanças financeiras radicais frequentemente vêm acompanhadas de impotência e ansiedade institucional. Por muito tempo, os investidores individuais sul-coreanos, insatisfeitos com a longa estagnação do mercado local, retiraram grandes quantias de dinheiro e investiram em mercados alavancados no exterior, especialmente em ETFs alavancados e inversos listados nos EUA e em Hong Kong. Dentre eles, o produto de alavancagem de 2 vezes da SK Hynix, emitido pela CSOP em Hong Kong, foi o mais procurado, atraindo rapidamente um grande volume de capital de negociação diária da Coreia, com um ativo que ultrapassou 13 bilhões de dólares, tornando-se o maior instrumento de investimento alavancado em uma única ação do mundo.

De um lado, o mercado local continuava a sangrar, com pressão alta sobre a desvalorização do won, e do outro, uma forte demanda dos investidores individuais por produtos alavancados, levando os órgãos reguladores financeiros da Coreia a inclinar a balança de políticas. Em 28 de abril, a Comissão de Supervisão Financeira (FSS) revisou oficialmente a proibição de "alavancagem em ações individuais" que estava em vigor há anos: elevou o limite de participação em ações individuais de produtos de índice de 30% para 100% e eliminou a barreira rígida de 10 ações componentes, limpando o caminho para produtos alavancados de 2 vezes e inversos vinculados a gigantes da tecnologia.

Naquela época, a indústria de semicondutores estava surfando na onda trazida pela inteligência artificial (IA). Com a demanda por poder computacional de IA disparando e os avanços na tecnologia de memória de alta performance e alta largura de banda (HBM), a Samsung Electronics e a SK Hynix estavam alcançando recordes históricos em seus desempenhos, com as expectativas de um mercado em alta atingindo seu ápice.

Em 27 de maio, as autoridades financeiras sul-coreanas aprovaram oficialmente oito das principais instituições de gestão de ativos para emitir os primeiros 16 produtos locais de alavancagem de 2 vezes e inversos vinculados à Samsung e à SK Hynix.

Para conter a especulação excessiva, os órgãos reguladores estabeleceram formalmente algumas barreiras:

1. Proibiram a inclusão direta do termo tradicional "ETF" no nome do produto, para diferenciá-lo de fundos de investimento diversificados;
2. Os investidores devem depositar um montante de 10 milhões de wons como garantia;
3. É obrigatório completar um curso de educação de investidores de 2 horas.

No entanto, essas finas barreiras se mostraram ineficazes diante da quase frenética paixão especulativa dos investidores individuais.

Alta concentração + alta alavancagem prejudica a bolsa sul-coreana, investidores individuais se tornam vítimas do rebalanceamento diário

Ahn Cheol-soo apontou que a Samsung Electronics e a SK Hynix juntas representam cerca de 60% do valor total de mercado do KOSPI. Com essa estrutura "pesada na cabeça e leve nos pés" sobreposta à alavancagem, isso equivale a instalar um amplificador em todo o índice. Isso significa que qualquer pequena perturbação será amplificada em todo o mercado.

Até o início de julho, o volume de capital investido em produtos alavancados da Samsung Electronics e da SK Hynix já alcançava 212 trilhões de wons, representando cerca de 26,6% do total de transações de ETFs na Coreia. No entanto, 14 produtos alavancados registraram perdas negativas após um mês de listagem, com a maior perda atingindo 35,9%. Em 7 de julho, 13 deles caíram abaixo do preço de emissão de 20 mil wons. Naquele dia, o volume total de transações dos produtos alavancados e inversos de ações individuais atingiu 13,11 trilhões de wons, superando um terço do volume total de transações de ETFs no mercado.

Mais incompreensível é que, desde a listagem até 3 de julho, mesmo com as ações da Samsung Electronics subindo cerca de 0,81%, o produto alavancado KODEX da Samsung Electronics caiu 10,75%.

As ações subjacentes estão subindo, mas os produtos alavancados estão perdendo. Isso significa que o mecanismo de "rebalanceamento diário" dos produtos alavancados se tornou uma maldição que colhe os investidores individuais.

