Ciclo de armazenamento no pico? Aceite esta "massagem psicológica fundamental" do Bank of America

Relatório original: BofA Global Research "Global Memory Tech", 2 de julho de 2026

Compilado e organizado por: DaiDai, MSX Maitong

Editado por: Frank, MSX Maitong

Resumo dos principais pontos:

• O Bank of America acredita que a recente correção concentrada das ações de armazenamento se deve principalmente a narrativas de risco relacionadas a pedidos da Meta, a entrada da Changxin Storage na cadeia de suprimentos da Apple e a expansão da produção na Coreia do Sul, e não representa uma reversão fundamental na indústria;
• A Meta está oferecendo serviços de data center ou nuvem, o que pode ser mais uma monetização de capacidade de computação e diversificação de negócios, em vez de uma redução significativa na demanda por armazenamento; a demanda por HBM, LPDDR5 e SSDs empresariais ainda está crescendo;
• A Changxin Storage terá dificuldade em se tornar um fornecedor importante de DRAM para a Apple no curto prazo; a Apple provavelmente usará isso como uma moeda de negociação em negociações de preços com a Samsung, SK Hynix e Micron;
• Pesquisas na cadeia de suprimentos do Japão indicam que os preços de DRAM e NAND ainda devem aumentar em relação ao trimestre anterior no terceiro e quarto trimestres, e a indústria pode continuar a enfrentar escassez em 2027, com os gastos de capital dos fabricantes e a produção de wafers ainda relativamente contidos;
• A indústria de armazenamento ainda está em um ciclo forte, mas à medida que os preços dos produtos e as ações relacionadas aumentam significativamente, o mercado futuro dependerá mais da realização de lucros, com volatilidade no setor e diferenciação entre ações podendo aumentar visivelmente;

Na última semana, as ações globais de armazenamento passaram por uma correção significativa.

O mercado rapidamente encontrou três explicações aparentemente razoáveis para essa queda: a Meta está se preparando para vender parte de sua capacidade de computação para clientes externos, o que pode significar que a construção de data centers anteriormente realizada estava excessiva; a Apple está avaliando o DRAM da Changxin Storage, o que pode romper o padrão de fornecimento da Samsung Electronics, SK Hynix e Micron; a Coreia do Sul anunciou um grande plano de cluster da indústria de semicondutores, aumentando ainda mais as preocupações sobre um excesso de oferta no futuro.

As três narrativas apontam para a mesma conclusão: a demanda pode ter atingido o pico, a oferta está prestes a se expandir, e o superciclo de armazenamento pode estar chegando ao fim.

No entanto, o Bank of America, em seu mais recente relatório "Global Memory Tech", apresenta um julgamento exatamente oposto.

Na sua visão, os riscos mencionados não são totalmente inexistentes, mas o mercado superestimou claramente seu impacto na dinâmica de oferta e demanda de curto prazo; seja nos gastos de capital das empresas de nuvem, nas exportações de semicondutores da Coreia, ou nos preços à vista e de contratos de DRAM e NAND, ainda não há indícios de que o ciclo de armazenamento tenha sofrido uma reversão direcional.

A verdadeira mudança não é uma reversão fundamental de forte para fraca, mas sim que a indústria, após uma grande alta de preços e reavaliação das ações, começa a entrar em uma nova fase em que a fundamentação ainda é forte, mas a dificuldade de negociação aumentou significativamente.

I. Analisando um a um, as preocupações do mercado são válidas?

1. A venda de capacidade da Meta não significa redução de pedidos de armazenamento

As preocupações do mercado em relação à Meta vêm de uma suposição aparentemente razoável: se a Meta começar a abrir seus data centers para clientes externos ou vender serviços de nuvem, isso significa que a empresa comprou servidores em excesso anteriormente, e os negócios internos não conseguem mais absorver a capacidade existente?

Se a resposta for sim, a demanda por hardware de IA como GPU, HBM, DRAM para servidores e SSDs empresariais pode diminuir.

No entanto, o relatório do Bank of America afirma que, com base no feedback da cadeia de suprimentos, os fabricantes de chips de armazenamento acreditam que a Meta continuará a adotar de forma mais ativa produtos de armazenamento de alto desempenho, como HBM, LPDDR5 e SSDs empresariais, em seus data centers de IA. Portanto, a especulação do mercado de que "a Meta irá alugar servidores de IA ou infraestrutura de nuvem que foram excessivamente investidos" carece de uma base suficiente.

