Дефи: сектора, на которые стоит обратить внимание после токенизации

1. Резкий рост рынка токенизации и попытки расширения основных протоколов DeFi

Рынок токенизации стремительно растет. По данным RWA .xyz, по состоянию на август 2026 года объем токенизированных американских государственных облигаций превысил 16 миллиардов долларов, а объем токенизированных акций превысил 2 миллиарда долларов. Учитывая, что год назад эти цифры составляли примерно 6,5 миллиарда долларов и 360 миллионов долларов соответственно, можно сказать, что за год токенизированные американские облигации выросли примерно в 2,5 раза, а токенизированные акции — примерно в 5,6 раза.

Скорее всего, этот рост продолжится. Традиционные финансовые учреждения, такие как BlackRock, DTCC и NYSE, входят на рынок токенизации. Крупный инвестиционный банк Citigroup прогнозирует, что глобальный рынок токенизации вырастет до 5,5 триллионов долларов к 2030 году.

В то же время на рынке DeFi наблюдаются интересные тенденции. Недавно основные протоколы DeFi выпустили новые продукты и функции, чтобы захватить спрос на сделки и ликвидность, возникающий от токенизированных активов. Например, Uniswap выпустил "разрешенные пулы (Permissioned Pools)", учитывающие участие финансовых учреждений, которым необходимо соответствовать нормативным требованиям, а Morpho запустил кредитный сервис "Midnight" для учреждений и состоятельных клиентов. Протоколы DeFi, которые развивались в основном в безразрешительном рынке, начинают активно привлекать институциональные средства и спрос со стороны крупных инвесторов через токенизированные активы.

В этой статье мы рассмотрим, как основные протоколы DeFi меняются в соответствии с ростом рынка токенизированных активов и проанализируем, могут ли эти изменения привести к новым возможностям роста в процессе расширения рынка токенизации.

2. Разрешенные пулы Uniswap: децентрализованная торговая инфраструктура для регулируемых активов {#rps-2}

Uniswap — это один из ведущих децентрализованных обменников (DEX), который поддерживает торговлю цифровыми активами через автоматизированного маркет-мейкера (Automated Market Maker, AMM) без централизованных посредников. Смарт-контракты автоматически обрабатывают сделки на основе активов, внесенных пользователями в ликвидные пулы.

Uniswap быстро развивался благодаря своим преимуществам, позволяющим любому предоставлять ликвидность и получать комиссионные доходы, а также торговать цифровыми активами 24 часа в сутки без отдельного одобрения. Однако такая структура без необходимости разрешений имеет ограничения для токенизированных акций и фондов, которые являются регулируемыми активами. Эмитенты должны контролировать, кто торгует и владеет активами. Однако децентрализованные обменники сталкиваются с трудностями в применении таких мер, как проверка клиентов (Know Your Customer, KYC), проверка правоспособности инвесторов и ограничения на сделки в зависимости от страны.

В ответ на это Uniswap выпустил "разрешенные пулы (Permissioned Pools)", чтобы позволить торговать токенизированными регулируемыми активами. Разрешенные пулы — это торговые пулы, которые добавляют функцию ограничения доступа к расширяемому протоколу Uniswap v4, позволяя участвовать в сделках и предоставлении ликвидности только тем кошелькам, которые были одобрены эмитентом.

Конкретно разрешенные пулы работают через "хуки (hook)" Uniswap v4. Хук — это программа, которая может добавлять дополнительные условия или функции до и после сделки. Когда пользователь пытается торговать активами или предоставлять ликвидность, хук сначала проверяет, зарегистрирован ли данный кошелек в списке одобренных эмитентом. Запросы только зарегистрированных кошельков выполняются, а запросы от неавторизованных кошельков отклоняются.

Ранее доступ пользователей часто ограничивался только на веб-сайте, что создавало возможность обхода регулирования через другие интерфейсы. В отличие от этого, разрешенные пулы напрямую проверяют одобрение в смарт-контракте, поэтому одни и те же правила применяются независимо от способа доступа.

