Fim da Era de "Lucros Fáceis" em Semicondutores de IA: Cuidado com as "Histórias de Fantasmas" que Estão Acontecendo

Texto | Victor (@vcmktasa) · Mr. Z (@168MrZ)

Antes da listagem da SK Hynix, evite ataques pesados; a negociação ágil é mais importante do que escolher ações.

Ao entrar no meio do ano, os semicondutores de IA passaram de um período de "lucros fáceis" em março e abril para uma fase de "modo difícil". Após os relatórios financeiros da Micron e da Samsung, as ações de armazenamento como um todo enfraqueceram, e a SK Hynix está prestes a entrar no mercado de ações dos EUA com ADR; a SemiAnalysis lançou uma análise sobre o atraso na nova arquitetura de armários da Nvidia, Kyber, e a Meta está supostamente vendendo sua capacidade de computação. Uma série de "histórias de fantasmas" e sinais de mudança de tendência se entrelaçam, aumentando drasticamente a dificuldade de negociação no setor de semicondutores.

Nesse contexto, a 168X novamente convidou o velho amigo, o Professor Da ( @octopusycc ), um investidor conhecido por suas análises de fluxo de opções no X. Durante toda a conversa, ele enfatizou repetidamente uma frase: no mercado atual, fazer a coisa certa metade das vezes já é uma grande conquista. Esta rodada de semicondutores não é o fim da alta, mas uma lavagem de alta volatilidade sob um excesso de alavancagem, onde o teste não é mais a escolha de ações, mas o ritmo da negociação ágil. Ele discutiu desde os relatórios financeiros da Micron e da Samsung, os gargalos de produção da Rubin, a rotação de curto prazo do setor óptico "cobre entra, luz sai", até a venda de capacidade de computação pela Meta, desvendando passo a passo a lógica subjacente e as estratégias de resposta para o atual mercado.

I. Abertura: Semicondutores de IA Entram em "Modo Difícil", a Verdade por Trás dos Relatórios da Samsung e da Micron

Mr. Z: O mercado tem estado difícil ultimamente; IA e semicondutores passaram de um estado em que podíamos "ganhar deitado" em março e abril para um em que todos precisam ser muito cuidadosos. A Micron (MU), a Samsung e a SK Hynix têm apresentado um desempenho ruim, levando o mercado a uma correção. Hoje, gostaria de discutir sua visão sobre o mercado atual e como devemos gerenciar riscos. Também gostaria que você comentasse sobre o desempenho geral dos relatórios da Samsung esta manhã, que foi bom, mas por que o preço das ações ainda caiu de oito a nove por cento?

Professor Da: As duas semanas após os relatórios da Micron têm sido muito difíceis. O modo "fácil" já acabou. O relatório da Samsung, na verdade, não foi abaixo das expectativas e ainda está dentro do esperado, mas a incerteza atual é alta: por um lado, a SpaceX pode entrar no índice, o que pode absorver muitos fundos; por outro lado, a SK Hynix também está prestes a entrar no mercado de ações dos EUA com ADR.

Esta rodada de mercado basicamente começou com as grandes empresas de armazenamento parando a produção e eliminando processos antigos de armazenamento e chips de memória, avançando passo a passo. Na última vez que falei sobre a Space, mencionei que era apenas um aperitivo; agora haverá mais desdobramentos, incluindo a possibilidade de a Meta vender parte de suas placas gráficas e armários, que são sinais de mudança de tendência.

II. SK Hynix ADR Chegando ao Mercado dos EUA: Desvio de Fundos, o Momento "Desinteressante" das Ações Coreanas e ETFs Alavancados

Mr. Z: Você mencionou recentemente que, neste mercado, "fazer a coisa certa metade das vezes já é uma grande conquista". Por que a dificuldade de negociação aumentou? Acredito que uma parte disso se deve ao excesso de alavancagem. Em março e abril, foram lançados ETFs alavancados da Samsung e da SK Hynix em Hong Kong, e em maio a Coreia também lançou ETFs alavancados; recentemente, o mercado tem estado em um processo de deleveraging. Qual é a razão principal?

