Chegou a "cooperativa" das stablecoins: Open USD é lançado, Circle responde dando boas-vindas à concorrência

Autor original: Shao Jiadian

Open Standard anunciou o lançamento de uma nova stablecoin em dólares, Open USD, abreviada como OUSD. A lista de participantes no anúncio é impressionante, com mais de 140 empresas, incluindo Visa, Mastercard, Stripe, American Express, BlackRock, BNY, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Ripple, entre outras.

Se fosse apenas "mais uma stablecoin em dólares", isso não seria motivo para grande entusiasmo. O mercado de stablecoins nunca careceu de novos nomes; o que realmente falta é liquidez, cenários de uso, confiança regulatória e capacidade de operação contínua.

Mas OUSD é diferente. O que realmente torna isso interessante não é o fato de que uma nova moeda foi lançada, mas que trouxe à tona uma questão que antes não era amplamente discutida na indústria de stablecoins:

Quem deve se beneficiar dos lucros gerados pelos ativos de reserva das stablecoins?

Essa é também a razão pela qual considero que OUSD merece ser escrito.

Nos últimos anos, os emissores de stablecoins usaram os dólares ou ativos equivalentes depositados pelos usuários como reservas, e os lucros gerados por esses ativos de reserva eram principalmente desfrutados pelos emissores e alguns parceiros de distribuição centrais. Empresas de pagamento, exchanges, carteiras, plataformas de comerciantes e desenvolvedores ajudaram as stablecoins a entrar em cenários reais, mas nem sempre puderam compartilhar retornos econômicos suficientes.

OUSD pretende mudar essa lógica de distribuição.

Fonte da imagem: Anúncio oficial sobre Open USD no site da Open Standard

De uma maneira mais acessível, é como se fosse uma "cooperativa" no mundo das stablecoins: não é uma única entidade emissora que consome a maior parte dos lucros, mas sim que envolve redes de pagamento, instituições financeiras, plataformas tecnológicas e entradas de criptomoedas para promover, governar e compartilhar os lucros juntos.

O que OUSD muda não é a tecnologia, mas a forma de distribuição

De acordo com o anúncio oficial da Open Standard, o design do OUSD tem três pontos principais.

Primeiro, a emissão e o resgate de OUSD por empresas não têm taxas e não há limites de escala definidos artificialmente. Para usuários institucionais que realizam grandes transações com frequência, isso reduz diretamente os custos de uso.

Em segundo lugar, os lucros gerados pelos ativos de reserva do OUSD, após a dedução de uma pequena taxa de administração, serão distribuídos entre os parceiros. É importante notar que isso não significa que os usuários comuns que possuem a moeda podem receber juros diretamente, mas sim que os lucros econômicos da rede de stablecoins serão devolvidos aos participantes do ecossistema.

Por último, o OUSD será operado pela Open Standard, uma empresa independente, e um conselho composto por parceiros participará da governança. Em outras palavras, tenta evitar que uma única entidade emissora controle completamente o roteiro, o modelo de receita e os arranjos de governança da stablecoin.

Esses três pontos juntos são o que realmente impacta o mercado existente.

As stablecoins parecem ser ferramentas de pagamento, mas, na essência, são um negócio de infraestrutura financeira. Os usuários têm 1 stablecoin em mãos, enquanto o sistema emissor possui 1 dólar em reserva. Se os ativos de reserva forem investidos em dinheiro, títulos do governo de curto prazo ou instrumentos do mercado monetário, gerarão juros. Em um ambiente de altas taxas de juros, isso representa uma receita considerável.

No passado, essa receita pertencia principalmente ao emissor. A lógica do OUSD é que, uma vez que as stablecoins dependem de empresas de pagamento, plataformas de comerciantes, bancos, exchanges, carteiras e desenvolvedores para serem promovidas, esses canais não deveriam apenas trabalhar de graça.

Essa não é uma pequena mudança. Ela atinge diretamente o núcleo do mercado de stablecoins.

Por que a Circle está sendo reavaliada pelo mercado?

Após o anúncio do OUSD, as ações da Circle sofreram pressão. A reação do mercado foi direta: se gigantes de pagamentos, bancos, plataformas tecnológicas e empresas de infraestrutura de criptomoedas começarem a promover uma nova stablecoin em dólares, a história de crescimento do USDC não será mais a mesma.

Mas a resposta do CEO da Circle, Jeremy Allaire, foi contida. Ele expressou boas-vindas à concorrência, ao mesmo tempo que enfatizou que os efeitos de rede, a entrada regulatória, a liquidez e a acumulação de ecossistemas do USDC não podem ser replicados apenas por uma lista impressionante.

