Переход от единой нарративной модели к реальным потребностям: правила выживания на крипторынке изменились

От пузыря к основам: как стейблкоины, DeFi и RWA пробиваются сквозь кризис.

Автор: Генри Ким Раян Юн

Перевод: AididiaoJP, ForesightNews

Ключевые моменты

• Ранее единого нарратива было достаточно для привлечения всего рынка, теперь рынок движется в сторону реальных потребностей.
• Даже в условиях спада стейблкоины, DeFi, RWA и мем-коины продолжают существовать и развиваться.
• В конечном итоге выживают только те проекты, которые находят соответствие между продуктом и рынком и могут генерировать реальный доход от реальных пользователей.

1. Прошлое: крипторынок, движимый нарративом

На крипторынке нарратив всегда был ключевой силой, собирающей внимание и привлекающей ликвидность. Стадии, такие как DeFi Summer, имели яркие нарративы, и когда один нарратив угасал, ликвидность быстро переходила к следующему, формируя типичную циклическую модель.

С макроэкономической точки зрения крипторынок пережил четыре крупных цикла, управляемых единственным нарративом:

• 2020 год: DeFi
• 2021 год: NFT / P2E / GameFi
• 2022 год: конкуренция L1/L2
• 2024 год: Restaking

Среди них пузырь GameFi оказался самым экстремальным. Такие традиционные игровые гиганты, как Square Enix и Ubisoft, вошли на рынок, и в первом квартале 2022 года игровая индустрия привлекла 2,5 миллиарда долларов. Однако стадию, не имеющую реального соответствия с рынком, трудно поддерживать. Axie Infinity, будучи флагманским проектом, увидела резкое падение числа активных пользователей с пиковых 2,8 миллиона в январе 2022 года на 99,7%, до примерно 8000 человек в мае 2026 года. Это ясно демонстрирует, насколько быстро может рухнуть нарратив, основанный только на концепциях и капитале.

2. Быстрое исчерпание нарративов в прошлом году

Как мы уже сообщали ранее, 2025 год стал пиком модели исчерпания нарративов. После нарратива AI Agent почти каждый месяц появлялся новый нарратив, скорость смены увеличивалась.

На первый взгляд это кажется крайне расточительным, но нельзя отрицать, что именно такая быстрая смена нарративов продолжала привлекать внимание розничных инвесторов и становилась важным двигателем рынка. Однако эти нарративы больше указывают на сам токен, а не на реальные проблемы, которые продукт действительно решает.

3. Инновации на стороне предложения, но нехватка спроса

Большинство нарративов в прошлом развивались по очень похожему пути, например, в случае проектов децентрализованных социальных медиа:

Проект поднимает вопрос о монополии существующих платформ на доходы и недостаточной компенсации создателей, рисуя видение снижения затрат, прав собственности на контент и возврата доходов создателям.

• Токеновые стимулы: ранние участники получают токены в качестве вознаграждения, история «заработка лежа» быстро распространяется, интерес на рынке возрастает.
• Приток пользователей и расширение: аналогичные проекты следуют примеру, привлекая пользователей через аирдропы и стимулы ликвидности, рыночная капитализация и объем торгов быстро растут.
• Остановка разработки продукта: цена токена и объем вознаграждений значительно превышают сам продукт. После завершения сбора средств и первоначального распределения развитие и рост пользователей останавливаются, проблема компенсации создателей остается нерешенной.
• Выход ликвидности: реальное количество пользователей, осознающих эту проблему, недостаточно, капитал, поступающий в рынок, гонится за ценой, а не за продуктом, после достижения пика нарратива средства и пользователи быстро уходят.

Эта модель повторяется в нескольких нарративах, и рынок в конечном итоге осознает: инновации на стороне предложения без базового спроса бессмысленны. Важно только то, что проекты генерируют реальный доход и имеют стабильную пользовательскую базу, только проекты, которые действительно достигают соответствия продукта и рынка, могут выжить.