Professor Da: A razão principal é que o capital alavancado está excessivamente concentrado. A Micron tem uma alavancagem muito alta, tornando-se extremamente sensível: não importa como você ataque, ela rapidamente reverte a alavancagem. Incluindo o DRAM ETF que sempre chamamos, e a parte que transborda, como a Western Digital (WDC) e a Seagate (STX), o efeito de transbordamento está ocorrendo muito rapidamente.

Além disso, mesmo com dados de emprego muito bons, o mercado está se movendo na direção oposta. Isso significa que o mercado não está tão preocupado com eventos macroeconômicos, mas sim com problemas internos do setor de semicondutores que podem ser mais dominantes. O capital está concentrado, a alavancagem está alta, e agora se sobrepõem os relatórios da Samsung, a SK Hynix ADR, e o relatório da SK Hynix no final deste mês, muitas coisas estão se acumulando.

Mr. Z: A SK Hynix deve entrar no mercado dos EUA com ADR em 10 de julho, levantando cerca de 29 bilhões de dólares. Tenho a sensação de que a recente pressão de venda é na verdade para derrubar o preço antes de subir novamente após a listagem do ADR, essa é a minha interpretação pessoal. Mas estou mais preocupado: se a SK Hynix já pode ser comprada com ADR, as ações coreanas perderão seu apelo?

Professor Da: Com certeza. As ações em Hong Kong (07709, 07747) são tão procuradas porque é difícil para as pessoas comprarem Samsung e SK Hynix em outros mercados; uma vez que elas entrem no mercado dos EUA, o capital poderá comprar ações mais tradicionais diretamente. Do ponto de vista das instituições, é muito difícil convencer a gestão de risco a continuar aumentando a posição em um ETF de duas vezes, ou em um ETF ativo como o DRAM, onde as ações principais são sempre mais fáceis de discutir. Portanto, do ponto de vista institucional, as ações principais serão sempre a primeira escolha, e essa diferenciação e fraqueza são quase inevitáveis.

Além disso, essa onda de lavagem parece um pouco fraca, e muitos fundos já saíram do setor de semicondutores. O único setor de semicondutores que ainda está forte pode ser o que vamos discutir a seguir, relacionado à mudança de arquitetura da Rubin da Nvidia, bem como partes de CPU e interconexão de cobre.

III. A Lógica Subjacente da Negociação Ágil: Volatilidade, Compressão de Gamma e o "Salto Lateral" do Capital

Mr. Z: O Professor Da tem enfatizado muito a "negociação ágil" recentemente. Você pode compartilhar a lógica do sistema de negociação? Qual é o núcleo e quais indicadores devemos observar?

Professor Da: O núcleo da negociação ágil é observar a volatilidade. Após o vencimento de um lote de opções em 2 de julho, a volatilidade geral e a compressão de Gamma foram muito severas, e a mudança de Gamma de ativos como a Corning (GLW) foi especialmente rápida, refletindo que a alavancagem do mercado já está muito cheia.

Na semana passada, escrevi que muitas ações já saíram da sombra, mas logo depois começaram a enfraquecer, refletindo o "salto lateral" do capital: assim que surgem sinais de estabilização, há uma grande quantidade de compras, e logo depois a alavancagem é rapidamente revertida. Isso também se tornou a norma desde 10 de junho; após uma alta no mercado dos EUA, no dia seguinte as ações coreanas e o SOXL voltam ao ponto de partida, e o foco do capital dos dias anteriores é rapidamente revertido; o "modo fácil" já acabou.

O mais crítico é que as expectativas para o setor de semicondutores e armazenamento estão extremamente altas, com avaliações muito elevadas, mas são muito frágeis; qualquer problema em qualquer parte pode afetar todo o sistema, portanto, os focos de capital mudam diariamente.

IV. SemiAnalysis e o Atraso do Kyber: Por que o Gargalo de Produção da Rubin Afeta Tudo

Mr. Z: O que você acha da recente declaração da SemiAnalysis sobre o Kyber? Eles disseram que o Kyber será adiado até 2028 e que não há substituto. Muitos especialistas em semicondutores estão rindo deles, dizendo que "são um pouco jovens demais", e outros criticam que isso é porque Jensen Huang, da Nvidia, foi rápido demais em passar a informação para a SemiAnalysis em uma plataforma tão grande. O ditado diz que quem quer usar a coroa deve suportar seu peso; agora todos acham que eles estão manipulando o mercado. Como você, como participante do mercado, vê isso?

