Hyperliquid достигает рекорда по объему позиций, но доходы падают четвертый квартал подряд. Куда уходят деньги?

Исходный заголовок: Бум RWA перпетуумов Hyperliquid поглощает доходы, которые поддерживают HYPE
Автор: Шаурья Мальва, CoinDesk
Перевод: Чоппер, Foresight News

Объем контрактов на платформе Hyperliquid достиг исторического максимума, но доходы от торговых сборов, которые платформа может удержать, продолжают сокращаться.

13 июля общий объем маржинальных позиций, удерживаемых трейдерами на платформе, то есть открытых позиций, вырос до более чем 11 миллиардов долларов, установив рекорд для Hyperliquid в 2026 году. За последние 30 дней общий объем торгов по бессрочным контрактам Hyperliquid составил почти 178 миллиардов долларов. В настоящее время, если учитывать все централизованные торговые платформы, Hyperliquid занимает около 9% от общего объема открытых позиций по бессрочным контрактам в мире, тогда как в конце мая этот показатель был менее 7%.

Однако доходы платформы идут в противоположном направлении. Данные DeFiLlama показывают, что общий доход протокола Hyperliquid достиг пика в третьем квартале 2025 года, составив около 357 миллионов долларов, после чего он начал снижаться, упав до 295 миллионов долларов и 217 миллионов долларов, а во втором квартале 2026 года составил около 202 миллионов долларов. На фоне продолжающего роста числа сделок доход платформы упал на 43% от пикового значения.

Доходы Hyperliquid снижаются на протяжении четырех кварталов

Предложение Hyperliquid HIP-3 может объяснить, почему платформа не может удерживать все доходы от своей деятельности. С октября 2025 года любой желающий, ставя на депозит 500 000 HYPE (по текущей цене около 28 миллионов долларов), может развернуть собственный рынок бессрочных контрактов на книге заказов Hyperliquid и забрать до половины торговых сборов.

В начале 2026 года такие рынки, развернутые внешними разработчиками, составляли всего 2% от объема торгов бессрочными контрактами Hyperliquid, сейчас этот показатель близок к 50%.

Данные о доходах наглядно демонстрируют влияние распределения. Часть сборов, возвращаемая Hyperliquid разработчикам, маркет-мейкерам и ликвидным фондам платформы, в втором квартале 2025 года составила всего 6% от общего дохода; через год этот показатель вырос до 18%.

Во втором квартале доходы от сборов разработчиков, полученных через такие фронт-энд маршрутизаторы, как Phantom, составили около 16 миллионов долларов, и эта сумма полностью ушла на расходы, без остатка, направившись внешним пользователям, что является частью бухгалтерского оборота.

Направление торговых сборов

Трейдеры продолжают поступать, движимые новыми продуктами, запущенными на этих сторонних рынках: бессрочными контрактами на реальные активы (RWA). Контракты на нефть, золото, Nvidia, Tesla, индекс Nasdaq 100, а также контракты на такие непубличные компании, как SpaceX, достигли нового рекорда по открытым позициям в 3,6 миллиарда долларов, обогнав Bitcoin и став крупнейшим торговым рынком на платформе.

С 13 по 19 июля объем торгов токенизированными акциями и товарными контрактами составил 25 миллиардов долларов, что составляет 52% от общего объема торгов за неделю, впервые превысив объем торгов бессрочными контрактами на криптовалюту. Эти контракты рассчитываются в стейблкоинах и не имеют срока действия, что позволяет торговать даже в выходные, когда Нью-Йоркская фондовая биржа закрыта. Если вы хотите торговать маржинальными контрактами на Nvidia в воскресенье в 2 часа ночи, на рынке практически нет других аналогичных предложений.

Однако этот рост сильно зависит от одного субъекта. Trade.xyz занимает более 90% от общего объема открытых позиций в рамках механизма HIP-3. Это означает, что все впечатляющие рекорды Hyperliquid в значительной степени зависят от выбора оракула, настройки параметров маржи и способности к управлению рисками этого развертывателя.

