Залог, а не доходность, определит, какие стейблкоины победят

Все в криптоиндустрии сейчас говорят о доходности стейблкоинов. Стейблкоины с доходом выросли примерно на 300% в прошлом году, и 21Shares ожидает, что этот сегмент более чем утроится и превысит 50 миллиардов долларов к 2026 году. Каждые несколько недель новая платформа, которая раньше не платила ничего за неиспользуемые средства, объявляет, что теперь она платит 3% или 4%. Началась гонка.

Я бы также сказал, что это гонка за оптимизацией неправильного показателя.

Доходность легко копировать и легко конкурировать. Возврат в 3% на долларовый токен не впечатляет в тот момент, когда вы ставите его рядом с токенизированным казначейским фондом, предлагающим что-то подобное с меньшим количеством движущихся частей. Если единственная причина держать определенный стейблкоин — это доходность, держатели будут переходить к тому, что платит на несколько базисных пунктов больше в следующем квартале. Доходность привлекает внимание. Она не покупает использование. А использование — это то, о чем должен заботиться держатель больше всего, даже если доходность привлекла его внимание: токен, который вы можете только хранить, — это тот, который вы не можете использовать в качестве залога, перемещать между площадками или использовать в трудные времена, а доходность, с которой вы ничего не можете сделать, — это то, что вы арендуете на borrowed time.

Что на самом деле определяет, будет ли стейблкоин использоваться, а не просто храниться, так это то, примут ли площадки, где люди торгуют, занимают и хеджируют, его в качестве залога. Можете ли вы использовать его в качестве залога на бирже? Получает ли он разумное соотношение займа к стоимости на рынке кредитования? Может ли он перемещаться между площадками, не теряя так много на стрижках, что он становится неуместным? Принятие залога — это линия между долларовым токеном, который сидит в кошельке и зарабатывает купон, и тем, который действительно работает в финансовой системе. Эта разница, хранение против использования, не является академической. Хранящийся токен — это инертный капитал; токен, который рынок принимает в качестве залога, позволяет его держателю торговать, занимать и хеджировать, не продавая его, что является основной причиной держать доллар в блокчейне, а не доллары в банке.

Это переменная, которую почти никто не учитывает. Мы собираемся добавить десятки миллиардов долларов в новое предложение стейблкоинов, исходя из предположения, что предложение равно подлинному принятию. Это не так. Если это предложение поступит, в то время как команды по рискам на биржах и площадках оставят свои рамки залога на месте, результатом не будет принятие, а застрявший залог: десятки миллиардов долларов, которые технически активны, добросовестно зарабатывают свои 3% и идут никуда.

Правила реализации Закона GENIUS должны быть опубликованы до 18 июля, хотя это крайний срок для регуляторов, а не эмитентов. Режим вступает в полную силу только на более ранней из двух дат: через 120 дней после публикации этих окончательных правил или через 18 месяцев после подписания Закона, что ставит полное вступление в силу на конец 2026 года или январь 2027 года в худшем случае. Когда эти правила будут окончательно утверждены, волна эмитентов пройдет федеральный барьер и получит регуляторный штамп. Этот штамп важен, это билет на вход. Но его получение необходимо, но недостаточно, чтобы стать залогом, который рынок действительно примет. Быть федеральным долларовым токеном говорит офицеру по рискам, что вы легитимны; это не говорит им, что нужно принимать вас в качестве залога по конкурентному соотношению займа к стоимости.

Преодоление второго барьера — это непривлекательная инфраструктурная работа. Это означает стандартизацию того, как оцениваются и выкупаются токенизированные доллары, чтобы маркетмейкер мог предлагать их с узким спредом, а не закладывать неопределенность. Это означает, что биржи и кредитные площадки создают рамки рисков, которые рассматривают высококачественные долларовые токены как эквиваленты наличных, которыми они предназначены быть. Это означает мобильность, возможность перемещать залог между площадками без трений или штрафных стрижек. Ничто из этого не дает заголовка APY для поста о запуске. Все это то, что на самом деле делает стейблкоин полезным.

Вот почему я думаю, что таблица лиги, за которой все следят, заголовочная доходность, измеряет неправильную гонку. Победители следующей фазы не будут эмитентами, которые платят больше всего. Доходность — это функция, которую вы арендуете; она исчезает в тот момент, когда конкурент снижает цену. Принятие залога — это ров, и он накапливается: каждая площадка, которая принимает ваш токен в качестве залога, делает следующую более вероятной. Стейблкоины, которые будут важны в 2027 году, будут теми, которые трейдер может использовать в качестве залога, казначей может держать в качестве рабочего капитала, а кредитный протокол может подстраховать без второго размышления.

50 миллиардов долларов приходит. Единственный вопрос, который на самом деле имеет значение, — это сколько из этого что-то делает, когда оно приходит.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.