Professor Da: A questão da SemiAnalysis não é infundada. Em março, mencionei esse ponto em minha comunidade quatro ou cinco dias antes deles, foi no dia em que a Corning eu alertei sobre o risco. Naquela época, ainda era um rumor; lembro que deveria ser que o Kyber poderia mudar de 4 para 2. Porque eu estudei bastante sobre a produção da Rubin.

Agora, a capacidade da Dell, HPE, Lenovo e Supermicro (SMCI) é muito importante para o HBM, e com a escassez de HBM, a entrega da Rubin da Nvidia pode atrasar; no ano passado, a geração anterior de armários teve o mesmo problema durante a escalada da capacidade. Uma vez que a escalada da capacidade enfrente problemas, o mercado entrará em um novo processo de precificação, pois todas as expectativas de capacidade e os prazos de entrega terão que ser adiados. O reflexo mais direto disso é que a Corning caiu de 270 dólares para quase 180 dólares, e outras partes relacionadas à Rubin também foram afetadas.

Para os principais fabricantes de armazenamento, isso também é um grande golpe: a demanda era forte, mas se a produção da Rubin enfrentar problemas, a Nvidia pode cortar alguns componentes, e se o armazenamento for cortado e a capacidade não aumentar, será que eles cortarão mais? Porque precisam acelerar o ritmo de entrega. Você pode permitir que o desempenho seja lento, mas a entrega não pode ser lenta. Além disso, a escassez de capacidade e embalagem já é um consenso, e a TSMC é muito difícil de liberar nova capacidade de embalagem. Portanto, este é um problema que afeta tudo; uma vez que os armários enfrentem problemas, todo o Hyperscaler também terá problemas.

V. O Mistério da Venda de Capacidade da Meta: Não é Excesso, é Apenas um Retirante da Competição Direta

Professor Da: A Meta pode estar ciente desse problema. Se sua capacidade de premium e de implementação não for tão forte, ela pode facilmente ser ameaçada, então é melhor transformar os ativos existentes em dinheiro. Isso, na verdade, mostra que a Meta está se retirando da competição, ou seja, não está mais participando da maneira tão grande como antes, mas sim de uma forma mais astuta. Até mesmo o armazenamento da Apple foi afetado; eles até disseram que vão comprar da Yangtze Memory Technologies, o que é um grande negócio.

Mr. Z: Essa operação da Meta gerou as histórias de fantasmas da semana passada e uma onda de vendas. Mas também podemos ver se a história que a Neocloud está contando é verdadeira? Quando esses gigantes começam a eliminar a capacidade de computação excessiva e a monetizar, eu vejo dois significados: primeiro, isso representa que ainda há demanda no mercado, não pode haver realmente excesso de capacidade.

Professor Da: Sim, não pode haver excesso.

Mr. Z: Certo, se realmente houvesse um excesso, eles não conseguiriam vender nada. Em segundo lugar, o mercado recompensará as empresas que conseguem monetizar a capacidade de computação. Portanto, os relatórios financeiros do Mag 7 nas próximas semanas também serão muito importantes, para ver quão rápido é o processo de monetização e se o CapEx (despesas de capital) está aumentando ou diminuindo.

Professor Da: Basicamente é isso. O CapEx é, na verdade, um conceito contábil; esse dinheiro precisa ser gasto. O ponto não é se o CapEx é aumentado ou diminuído, mas se isso acabará colocando o fluxo de caixa livre em uma faixa melhor. O plano de CapEx que discutamos pode ser para 2027 ou 2028, mas o plano para 2026 basicamente não mudará, é apenas o dinheiro que precisa ser gasto.

