Hyperliquid рынок США: почему DeFi-сервисам сложно выйти из регуляторной серой зоны

Hyperliquid рынок США стал одним из главных сюжетов для DeFi-индустрии: проекты децентрализованных финансов хотят работать с американскими пользователями, но даже возможное принятие CLARITY Act не снимает для них ключевые юридические риски.

Рассмотрение CLARITY Act в Сенате США перенесли на сентябрь. Этот законопроект должен прояснить правила для крипторынка, но часть быстрорастущих направлений, прежде всего Decentralized finance, он затрагивает лишь частично. Поэтому крупные DeFi-проекты, включая Hyperliquid и Morpho, уже ищут отдельные решения через диалог с американскими регуляторами.

Главная проблема в том, что традиционная система надзора плохо совпадает с логикой ончейн-сервисов. В классических финансах хранение активов, учет операций, клиринг и расчеты обычно выполняют регулируемые посредники. В DeFi многие из этих функций переносит на себя Blockchain, а пользователи часто сами контролируют средства через кошельки.

Что должен решить CLARITY Act

CLARITY Act задуман как попытка развести полномочия двух ключевых ведомств США. Законопроект должен определить, какие части спотового рынка криптовалют относятся к зоне ответственности Комиссии по ценным бумагам и биржам США, а какие --- к Комиссии по торговле товарными фьючерсами.

Для рынка Cryptocurrency это важный шаг: отрасль давно ждет более понятных правил. Но для DeFi-сервисов документ не становится универсальным решением. Их продукты устроены иначе, чем привычные биржи или брокерские площадки, поэтому участники рынка добиваются дополнительных исключений, разъяснений и новых норм, которые учитывали бы специфику ончейн-инфраструктуры.

Почему Hyperliquid нужен отдельный подход

Hyperliquid --- ончейн-платформа для торговли бессрочными фьючерсами. В отличие от централизованных бирж, где ключевые операции проходят через инфраструктуру самой компании и регулируемых посредников, здесь сопоставление заявок, клиринг и расчеты вынесены в публичный блокчейн, а пользователи работают со своими кошельками. Именно эта связка --- деривативы, самостоятельное хранение активов и ончейн-расчеты --- делает проект заметным для DeFi-рынка и сложным для регуляторов.

Сейчас Hyperliquid не располагает зарегистрированной в CFTC площадкой для торговли деривативами в США. Американские пользователи также не могут торговать через интерфейс платформы. Один из возможных вариантов для проекта --- добиться разрешения, при котором лицензированные компании в США смогут предлагать клиентам бессрочные фьючерсы на рынках Hyperliquid, где сопоставление заявок, клиринг и расчеты проходят в публичном блокчейне.

Лоббисты Hyperliquid в последние месяцы проводили встречи с представителями CFTC и SEC. Джейк Червински, возглавляющий Hyperliquid Policy Center, объяснял, что его организация пытается убедить регуляторов либо адаптировать действующие правила под блокчейн-сервисы, либо создать для них новые нормы.

В начале июля Hyperliquid Policy Center вместе с разработчиком криптокошелька Phantom направил в CFTC письмо с комментариями. В нем предлагалось разрешить регулируемым компаниям использовать ончейн-рынки для сопоставления заявок и расчетов по сделкам. Также авторы письма призвали освободить разработчиков и приложения, которые не хранят клиентские средства, от обязанности регистрироваться.

По словам Джейка Червински, наиболее рабочим решением стало бы разрешение CFTC для зарегистрированных компаний предлагать торговлю бессрочными фьючерсами через блокчейн. В мае комиссия уже одобрила запуск подобных продуктов в США для Kalshi и Coinbase. Обсуждение новых предложений с биржами и участниками рынка продолжается.

Где правила не успевают за ончейн-рынками

Даже сторонники такого подхода признают: для регуляторов это непростая задача. Ончейн-рынки вроде Hyperliquid создают вопросы, на которые действующее законодательство изначально не было рассчитано.

В Hyperliquid модель отличается от привычной для брокеров и бирж:

• пользователи самостоятельно хранят активы в кошельках;
• учет операций ведется в блокчейне;
• роль регулируемых посредников в хранении активов и учете операций становится меньше.

Но существующие нормы исходят из другой модели: предполагается, что хранением активов и учетом занимаются регулируемые организации --- например, брокеры или биржи.

Есть и еще один сложный слой. Пользователи Hyperliquid торгуют бессрочными фьючерсами на разные типы активов:

• криптовалюты;
• сырьевые товары --- например, нефть и серебро;
• активы, связанные с акциями, включая SpaceX: на контракты, привязанные к реальным активам, во втором квартале пришлось более 30% торгового объема платформы.

Если Futures contract на сырьевые товары обычно относится к компетенции CFTC, то бессрочные контракты, связанные с акциями, могут подпадать под законы о ценных бумагах. Это уже зона SEC. Именно из-за таких пересечений DeFi-платформам трудно встроиться в существующую систему без отдельных разъяснений.

В середине июля делегация Hyperliquid встретилась с криптовалютной рабочей группой SEC. На встрече обсуждались технология платформы, ее протокол и пользовательская база. Для экосистемы Hyperliquid, включая интерес инвесторов к HYPE, такие консультации важны: от будущей позиции регуляторов зависит, насколько свободно проект сможет развиваться на американском рынке.

Децентрализованное кредитование остается в серой зоне

Похожая неопределенность сохраняется и в сфере децентрализованного кредитования. CLARITY Act почти не затрагивает этот сегмент, оставляя будущие решения в рамках действующих законов на усмотрение регуляторов.

За последние годы криптовалютные хранилища заметно выросли в популярности. У Morpho объем депозитов за год почти удвоился и сейчас превышает 12 млрд долларов. Такие сервисы становятся важной частью ончейн-финансов, но четкой правовой рамки для них пока нет.

Главный юрисконсульт Morpho Крис Робинс в июле вместе с командой встречался с представителями SEC, чтобы обсудить подход ведомства к криптовалютным хранилищам. По его мнению, если CLARITY Act не примут, регуляторы могут заняться новыми правилами, чтобы закрыть эту серую зону.

В июле SEC предупредила, что отдельные операции с криптовалютными хранилищами могут подпадать под законодательство о ценных бумагах. Ведомство также сообщило, что изучает необходимость корректировки действующих правил. Кураторы таких хранилищ, включая Gauntlet и Steakhouse Financial, распределяют средства, чтобы получать доходность и управлять рисками.

Coinbase и Robinhood уже встроили Morpho в свои приложения. Благодаря этому пользователи могут размещать токены в протоколе и получать доход. Для традиционных финансовых организаций принятие CLARITY Act могло бы стать сигналом большей определенности и упростить работу с кредитными ончейн-пулами.

Теоретически на этом рынке могут появиться хранилища, зарегистрированные как инвестиционные фонды. Такой сценарий важен для Investment-компаний и других игроков традиционного финансового сектора, которые присматриваются к DeFi, но не готовы заходить в область с неясными правилами.

Пока же рынок движется быстрее законодательства. Hyperliquid, Morpho и другие DeFi-сервисы пытаются не ждать полного обновления американской регуляторной системы, а договариваться с ведомствами напрямую. Именно от этих переговоров может зависеть, каким будет доступ ончейн-финансов к крупнейшему финансовому рынку мира.