آیا بازگشت به حالت اولیه یک توهم است؟ بازار اوراق قرضه قبلاً پاسخ را ارائه داده است

عنوان اصلی: بازار اوراق قرضه این افزایش قیمت را قبول ندارد. من هم نیستم.
نویسنده اصلی: کورت اس. آلتریشتر، CRPS
ترجمه توسط: پگی، بلاک بیتس

یادداشت سردبیر: همچنان که بازار سهام به سرعت از رکود دوران جنگ بهبود می‌یابد و به اوج‌های تاریخی خود نزدیک می‌شود، روایت «ریسک از بین رفته است» دوباره در حال تسلط یافتن است. با این حال، این مقاله به ما یادآوری می‌کند که اگر فقط به بازار سهام نگاه کنیم، به راحتی می‌توان در مورد محیط واقعی فعلی قضاوت نادرستی داشت.

سیگنال‌های دریافتی از اوراق قرضه و نفت خام با هم سازگار نیستند: افزایش نرخ بهره و قیمت بالای نفت به تورم مداوم، فضای سیاست‌گذاری محدود برای فدرال رزرو و درگیری‌های ژئوپلیتیکی مداوم که هنوز به طور کامل حل نشده‌اند، اشاره دارد. در مقابل، بازار سهام در حال قیمت‌گذاری با تورم پایین، شروع مجدد کاهش نرخ بهره، هزینه‌های قابل مدیریت و حل و فصل اختلافات است که مجموعه‌ای از فرضیات بسیار ایده‌آل هستند.

نویسنده معتقد است که این دور از بازگشت قیمت‌ها بیشتر تحت تأثیر مومنتوم (جنبش قیمتی) است تا عوامل بنیادی. تحت رفتار معاملاتی «عدم تمایل به از دست دادن افزایش قیمت»، قیمت‌ها می‌توانند در کوتاه‌مدت از واقعیت منحرف شوند، اما در نهایت باید به محدوده‌هایی که توسط متغیرهای کلان تعیین می‌شوند، بازگردند.

وقتی اختلافاتی بین طبقات مختلف دارایی ایجاد می‌شود، ریسک واقعی اغلب در این نیست که چه کسی درست می‌گوید یا چه کسی اشتباه می‌کند، بلکه در این است که چگونه این اختلاف حل می‌شود. مسئله فعلی این نیست که آیا بازار خوشبین است یا خیر، بلکه این است که آیا این خوشبینی از داده‌ها پیشی گرفته است یا خیر.

متن اصلی اینجاست:

«قانون دوم: نوسانات بیش از حد در یک جهت اغلب منجر به بازگشت‌های بیش از حد در جهت مخالف می‌شود." ------ باب فارل

شاخص S&P 500 تمام افت‌های خود در طول درگیری ایالات متحده و ایران را به طور کامل جبران کرده است. تا دیروز، این شاخص نسبت به ۲۷ فوریه (روز قبل از اولین حمله علیه ایران) ۱٪ افزایش یافته و تنها یک قدم با بالاترین رکورد خود (کمتر از ۱٪) فاصله دارد.

تنها در 10 روز معاملاتی، بازار یک رفت و برگشت کامل را پشت سر گذاشته است.

بگذارید رک و راست بگویم: اگر همین الان فقط به بازار سهام نگاه کنید، به نظر می‌رسد همه چیز «به طور سالم در حال بهبود» است. جنگ شروع می‌شود، بازار سقوط می‌کند، سپس به سرعت دوباره بالا می‌رود، همه چیز به حالت عادی برمی‌گردد و همه به جلو حرکت می‌کنند.

اما اگر دیدگاه خود را گسترش دهید، این وضعیت واقعی نیست که در حال رخ دادن است.

بازار اوراق قرضه این دور از افزایش را تأیید نکرده است.

بازار نفت خام نیز این دور از افزایش را تایید نکرده است.

وقتی دو تا از مهم‌ترین بازارهای جهان داستانی متفاوت از بازار سهام را روایت می‌کنند، این قطعاً سیگنالی است که نمی‌توان نادیده گرفت.

بنابراین، قیمت سهام در حال حاضر چقدر است؟

برای اینکه شاخص S&P 500 بالاتر از سطوح قبل از جنگ قرار گیرد، بازار در واقع باید به طور همزمان به چندین نکته زیر اعتقاد داشته باشد:

قیمت‌های فعلی نفت برای کاهش قابل توجه مصرف کافی نیست.

فدرال رزرو داده‌های تورمی بیش از حد داغ را نادیده خواهد گرفت و همچنان تصمیم به کاهش نرخ بهره خواهد گرفت.

افزایش هزینه‌های مواد اولیه و حمل و نقل، حاشیه سود شرکت‌ها را کاهش نخواهد داد.