VI. CapEx e Relatórios do Mag7: O Fluxo de Caixa Livre é a Chave, o Consumo de Token Começa a Ser Restrito

Professor Da: Os dados específicos desses gigantes são mais importantes. Todos considerarão se as expectativas de lucro geral de empresas como a OpenAI serão comprimidas, porque recentemente realmente tem sido um período agitado. Muitas empresas já ordenaram que cada funcionário tenha um limite mensal de gastos em IA, ou seja, a parte de Token está sendo restringida, e a receita recorrente anual (ARR) também pode ser comprimida. Antes, todos usavam livremente e podiam solicitar mais, mas agora essa situação mudou. Isso terá um grande impacto, afetando suas expectativas de lucro, e, naturalmente, as expectativas de receita do negócio em nuvem também serão afetadas.

Quanto à capacidade de computação que a Meta está vendendo, eu acho que assim que for colocada no mercado, desaparecerá rapidamente, porque sempre foi escassa e será rapidamente absorvida por outros participantes. Ela é apenas uma retirante, não porque acha que isso não pode mais ser feito.

Posso fazer uma crítica afiada sobre a Meta: ela sempre gostou de manipular o mercado, não gosta muito de concretizar as coisas, mas sim de inflacionar o preço das ações através de eventos específicos. Você pode ver que, ao longo do tempo, não importa se é o metaverso ou alguns de seus hardwares (dispositivos AR/VR), na verdade, não se concretizaram de forma especial, não foram em direção à produção em massa ou comercialização, mas sim inflacionaram conceitos; o único legado do metaverso pode ser o nome Meta. A verdadeira inovação pode ser apenas o Instagram; o Facebook agora não é mais usado por muitas pessoas. Portanto, ela é uma figura astuta, e outros gigantes provavelmente não seguirão, porque outras grandes empresas querem realmente comer a fatia do mercado.

VII. Cobre Entra, Luz Sai: Sob o Gargalo de Rendimento do CPO, Por Que a Ponte de Vidro da Corning e a Comunicação Óptica Estão Enfraquecendo

Victor: Gostaria de perguntar ao grande professor sobre a sua recente publicação, onde você mencionou que o desempenho do CRDO (Credo) e do ALAB (Astera Labs) está inversamente relacionado ao desempenho de outros setores ópticos. Você poderia compartilhar a lógica por trás disso? É porque suas rotas tecnológicas são diferentes, o que afeta o desempenho de outros setores ópticos e de CPO?

Grande Professor: Eu não estudei a indústria em detalhes, mas vejo mais do ponto de vista das opções. Por exemplo, a explosão da Corning foi muito forte, mas geralmente é difícil de sustentar. Na época, calculei o PE (relação preço-lucro) e percebi que subiu de 180 dólares para 270 dólares, achando que estava um pouco exagerado. As pessoas dizem que a Glass Bridge é um produto revolucionário, mas depois de estudar, percebi que é mais como PR (relações públicas); atualmente é um produto de nível de laboratório, ainda distante da produção em massa. Portanto, o impacto da Glass Bridge no preço das ações da Corning é limitado e sua sustentabilidade é fraca, pois não se trata de realmente receber pedidos ou de um verdadeiro breakthrough (avanço), a menos que o próximo relatório financeiro supere as expectativas.

Além disso, agora todos estão percebendo que a produção em massa da Rubin enfrenta grandes problemas; a taxa de rendimento e a taxa de conformidade do CPO podem não ser suficientes. Você não pode deixar que o CPO ou a luz impeçam a produção em massa da Rubin, isso é algo que o mercado, incluindo a Nvidia, não pode tolerar. Se você conseguir aumentar a taxa de rendimento da luz, posso incluí-lo; mas bloquear a produção em massa da Rubin é inaceitável. Portanto, a luz é relativamente fraca: o futuro pertence à luz, mas o que é mais urgente agora é a concretização da produção em massa e a entrega de pedidos. Assim, o mercado frequentemente dá um passo atrás, voltando ao cobre interconectado, incluindo ALAB e CRDO. Eles não vão subir e descer junto com a luz; quando o cobre sobe, a luz desce. A longo prazo, "luz sobe, cobre desce" é uma direção certa, mas a curto prazo, devido aos problemas de rendimento do CPO e de produção em massa, os preços das ações e as avaliações vão ser rebaixados.

