De "nunca vender criptomoedas" a gestão ativa: como a Strategy enfrenta a pressão de dividendos de 1,26 mil milhões de dólares por ano?

O gigante do tesouro de Bitcoin, Strategy, iniciou um plano de vendas, com transações entre várias bolsas podendo ser a chave para maximizar o valor.

Escrito por: Cooper Duschang

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Pontos-chave

• A Strategy vendeu 3.588 Bitcoins entre 29 de junho e 5 de julho para pagar dividendos de ações preferenciais e reforçar suas reservas em dólares. Esta foi apenas a terceira e quarta venda desde que começou a comprar Bitcoin em agosto de 2020.
• A estrutura de ações preferenciais STRC da Strategy pode gerar custos de dividendos de até 1,26 mil milhões de dólares por ano. Atualmente, o preço do STRC está cerca de 10% abaixo do valor nominal, e a taxa de dividendos foi elevada para 12%, o que pode aumentar ainda mais os custos de dividendos.
• A Strategy pode melhorar os preços de execução das transações de compra e venda de Bitcoin diversificando as transações em várias bolsas e mercados. O livro de ordens do mercado Binance-USDT é o mais profundo, podendo acomodar cerca de 2.900 Bitcoins dentro de uma faixa de 10% em torno do preço médio.

Introdução

A MicroStrategy foi fundada em 1989 como uma empresa de software corporativo. Em 2020, a empresa percebeu que suas reservas de caixa estavam em risco de rápida desvalorização devido à inflação, e decidiu investir em Bitcoin como uma forma de proteção.

Em 6 de julho de 2026, a Strategy divulgou em um documento 8-K a venda de Bitcoin, sendo esta apenas a terceira e quarta venda desde 2020. A complexa estrutura de capital da Strategy exige o pagamento contínuo de dividendos aos acionistas preferenciais, a gestão da dívida conversível e a acumulação contínua de Bitcoin. Este artigo analisará em profundidade o papel das ações preferenciais STRC na estrutura de capital da empresa, as razões para a venda de Bitcoin e como maximizar o valor do Bitcoin através da otimização da execução de transações.

Estratégia de operações de capital da Strategy

Em 2025, a MicroStrategy foi oficialmente renomeada para Strategy. Desde o primeiro investimento, a empresa acumulou 843.775 Bitcoins através de financiamento por dívida e capital. Como esses Bitcoins foram principalmente adquiridos por meio de financiamento, a empresa efetivamente oferece aos investidores uma exposição alavancada ao Bitcoin e criou um modelo para a aquisição em larga escala de um único ativo criptográfico, agora conhecido como tesouros de ativos digitais (DATs).

Estrutura de capital em camadas

A Strategy emitiu vários produtos estruturais para financiar a compra de Bitcoin. Os títulos conversíveis permitem que a empresa obtenha fundos sem diluir imediatamente as ações ordinárias. Esses títulos combinam características de renda fixa e potencial de conversão em ações, equivalendo a uma opção de compra — se o preço das ações da empresa ultrapassar o preço de exercício, o detentor do título pode convertê-lo em ações para lucrar. Apenas os títulos com vencimento em 2032 têm uma taxa de juros superior a 1% (2,25%), enquanto os outros cinco títulos têm taxas inferiores a 1% ou são zero, permitindo que a empresa mantenha os custos baixos e se concentre na acumulação de Bitcoin.

Em outubro de 2024, a empresa lançou o "Plano 21/21", que visa financiar a compra de Bitcoin através da emissão de 21 mil milhões de dólares em dívida e 21 mil milhões de dólares em capital. À medida que o financiamento avança, a empresa lançou quatro tipos de ações preferenciais perpétuas denominadas em dólares: STRF, STRC, STRK e STRD.

As ações preferenciais STRC (comumente chamadas de "Stretch") são notáveis por seu mecanismo de dividendos variáveis. Elas oferecem dividendos semestrais, com a taxa de dividendos ajustada mensalmente, visando que o preço das ações oscile em torno do valor nominal de 100 dólares.

As regras específicas de ajuste são:

• Se o preço das ações estiver abaixo de 95 dólares, recomenda-se aumentar a taxa de dividendos em 50 pontos base;
• Se o preço das ações estiver entre 95 e 99 dólares, aumentar em 25 pontos base;
• Se o preço das ações estiver acima de 101 dólares, reduzir em 25 pontos base.

No final de junho, o STRC caiu para cerca de 73 dólares (cerca de 27% abaixo do valor nominal), e a taxa de dividendos anual foi elevada para 12%. Com cerca de 105 milhões de ações em circulação, isso resultará em um custo de dividendos de 1,26 mil milhões de dólares por ano para a empresa. Se toda a capacidade de emissão restante for utilizada (correspondendo a um cenário de 275 milhões de ações), o custo será ainda maior. O STRC também enfrenta concorrência das ações preferenciais SATA da Strive, que atualmente têm uma taxa de dividendos de 13%, o que pode forçar a Strategy a aumentar ainda mais os dividendos para atrair investidores.

Em um processo de falência, os títulos conversíveis e as ações preferenciais têm prioridade sobre os ativos, portanto, apresentam menor risco e retorno relativamente limitado. As ações ordinárias (MSTR), devido à exposição alavancada da empresa ao Bitcoin, têm o maior potencial de valorização, mas também o maior risco, situando-se na base da estrutura de capital.

A empresa acompanha de perto o indicador "Bitcoin por ação" (BPS), que assume que, após a conversão de todos os títulos conversíveis, ações preferenciais, opções, etc., cada ação corresponde a uma quantidade de Bitcoin (em satoshis). No entanto, a correlação entre o preço das ações MSTR e o preço do Bitcoin é apenas 0,09, o que indica uma correlação fraca, sugerindo que outros fatores estão impulsionando o preço das ações.