Na verdade, alguns fabricantes de chips de controladores NAND e materiais de substrato de embalagem afirmam que os pedidos de chips e componentes da Meta ainda estão aumentando, portanto, a abertura dos data centers da Meta para clientes externos é mais provavelmente uma tentativa de monetização de ativos e diversificação de negócios, e não uma necessidade forçada de lidar com uma capacidade excessiva.

2. A entrada da Changxin Storage na cadeia de suprimentos da Apple é mais como uma moeda de negociação de preços

O relatório do Bank of America prevê que a probabilidade de a Apple adotar em grande escala o DRAM da Changxin Storage no curto prazo ainda é baixa.

As restrições principais são três:

• Primeiro, restrições políticas e de cadeia de suprimentos: a Apple precisa considerar as restrições dos EUA à indústria de semicondutores da China e os riscos de conformidade e cadeia de suprimentos resultantes;
• Em segundo lugar, especificações técnicas: a Apple tem altas exigências em relação à velocidade de transmissão, consumo de energia e confiabilidade do DRAM móvel, incluindo velocidades de transmissão acima de 10 Gbps, designs de baixo consumo de cerca de 1,1 V e capacidade de correção de erros ECC. A capacidade da Changxin Storage de atender a esses requisitos de forma estável e em grande escala ainda precisa ser verificada;
• Por último, riscos de propriedade intelectual: as patentes principais de DRAM estão concentradas em fabricantes líderes como Samsung, SK Hynix e Micron. Se a Apple adotar produtos com cobertura de patente insuficiente em grande escala, pode enfrentar riscos potenciais de litígios e interrupções no fornecimento;

Teoricamente, a Changxin Storage pode tentar garantir pedidos de iPhone 18e de baixo custo, mas considerando a escala desses modelos no mercado chinês, a quantidade real de compras deve ser limitada.

Em vez de realmente reestruturar a cadeia de suprimentos, a Apple provavelmente usará isso para aumentar seu poder de negociação nos contratos de preços na segunda metade de 2026 ou em 2027, portanto, esse evento provavelmente afetará mais as expectativas de preços da Samsung, Hynix e Micron a curto prazo, em vez de mudar imediatamente a dinâmica de oferta e demanda global de DRAM.

3. A grande expansão da Coreia não significa controle da oferta no curto prazo

Outra preocupação recente vem da nova rodada de planejamento de clusters da indústria de semicondutores da Coreia.

Alguns investidores acreditam que o plano do governo coreano de investir cerca de 800 trilhões de won na construção de novos clusters de fábricas de wafers de armazenamento na região sudoeste pode significar que o ciclo de armazenamento está próximo do pico, mas o relatório do Bank of America discorda e prevê que esse projeto dificilmente formará uma oferta efetiva em grande escala antes do início da década de 2030, e que neste estágio ainda é necessário priorizar a expansão dos clusters industriais de Yongin e Pyeongtaek entre 2026 e 2035.

Portanto, um planejamento industrial que se estende por mais de uma década não pode ser diretamente igualado a um controle iminente da oferta nos próximos dois ou três anos; a expansão de longo prazo merece acompanhamento contínuo, mas ainda não é suficiente para ser uma base direta para julgar que o ciclo de armazenamento atual atingiu o pico.

4. A pesquisa da cadeia de suprimentos do Japão ainda é otimista

A pesquisa recente do Bank of America na cadeia de suprimentos do Japão também reforçou o julgamento otimista sobre a indústria de armazenamento.

Os investidores japoneses geralmente reconhecem a atual prosperidade da indústria, mas à medida que os preços dos produtos e as ações relacionadas aumentam rapidamente, o mercado também começa a se preocupar mais com um potencial ciclo de baixa, e em comparação com a cautela dos investidores, a gestão da cadeia de suprimentos ainda é bastante positiva:

• O ASP de armazenamento no segundo trimestre foi forte, especialmente para NAND;
• O ASP do terceiro e quarto trimestres ainda deve ser superior ao do segundo trimestre;
• Em 2027, o DRAM e o NAND podem continuar em estado de escassez;
• O número de contratos de fornecimento de longo prazo aumentou, mas ainda se baseia principalmente em acordos de volume de compras;
• Os gastos de capital e a produção de wafers continuam contidos, especialmente entre os fabricantes de NAND japoneses;

Isso significa que, embora o mercado já tenha começado a discutir antecipadamente o próximo ciclo de oferta, com base na expansão real dos fabricantes e no comportamento de compra dos clientes, a indústria ainda não entrou em uma fase de controle evidente da oferta.