Para manter uma exposição de risco de 2 vezes, os produtos alavancados devem realizar ajustes programáticos antes do fechamento de cada dia de negociação: se o preço das ações subir, eles aumentam a posição passivamente; se o preço cair, eles vendem mecanicamente. Em um mercado volátil, esse mecanismo gera um "efeito de juros compostos negativos", com o valor líquido sendo continuamente perdido devido aos ajustes. Desde que o ativo subjacente esteja em uma ampla flutuação em vez de uma tendência de alta unilateral, o valor líquido dos produtos alavancados continuará a evaporar.

Até 6 de julho, o total de ativos líquidos dos 16 ETFs alavancados de ações individuais era de aproximadamente 14,91 trilhões de wons, uma queda de 15,3% em relação aos 17,6 trilhões de wons em 25 de junho, reduzindo cerca de 3 trilhões de wons.

A destrutividade dos produtos alavancados não apenas fez os investidores individuais perderem dinheiro, mas também prejudicou todo o mercado. Dados de monitoramento de negociações do UBS e do Barclays mostraram que, durante as flutuações do mercado no início de março e em meados de maio, o fluxo de ajustes programáticos na última meia hora de negociação representou 60% e 17% do volume total de transações à vista da SK Hynix, respectivamente.

As ações de ajuste dos produtos alavancados se desviaram significativamente dos fundamentos subjacentes, evoluindo diretamente para vendas ou aumentos irracionais, como "o rabo balança o cachorro". O índice de medo do KOSPI atingiu um pico histórico de 90,8 a 95 em junho, com o mercado entrando em um estado de negociação altamente emocional. Desde o início do ano, a bolsa sul-coreana acionou o mecanismo de interrupção do mercado em cinco ocasiões, enquanto esse mecanismo foi acionado apenas 11 vezes desde sua implementação; outro mecanismo de suspensão de "carroça" para negociações programáticas também foi acionado mais de 30 vezes neste ano.

Corretoras lucram com comissões, investidores individuais perdem tudo

Qualquer espetáculo financeiro pode ser decomposto em uma conta correspondente de benefícios e custos: no mercado de ações sul-coreano, as corretoras estão lucrando muito, enquanto os investidores individuais estão sofrendo perdas significativas.

As reformas políticas realmente alcançaram o objetivo de retenção de capital a curto prazo. Após o lançamento dos produtos alavancados, seu volume rapidamente cresceu para 14 trilhões de wons (cerca de 91 bilhões de dólares), comprovando a enorme demanda dos investidores individuais locais por ferramentas alavancadas; a alta rotatividade e o prêmio no mercado secundário também proporcionaram amplo espaço de arbitragem para fundos quantitativos e formadores de mercado, aumentando em certa medida a participação do mercado sul-coreano na precificação de alavancagem.

Dentre eles, os maiores vencedores foram as corretoras. Segundo estimativas da FSS, no primeiro mês após o lançamento, as corretoras locais ganharam comissões que chegaram a 5-10 trilhões de wons (cerca de 33-66 bilhões de dólares) com as negociações relacionadas, injetando um forte impulso no setor de corretagem que estava há muito tempo em baixa.

"Aqueles que operam os sistemas estão contando dinheiro enquanto os investidores individuais que realmente participam não conseguem ganhar nada." Como disse Lee Chan-jin em uma crítica posterior, o custo é muito maior que o retorno. Entre os detentores de produtos alavancados, 92% são investidores individuais. Eles, com suas economias modestas, sob a dupla pressão da assimetria de informações e das falhas do sistema, tornaram-se os pagadores dessa experiência financeira.

1. A saída acelerada de capitais internacionais prejudica a credibilidade do mercado sul-coreano: dados do Wall Street Journal mostram que a onda de retirada de mais de 10 bilhões de dólares de capital estrangeiro no primeiro semestre de 2026 é um sinal de que os principais fundos globais estão votando com os pés. Ontem (7 de julho), o capital estrangeiro vendeu novamente quase 1,5 bilhões de dólares na bolsa sul-coreana, pressionando a queda geral dos preços das ações. Ahn Cheol-soo apontou que, se o "KOSPI montanha-russa" continuar, o mercado sul-coreano será visto como um "mercado de ações lixo" imprevisível pelos investidores institucionais globais.