Таким образом, эмитенты могут сохранять контроль, необходимый для соблюдения нормативных требований, и одновременно использовать автоматизированные функции торговли и предоставления ликвидности Uniswap. Uniswap также смог расширить свои торговые возможности за пределами существующего безразрешительного рынка, включая токенизированные активы и спрос со стороны институциональных инвесторов.

3. Aave Horizon: рынок кредитования для учреждений, обеспеченный реальными активами {#rps-3}

Aave — это один из ведущих децентрализованных кредитных протоколов, который позволяет пользователям вносить цифровые активы в ликвидные пулы для получения процентов или занимать средства из пула, используя цифровые активы в качестве залога. По состоянию на 7 августа в Aave было внесено около 14 миллиардов долларов активов, что является крупнейшим объемом среди всех кредитных протоколов.

Aave был запущен в 2020 году и с тех пор расширил свои кредитные услуги, сосредоточившись на биткойнах, эфирах и стейблкоинах. В последнее время, в соответствии с растущим рынком токенизации, был запущен кредитный рынок для учреждений "Horizon". Horizon основан на протоколе Aave V3.3, который предлагает функции кредитования и заимствования на основе залога и позволяет занимать стейблкоины, используя токенизированные реальные активы (RWA) в качестве залога.

Конкретно учреждения могут вносить токенизированные государственные облигации или обеспеченные кредитные облигации, одобренные белым списком эмитента, в качестве залога и занимать стейблкоины в зависимости от стоимости залога и коэффициента признания залога. В то же время обычные пользователи могут предоставлять ликвидность в стейблкоинах, таких как USDC, RLUSD и GHO, и получать проценты по кредитам.

Особенность Horizon заключается в том, что для заимствования и предоставления ликвидности применяются разные правила участия. Субъекты, которые могут занимать средства, обеспеченные RWA, ограничены одобренными учреждениями, в то время как любой может предоставлять ликвидность в стейблкоинах. Это структура, которая соединяет регулируемые RWA и публичную ликвидность DeFi в одном рынке.

В конечном итоге Horizon позволяет учреждениям обеспечивать ончейн ликвидность, не продавая свои токенизированные активы, и предоставляет держателям стейблкоинов новый источник дохода от спроса на кредиты со стороны учреждений. Таким образом, Aave стремится соединить рынок кредитования, ориентированный на цифровые активы, с финансированием учреждений и ончейн рынком кредитования.

4. Morpho Midnight: инфраструктура фиксированной процентной ставки для токенизированных активов {#rps-4}

Morpho — это ведущий протокол DeFi, разработанный для того, чтобы любой мог создать независимый рынок кредитования. Пользователи могут индивидуально настраивать кредитные активы, активы залога, оракулы и коэффициенты признания залога, создавая отдельные рынки кредитования. В отличие от подхода, при котором весь пул разделяет одинаковые риски, Morpho позволяет разделять риски по рынкам. По состоянию на 7 августа в Morpho было внесено около 7,8 миллиарда долларов, что является вторым по величине объемом после Aave.

Morpho был запущен в 2022 году и быстро развивался, сосредоточившись на биткойнах, эфирах и стейблкоинах. Кредитный рынок Morpho основан на переменной процентной ставке, которая изменяется в зависимости от спроса на кредиты и ликвидности. Переменная процентная ставка имеет преимущество в том, что может быстро отражать рыночные условия, но для учреждений или долгосрочных заемщиков, для которых важна предсказуемость затрат на финансирование и срок эксплуатации, это может быть ограничением. Особенно при использовании активов с фиксированными сроками погашения и денежными потоками, такими как токенизированные государственные облигации или частные кредиты, важно управлять активами и обязательствами, чтобы срок погашения активов совпадал со сроком погашения долгов. В структуре переменной процентной ставки и бессрочного кредита трудно заранее определить будущие затраты на финансирование и срок эксплуатации.

