Sete vezes a subscrição, será que a SK Hynix pode salvar os semicondutores desta vez?

Original  Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Autor｜Azuma (++@azuma_eth++)

A Bloomberg citou esta manhã fontes informadas que afirmam que a gigante sul-coreana de semicondutores SK Hynix teve uma taxa de subscrição de "American Depositary Receipts" (ADR) superior a sete vezes, podendo tornar-se o maior projeto de listagem de capital estrangeiro na história dos EUA.

No final de junho, a SK Hynix já havia submetido um prospecto F-1 à SEC dos EUA, propondo a emissão de 177,9 milhões de ADRs para listar na Nasdaq (cada ADR corresponde a um décimo de uma ação ordinária). Com base no preço de fechamento do mercado sul-coreano de 2.076.000 won (aproximadamente 1.380 dólares) na quarta-feira, o total de captação de recursos é estimado em cerca de 24,5 bilhões de dólares. Todo o capital levantado será utilizado para expandir a capacidade de produção na Coreia do Sul, incluindo a fábrica de wafers em Yongin, a linha de embalagem avançada em Cheongju, bem como investimentos em equipamentos EUV e relacionados.

A SK Hynix vai para os EUA enquanto o setor de semicondutores está em queda

Enquanto a SK Hynix se prepara para listar nos EUA, todo o setor de semicondutores está passando por uma forte correção.

Nos últimos dois anos, o investimento em infraestrutura de IA foi o principal motor de crescimento do setor de semicondutores. Beneficiados pelos gastos de capital em expansão contínua de gigantes da tecnologia como Microsoft, Google, Meta e Amazon, a cadeia de suprimentos representada por GPU, HBM e equipamentos de processos avançados teve um desempenho excepcional, levando os preços das ações a disparar.

No entanto, recentemente, o mercado começou a reavaliar a sustentabilidade dessa lógica. Primeiro, a Meta foi reportada planejando vender parte de seus recursos computacionais ociosos, o que foi interpretado pelo mercado como um sinal de que os gigantes da tecnologia estão sinalizando uma otimização nos investimentos em infraestrutura de IA. Em seguida, o projeto de construção do maior centro de dados do mundo, originalmente planejado pela Blackstone, também foi cancelado, reforçando as preocupações do mercado sobre a desaceleração da demanda por centros de dados.

Esses eventos não estão totalmente alinhados com o fim do "ciclo de investimento em IA", mas desencadearam uma reavaliação de um problema crucial no mercado ------ após centenas de bilhões de dólares em investimentos de capital, os gastos em capital em IA dos gigantes da tecnologia ainda podem manter o ritmo atual de crescimento?

Como resultado, a cadeia de suprimentos de IA tem enfrentado pressão recentemente. Desde chips e armazenamento até equipamentos de semicondutores, a lógica de negociação do mercado começou a mudar de "demanda em crescimento ilimitado" para "será que o crescimento futuro ainda pode ser realizado?". O preço das ações da SK Hynix também sofreu uma correção significativa, caindo de 2.917.000 won em 25 de junho para 2.076.000 won no fechamento de ontem, uma queda máxima de quase 30%.

Pressão no mercado secundário, mas o primário está extremamente aquecido

Curiosamente, enquanto o mercado secundário continua a se ajustar, a listagem da SK Hynix nas ações dos EUA recebeu um apoio financeiro muito além do esperado.

Como mencionado anteriormente, a taxa de subscrição para esta emissão de ADR já ultrapassou sete vezes, com um forte entusiasmo por parte das instituições. De acordo com as informações divulgadas nos materiais de roadshow da SK Hynix, a demanda de subscrição vem principalmente de fundos de longo prazo globais, fundos temáticos de tecnologia, fundos soberanos e investidores temáticos asiáticos, dos quais instituições como Baillie Gifford, Coatue Management e Situational Awareness Partners expressaram um interesse de subscrição total de cerca de 7 bilhões de dólares.