В прошлый понедельник риски этой модели уже проявились: на малоликвидной торговой платформе в Корее произошла крупная сделка, которая привела к падению контракта SK Hynix от Trade.xyz на 19%, что вызвало массовые ликвидации, после чего данная организация согласилась компенсировать пострадавшим пользователям.

Hyperliquid направит около 97% торговых сборов в фонд помощи, который на открытом рынке выкупает и уничтожает токены HYPE; на данный момент из общего предложения было уничтожено около 44,5 миллиона HYPE. Объем выкупа напрямую связан с доходами платформы: снижение доходов также приводит к сокращению объемов выкупа. В третьем квартале 2025 года фонд выкупил HYPE на сумму почти 290 миллионов долларов; во втором квартале 2026 года объем выкупа составил около 149 миллионов долларов, что почти вдвое меньше.

Данные CoinDesk показывают, что в прошлую пятницу цена HYPE приблизилась к 55 долларам, снизившись на 5% за неделю, по сравнению с историческим максимумом около 77 долларов 16 июня, что составляет снижение примерно на 28%. При годовом доходе около 785 миллионов долларов, рыночная капитализация токена составляет примерно 16 раз его прибыль, а при полной разводненной капитализации — около 70 раз.

За последний месяц держатели крупных объемов HYPE, такие как Multicoin Capital и Bitwise, уже перевели свои токены на торговые платформы.

Экосистема Hyperliquid на самом деле очень тонка. Из 48 токенов экосистемы Hyperliquid, отслеживаемых CoinGecko, почти вся капитализация сосредоточена в HYPE. На втором и третьем местах находятся токены USDe от Ethena (около 4,5 миллиарда долларов) и USDT0 (около 4 миллиардов долларов), оба являются стейблкоинами, выпущенными внешними источниками и подключенными через мосты. Наибольший по капитализации токен, выпущенный на платформе, — это PURR, его капитализация составляет всего 53 миллиона долларов, что менее 0,5% от капитализации HYPE. Оценка HYPE в основном основана на бизнес-модели самой торговой платформы Hyperliquid, а не на богатой экосистеме нативных приложений.

Экосистемная ценность Hyperliquid сосредоточена в HYPE

Предложение токенов и давление со стороны регулирующих органов. 6 августа почти 10 миллионов HYPE были разблокированы для основных вкладчиков, что по текущей цене составляет около 550 миллионов долларов; последующие разблокировки будут происходить ежемесячно до 2027 года, в то время как общее количество HYPE в обращении составляет всего 222 миллиона.

На неделе, заканчивающейся 17 июля, спотовый ETF HYPE впервые с момента своего создания зафиксировал чистый отток средств за неделю, составивший около 7 миллионов долларов, что положило конец девяти неделям притока средств. Управление денежно-кредитной политикой Сингапура (MAS) в конце июня внесло эту платформу в список предупреждений для инвесторов о рисках, а Великобритания также ранее выпустила предупреждение о рисках; руководители CME и ICE также призвали CFTC США провести проверку их бизнеса по бессрочным контрактам на товары.

Конкуренция также появилась из неожиданных мест. Брокер Robinhood запустил Robinhood Chain всего месяц назад, и объемы децентрализованной торговой платформы в сегменте мем-криптов уже превысили 600 миллионов долларов, а по некоторым оценкам, ее ежедневная спекулятивная активность уже превышает Hyperliquid.

Конечно, все вышеперечисленное не означает, что эта платформа уже потерпела неудачу. Данные исследования ARK показывают, что по состоянию на 31 июля Hyperliquid и Pump.fun вместе составляют 67% от общего дохода крипто-приложений. Grayscale также сравнивал Hyperliquid с Amazon AWS: внешние разработчики создают продукты на платформе, а платформа получает долю от всех сделок.

Но это сравнение как раз подчеркивает существующие проблемы. В первые четыре недели третьего квартала 2026 года общий доход Hyperliquid составил около 45 миллионов долларов; если этот темп сохранится, общий доход за квартал составит около 150 миллионов долларов, что приведет к четвертому подряд кварталу снижения доходов; а покупательская сила, поддерживающая токен HYPE, также будет дальше ослабевать.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.