5. O negócio de armazenamento da Samsung ainda pode superar as expectativas

No relatório publicado em 2 de julho, o Bank of America previu que, devido a gastos com bônus especiais e à pressão sobre a margem de lucro do negócio de smartphones, o lucro operacional total da Samsung Electronics no segundo trimestre pode ficar ligeiramente abaixo das expectativas mais otimistas do mercado; mas, devido ao forte preço médio de DRAM e NAND, o lucro operacional do negócio de armazenamento deve ainda superar as expectativas do mercado.

Cinco dias após a publicação do relatório, a Samsung anunciou em 7 de julho seus resultados preliminares do segundo trimestre: a receita consolidada foi de cerca de 171 trilhões de won, e o lucro operacional foi de cerca de 89,4 trilhões de won, um aumento ano a ano de 129,3% e 1810,3%, respectivamente. O lucro operacional superou a expectativa anterior do mercado de cerca de 86 trilhões de won, o que significa que o julgamento do Bank of America sobre o lucro total do grupo podendo ficar ligeiramente abaixo das expectativas otimistas não se concretizou.

No entanto, os resultados divulgados pela Samsung ainda são preliminares em nível de grupo e não foram divulgados dados detalhados sobre lucros de armazenamento, fabricação de wafers e negócios móveis, portanto, se o departamento de armazenamento realmente superou as expectativas ainda precisa ser confirmado com o relatório financeiro completo. Com base no aumento dos preços de DRAM e NAND no segundo trimestre e no crescimento acentuado das exportações de semicondutores da Coreia, o negócio de armazenamento provavelmente continua sendo a força central que impulsiona o aumento do lucro da Samsung nesta rodada.

II. O que a exportação, ASP e os preços dos produtos sinalizam?

1. A exportação de semicondutores da Coreia cresceu significativamente

Em junho de 2026, as exportações de semicondutores da Coreia atingiram 44,8 bilhões de dólares, um aumento de 21% em relação ao mês anterior e um aumento de 199% em relação ao ano anterior, e já alcançaram seis meses consecutivos de crescimento de três dígitos em relação ao ano anterior.

Esse número é cerca de três vezes a média mensal de 14 bilhões de dólares em 2025, refletindo que o aumento dos preços de armazenamento já começou a se traduzir claramente em receitas de exportação e lucros empresariais.

Claro, o aumento nas exportações não representa completamente um aumento correspondente nas quantidades enviadas, uma parte significativa desse aumento vem do rápido aumento do preço médio dos produtos, mas isso também indica que o principal conflito na cadeia de suprimentos atual ainda é o aumento de preços e a oferta apertada, e não o acúmulo de estoques ou uma redução significativa na demanda.

Exportações de semicondutores da Coreia e taxa de crescimento ano a ano: exportação em junho de 2026 saltou significativamente (relatório original, página 2)

2. DRAM ainda é a categoria de armazenamento mais forte atualmente

A TrendForce ajustou sua previsão de ASP de DRAM para o terceiro trimestre de 2026, de um aumento de 3% a 8% para um aumento de 13% a 18%; o Bank of America prevê que o ASP de DRAM no segundo ao quarto trimestre de 2026 aumentará 53%, 17% e 7%, respectivamente.

As especificações das duas previsões são diferentes, mas ambas apontam para a mesma tendência, que é que o DRAM continuará a aumentar de preço no segundo semestre, apenas com a base de preços mais alta, a taxa de aumento em relação ao trimestre pode desacelerar a cada trimestre.

Até o início de julho de 2026, o preço à vista de 16Gb DDR5 era de cerca de 47 dólares, e o de 16Gb DDR4 era de cerca de 75 dólares, ambos significativamente superiores ao pico de preços do último ciclo de armazenamento; a razão principal não é apenas a reposição de estoques pelos clientes finais, mas sim que os fabricantes de armazenamento continuam a direcionar a capacidade de wafers para HBM e DRAM para servidores, que têm margens de lucro mais altas.

À medida que a capacidade avançada é absorvida por produtos relacionados à IA, a oferta de DDR4 tradicional e DDR5 convencional também diminui.

Especialmente o DDR4. Com os principais fabricantes a saírem gradualmente de produtos maduros, o DDR4 apresenta uma escassez estrutural significativa, com os preços de contrato de 16Gb DDR4 e DDR5 a subirem para a faixa de 35 a 40 dólares, enquanto o prémio tecnológico do DDR5 em relação ao DDR4 desapareceu praticamente a longo prazo.