Acredito que essa resposta não é apenas uma formalidade.

O que a Circle realmente quer dizer é: stablecoins não são um negócio de lançamento, mas sim um negócio de rede.

O USDC não foi construído da noite para o dia. Ele possui profundidade em exchanges, integração em blockchain, clientes institucionais, divulgação de conformidade, capacidade de resgate e um ecossistema de desenvolvedores. Quanto mais pessoas usam a stablecoin, mais profunda é a liquidez; quanto mais profunda a liquidez, mais pessoas continuam a usá-la. Esse efeito de rede não pode ser substituído por 140 logotipos em um único dia.

Mas a ameaça do Open USD é real.

Porque não é uma pequena empresa que está lançando uma moeda, mas sim que organizou as entradas de stablecoins. Nomes como Visa, Mastercard, Stripe, Shopify, Coinbase, BlackRock e BNY representam, respectivamente, liquidação de pagamentos, aquisição de comerciantes, cenários de consumo, negociação de criptomoedas, gestão de ativos e capacidade de custódia.

No passado, os emissores buscavam canais para distribuir stablecoins. O que o Open USD quer fazer é definir as stablecoins em conjunto com os canais.

Essa é a razão pela qual a Circle está sendo reavaliada pelo mercado.

A Circle diz que dá boas-vindas à concorrência, mas a pressão não desaparecerá

A resposta da Circle tem duas camadas.

A primeira camada é o efeito de rede. O USDC já acumulou anos de confiança de mercado e cenários de uso reais. O que o OUSD realmente precisa provar não é se grandes empresas estão apoiando, mas se essas empresas trarão fluxo de fundos reais, tráfego de comerciantes e cenários de transação.

A segunda camada é a lógica de distribuição de lucros. O que Allaire quer dizer é que a Circle também distribuirá uma grande parte da receita para os parceiros de distribuição, enquanto mantém receita suficiente para continuar investindo em infraestrutura. Em outras palavras, "distribuir lucros" não é uma ideia exclusiva do OUSD; a chave está em como distribuir, para quem, e se esse modelo pode sustentar construções de longo prazo.

Esse julgamento faz sentido.

Mas o que o mercado teme não é que o OUSD substitua o USDC amanhã, mas sim que a tendência mudou. No futuro, bancos, empresas de pagamento, plataformas de tecnologia financeira e redes de comerciantes podem entrar no sistema de emissão ou distribuição de stablecoins. Assim que todos começarem a perguntar "por que eu trago usuários e transações, mas não posso receber mais lucros", o modelo de negócios da Circle será continuamente questionado.

Esse é o núcleo da competição de stablecoins na segunda metade.

Na primeira metade, a pergunta era: quem é mais transparente? Quem é mais conforme? Cuja reserva é mais confiável?

Na segunda metade, as perguntas serão: quem controla os canais? Quem controla os cenários? Quem distribui os lucros?

O "modelo cooperativo" soa bem, mas a história nem sempre esteve ao seu lado

Stablecoins em formato de aliança não são uma novidade.

Um exemplo típico é o Libra, que depois foi renomeado para Diem. Em 2019, o Facebook liderou a formação de uma aliança impressionante, tentando emitir uma stablecoin global. A lista de participantes na época também era forte e tentava incluir pagamentos, tecnologia, finanças e plataformas de internet em um único sistema.

O resultado todos conhecem. O projeto enfrentou um bloqueio regulatório global, os parceiros saíram um a um, a pressão de governança e conformidade se acumulou, e no final os ativos foram vendidos, nunca realmente lançados ao público.

O OUSD, claro, não é o Diem. O ambiente regulatório e a maturidade do mercado hoje são diferentes. O ato GENIUS dos EUA foi assinado em 18 de julho de 2025, estabelecendo pela primeira vez um quadro regulatório para stablecoins de pagamento em nível federal; embora as principais obrigações ainda precisem ser implementadas por meio de regras subsequentes, em comparação com o que aconteceu com o Libra/Diem, as fronteiras regulatórias em relação ao acesso dos emissores, arranjos de reserva, conformidade com AML e sanções já estão muito mais claras.

Fonte da imagem: Explicação sobre a assinatura do ato GENIUS pela Casa Branca

Mas os velhos problemas dos projetos de aliança não desaparecerão automaticamente.

