Реформа инфляции залога ставит Эфириум и Солану в ловушку

Эфириум и Солана сталкиваются с неизбежной дилеммой централизации.

Автор: Тхеджасвини М А

Составлено: Чоппер, Foresight News

В 1487 году Генри VII срочно нуждался в средствах. Два года назад он захватил английский трон в битве при Босворте, и поддержание его власти обходилось дорого. Задача налогообложения легла на лорда-канцлера Джона Мортона.

Согласно легенде, у Мортон были свои методы. Он посещал дома дворян, наблюдая за их условиями жизни: если дворянин жил роскошно, Мортон считал его богатым и ожидал, что он будет платить дань королю; если дворянин жил скромно, Мортон считал его хорошим сберегателем и также способным к уплате дани.

Третьего варианта не было. Независимо от того, что наблюдал Мортон, результат всегда был одним и тем же: дворяне должны были платить.

Этот анекдот является вторичным свидетельством. В 1622 году Фрэнсис Бэкон записал его, и история все еще широко циркулировала среди публики. Термин «Дилемма Мортон» стал популярным только в 19 веке, но эта логика сохранилась благодаря своей практической значимости. «Дилемма» здесь относится к двум выборам, приводящим к одному и тому же результату, в резком контрасте с ситуацией «выиграл-выиграл».

В настоящее время Эфириум и Солана оказались в такой ситуации.

Обе публичные цепочки вознаграждают валидаторов, создавая новые токены, и пытаются сократить инфляционные субсидии. Предложенные изменения Эфириума столкнулись с сильным сопротивлением; предложение Соланы в настоящее время находится на голосовании, которое завершится 18 августа.

С одной стороны, если существующие вознаграждения за ставку для валидаторов будут сохранены, сектор ставок будет благоприятствовать крупным институциональным поставщикам услуг с достаточными средствами; с другой стороны, если вознаграждения будут сокращены, небольшие операторы узлов первыми почувствуют давление, так как их операционные расходы фиксированы, а маржа прибыли уже минимальна.

Какой бы путь ни был выбран, количество валидаторов в конечном итоге уменьшится. Эта статья разберет дебаты о политике инфляции двух публичных цепочек: они вынуждены сделать выбор, просто решая, какую форму централизации принять.

Эфириум: Предложение о постепенной инфляции и уничтожении EIP-8363

4 августа исследователи Эфириума Джастин Дрейк и Жером де Тиши выпустили проект под названием «Предложение о постепенной инфляции и уничтожении», или EIP-8363. Основной механизм заключается в том, что по мере увеличения общего количества ставленных ETH, доля вознаграждений валидаторов, уничтожаемых протоколом, также будет расти.

Как только общее количество ставленных ETH достигнет 60,25 миллиона (примерно половина от общего предложения), коэффициент уничтожения вознаграждений достигнет 100%, а доходность инфляции от ставок упадет до нуля.

В настоящее время около 41,4 миллиона ETH ставится, что составляет 34% от общего предложения, что соответствует примерно 890 000 валидаторов с средней доходностью от ставок 2,67%. Основатель Aave Стани Кулечов подсчитал, что если это будет реализовано в текущем масштабе, доходность валидаторов упадет с 2,862% до 1,476%, почти вдвое.

В течение трех дней после выхода предложения Стани Кулечов, генеральный директор SharpLink Джозеф Шалом и Майк Силагадзе из ether.fi публично выразили свое несогласие.

EIP-8363 все еще находится на ранней стадии проекта, проходит предварительный обзор на GitHub и далек от финализации и реализации, пропуская предстоящее обновление Ethereum Hegotá; однако предложение все еще имеет шанс быть представлено на рассмотрение в будущих обновлениях сети.

Чтобы понять, почему сообщество ставок яростно противится сокращению вознаграждений, необходимо взглянуть на размер этого доходного пирога. Эфириум полагается на создание токенов, чтобы стимулировать участников защищать сеть, при этом протокол создает около 1,1 миллиона ETH ежегодно для валидаторов. При цене в 1921 долларов это составляет ежегодный компенсационный фонд в 2,1 миллиарда долларов.

Количество активных валидаторов на Эфириуме

Механизм Соланы аналогичен, но ее инфляция больше относительно ее экономического масштаба. Солана создает около 19-22 миллионов SOL ежегодно, что на текущих ценах составляет примерно 1,5 миллиарда долларов. Ежедневные транзакционные сборы, уплачиваемые пользователями, в сочетании с чаевыми Jito, составляют от 6400 до 9600 SOL, что составляет около 225 миллионов долларов ежегодно. Это означает, что сборы пользователей покрывают только 13% от общего дохода валидаторов, остальное полностью зависит от инфляции токенов. Ситуация с Эфириумом аналогична, при этом Шалом оценивает, что сборы составляют около 15% от дохода от ставок, в то время как оставшиеся 85% приходят от инфляции.