Victor: Recentemente, os principais setores ópticos, como LITE (Lumentum) e AOI (AAOI), têm oscilado por cerca de dois meses, e recentemente caíram para a parte inferior da consolidação, até mesmo abaixo da faixa. Este seria um bom momento para investir em luz? Ou o mercado já voltou a negociar as soluções de transição mais prováveis de serem produzidas em massa? Também vi alguns influenciadores que mantiveram ações de luz por um bom tempo, decidindo recentemente se desfazer delas e transferir suas posições principais para setores de armazenamento ou equipamentos mais certos. O que você acha sobre a rotação dos setores a seguir?

Grande Professor: A luz não está sem oportunidades, mas as expectativas precisam ser rebaixadas para voltar a uma faixa de avaliação. As instituições financeiras precisam olhar para a luz com mais detalhes, observando o PE e como novas tecnologias orientam os preços das ações. Por um lado, houve um acúmulo excessivo de capital na luz, e por outro, o rebaixamento das expectativas resultará em uma avaliação relativamente à esquerda. Essa é a oportunidade de negociação na luz, que pertence ao comércio à esquerda: você pode suportar por um ou dois meses e ainda estar em uma faixa razoável. Por outro lado, o capital vai procurar direções que sejam mais fáceis de chamar a atenção e contar histórias.

Oitavo, Capital em Defesa: SPX supera Nasdaq, Biomedicina e Consumo Essencial assumem o controle

Grande Professor: Por exemplo, na área de saúde AI, a UnitedHealth (UNH) também terá resultados financeiros em breve; além disso, muitos fundos estão indo para setores defensivos, como McDonald's, Pepsi e Coca-Cola. O mercado está se movendo em direção à defesa, o que também significa que o SPX (S&P 500) está muito mais forte do que o Nasdaq (NQ); fora os semicondutores, não houve grandes problemas em outros lugares.

Victor: Estou acompanhando algumas ações de biotecnologia, e recentemente os semicondutores estão caindo, enquanto as ações de biotecnologia estão se saindo relativamente melhor. Por exemplo, TXG (10x Genomics) faz sequenciamento de célula única, e a Illumina (ILMN), além do medicamento para emagrecimento da Eli Lilly (LLY), que também está se saindo muito bem. O que você tem observado na interseção entre AI e saúde?

Grande Professor: Saúde é uma área em que sou muito fraco. As oscilações em biomedicina são muito rápidas, diferentes de outros setores, então nossa avaliação foi: é melhor comprar ETFs de saúde, como XLV e XBI. O XBI contém alguns componentes de biotecnologia, enquanto o XLV é mais abrangente. Pesquisar ações individuais leva muito tempo, e somos um pouco "desajeitados", então preferimos comprar ETFs.

Recentemente, até os bancos estão se movendo; o JPMorgan aumentou o dividendo ontem. O mercado parece estar se preparando para algo: assumir capital de forma o mais segura possível.

Nono, Robôs e AI Física: A Próxima Dose de "Estímulo" Necessária para os Semicondutores

Grande Professor: Na última vez que conversamos sobre robôs, agora acredito que os robôs, de certa forma, podem injetar uma dose de estímulo nos semicondutores, embora sua implementação ainda não seja tão forte e seja mais uma questão de conceito.

Mr. Z: Eu também tenho observado robôs recentemente, como a OUST (Ouster), que está focada em visão robótica; e a AMBA (Ambarella) teve um bom desempenho na semana passada. Mas pensando bem, a história dos robôs pode ainda estar muito cedo, pois ainda não conseguimos produzir em massa, e seu significado comercial ainda não é grande. No entanto, realmente vimos capital se deslocando para o setor de robôs. O que você acha, como devemos proceder a partir daqui?

Grande Professor: Eu acho que os semicondutores realmente precisam que a história dos robôs continue sendo contada, se eles quiserem elevar as expectativas gerais. Porque os sensores e soluções de visão que os robôs precisam são muito robustos e podem reter mais capital.