مناقشه خاورمیانه ظرف شش ماه به نقطه حل و فصل نزدیک خواهد شد، بنابراین دیگر خطری وجود نخواهد داشت.

شاید اوضاع واقعاً به این شکل پیش برود. نمی‌گویم غیرممکن است. اما اینها فرضیات کاملاً جسورانه‌ای هستند و داده‌های منتشر شده توسط بازارهای فعلی اوراق قرضه و نفت خام از این فرضیات پشتیبانی نمی‌کنند.

از دیدگاه بنیادی، قیمت‌گذاری بازار سهام در حال حاضر نزدیک به «انتظارات کامل» است.

بیایید نگاهی به داده‌های خاص‌تر بیندازیم

در ۲۷ فوریه، یک روز قبل از شروع جنگ، شرایط بسته شدن شاخص‌های کلیدی به شرح زیر بود:

۱۰ ساله ایالات متحده بازده خزانه داری: ۳.۹۵٪، در حالی که دیروز با ۴.۲۵٪ بسته شد که افزایشی ۳۰ واحد پایه نسبت به سطوح قبل از جنگ را نشان می‌دهد.

نفت خام WTI: ۶۷.۰۲ دلار، قیمت فعلی حدود ۳۷ درصد بیشتر از آن زمان است.

۲ ساله آمریکا بازده خزانه داری: دیروز با ۳.۳۸ درصد بسته شد که افزایشی نزدیک به ۴۰ واحد پایه نسبت به سطوح قبل از جنگ را نشان می‌دهد.

حالا، بیایید پیامدهای پشت این تغییرات را یک به یک بررسی کنیم.

افزایش ۳۰ واحد پایه‌ای بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله پس از وقوع جنگ به این دلیل نیست که بازار اوراق قرضه نسبت به رشد اقتصادی خوش‌بین‌تر شده است. احساسات مصرف‌کننده فعلی رو به تضعیف است و اعتماد همچنان ضعیف است. این افزایش نرخ بهره اساساً به معنای قیمت‌گذاری «آرام» بازار اوراق قرضه بر اساس تورم است.

سیگنالی که این موضوع منتقل می‌کند واضح است: قیمت‌های بالاتر نفت به سیستم کلی قیمت‌ها منتقل می‌شود و فضای سیاست‌گذاری آینده فدرال رزرو ممکن است به آن اندازه که بازار سهام فرض می‌کند، آزاد نباشد.

قیمت نفت در شش هفته ۳۷ درصد افزایش یافته است، که اگر بازار معتقد بود که یک توافق واقعی و پایدار بین ایالات متحده و ایران قریب‌الوقوع است، چنین رفتاری انتظار نمی‌رفت.

اگر معامله‌گران واقعاً به یک توافق آتش‌بس پایدار اطمینان داشتند، قیمت نفت باید تا الان به محدوده ۷۰ دلار کاهش یافته و به روند نزولی خود ادامه می‌داد. اما اینطور نیست. قیمت نفت همچنان بالاست، به این معنی که بازار نفت خام مانند بازار سهام، انتظار «حل و فصل مناقشه» را نداشته است.

و دوره ۲ ساله آمریکا نرخ بازدهی اوراق خزانه‌داری هنوز ۴۰ واحد پایه بالاتر از سطوح قبل از جنگ است، که خود چالشی مستقیم با روایت «فدرال رزرو در شُرُف کاهش نرخ بهره است» است.

بازده دو ساله حساس‌ترین شاخصی است که ما برای انتظارات نرخ بهره مشاهده می‌کنیم و مسیر سیاست فدرال رزرو را مستقیم‌تر از هر دارایی دیگری منعکس می‌کند. و در حال حاضر، این سیگنال را منتقل می‌کند که فضای عملیاتی فدرال رزرو کوچکتر از آن چیزی است که بازار تصور می‌کند. این امر تقریباً بر تمام منطق ارزش‌گذاری که از این دور از صعود بازار سهام پشتیبانی می‌کند، تأثیر خواهد گذاشت.

خب، حق با کیست؟

ممکن است بازار سهام درست بگوید، و من حاضرم این را بپذیرم. اگر واقعاً یک توافق آتش‌بس اساسی حاصل شود، بازده اوراق قرضه ممکن است به سرعت کاهش یابد؛ به محض اینکه مشکلات عرضه به طور قابل اعتمادی حل شود، قیمت نفت نیز ممکن است به طور قابل توجهی کاهش یابد. این اولین باری نیست که بازار سهام پیشتاز بوده و سایر بازارها متعاقباً «به آن رسیده‌اند» یا از آن پیروی کرده‌اند.

اما توضیح دیگری هم وجود دارد که به اعتقاد من در حال حاضر دست کم گرفته شده است.