Como iniciar a liquidez? Como será a tomada de decisão entre os parceiros? Quem será o custodiante dos ativos de reserva? Os arranjos de resgate são suficientemente sólidos? Quem será responsável pela KYC, AML, triagem de sanções e mecanismos de congelamento? Se as taxas de juros caírem no futuro e os lucros das reservas diminuírem, a emissão gratuita e a distribuição de lucros ainda poderão ser sustentadas?

Essas questões são o verdadeiro teste para o OUSD.

Portanto, minha atitude em relação ao OUSD é: valorizar seu impacto no modelo, mas não antecipar seu sucesso.

Ele levantou uma boa questão, mas uma boa questão não é sinônimo de uma boa resposta.

Para profissionais com background asiático, o que realmente importa não é a agitação

Essa questão traz três implicações práticas para empresas de pagamento em criptomoedas, liquidação transfronteiriça, e-commerce internacional e Web3 com base asiática.

Primeiro, a era das múltiplas stablecoins está chegando, e a escolha da moeda se tornará uma questão de conformidade.

No passado, as empresas que realizavam pagamentos com stablecoins escolhiam principalmente entre USDT e USDC. No futuro, se OUSD, stablecoins de bancos e stablecoins de instituições de pagamento continuarem a surgir, as empresas poderão enfrentar uma demanda maior por integração de diferentes moedas.

Mas cada nova stablecoin que se integra não é apenas uma simples adição de uma opção de pagamento. As empresas precisam avaliar o emissor, os ativos de reserva, os arranjos de resgate, os mecanismos de congelamento, a implementação em blockchain, a estrutura de custódia, a conformidade com sanções e os termos de uso. A escolha da moeda não é apenas uma questão comercial, mas envolve também questões jurídicas, financeiras, de conformidade e de gerenciamento de riscos.

Em segundo lugar, a conformidade está se transformando de uma barreira de entrada em um ingresso.

No passado, o principal ponto de venda do USDC em relação ao USDT era ser mais transparente, mais conforme e mais facilmente aceito por instituições. Mas à medida que o quadro regulatório para stablecoins nos EUA se torna mais claro, mais bancos, empresas de pagamento e fintechs entrarão no mercado dentro das regras. No futuro, os principais players falarão sobre conformidade, e a conformidade não será mais uma vantagem diferenciada de poucos, mas sim um ingresso.

Por último, o mercado asiático não será reescrito a curto prazo, mas os cenários de liquidação das empresas merecem atenção.

A posição de liquidez do USDT nos mercados asiáticos de balcão e em cenários de negociação de alta frequência não será abalada apenas porque o OUSD ainda não foi lançado. O OUSD também não está mirando os varejistas, mas sim a circulação de fundos empresariais, recebimentos de comerciantes, pagamentos transfronteiriços e liquidações de plataformas.

Se no futuro plataformas como Stripe, Shopify, Western Union e Coinbase integrarem o OUSD em seus caminhos de liquidação padrão, os primeiros a sentir a mudança podem não ser os varejistas de criptomoedas, mas sim as empresas que realizam recebimentos internacionais, SaaS no exterior, comércio transfronteiriço e pagamentos em criptomoedas.

Conclusão

O Open USD pode não se tornar o assassino do USDC, nem pode abalar a liquidez global do USDT.

Mas já levantou uma questão suficientemente afiada: quem deve compartilhar os benefícios econômicos gerados pelas stablecoins?

Se as stablecoins são apenas produtos dos emissores, e os lucros das reservas pertencem principalmente aos emissores, isso faz sentido logicamente.

Mas se as stablecoins estão se tornando a infraestrutura básica de uma rede de pagamentos, então empresas de pagamento, plataformas de comerciantes, bancos, exchanges, carteiras e desenvolvedores exigirão um lugar à mesa.

A Circle dá boas-vindas à concorrência porque acredita nos efeitos de rede e na acumulação de conformidade do USDC. O Open USD enfatiza a governança aberta e a distribuição de lucros porque vê o desequilíbrio de interesses dos canais no modelo atual de stablecoins.

Essa competição não será decidida por anúncios, nem por 140 logotipos. Ela será decidida por fluxo de fundos reais, volume de transações reais, pressão de resgate real e revisão regulatória real.

Mas, independentemente de o Open USD conseguir ou não ter sucesso, já mudou a forma como a indústria de stablecoins faz perguntas.

Daqui em diante, qualquer emissor que deseje desfrutar exclusivamente dos lucros das reservas terá que responder a uma pergunta dos canais:

Por que não?

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