Годовая инфляция Соланы составляет 3,7%, в то время как у Эфириума она составляет всего 0,85%. Для держателей SOL, которые не участвуют в ставках, их активы размываются с темпом более чем в четыре раза по сравнению с держателями ETH при тех же условиях.

В традиционных финансах Национальная корпорация клиринга ценных бумаг (NSCC) участвует почти во всех сделках с акциями и облигациями в США. Ожидается, что ее материнская компания, DTCC, обработает 470 триллионов долларов в сделках с ценными бумагами к 2025 году, с активами под управлением на сумму 11,5 триллиона долларов. NSCC создала фонд защиты от дефолта членов в размере 19,7 миллиарда долларов, финансируемый своими членами, при этом сама NSCC внесла только 130 миллионов долларов.

Чтобы атаковать сеть Эфириума, злоумышленнику необходимо контролировать 41,4 миллиона ставленных ETH, что соответствует финансовому барьеру в 79,6 миллиарда долларов, что в четыре раза больше размера фонда защиты NSCC. Это лишь минимальное требование; если кто-то начнет агрессивно покупать ETH, огромные ордера на покупку быстро поднимут цену. Кроме того, злоумышленники должны будут создать кластер серверов большого масштаба, распределенных по всему миру, чтобы использовать эти чипы. Эфириум имеет встроенные механизмы защиты, которые немедленно уничтожат все ставленные активы любого злонамеренного актера, и неудача в атаке означает, что все инвестиции будут навсегда потеряны.

Однако операционная логика двух систем все еще значительно отличается.

Члены NSCC платят маржу в 19,7 миллиарда долларов, которая служит лишь порогом для входа в торговлю; этот фонд не приносит никаких доходов, и члены предпочитают держать эту сумму как можно ниже. В отличие от этого, Эфириум предлагает 2,67% годовой доходности на эквивалентные средства ставок, в то время как доходность ставок Соланы достигает 5% до 8%.

Годы стабильной доходности от ставок способствовали созданию полноценной коммерческой экосистемы вокруг этого. В настоящее время около 35 миллиардов долларов в ликвидных токенах ставок, таких как stETH, используются в качестве залога на различных крипто-кредитных платформах. Трейдеры полагаются на эти токены для создания круговых кредитных стратегий: депозит LST в Aave или Morpho, заимствование WETH и повторная ставка, повторяя процесс. Предпосылка этой стратегии заключается в том, что доходность ставок должна быть выше, чем ставка заимствования. Pendle создал рынок фиксированных ставок на основе доходности ставок, а Curve создала соответствующие торговые пулы для инвесторов, чтобы выйти; SharpLink держит 3 миллиарда долларов в резервах ETH, большая часть из которых ставится через Coinbase, Anchorage, Figment и Galaxy.

Доходность ставок стала эталонной процентной ставкой для всего рынка DeFi. Если вознаграждения на уровне консенсуса будут напрямую сокращены вдвое, круговые кредитные стратегии превратятся из прибыли в убытки, заставляя фиксированные ставки Pendle переоцениваться, а кредитные платформы должны будут всесторонне пересмотреть залоговую стоимость всех ликвидных токенов ставок.

Ключевые различия до и после слияния: шахтеры и ставщики не могут быть приравнены

Перед слиянием Эфириума протокол создавал около 13 000 ETH ежедневно для шахтеров; после слияния он создает всего около 1 700 ETH ежедневно, что составляет 88% сокращения инфляции. Шахтеры вложили миллиарды долларов в оборудование на протяжении многих лет и сильно сопротивлялись изменениям, что в конечном итоге привело к форку, который создал ETHW, который сейчас стоит менее 1% от ETH.

Однако сообщество шахтеров и финансовая система DeFi независимы друг от друга. Шахтеры предоставляют вычислительную мощность для вознаграждений, и вокруг доходов от майнинга не строится никаких сложных финансовых продуктов. Их доход не используется в качестве залога для кредитования по всей цепочке, поэтому даже если их доход упадет до нуля за ночь, кредитный рынок не пострадает. После выхода шахтеров оставшаяся система может нормально функционировать без корректировок.

Ставщики несут двойную роль. С одной стороны, они поддерживают безопасность сети; с другой стороны, ставленные токены, которые они получают, служат основным залогом для половины кредитного бизнеса DeFi. Поэтому снижение доходности ставок повлияет на все финансовые экосистемы, построенные на этом.