بخش بزرگی از این افزایش نه توسط عوامل بنیادی، بلکه توسط مومنتوم (روند افزایش قیمت) هدایت می‌شود. معامله‌گران تمایلی به فروش در روند صعودی ندارند و این رفتار خود به طور مداوم بازار را به سمت بالا سوق می‌دهد. چنین خریدی در واقع می‌تواند روند صعودی را بیش از آنچه که باید، حفظ کند.

اما منطق اساسی را تغییر نمی‌دهد.

و واقعیت اساسی این است: قیمت نفت همچنان بالاست، نرخ بهره همچنان در حال افزایش است و فضای فدرال رزرو برای کاهش نرخ بهره محدودتر از آن چیزی است که خریداران به آن نیاز دارند.

افزایش‌های ناشی از عوامل بنیادی معمولاً پایدارتر هستند؛ در حالی که افزایش‌های ناشی از مومنتوم معمولاً ضعیف‌تر و کوتاه‌مدت‌ترند. وقتی در نظر می‌گیرید که آیا موقعیت خود را نزدیک به اوج‌های تاریخی افزایش دهید یا خیر، این تفاوت بسیار مهم است. همانطور که در نمودار ارزش‌گذاری بازار در بالا نشان داده شده است، بازار سهام فعلی در حال حاضر در یک "سناریوی ایده‌آل" قیمت‌گذاری می‌شود.

قضاوت واقعی من

اوضاع واقعاً در 10 روز گذشته بهتر شده است و من این را انکار نمی‌کنم. من همچنین کسی نیستم که بی‌دلیل بدبین باشد.

با این حال، همچنان شکاف قابل توجهی بین قیمت‌گذاری بازار سهام و واقعیت‌های منعکس‌شده توسط اوراق قرضه و نفت خام وجود دارد و این شکاف کاهش نیافته است. من این موضوع را از نزدیک زیر نظر دارم.

در حال حاضر، بازار سهام در خوش‌بینانه‌ترین حالت خود قرار دارد؛ در حالی که اوراق قرضه و نفت خام به موقعیت میانی نزدیک‌تر هستند، که نشان دهنده جهانی است که در آن تورم هنوز وجود دارد، فضای سیاست‌گذاری فدرال رزرو محدود است و اختلافات هنوز به طور کامل حل نشده‌اند.

این اختلاف در نهایت حل خواهد شد و تنها دو راه وجود دارد:

یا یک توافق آتش‌بس واقعی حاصل شود، قیمت نفت به حدود ۷۰ دلار بازگردد و فدرال رزرو فضای مناسبی برای کاهش نرخ بهره به دست آورد و در نهایت ثابت شود که بازار سهام درست می‌گوید؛

یا هیچ‌کدام از این اتفاقات نخواهد افتاد و بازار سهام سقوط خواهد کرد و با سطوح فعلی که در اوراق قرضه و نفت خام منعکس می‌شود، همسو خواهد شد.

و در حال حاضر، هیچ نشانه‌ای مبنی بر همسو شدن اوراق قرضه و نفت خام با بازار سهام وجود ندارد؛ بیشتر به نظر می‌رسد که بازار سهام برای «همسو شدن» با آنها باید کاهش یابد.

داده‌های تورم بعدی در ۱۲ مه منتشر خواهد شد. اگر قضاوت من درست باشد و شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) بالای ۳.۵ درصد باشد، آنگاه داستان کاهش نرخ بهره در سال ۲۰۲۶ اساساً پایان یافته اعلام خواهد شد.

اگر در این مرحله به افزایش موقعیت خود ادامه دهید، اساساً شرط می‌بندید که همه چیز در ایده‌آل‌ترین جهت توسعه خواهد یافت: جنگ به آرامی و بدون دخالت «اظهارات ناگهانی ترامپ» به پایان می‌رسد؛ تورم قابل کنترل باقی می‌ماند؛ فدرال رزرو طبق برنامه نرخ بهره را کاهش می‌دهد؛ سود شرکت‌ها تثبیت می‌شود. هر چهار مورد باید همزمان اتفاق بیفتند. اگر هر یک از آنها به طور قابل توجهی منحرف شود، روند تعدیل نزولی بازار می‌تواند سریع و شدید باشد.

در مقابل، من ترجیح می‌دهم صبور باشم تا اینکه به دنبال افزایش قیمتی باشم که توسط دو طبقه دارایی کلیدی «بی‌سروصدا رد می‌شود». اگر سیگنال‌های بلندمدت به خرید اشاره کنند، ما طبیعتاً طبق استراتژی، موقعیت‌های خود را به تدریج افزایش خواهیم داد.

و فراموش نکنید - تنها چیزی که می‌توانیم از آن مطمئن باشیم این است که همه چیز در نهایت تغییر خواهد کرد.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.