Чтобы решить эту проблему, Morpho в июле запустил протокол фиксированной процентной ставки и фиксированного срока кредита "Midnight". В Midnight создается независимый рынок, где кредитные активы, активы залога и срок погашения заранее определены, а участники рынка предлагают цены и объемы сделок в форме предложений (offer). Когда другая сторона принимает предложение, сделка завершается, и доходность кредита и стоимость заимствования определяются в зависимости от цены сделки и остаточного срока погашения единицы. В отличие от существующих ставок Morpho Blue, которые определяются алгоритмом, ставки Midnight формируются через сделки между участниками рынка.

Если стоимость залога падает ниже установленного уровня или заемщик не погашает долг в срок, происходит ликвидация. Непогашенные позиции после срока погашения обрабатываются таким образом, что стимулы к ликвидации возрастают с течением времени, что способствует быстрому возврату средств.

В заключение, Midnight — это попытка Morpho расширить свои возможности за пределами кредитования на основе крипто-залогов и создать финансовую инфраструктуру для токенизированных активов и институционального кредитования. Учреждения могут заранее определить затраты на финансирование и срок эксплуатации, а эмитенты токенизированных активов могут обеспечить ончейн ликвидность, соответствующую структуре сроков погашения активов.

5. Дефи: сектора, на которые стоит обратить внимание после токенизации {#rps-5}

С ростом рынка токенизации все шире открываются пути для перемещения ликвидности традиционных финансов в ончейн. В этом процессе основные протоколы DeFi могут получить новые источники роста. На самом деле, кредитная платформа Aave для учреждений Horizon собрала около 400 миллионов долларов активов всего через два месяца после запуска, и уже наблюдаются реальные кредитные операции. Это пример того, что ончейн финансы на основе токенизированных активов развиваются от простой экспериментальной стадии к реальному рынку, где движутся реальные деньги.

Важно отметить, что рынок токенизации все еще находится на начальной стадии. Финансовые учреждения рассматривают возможность выпуска стейблкоинов, а управляющие активами продолжают эксперименты по токенизации различных финансовых продуктов, таких как государственные облигации и частные кредиты. Когда эти попытки перейдут в стадию активного выпуска и торговли, вероятно, возрастет спрос не только на инвестиции в токенизированные активы, но и на финансовые услуги, использующие их в качестве залога или для торговли и кредитования. Именно здесь открывается новый рынок для протоколов DeFi. С увеличением числа токенизированных активов также возрастет спрос на ончейн финансовую инфраструктуру, которая может их использовать.

Однако рост рынка токенизации не означает, что его ликвидность автоматически перейдет в DeFi. Токенизированные активы могут быть вполне успешно торгуемы в закрытых или разрешительных сетях, созданных существующими финансовыми учреждениями. Поэтому, чтобы протоколы DeFi смогли связать рост рынка токенизации с реальной ликвидностью и доходами, им необходимо удовлетворить все требования и эффективность сделок, предъявляемые учреждениями. Во-первых, права собственности и структура залога токенизированных активов должны быть юридически признаны в каждой юрисдикции, и на этом основании системы соблюдения, такие как KYC и белые списки, должны надежно работать на уровне протокола. В то же время необходимо обеспечить достаточную ликвидность, чтобы справляться с объемами сделок и кредитов, которые желают учреждения, а также необходима проверенная история безопасности и эксплуатации без инцидентов в течение длительного времени.

В заключение, DeFi является одним из самых перспективных секторов, на которые стоит обратить внимание в связи с ростом рынка токенизации. Однако ключевым моментом является то, насколько протоколы DeFi могут удовлетворить требования учреждений и компаний. Протоколы, обладающие юридической ясностью, системами соблюдения, достаточной ликвидностью и проверенной историей эксплуатации и безопасности, с большей вероятностью привлекут институциональные средства в ончейн и свяжут это с устойчивым ростом. Важно обратить внимание на то, сколько активов и ликвидности, формирующихся на рынке токенизации, может перейти в DeFi.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.