Мансер Ольсен предложил теорию в 1965 году: меньшие группы с потенциально высокими доходами часто имеют больше возможностей, чем большие группы с минимальными индивидуальными интересами. Меньшие группы имеют более сильные мотивации выражать свои мнения и участвовать в конкуренции.

Независимо от того, могут ли узлы получать прибыль, запуск валидирующего узла влечет фиксированные расходы: серверы, электричество, сеть и т. д. В настоящее время ставка 32 ETH приносит около 0,92 ETH в год, что эквивалентно 1 760 долларов. Если будет реализовано новое постепенное предложение, годовой доход упадет до 0,47 ETH (около 900 долларов). При неизменных операционных расходах расходы, которые ранее составляли 20% от дохода, внезапно приблизятся к половине. Если произойдет штраф из-за ошибок доказательства, соответствующие потери удвоят долю доходов.

Согласно теории Ольсена, обычные держатели токенов принадлежат к большой группе: Эфириум ежегодно создает новые токены для ставщиков, постоянно размывая активы обычных держателей. Однако размывание распределяется между всеми, что приводит к незначительным потерям для каждого отдельного человека, всего лишь доли процента в год, что затрудняет восприятие большинством и лишает их мотивации протестовать.

В отличие от этого, крупные поставщики услуг ставок принадлежат к небольшой группе: все новые созданные токены значительно поступают к ним, что соответствует миллиардам долларов дохода, и выживание этих компаний полностью зависит от этого дохода. Как только сеть сократит вознаграждения, эти компании понесут огромные убытки.

Сторонники сокращения инфляции утверждают, что текущие доходности ставок слишком высоки, постоянно привлекая ETH, при этом большая часть доходов сосредоточена в крупных биржах и поставщиках услуг ставок. В первой половине 2026 года ожидается, что институциональные фонды поднимут общее количество ставленных ETH примерно на 15%. Предложение направлено на повышение предельных затрат на ставки, делая новые ставки убыточными, тем самым сдерживая централизацию.

Противники утверждают, что прямое сокращение вознаграждений сначала приведет к закрытию обычных индивидуальных операторов, которые управляют узлами дома. На самом деле обе стороны преследуют одну и ту же цель — избежать контроля нескольких капитальных гигантов над Эфириумом. Разногласия заключаются в том, приведет ли снижение доходности или сохранение доходности к более быстрому ущербу для децентрализации сети.

Солана сталкивается с той же дилеммой

Валидаторы Соланы должны платить около 389 SOL в год за голосование, независимо от того, прибыльны ли узлы, колеблется ли рынок или получают ли они делегированные ставки. Эти расходы необходимо оплачивать. В настоящее время доходность ставок составляет около 6,5%, а точка безубыточности для узлов составляет примерно 200 000 делегированных SOL. Количество активных валидаторов на Солане упало с пика в 2500 до 683; однако общее количество ставленных SOL возросло до 430 миллионов, что составляет почти 68% от общего количества, доступного для ставок.

Изменения в количестве валидаторов Соланы

Солана в настоящее время голосует за продвижение реформ вознаграждений. Предложение SIMD-0550 увеличивает ежегодное снижение инфляции с 15% до 30%, продвигая график достижения долгосрочной цели инфляции в 1,5% с 2032 года на 2029 год, ожидается, что это снизит будущее создание на 18,9 миллиона SOL. Предложение SIMD-0553 перерабатывает механизм сборов на основе использования ресурсов, увеличивая ежедневное количество уничтожаемых SOL с 648 до 7500-9000 SOL. Даже при верхнем пределе масштаб уничтожения остается далеко ниже 60 000 SOL, распределяемых ежедневно в виде вознаграждений.

Голосование завершится 18 августа, и предложению требуется абсолютное большинство более 66,67% от общего количества ставленных средств для прохождения.

Мы привыкли рассматривать управление блокчейном как практику автономного принятия решений, где код и голосование сообщества определяют будущее цифровых экономик. Однако как Эфириум, так и Солана демонстрируют одну и ту же тенденцию: правила протокола в конечном итоге ограничены реальностью финансовых законов. Когда ранние создатели разрабатывали экономические модели, они надеялись, что рынок спонтанно поддержит децентрализованную структуру. Однако, как только активы публичной цепочки становятся краеугольным камнем глобальной ликвидности и целями для институционального распределения активов, основные экономические силы доходности, кредитного плеча и операционных затрат неизбежно превзойдут первоначальное видение дизайна.

Если публичная цепочка полагается на распределение вознаграждений, чтобы привлечь пользователей к блокировке активов для расширения, она неизбежно столкнется с этой стеной. Независимо от результата голосования Соланы в следующий понедельник или того, как Эфириум выберет свои связанные предложения, они просто решают: как долго до того, как мы достигнем финишной линии и столкнемся с барьером.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.