Стресс-тест Bitcoin на Уолл-стрит на 16,3 миллиарда долларов разделяется на четыре позиционных паттерна

16,3 миллиарда долларов в позициях Bitcoin ETF, которые недавно отслеживались CryptoSlate перед сроком подачи отчетов за второй квартал, разрешились в четыре раскрытых паттерна позиций.

Два подателя из Абу-Даби удерживали свои обычные доли ETF на одном уровне, JPMorgan увеличил количество обычных единиц спотового ETF, UBS изменил свою раскрытую смесь длинных опционов, а Morgan Stanley сократил внешние единицы ETF, поскольку в его подаче появился новый брендированный пакет.

Результат отвечает стресс-тесту Bitcoin ETF от CryptoSlate перед сроком подачи в строгих рамках. Пять подач поступили с 12 по 14 августа, но каждая замораживает отчетные позиции на 30 июня. Форма 13F фиксирует длинные ценные бумаги и некоторые удерживаемые опционы, при этом пропуская короткие позиции и написанные опционы, оставляя полный хедж-книга каждого управляющего вне рамок.

Широкий комплекс Bitcoin ETF зафиксировал около 4,89 миллиарда долларов чистых оттоков в течение второго квартала, основываясь на расчетах CryptoSlate из ежедневной таблицы Farside Investors. Около 2,06 миллиарда долларов из этих чистых оттоков пришли в последние пять торговых сессий июня. Отчеты на конец квартала показывают, насколько неравномерно это давление проявилось среди отчетных держателей и инструментов.

Держания Bitcoin ETF: четырехсторонняя карта

Добавление этих строк к общему объему экспозиции смешало бы принадлежащие единицы фонда с эквивалентами опционов и отдельно брендированным пакетом. Держась в своих правильных категориях, подачи показывают четыре различных ответа на одно и то же снижение.

Источники: Morgan Stanley Q1 и Q2; исправленная отчетность JPMorgan за Q1 и подача за Q2; UBS Q1 и Q2; Mubadala Q1 и Q2; и Совет по инвестициям Абу-Даби Q1 и Q2.

Суверенная строка является самым ясным случаем инвесторов, поглощающих более низкую оценку. Mubadala держал 14,721,917 акций Bitcoin Trust от BlackRock как на 31 марта, так и на 30 июня, в то время как ADIC держал 8,218,712 акций на обоих снимках. Их отчетные рыночные стоимости все равно упали: позиция Mubadala снизилась с 565,6 миллиона долларов до 490,1 миллиона долларов, а позиция ADIC снизилась с 315,8 миллиона долларов до 273,6 миллиона долларов.

Каждая позиция потеряла около 13,35% своей отчетной стоимости без снижения общего количества акций между концами кварталов. Идентичные единичные счета указывают на переоценку цен как источник более низких оценок. Два снимка все еще оставляют место для продаж и выкупов в течение квартала, и они ничего не говорят о каких-либо прямых позициях по Bitcoin. Однако к 30 июня раскрытые суверенные активы IBIT соответствовали их количеству на 31 марта.

Банковские книги разделены между акциями, опционами и обертками

Файл JPMorgan предоставил наиболее четкое увеличение обычных акций. Его активы Bitcoin ETF увеличились с 8,462,883 акций в измененной отчетности за первый квартал до 10,623,591 во втором квартале. IBIT стал причиной большинства изменений, увеличившись с 8,302,691 до 10,407,635 акций.

Ряды опционов двигались по отдельной траектории. Основная сумма колл-опционов IBIT JPMorgan увеличилась с 3,775,000 до 3,945,000 акций, в то время как основная сумма пут-опционов снизилась с 4,756,400 до 3,495,800. Инструкции формы 13F выражают отчетные опционы в терминах базовых ценных бумаг, поэтому эти цифры не представляют ни количество контрактов, ни обычное владение ETF.