Mas, por outro lado, vejo um conceito muito interessante: se os humanos não precisassem usar as pernas para andar, provavelmente ninguém escolheria andar, então qual é o significado de robôs com articulações? Você vê que robôs de limpeza, como os redondos, podem ser mais adequados; assim como um hoverboard, se houver um hoverboard seguro e rápido em todos os lugares, todos usariam e não andariam. Portanto, eu acho que os robôs não deveriam ser do tipo articulado, muito semelhantes a brinquedos; talvez uma base redonda como um robô de limpeza, com uma parte superior que possa ajudar a fazer tarefas, seria mais facilmente aceito.

Victor: É como se dissesse que os robôs precisam de um momento de entrada na vida de todos, semelhante ao ChatGPT, para que a narrativa possa ser elevada. Recentemente, conversei com um amigo do setor de semicondutores, e agora que o Huang está tão ativo em promover AI de borda, robôs e AI física, será que ele está preocupado que a narrativa de AI esteja sendo puxada pelas grandes empresas de modelos, e se a receita dessas empresas começar a esfriar, isso poderia causar um colapso na narrativa de AI? Certamente, precisamos de uma nova história maior para sustentar isso, que seria a AI física e modelos do mundo. O plano do Huang pode ser trazer todos esses "pequenos irmãos" da cadeia de eletrônicos de consumo tradicionais e da indústria automotiva para ganhar dinheiro juntos, para que toda a narrativa de AI possa entrar na próxima fase.

Grande Professor: Em termos de implementação, isso está correto, mas o que se negocia no mercado ainda são as expectativas. Qualquer progresso relativamente bom em robôs elevará a confiança do mercado e os preços das ações. Se realmente chegarmos ao que chamamos de "momento ChatGPT", o mercado pode já ter subido várias vezes. Portanto, é uma direção que podemos antecipar, não precisamos esperar para ver os resultados. Você vê que mesmo que as expectativas do CPO estejam tão altas, elas também serão rebaixadas; após o rebaixamento, ainda teremos oportunidades, se o CPO ou a Glass Bridge avançarem mais rapidamente, e conseguirmos elevar os preços das ações, ou se cortarmos componentes e a capacidade subir, poderemos ajustar as expectativas futuras. Tudo isso está interligado, mas, por outro lado, o mercado de semicondutores está muito fraco e não pode suportar problemas em qualquer um dos elos.

Décimo, Como Classificar as Grandes Tecnologias: AMD, Ações de Equipamentos e a Independência da Apple

Victor: Agora os semicondutores estão em uma fase de frequente liquidação de alavancagem, com muitos pequenos textos. Se você tivesse que encontrar a próxima linha de certeza, onde você apostaria? Ainda em armazenamento? Como o analista Jukan mencionou, ele está otimista sobre a arquitetura da AMD ou do Google TPU, porque se a Rubin reduzir a escala, outras soluções que forem pontuais, com especificações fortes e que possam ser produzidas em massa, se tornarão alvos de negociação no mercado. Se a segunda metade da AI for assim, será que veremos mais ações de médio e pequeno porte que antes não eram favorecidas voltando à tona?

Grande Professor: Eu acho que sim. O armazenamento certamente continuará a ser saturado, então olharemos para algumas expectativas que ainda não são tão altas, como a AMD. Ontem, vi que a AMD teve um desempenho muito bom, tanto em termos de gráfico quanto na estrutura de opções. Além disso, há ações de equipamentos como a Applied Materials (AMAT) e a Texas Instruments (TXN); essas três são, na verdade, as expectativas do Citigroup. Antes, essas três não eram tão fortes, mas agora que caíram tanto, você não acharia a AMD cara.

O mercado também procurará outras direções, como a Intel, que basicamente tem um pouco de tudo, incluindo embalagem e fabricação de CPU. O mercado certamente escolherá empresas que sejam mais resilientes e estáveis, e não aquelas com um único negócio; ações que são muito pesadas em um único negócio não são apreciadas pelo mercado, que prefere empresas diversificadas, estáveis e até mesmo aquelas que não estão muito relacionadas aos semicondutores. Além disso, a Apple tem se saído bem recentemente, chegando perto de novos máximos; é uma empresa que não entrou na competição de CapEx e não gastou muito em semicondutores ou AI, então está se saindo de forma muito independente.