Um dos fatores-chave é o risco operacional. A empresa deve pagar dividendos preferenciais permanentemente e reembolsar o principal e os juros dos títulos conversíveis. No entanto, a posse de Bitcoin em si não gera receita estável, e a receita do negócio de software da empresa foi de apenas 124 milhões de dólares no primeiro trimestre de 2026. Como a empresa pode se concentrar na compra de Bitcoin enquanto continua a atender à crescente demanda dos credores?

A mudança de "nunca vender Bitcoin"

Em fevereiro de 2025, o CEO da Strategy, Michael Saylor, postou nas redes sociais enfatizando "nunca venda seu Bitcoin". Antes disso, a empresa havia vendido apenas 704 Bitcoins em dezembro de 2022 para compensar ganhos de capital. Entre 26 e 31 de maio de 2026, a empresa anunciou a venda de 32 Bitcoins; entre 29 de junho e 5 de julho, vendeu mais 3.588 Bitcoins. Essas vendas representaram apenas 0,42% do total das participações, gerando cerca de 218,5 milhões de dólares em receita.

A venda de Bitcoin não é uma prática comum da empresa, por que essa vez foi uma exceção? Os recursos obtidos foram principalmente utilizados para pagar dividendos preferenciais e reforçar as reservas em dólares (um colchão de caixa estabelecido pela empresa para cobrir os dividendos). O tamanho da venda foi pequeno, não significando que a empresa estivesse em dificuldades. É importante notar que, em junho, a empresa também comprou três lotes de Bitcoin, totalizando 3.657 Bitcoins.

A monetização do Bitcoin e a gestão de reservas

As reservas em dólares foram estabelecidas em dezembro de 2025, especificamente para o pagamento de dividendos preferenciais, principalmente através da emissão de ações ordinárias por meio de um programa de emissão (ATM). Até 28 de junho, a empresa estimava que as reservas de 2,55 mil milhões de dólares poderiam cobrir todos os dividendos preferenciais e os juros dos títulos por cerca de 17,4 meses.

Na semana passada, a empresa aprovou oficialmente o "Plano de Monetização do Bitcoin", autorizando a venda de até 1,25 mil milhões de dólares em Bitcoin para reforçar as reservas. Isso indica que a empresa está se movendo em direção a uma gestão de balanço mais ativa, combinando a venda de Bitcoin com a emissão de ações.

Em junho de 2026, Saylor destacou na Conferência de Ativos Digitais do Goldman Sachs em Londres que o papel do Bitcoin como colateral para criar "crédito digital" está se tornando cada vez mais importante. Ele mencionou que, utilizando Bitcoin como colateral, a empresa financiou a compra de 175.000 Bitcoins durante o período de baixa do mercado. A empresa está explorando novas maneiras de usar Bitcoin como ativo colateral ou recurso para pagamento de dividendos.

Otimização da execução de transações: vendas em várias plataformas podem reduzir perdas

Se a empresa continuar a vender Bitcoin para pagar dividendos, adotar uma abordagem gradual e diversificada, executando transações em várias bolsas, pode melhorar significativamente o preço de execução real. O plano de monetização do Bitcoin permite a venda de até 1,25 mil milhões de dólares em Bitcoin, o que, a um preço atual de cerca de 63.500 dólares, equivale a cerca de 20.000 Bitcoins, representando cerca de 2% das participações atuais.

Transações entre bolsas reduzem o impacto no preço

Os preços médios e a profundidade do livro de ordens variam entre diferentes bolsas, o que oferece espaço para arbitragem e significa que as transações diversificadas podem reduzir o impacto de grandes ordens únicas sobre o preço.

Próximo ao momento em que a empresa pode vender 32 Bitcoins (preço médio de execução de 77.135 dólares), comparamos quatro livros de ordens de Bitcoin mais líquidos (profundidade de 1% em torno do preço médio). O livro de ordens da Binance-USDT é o mais profundo, com cerca de 2.900 Bitcoins, o que é o dobro do segundo colocado, Coinbase. Para elevar o preço de 0,1% a 1% do preço médio, a Binance-USDT precisa de cerca de 300 Bitcoins, enquanto a OKEX-USDT precisa de apenas 40 Bitcoins.

Os preços médios entre as bolsas também variam: o mercado de preços USDT está em torno de 77.188 dólares, enquanto os mercados de preços USD e USDC estão em torno de 77.112 dólares e 77.115 dólares, respectivamente. O preço do Bitcoin em si e o preço da moeda de cotação influenciam o preço final de execução. Unificar a liquidez em todas as plataformas e escolher o livro de ordens com a menor volatilidade de preços pode ajudar a alcançar melhores preços em grandes vendas, como os 3.588 Bitcoins vendidos recentemente.

Conclusão

As obrigações credoras da Strategy estão crescendo continuamente, e a venda de Bitcoin está se tornando um meio regular de atender a essas obrigações. Apenas com o STRC, o custo anual de dividendos pode chegar a 3 mil milhões de dólares. Maximizar o valor da venda de Bitcoin ajuda a reduzir a quantidade de Bitcoin que deve ser vendida para pagar os dividendos.

A curto prazo, as reservas em dólares, o plano de monetização do Bitcoin e uma gestão de balanço mais ativa oferecem um colchão adequado para a empresa. A longo prazo, desenvolver colaterais de Bitcoin e outros produtos financeiros em torno das participações em Bitcoin pode reduzir a pressão para vendas em larga escala ou diluição dos direitos dos acionistas. Portanto, a sustentabilidade da estrutura de capital da Strategy depende tanto do desempenho do preço do Bitcoin quanto da capacidade do mercado financeiro apoiado pelo Bitcoin de amadurecer ainda mais.