2. A concentração do mercado e o risco unilateral aumentam: em 2 de julho, o setor de semicondutores enfrentou notícias negativas, e em apenas 10 minutos após a abertura, o KOSPI caiu mais de 5%, acionando diretamente a interrupção, com a pressão de venda programática dos produtos alavancados desempenhando um papel crucial. O banco central da Coreia alertou que a expansão contínua dos produtos alavancados de ações individuais pode aumentar ainda mais a concentração do mercado, aumentar a volatilidade do mercado e amplificar o risco de perdas para os investidores individuais.

3. A desajuste de liquidez e as armadilhas de alta premiação trazem ilusões de avaliação: em 8 de junho, devido à grande quantidade de capital buscando altas e à falta de liquidez, o produto alavancado ACE SK Hynix chegou a ter um prêmio de 86% no mercado secundário, com a maioria dos investidores individuais comprando em alta. No dia seguinte, o prêmio rapidamente retornou, e mesmo que o ativo subjacente se recuperasse, não conseguiu cobrir o prêmio, resultando em uma evaporação de 27% do capital dos investidores individuais.

A regulamentação "cercando" produtos alavancados pode desencadear uma nova onda de fuga de capitais dos investidores individuais

Com a grande desvalorização dos ativos dos investidores individuais, a pressão para responsabilizar as autoridades reguladoras financeiras na Coreia atingiu seu auge.

O presidente da FSS, Lee Chan-jin, admitiu em uma coletiva de imprensa em junho que, devido à pressa em estabilizar a taxa de câmbio e interromper a fuga de capitais, os órgãos reguladores "reagiram de forma apressada" no processo de revisão dos produtos.

Atualmente, o parlamento iniciou oficialmente uma revisão aprofundada dos produtos alavancados de ações individuais, com foco em discutir correções em um prazo determinado, até mesmo propostas de deslistagem forçada. Ao mesmo tempo, a Comissão de Supervisão Financeira também convocou urgentemente os CEOs das principais instituições de gestão de ativos da Coreia para discutir um mecanismo de segurança de emergência.

As direções de correção propostas pelos reguladores incluem três principais:

1. Aumentar o limite de investimento para investidores individuais: elevar significativamente os padrões de garantia ou estabelecer um limite rígido para o total de posições em derivativos para indivíduos;

2. Acelerar a expansão de ferramentas derivativas: a bolsa sul-coreana já anunciou o adiamento do lançamento de quatro opções semanais de ações de super peso que estavam previstas para o final de junho, para prevenir a formação de cadeias de arbitragem por múltiplos derivativos, que poderiam causar uma pressão secundária no mercado à vista;

3. Orientar os produtos para a diversificação: em princípio, não aprovar novos produtos alavancados de ações individuais, e gradualmente restringir os limites dos produtos existentes; ao mesmo tempo, relaxar as restrições sobre produtos de combinação ativa com coeficientes relacionados abaixo de 0,7, orientando os investidores individuais a retornarem à alocação de múltiplos ativos.

No entanto, a indústria de gestão de ativos no exterior tem opiniões divergentes sobre as ações corretivas da regulamentação sul-coreana. Lee Ji-chung, diretor executivo da CSOP em Hong Kong, afirmou que, mesmo que a Coreia implemente uma repressão rigorosa, isso pode ser um esforço em vão. Mercados externos como Hong Kong têm vantagens fiscais mais flexíveis e horários de negociação mais longos, e a deslistagem forçada de produtos alavancados locais pode facilmente desencadear uma nova "fuga de capitais dos investidores individuais", retornando ao mercado alavancado no exterior.

O KOSPI levou seis semanas para transformar um "campo de experimentação inovadora" em um "cassino". Neste cassino, a ficha mais cara é a confiança dos investidores.

A história prova repetidamente: a liquidez construída com alavancagem sempre será reembolsada com volatilidade mais intensa; um mercado sustentado por apostadores acabará sendo votado com os pés por fundos racionais.

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