A Strategy não está sozinha: 70% das tesourarias de bitcoin estão em perda

• Nos casos mais extremos, o bitcoin da empresa vale apenas metade do que pagou por ele.
• 1 em cada 5 tesourarias vale hoje na bolsa menos do que o bitcoin que resguarda.

A maioria do setor de tesourarias corporativas de bitcoin (BTC) está enfrentando perdas no papel, e a empresa emblemática do modelo acaba de confirmá-lo com fatos: a Strategy anunciou hoje, 6 de julho de 2026, a venda de 3.588 BTC abaixo do seu custo de aquisição. Ao olhar para o resto do setor, o quadro se repete: 72 das 100 maiores tesourarias de cotação pública mantêm suas moedas abaixo do preço que pagaram.

A informação surge do portal BitcoinTreasuries e chega em um momento delicado. Com o bitcoin perto de 60.000 dólares, a empresa liderada por Michael Saylor se desfez de 3.588 moedas entre 29 de junho e 5 de julho, a um preço médio inferior ao seu custo, que foi de 75.476 dólares por unidade. O que na Strategy é uma manchete, no resto do setor é uma condição generalizada.

A métrica que ordena o ranking do BitcoinTreasuries compara o valor atual do bitcoin de cada empresa com o que pagou por ele (identificado como <> no gráfico abaixo).

Quando essa razão cai abaixo de 1, a empresa acumula uma perda não realizada sobre suas participações: o bitcoin vale menos do que seu custo, mesmo que não tenha sido vendido.

Sob essa lente, 72 das 100 maiores tesourarias estão no vermelho em relação ao seu custo. Os casos mais extremos aparecem no topo do ranking, com empresas cujo bitcoin vale apenas metade do que desembolsaram. A Strategy, com uma razão de 0,83x, está perto da média do grupo.

Entre todas essas empresas com números negativos, somam um total de 948.162 BTC, sendo a Strategy a que possui maior dominância, com 843.775 BTC em seu poder no momento desta publicação.

Vale uma ressalva para não exagerar o dado: a lista não distingue entre <> --- empresas que buscam métricas em bitcoin por ação --- e mineradoras ou empresas que apenas têm a moeda como ativo secundário. Mesmo assim, o padrão se mantém e é que a maior parte do setor entrou a preços que o mercado deixou para trás.

Além disso, é importante mencionar que há algumas poucas empresas que estão em lucro. São aquelas que figuram na lista a seguir:

O mercado paga menos do que o bitcoin em tesouraria de 1 em cada 5 empresas.

Estar abaixo do custo de compra é uma coisa; que o mercado valorize a empresa por menos do que seu bitcoin é outra, e mais severa.

Essa segunda fissura é medida com o mNAV, um múltiplo que compara o valor da companhia com o valor de seu bitcoin. Acima de 1, a ação é negociada com prêmio; abaixo de 1, com desconto.

Medido pela capitalização de mercado, cerca de 20 das 100 maiores tesourarias --- uma em cada cinco --- valem hoje menos do que o bitcoin que resguardam.

Entre elas está a própria Strategy: sua capitalização, próxima de 35.960 milhões de dólares, é inferior aos 52.657 milhões que valem suas moedas.

Aqui é necessário um matiz. Se à equação somarmos a dívida e as ações preferenciais da Strategy --- o que é conhecido como valor da empresa --- seu mNAV sobe para 1,08x, apenas acima de 1. O desconto aparece quando se olha apenas a ação, mas se dilui ao incorporar toda a sua estrutura de capital. A distinção não é menor: a dívida e os preferenciais são pagos antes do acionista comum.

O modelo que Saylor popularizou repousa em um prêmio: enquanto a ação é negociada acima de seu bitcoin, a empresa emite títulos caros, compra mais bitcoin e eleva o bitcoin por ação de seus detentores. Esse círculo esfria quando o prêmio se comprime ou se torna desconto.

Quando a empresa mais emblemática do modelo passa de comprar para vender --- e o faz abaixo de seu custo --- a fissura deixa de ser uma estatística. O movimento também não ocorre no vácuo: o bitcoin retrocedeu cerca de 50% desde seus máximos e o apetite institucional deu sinais de esfriamento nas últimas semanas.

Nenhum desses dados, por si só, condena o modelo de tesouraria. Mas, em conjunto, desenham um cenário onde o prêmio que o fazia funcionar se evaporou para boa parte do setor.

Se se trata de uma correção passageira ou do primeiro exame sério à estratégia criada por Michael Saylor (e replicada por centenas de empresas) é, por enquanto, uma pergunta em aberto.

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