Note-se que a Situational Awareness é um fundo controlado pelo recém-chegado "gênio das ações de IA" Leopold Aschenbrenner, que pode ser considerado um dos fundos com o desempenho mais explosivo neste ciclo de IA. Para mais detalhes, consulte "O irmão mais novo de SBF, que transformou 225 milhões em 5,5 bilhões em um ano" e "Visão geral das últimas movimentações do 'gênio das ações de IA' de 24 anos: 60% da posição para cobrir a queda dos semicondutores".

O entusiasmo das instituições significa que, pelo menos sob a perspectiva de fundos de longo prazo, o mercado não negou completamente o ciclo de investimento em infraestrutura de IA. Na verdade, a recente correção no setor de semicondutores é, em essência, mais um ajuste de avaliação e expectativa, e não uma reversão dos fundamentos da indústria. Os investidores estão preocupados se a taxa de crescimento dos gastos de capital diminuirá no futuro, e não se os produtos principais como HBM e chips de IA perderão demanda.

Além disso, vale a pena mencionar que recentemente circulou no mercado uma especulação sobre o ritmo da listagem da SK Hynix: antes de listar na Nasdaq, o preço das ações pode passar por um ajuste significativo, talvez para que, após a listagem, a performance seja mais atraente, beneficiando a empresa, os subscritores, as instituições e os investidores individuais...

Essa lógica pode não ser completamente verificável, mas, no nível de negociação, pode realmente reforçar as expectativas otimistas do mercado sobre o desempenho pós-IPO ------ para o emissor, um ponto de partida de avaliação mais baixo é benéfico para o desempenho do preço após a listagem; para as instituições subscritoras, isso também significa um maior espaço potencial para valorização.

Portanto, a listagem da SK Hynix nos EUA pode muito bem se tornar um ponto importante de mudança de sentimento no mercado de semicondutores a curto prazo.

O verdadeiro sinal de reversão dependerá da próxima resposta dos gigantes da tecnologia

Mas apenas o fervor do IPO da SK Hynix nas ações dos EUA parece não ser suficiente para responder completamente se a correção no setor de semicondutores chegou ao fim.

Do ponto de vista do ciclo da indústria, o núcleo da controvérsia atual no mercado não é se a demanda por IA ainda existe, mas se os gigantes da tecnologia podem continuar a manter o nível atual de investimento de capital. Nos últimos dois anos, empresas como Microsoft, Google, Meta e Amazon têm aumentado continuamente os investimentos em infraestrutura de IA, levando os investimentos globais em centros de dados a uma fase de rápida expansão. De acordo com os planos divulgados anteriormente pelos gigantes da tecnologia, os gastos de capital relacionados à IA ainda devem permanecer em níveis elevados nos próximos anos.

Mas, ao mesmo tempo, à medida que a escala dos investimentos continua a crescer, os investidores também começaram a se preocupar cada vez mais com "quando esses enormes investimentos de capital poderão se transformar em retornos comerciais reais".

Se o crescimento das aplicações de IA puder acompanhar os investimentos em infraestrutura, então a atual correção no setor de semicondutores parecerá mais um ajuste de avaliação após a alta; mas se os gigantes da tecnologia começarem a desacelerar a construção de centros de dados e a reduzir o ritmo de compras de GPU, as altas expectativas de crescimento que o mercado atribuiu à cadeia de suprimentos de IA enfrentarão uma reavaliação. Portanto, os relatórios financeiros dos gigantes da tecnologia nos próximos trimestres serão a chave para determinar a direção do mercado de semicondutores.

Em outras palavras, a listagem da SK Hynix pode ser um catalisador para o sentimento de curto prazo no setor de semicondutores, mas a verdadeira decisão sobre a continuidade do ciclo de IA ainda depende das respostas claras dos gigantes da tecnologia como Microsoft, Google, Meta e Amazon sobre os futuros gastos de capital.

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