4. 2026 год: эпоха соответствия продуктов, создающих спрос

Ранее было «сначала предложить решение, затем создать спрос»; теперь эпоха PMF идет в противоположном направлении — сначала соответствие с уже существующим реальным спросом, затем создание продукта. Рынок переходит к реальным проектам, где количество пользователей и доходы растут вместе с продуктом и брендом, а не только за счет увеличения рыночной капитализации токенов.

В этом отчете выбраны пять направлений на основе показателей использования в первой половине 2026 года (объем торгов, доход), тенденций входа новых игроков и роста рыночной капитализации. Эти показатели трудно искусственно создать в краткосрочной перспективе, поэтому они наиболее ценны для анализа. Далее мы поочередно анализируем проблемы, которые каждая стадия изначально пыталась решить, а также направления расширения ведущих проектов.

Стейблкоины: от инструмента без колебаний к инфраструктуре для международных расчетов

Стейблкоины — это токены, привязанные к стоимости фиатной валюты, используемые для платежей и расчетов. В настоящее время их общая рыночная капитализация составляет 304,2 миллиарда долларов, близка к историческому максимуму в 321 миллиард долларов.

• Tether (USDT): рыночная капитализация 184,08 миллиарда долларов, месячный объем расчетов 1,79 триллиона долларов (по сравнению с предыдущим месяцем +63%), за последние 12 месяцев общий объем расчетов превысил 10 триллионов долларов, чистый доход в 2025 году превысит 10 миллиардов долларов, на руках 141 миллиард долларов государственных облигаций.
• Circle (USDC): рыночная капитализация 73,25 миллиарда долларов, является стандартным стейблкоином для расчетов на таких основных биржах, как Coinbase.

Стейблкоины изначально были средством для обхода волатильности криптовалют, но теперь они расширились до инфраструктуры для международных переводов и платежей в цепочке. В июне 2026 года более 140 традиционных компаний, включая Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase и BlackRock, совместно запустили альянс Open USD (OUSD). Хотя общая рыночная капитализация нестабильных стейблкоинов (вон, йен, евро и т.д.) составляет всего 1,2 миллиарда долларов, количество кошельков, содержащих эти токены, увеличилось с 40 тысяч в январе 2023 года до 1,2 миллиона в марте 2026 года, увеличившись в 30 раз.

Стейблкоины превращаются из простого инструмента для фиксированных платежей в инфраструктуру расчетов, не ограниченную границами и часовыми поясами.

DeFi: от замены банков до финансовой инфраструктуры

DeFi — это финансовые услуги на основе смарт-контрактов, позволяющие осуществлять кредитование, торговлю и производные инструменты без централизованных посредников.

• Aave: рыночная капитализация 1,397 миллиарда долларов, TVL 14,53 миллиарда долларов, годовой доход 119 миллионов долларов, ведущий кредитный протокол.
• Morpho: рыночная капитализация 1,302 миллиарда долларов, TVL 7,497 миллиарда долларов, годовой доход 0 (22,2 миллиона долларов годовых сборов полностью распределяются среди заемщиков), в конце мая и начале июня на короткое время обогнала Aave по рыночной капитализации, в июле была обойдена.
• Uniswap: рыночная капитализация 2,287 миллиарда долларов, TVL 3,14 миллиарда долларов, годовой доход 850 миллионов долларов, ведущая децентрализованная биржа с 24-часовым объемом торгов 2,66 миллиарда долларов.
• Hyperliquid: рыночная капитализация 13,47 миллиарда долларов, TVL 6,07 миллиарда долларов, годовой доход 874 миллиона долларов, занимает около 76% рыночной капитализации DEX для бессрочных контрактов и около 20% общего DeFi, доля на рынке бессрочных контрактов достигала 70%.

DeFi возникла в 2020 году из децентрализованной идеи «возврата прибыли посредников, таких как банки, непосредственно пользователям». Теперь ее существование больше зависит от реального спроса со стороны учреждений на финансовую инфраструктуру в цепочке. Morpho и Aave предоставляют учреждениям необходимые инструменты управления рисками и кредитования, Uniswap поддерживает торговлю активами учреждений, а Hyperliquid поддерживает торговлю традиционными активами, а не только криптоактивами.