Isso não significa que o mercado prefira a antiga geração DDR4, mas sim que a velocidade de saída dos fabricantes é mais rápida do que a dos clientes em completar a transição de produtos, resultando numa maior escassez de produtos maduros.

3. Aumento dos preços do NAND desacelera, mas os preços absolutos permanecem elevados

Comparado ao DRAM, as mudanças marginais nos preços do NAND são mais evidentes.

O preço à vista de wafers de 512Gb NAND atingiu um pico em março de 2026 e estabilizou ou recuou ligeiramente entre abril e junho, mas ainda assim subiu mais de 50% ao longo do ano, cerca de oito vezes o ponto baixo de fevereiro de 2025.

O preço de contrato do NAND é de cerca de 25 dólares, aproximadamente dez vezes o ponto baixo de 2,5 dólares em fevereiro de 2025. Após um aumento acentuado nos quartos finais de 2025 e no primeiro trimestre de 2026, o aumento mensal do preço de contrato do NAND entre abril e junho já recuou para cerca de 1% a 5%.

Isso não significa que os preços do NAND tenham revertido, mas indica que a capacidade dos clientes de suportar preços elevados está se aproximando do limite, e a velocidade de aumento de preços está voltando ao normal.

As mudanças nos preços dos SSDs para clientes são especialmente visíveis. Até junho de 2026, o preço de um SSD de 512GB para clientes subiu de 73,1 dólares no final de 2025 para 137,5 dólares, quase o dobro, refletindo que o aumento dos preços do NAND está sendo transmitido para os produtos finais.

Portanto, o estado atual do NAND é mais precisamente que os preços absolutos ainda são muito altos, mas a velocidade de aumento em relação ao mês anterior está desacelerando.

4. A memória de servidor continua a atingir altos níveis

A memória de servidor também continua forte.

O preço dos módulos DRAM de servidor de 64GB atingiu um recorde histórico, com o DDR5 a cerca de 1400 dólares e o DDR4 a cerca de 1100 dólares. Em junho de 2026, o preço de contrato do DRAM de servidor DDR5 subiu novamente, enquanto o preço do DDR4 permaneceu praticamente estável.

Isso indica que, mesmo que a velocidade de aumento de preços de alguns produtos de armazenamento de consumo comece a desacelerar, a demanda por armazenamento de alta qualidade relacionada a servidores de IA e centros de dados continua forte.

III. Os gastos de capital em nuvem continuam a ser um ponto de âncora para a demanda, mas a lógica de investimento está mudando

1. Os grandes fornecedores de nuvem continuam a expandir

Amazon, Microsoft, Alphabet e Meta, entre outros grandes fornecedores de nuvem, estão se tornando a fonte mais importante de nova demanda por armazenamento. O relatório prevê que as quatro empresas gastarão cerca de 700 bilhões de dólares em capital em 2026, um aumento de cerca de 80% em relação ao ano anterior; em 2027-2028, os gastos anuais em capital podem se aproximar de 1 trilhão de dólares.

Além disso, o Bank of America não viu sinais de que os principais fornecedores de nuvem reduzirão significativamente os gastos em capital em 2027, o que significa que esses investimentos se transformarão em mais aceleradores de IA e HBM, mais DRAM de servidor, mais SSDs empresariais, mais centros de dados e infraestrutura de raciocínio de IA.

Tendências de gastos em capital, receita e margem bruta dos principais fornecedores de nuvem dos EUA (página 3 do relatório original)

O relatório prevê que, entre 2026 e 2028, a receita total das quatro grandes empresas de tecnologia deverá crescer entre 15% e 20%, com a receita de serviços em nuvem podendo crescer entre 35% e 40% em relação ao ano anterior.

A margem de lucro operacional da AWS deve se manter acima de 35%, a da Azure pode ultrapassar 40%, e a do Google Cloud deve alcançar entre 30% e 35%.

Enquanto os negócios em nuvem puderem manter um crescimento de receita e margem de lucro elevados, os gigantes da tecnologia ainda terão motivação comercial para continuar investindo em infraestrutura de IA.

Tendências de receita em nuvem e margem de lucro operacional dos negócios em nuvem (página 3 do relatório original)

2. Este ciclo não é mais apenas sobre reabastecimento de eletrônicos de consumo

A atual ciclo de armazenamento difere significativamente do passado, pois a demanda não depende mais principalmente do reabastecimento de smartphones e computadores pessoais.