O mercado também está negociando a transição de "hardware para software". No lado do software, devido ao grande número de empresas de modelos, uma parte delas é voltada para segurança cibernética, que sempre foi uma direção; em junho, Trump assinou uma ordem presidencial sobre segurança em AI, que também será implementada no futuro. Recentemente, muitos fundos também estão entrando na Microsoft. Tudo isso indica que o capital está escolhendo novas histórias.

Victor: Se agora você tivesse que escolher algumas grandes tecnologias para investir, como você as classificaria? Por exemplo, a Apple, que tem a melhor capacidade de lucro e não tem carga de CapEx, embora não esteja fazendo AI, mas no final todos ainda precisarão usar seus produtos finais. Depois vem o Google e a Amazon, que estão fazendo seus próprios chips e têm CapEx, mas são relativamente melhores que a Microsoft e a Meta.

Grande Professor: Todos esses são pontos a serem considerados, mas recentemente é preciso negociar de forma ágil. Muitas pessoas veem um ponto de vista e insistem nele por um tempo, mas pode não ser assim agora, então é preciso ser astuto. Todos estão falando sobre a história da implementação de borda; se isso realmente decolar, a Qualcomm (QCOM) e a ARM se sairão muito bem, mas essas são coisas que o mercado pode ver, e não podemos prever. Em vez de atacar agora, é melhor esperar pacientemente até que o mercado realmente ofereça oportunidades. Porque se os semicondutores realmente precisarem rebaixar as expectativas, os índices e o capital vão fugir, e precisamos encontrar aquelas empresas cujos PEs não sejam tão absurdos, o que é muito específico, e este mês ainda há muitos resultados financeiros. Recentemente, até mesmo a Palantir (PLTR) está se saindo bem.

Victor: Acha que a Palantir agora é um bom momento para entrar? Ela ainda está em uma tendência de queda, mas realmente está se recuperando.

Grande Professor: Agora está se recuperando para um nível anterior de queda. Eu acho que vale a pena tentar, com stop loss em 126, 127, a faixa é relativamente estreita, cerca de cinco dólares de diferença. Acabei de olhar o preço dela na noite passada, e ainda está se saindo relativamente forte, com uma leve alta.

Décimo Primeiro, Onde Está o Alpha: Estratégias Longas e Curtas, Fluxo de Opções de Mineração e Preços da SK Hynix

Mr. Z: Ao longo de toda a conversa, parece que todos acham que o mercado está difícil. Então, onde está o Alpha? Para onde devemos olhar agora?

Grande Professor: Essa é uma pergunta difícil. Um bom trade deve ser: você tem sua tese, basicamente não precisa fazer muitas ações, compra três meses atrás e vende três meses depois, esse é o melhor trade. Eu sempre estou procurando isso, mas agora não estou vendo muito.

Há vários aspectos. Primeiro, a AMD, que agora não está tão sobrecarregada financeiramente, e assim como a Dell e a Micron, fez doações para a conta de Trump, a AMD também fez algo semelhante, e eu acho que isso pode ser mencionado. Em segundo lugar, os hyperscalers (provedores de nuvem) certamente precisam de fluxo de caixa, podendo emitir dívidas ou novas ações a qualquer momento, o que representa uma oportunidade para vendas a descoberto: eles já são frágeis, e uma vez que isso aconteça, ficarão ainda mais frágeis. Portanto, a estratégia básica é uma long short strategy: long em AMD e Micron, short em qualquer hyperscaler.

A Micron é uma dúvida, pois atualmente caiu abaixo do que eu via anteriormente, 950, porque no dia 2 de julho houve uma acumulação significativa de Gamma. Agora, no pré-mercado, está em cerca de 940, então a previsão de 950 ainda se mantém. Portanto, agora é realmente difícil, é preciso negociar com agilidade.

Victor: Professor, como você vê o setor da Neocloud? Eles foram mal interpretados na última queda devido a um artigo da Meta sobre a venda de poder computacional, ou eles se tornarão alvos de vendas a descoberto?

