Подход к оценке криптовалют изменился. Какие вырастут и почему

Крипторынок вступает в новый этап, на котором стоимость многих цифровых активов все больше будет определяться не ожиданиями, а реальными доходами проектов, пишет в заметке для инвесторов директор по инвестициям компании Bitwise Мэтт Хоуган. По его мнению, рынок пока недооценивает изменения, из-за чего некоторые токены торгуются ниже справедливой стоимости.

Как пишет Хоуган, одной из главных претензий к криптовалютам долгое время оставалось отсутствие понятной связи между успехом блокчейн-проектов и стоимостью их токенов. Многие проекты привлекали миллионы пользователей и получали миллиардные доходы, но владельцы токенов не участвовали в распределении этой выручки.

Теперь же, биткоин скорее останется прежде всего денежным активом, а стоимость других криптоактивов все больше будет определяться финансовыми результатами проектов, стоящих за ними, примерно так же, как стоимость акций традиционных компаний.

Проекты стали активнее направлять значительную часть доходов в пользу держателей токенов. Так, Hyperliquid в прошлом году получил более $800 млн выручки и направил около 99% этих средств на выкуп и сокращение эмиссии (сжигание) токенов HYPE по аналогии с программами обратного выкупа акций. Аналогичную модель, по словам Хоугана, постепенно внедряют Uniswap, Aave, Solana и другие проекты.

По словам Хоугана, долгое время этому препятствовала позиция Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Регулятор приравнивал распределение доходов в пользу держателей токенов к признакам незаконного размещения ценных бумаг. Поэтому большинство проектов, включая Uniswap и Aave, выпускали так называемые governance-токены, формально дававшие право голоса держателям, но не право на доход.

Ситуация изменилась после ключевой для рынка победы в суде компании Ripple над SEC в 2023 году, когда суд ограничил применение законодательства о ценных бумагах к криптотокенам. Затем уже после того как SEC возглавил Пол Аткинс, регулятор занял более благоприятную позицию по отношению к криптобизнесу. Это вновь открыло проектам возможность распределять часть доходов среди держателей токенов.

Феномен Hyperliquid

В конце 2024 года полноценно запустилась торговая платформа Hyperliquid, которая выпустила собственный токен HYPE. С тех пор его цена выросла почти на 800%, токен вошел в топ-10 крупнейших криптоактивов даже без листинга на крупнейших биржах, тогда как биткоин за тот же период подешевел примерно на треть.

Одной из главных причин Хоуган называет именно модель распределения доходов. Около 99% выручки от торговых комиссий Hyperliquid направляется на выкуп и сжигание токенов HYPE. С момента запуска к лету 2026 года на это было потрачено около $1,3 млрд, что сократило предложение токена и поддержало его цену.

По мнению Хоугана, именно такая модель сделала Hyperliquid одним из самых обсуждаемых проектов на крипторынке. Вслед за ним аналогичные механизмы начали внедрять и другие проекты.

Uniswap (UNI)

В декабре 2025 года сообщество Uniswap почти единогласно одобрило предложение UNIfication. После этого протокол сжег 100 млн токенов UNI, или 10% их максимальной эмиссии, стоимостью около $590 млн, а также впервые включил распределение комиссионных доходов. С тех пор было сожжено еще 7 млн UNI. Годовая выручка протокола в августе 2026 года составляет около $100 млн, и она полностью направляется на выкуп и сжигание токенов.

Aave (AAVE)

С апреля 2025 года Aave начал проводить еженедельный выкуп токенов AAVE за счет доходов протокола. Сейчас на эти цели направляется около $30 млн в год, или примерно 20% годовой выручки. В июне 2026 года Aave запустил программу Aavenomics 3.0, которая автоматически использует доходы протокола и стейблкоина GHO для выкупа токенов. К августу 2026 года было выкуплено более 1,2% общего предложения AAVE.

Pump.fun (PUMP)

Наиболее агрессивную модель выбрал сервис запуска мемкоинов Pump.fun. Уже через несколько дней после запуска токена PUMP в июле 2025 года проект начал его выкупать, а к апрелю 2026 года сжег токены на $370 млн, что соответствует 36% их обращения. Кроме того, 50% чистой прибыли следующего года было направлено в необратимый смарт-контракт для автоматического выкупа и сжигания токенов. Годовая выручка платформы оценивается в $328 млн.

Lighter (LIT)

Lighter, еще одна торговая блокчейн-платформа и главный конкурент Hyperliquid, с момента запуска в начале 2026 года направляет часть выручки от комиссий на выкуп токена LIT с последующим сжиганием. С начала до середины 2026 года проект уже выкупил около 6% токенов в обращении. Годовая выручка платформы составляет около $67 млн.

По словам Хоугана, тренд распространяется и на блокчейны первого уровня (Layer 1, L1). Так, разработчики Solana представили предложение, которое предусматривает снижение инфляции токена SOL и увеличение объема сжигаемых комиссий почти в 14 раз.

Аналогичный шаг ранее предпринял блокчейн Aptos, повысив комиссии за транзакции в десять раз. Несмотря на это, активность пользователей не снизилась, а почти утроилась. В результате объем ежегодного сжигания токенов APT вырос примерно с 90 тыс. до 1,9 млн.

Недооцененные токены

Хоуган сравнивает нынешний этап развития крипторынка с интернет-компаниями начала 2000-х. Тогда инвесторы сомневались, что платформы смогут начать зарабатывать без потери аудитории. Однако после запуска рекламы их прибыль выросла, а пользователи никуда не ушли. По мнению автора, похожий процесс сейчас происходит и в криптоиндустрии.

По его оценке, в ближайшие 1-2 года DeFi-проекты и блокчейны первого уровня будут направлять все большую часть доходов на поддержку курса своих токенов. При этом рынок, считает Хоуган, пока недооценивает такие проекты.