Хотя они отклонились от некоторых первоначальных идей, именно эта способность решительно перейти к реальным потребностям позволила протоколам выжить и развиваться.

RWA: от демократизации традиционных активов до повышения эффективности

RWA (активы реального мира) обозначает токенизацию и внедрение в цепочку традиционных активов, таких как государственные облигации и частные кредиты. В настоящее время их общая рыночная капитализация составляет 65,2 миллиарда долларов, из которых 13,4 миллиарда долларов составляют токенизированные государственные облигации.

• Ondo Finance: TVL 3,52 миллиарда долларов, рыночная капитализация ONDO 1,75 миллиарда долларов, ведущий поставщик инфраструктуры токенизированных государственных облигаций.
• BlackRock BUIDL: AUM 2,4 миллиарда долларов (без традиционной рыночной капитализации, привязанной к NAV), крупнейший единый фонд токенизированных государственных облигаций.
• Maple Finance: рыночная капитализация SYRUP 218 миллионов долларов, AUM частных кредитов 4 миллиарда долларов, превышающая BlackRock BUIDL.

RWA изначально предназначалась для переноса управления традиционными активами в цепочку, чтобы повысить скорость расчетов и доступность. Ранние пользователи не были учреждениями, а использовали синтетические активы на биржах, где отсутствовало регулирование. Теперь учреждения стали крупнейшей группой пользователей.

Стоит обратить внимание на токенизированные акции. Уровень принятия традиционными учреждениями, такими как Securitize и DTCC, растет. В июле 2026 года DTCC начнет реальную торговлю токенизированными ценными бумагами с более чем 50 учреждениями; Securitize разместила свои акции SECZ на Нью-Йоркской фондовой бирже и выпустила токенизированные акции на нескольких блокчейнах, таких как Avalanche и Solana. CEX, такие как Binance (bStocks) и Kraken (xStocks), также расширяют свои продукты токенизированных акций в нескольких странах. Рыночная капитализация этого подкласса достигла 2,3 миллиарда долларов в середине июля 2026 года, почти удвоившись с момента первого преодоления отметки в 1 миллиард долларов в марте.

На данный момент объем торгов на DEX все еще значительно ниже, чем на DeFi, а использование залога в значительной степени зависит от структуры разрешенной белой списки. Реализация глубокой цепочной комбинации, подобной «лего» DeFi, может занять время, и в настоящее время мы все еще находимся на этапе доказательства полезности управления активами на блокчейне.

Рынок прогнозов: от простых ставок до ведущих рыночных трендов

Рынок прогнозов — это платформа для ставок на результаты реальных событий через смарт-контракты. В настоящее время его общая рыночная капитализация составляет 9,58 миллиарда долларов, что делает его самым новым из пяти сегментов. Стоит отметить, что ведущие игроки в этой области, Kalshi и Polymarket, еще не выпустили токены.

• Kalshi: общий объем финансирования составил 2 миллиарда долларов, оценка — 22 миллиарда долларов (мультипликатор финансирования 11 раз). Объем торгов в июне составил 31,5 миллиарда долларов (по сравнению с предыдущим месяцем +87,4%), что превышает его оценку.
• Polymarket: общий объем финансирования около 1,6 миллиарда долларов, оценка — 9 миллиардов долларов. Объем торгов на главной платформе за пределами США в июне составил 10,26 миллиарда долларов (по сравнению с предыдущим месяцем +45%), после получения одобрения на операцию в США годовой доход превысил 1 миллиард долларов.

Чемпионат мира по футболу является как возможностью, так и вызовом: в июне объем торгов резко возрос, но после финала 19 июля общий открытый интерес на двух платформах упал почти на 20% по сравнению с пиковым значением около 2 миллиардов долларов в начале июля. Спортивные контракты составляют около 80% от общего объема торгов в период соревнований, поэтому объем торгов может оставаться низким до следующего крупного события (промежуточные выборы в США).

Регуляторные риски все еще существуют. 21 июля 2026 года суд штата Вашингтон выпустил предварительный запрет на продажу Kalshi контрактов на спортивные события, сославшись на то, что это является незаконной азартной игрой по законам штата.