Professor: Primeiro, a direção do poder computacional em nuvem é um ponto de grande despesa. Se seu fluxo de caixa livre (FCF) for forte, a empresa e o preço das ações terão um desempenho melhor; ao contrário, se o fluxo de caixa livre não melhorar, a situação se tornará pior. Veja o Google, a Amazon e a Oracle, que estão emitindo dívidas para aliviar a pressão do fluxo de caixa, essa tendência é quase irreversível.

Exceto por aquelas empresas que "vendem sua própria eletricidade", como algumas mineradoras de Bitcoin que se transformaram em centros de dados, como a IREN e a Nebius (NBIS). Essas mineradoras não estão indo bem recentemente, caíram para a parte inferior da consolidação. Minha pesquisa mais recente é: essas mineradoras, especialmente aquelas que vendem eletricidade para outras empresas, terão fluxos de opções enganosos, possivelmente acompanhados de cláusulas de aposta, resultando em "fluxos de opções falsos" que podem enganar os traders, especialmente após 10 de junho. A Nebius pode ser um pouco mais independente; a IREN foi criticada anteriormente, pois a administração tem um preço-alvo, e quando chega a 80 ou 90 dólares, os membros do conselho vendem ações, pressionando continuamente o preço das ações.

Victor: Professor, neste momento, qual estratégia você usaria em opções? Por exemplo, algumas pessoas estão constantemente comprando o mercado, porque a volatilidade é alta, e quando sobe cerca de 10 a 20%, compram um put (opção de venda) para se proteger, lucrando com a queda do put e tendo capital para comprar na baixa, tornando a curva de valor líquido da conta mais suave; ou algumas pessoas fazem negociações de eventos. Como você operaria?

Professor: Aqui é preciso esperar até que a SK Hynix seja listada para falar, a incerteza ainda é muito alta. A listagem da SK Hynix mudará muitas coisas, incluindo o fim da Copa do Mundo (faltam menos de duas semanas). Não se deve operar em momentos de grande incerteza no mercado. Agora, procurar Alpha e como ganhar dinheiro de forma estável, eu acho muito difícil, eu mesmo acho absurdo, essas três semanas foram realmente difíceis.

Mr. Z: Após a listagem da SK Hynix, como isso afetará as ações dos principais mercados de semicondutores nos EUA, Taiwan e Coreia, e como guiará o ritmo subsequente?

Professor: Primeiro, o mercado precisa reavaliar a SK Hynix, pois sua avaliação está atualmente próxima da da Micron. Em segundo lugar, após a listagem da SK Hynix, o banco de investimento dará algumas expectativas, como preços-alvo, o que levará algum tempo. Esses fundos também começarão a pressionar alguns dos fundos de DRAM, pois alocar para a SK Hynix é mais direto. Quando a SK Hynix estiver relativamente estável, haverá mais fundos para alocá-la. Ela pode não disparar imediatamente após a listagem, pois, segundo várias fontes, as ações da SK Hynix foram praticamente esgotadas; se foram esgotadas, pode haver uma situação de alta volatilidade no mercado. Portanto, eu acho que é melhor esperar.

Doze, conselho para os ouvintes: se o mercado está muito difícil, descanse e deixe os indicadores técnicos guiarem

Mr. Z: Por fim, professor, você tem algo que gostaria de lembrar aos ouvintes ou algo que gostaria de dizer no final?

Professor: Eu acho que é preciso negociar com agilidade, realmente ser ágil, a ponto de talvez ter que fazer duas operações opostas em um dia. O dia pode ser um pouco melhor. Mas se realmente estiver muito difícil, também pode não negociar. Desde março (após a onda da guerra EUA-Irã na primavera) tem sido o período mais difícil, não conseguir fazer bem é normal, muitos amigos dizem que é melhor descansar um pouco.

Mr. Z: Eu estou pensando assim agora, com mais de 80% em caixa, costumo olhar o Twitter e, quando não tenho nada para fazer, vou beber e tirar férias.

Victor: Minha estratégia agora é manter cerca de 30% da posição, com o restante em caixa, colocando algumas ordens de baixo preço em posições-chave, como ações de equipamentos, etc., para ver se consigo pegar algo.

Professor: Sim, os indicadores técnicos agora são mais úteis, porque são mais puros; após a dissipação da emoção, sua função como "guia" se tornará mais evidente.

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