Внешние активы Morgan Stanley по спотовым ETF изменились в другую сторону, снизившись на 775,301 единиц до 18,636,055. Только IBIT снизился на 783,343 акций. В отчетности за второй квартал также было указано 2,570,627 акций Morgan Stanley Bitcoin Trust, ряд, отсутствующий в первом квартале.

Учитывая брендированный траст вместе с внешними ETF, получается 21,206,682 единиц спотовых оберток, что на 9,25% выше общего количества внешних фондов за первый квартал. Это сравнение между обертками показывает масштаб вновь раскрытого продукта, в то время как два снимка оставляют его происхождение неясным. Они не связывают снижение внешних фондов с появлением брендированного траста и не доказывают, что одни и те же счета перемещались между продуктами.

UBS продемонстрировала наибольшее изменение в количестве удерживаемых длинных опционов. Ее обычные активы спотового ETF увеличились на 13,20% до 414,191 акций, в то время как эквиваленты колл-опционов IBIT выросли с 80,000 до 1,950,000, а эквиваленты пут-опционов упали на 52,75% до 143,300. Суммы опционов сигнализируют о резком изменении в раскрытой смеси длинных опционов, без оснований для описания коллов как 1,95 миллиона купленных акций IBIT.

Владение счетами добавляет еще одну границу. Руководство SEC по форме 13F позволяет управляющим сообщать о ценных бумагах, удерживаемых для собственных счетов, наряду с активами, управляемыми с инвестиционной дискрецией для частных клиентов, паевых фондов, пенсионных фондов, трастовых отделов и контролируемых организаций. Таким образом, Morgan Stanley, JPMorgan и UBS могут комбинировать несколько видов управляемого капитала. Их отчеты устанавливают строки на уровне управляющего, а не то, принадлежала ли конкретная позиция клиентам или самим банкам.

То же руководство исключает короткие позиции и написанные опционы. Без этой отсутствующей стороны строки JPMorgan и UBS не могут установить чистое направление Bitcoin для каждой компании. Видимые изменения коллов и путов являются частями книги опционов, а не полной направленной ставкой.

Доказательства принудительной продажи находятся на уровне обертки

Ни один из названных заявителей не раскрыл маржинальный вызов, вывод клиента, нарушение мандата или принудительную ликвидацию. Наблюдаемое давление проявляется в агрегированных данных ETF: фондовый комплекс зафиксировал около 4,89 миллиарда долларов чистых оттоков во втором квартале, включая около 2,06 миллиарда долларов за последние пять торговых сессий июня. Суммы Farside идентифицируют поток на уровне обертки, не предлагая связи с пятью управляющими в этом наборе отчетов.

Каждая когорта все еще может передавать продажи через другой механизм. Модельные портфели могут сокращать распределения после ралли, чтобы вернуться к целевым диапазонам, а стресс по обеспечению может заставить заемщиков ликвидировать активы во время падений. Как ранее сообщал CryptoSlate, новые взносы, более широкие диапазоны, опционы или налогово-осведомленное размещение могут снизить необходимость в этих продажах.

Клиентские выводы и ограничения портфеля могут быть возможными каналами в управляемых банками счетах, но в поданных документах не зафиксировано таких событий. Истечение срока, исполнение и хеджирование дилеров также могут генерировать потоки вокруг опционных позиций, хотя пропущенные страйки, сроки, премии, короткие позиции и написанные опционы мешают оценить направление этих данных.

Таким образом, завершенное стресс-тестирование Bitcoin ETF перемещает риск принудительной продажи от одной истории "институционального выхода". Государственные снимки не показали снижения чистой доли. Строки, управляемые банками, по-прежнему подлежат правилам клиентов и портфелей, скрытым от общественности. Чистые оттоки ETF зарегистрированы на уровне обертки, в то время как опционы могут передавать потоки по другому графику, чем обычные акции фондов.

Одно снижение встретило несколько структур с разными владельцами, ограничениями и часами. Полезным сигналом является разделение между ними.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.