Nos ciclos de armazenamento anteriores, a demanda era frequentemente impulsionada pelas mudanças nos estoques de computadores pessoais e smartphones, formando características cíclicas típicas, como aumento da demanda final, reabastecimento dos clientes e aumento dos preços de armazenamento; em seguida, os fabricantes ampliavam a capacidade, os estoques se acumulavam gradualmente e os preços entravam novamente em um ciclo de queda.

No entanto, a estrutura do atual ciclo de armazenamento é mais complexa, com a demanda já se expandindo de um único reabastecimento de eletrônicos de consumo para:

• HBM;
• DRAM de servidor;
• SSDs empresariais;
• Infraestrutura de raciocínio de IA;
• Gastos em capital de grandes fornecedores de nuvem;
• Escassez estrutural resultante da saída de capacidade do DDR4.

Isso significa que observar apenas as vendas de PCs e smartphones já não é suficiente para avaliar todo o ciclo de armazenamento - mesmo que parte da demanda de eletrônicos de consumo esteja sob pressão devido a preços elevados, servidores de IA e centros de dados ainda podem continuar a absorver capacidade de alta qualidade, mantendo a oferta geral apertada.

Mas isso também significa que a diferenciação dentro do setor se tornará cada vez mais evidente. Em termos simples, empresas de HBM, DRAM de servidor, SSDs empresariais e empresas relacionadas a embalagens avançadas podem continuar a se beneficiar de pedidos e margens de lucro mais fortes; enquanto empresas que dependem excessivamente de clientes, smartphones e NAND de consumo podem sentir mais rapidamente a diminuição da elasticidade da demanda.

3. De um aumento generalizado da indústria para a realização de lucros

Desde 2026, as ações relacionadas a NAND, HDD e DRAM passaram por aumentos significativos.

Os gráficos do relatório original mostram que as ações da SanDisk e da Kioxia subiram mais de 800% ao longo do ano, e os fabricantes de DRAM e algumas empresas de semicondutores também tiveram aumentos significativos.

Nesse contexto, mesmo que os fundamentos da indústria não tenham mudado de direção, qualquer notícia sobre pedidos de clientes, gastos em capital, nova oferta ou negociações de preços pode provocar oscilações acentuadas.

Portanto, o julgamento do Bank of America sobre a indústria de armazenamento pode ser resumido como tendo fundamentos ainda otimistas, mas os preços das ações já não estão mais em uma fase em que os riscos possam ser ignorados. De forma geral, o desempenho futuro do setor dependerá mais de três fatores:

• Primeiro, se os preços de armazenamento podem se manter em níveis suficientes para impulsionar revisões de lucros;
• Segundo, se o crescimento real dos lucros das empresas pode absorver a expansão anterior das avaliações;
• Terceiro, se os novos gastos em capital continuarão a ser contidos, evitando uma rápida deterioração das expectativas de oferta a longo prazo;

Essa é a razão pela qual a correção da semana passada não significa necessariamente que o superciclo de armazenamento tenha terminado, mas pode indicar que o setor está passando de um "aumento generalizado da indústria" para "validação de lucros" e "seleção de ações".

Considerações Finais

Objetivamente, a oferta de serviços em nuvem pela Meta, a entrada da Changxin Storage na cadeia de suprimentos da Apple e o início de um grande plano de expansão na Coreia do Sul não são riscos que podem ser completamente ignorados.

Mas, pelo menos a partir dos dados apresentados neste relatório do Bank of America, eles ainda não mudaram os três fatos mais importantes da indústria de armazenamento:

• Os gastos em capital dos grandes fornecedores de nuvem continuam a crescer;
• Os preços de DRAM e NAND ainda estão em níveis historicamente altos;
• A nova capacidade avançada ainda levará um longo tempo para se tornar uma oferta efetiva;

Portanto, em vez de dizer que a correção da semana passada significa que "o ciclo atingiu o pico", é mais preciso afirmar que o mercado está tentando reprecificar para a próxima fase.

Este ciclo de armazenamento ainda não apresentou um ponto de inflexão claro nos fundamentos, mas após a ocorrência simultânea de preços altos, altas expectativas e grandes aumentos, a questão que os investidores precisam responder a seguir já não se limita a saber se a indústria de armazenamento continuará a subir, mas se quais produtos ainda estão em escassez, quais empresas podem realizar lucros e quais ações já anteciparam o futuro?

Os fundamentos da indústria ainda são fortes, mas a fase de reavaliação indiscriminada de todo o setor pode estar gradualmente passando.

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