Рынок прогнозов до 2024 года даже не считался независимым сегментом, но сейчас это одна из самых быстрорастущих областей в крипторынке. Его рост не зависит от рыночной капитализации токенов или TVL, а происходит за счет реального объема торгов и доходов, привлекая пользователей вне цепочки в экосистему на цепочке. Это также один из самых четких примеров «повседневного» применения технологии блокчейн на сегодняшний день.

Meme токены: от чисто спекулятивных активов до стратегий управления ликвидностью

В отличие от других сегментов, meme токены не имеют четкой полезности, их ценность исходит от сообщества и внимания. В настоящее время их общая рыночная капитализация составляет 25,68 миллиарда долларов, что выше, чем у рынка прогнозов.

Dogecoin занимает первое место с рыночной капитализацией 11,22 миллиарда долларов, Shiba Inu — 2,5 миллиарда долларов, вместе они составляют 53,4% от общей капитализации сегмента meme, что показывает, что, заняв символическое место в сегменте, даже если оно не является прочным, оно может сохраняться в долгосрочной перспективе.

Pump.fun (рыночная капитализация 806 миллионов долларов) и CASHCAT (цепочка Robinhood) привлекают внимание из-за своего символического значения. Первая собрала 600 миллионов долларов за 12 минут публичной продажи в июле 2025 года; вторая за неделю после запуска увеличила свою рыночную капитализацию более чем на 2100%, достигнув пика более 200 миллионов долларов, а затем упала до примерно 59 миллионов долларов (падение примерно на 75% от пика).

Пример цепочки Robinhood в июле 2026 года показывает, что нарратив meme токенов все еще может временно увеличить ликвидность всей цепочки: TVL вырос с 17 миллионов долларов 3 июля до 312 миллионов долларов 13 июля, а дневной объем торгов на DEX достиг максимума в 846,8 миллиона долларов, в основном благодаря $CASHCAT.

Фактическая ценность meme токенов заключается в быстром привлечении ранних пользователей и управлении притоком средств. Новые цепочки или приложения могут быстро создать сообщество с помощью meme токенов, что естественно побуждает пользователей переводить активы и торговать на DEX. Некоторые пользователи будут продолжать использовать другие DeFi услуги в экосистеме и оставаться. Таким образом, meme токены больше похожи на эффективный вход и маркетинговый канал, а не на долгосрочные активы. Ключевым моментом успеха является то, сможет ли раннее внимание преобразоваться в реальное использование продуктов и удержание в экосистеме.

5. Условия выживания проектов

Проекты, которые выжили до сих пор, смогли уловить реальные потребности пользователей, которые заставляют их возвращаться, и подтвердить это через четкие показатели, такие как объем торгов, TVL и доходы от сборов.

В 2026 году рыночный спрос сосредоточен на двух концах спектра:

• Один конец — это спекулятивный спрос, стремящийся к высокой волатильности и мгновенной прибыли — meme токены, бессрочные контракты DEX и рынок прогнозов эффективно принимают это через быстрые торговые циклы и высокий оборот капитала.
• Другой конец — это реальные финансовые потребности, стремящиеся к стабильному хранению активов, их перемещению и эффективному управлению — стабильные монеты, RWA и инфраструктура DeFi выполняют основные функции, такие как платежи, залог, генерация дохода и управление рисками.

На этой основе, наложив устойчивую структуру доходов и сетевые эффекты, формируется истинное соответствие продукта и рынка. Цена токена может привлечь первоначальное внимание, но долгосрочное выживание зависит от частоты использования, удержания средств, уровня доходов и операционной способности.

Конец сентября 2026 года на KBW (Korea Blockchain Week) предоставит нам отличное окно для близкого наблюдения за этой трансформацией. Генеральный директор Tether США Бо Хайнс, соучредитель Hyperliquid Джефф Ян, старший вице-президент Robinhood Crypto Иоганн Кербрат, Кристин Мой из Apollo и другие ключевые фигуры, способствующие изменениям, выступят на одной сцене. Участники смогут на практике ощутить изменения в отрасли, которые в настоящее время проявляются только в данных.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.