Крах акций национального богатства Кореи на 15-й день после выхода из Кубка мира

Автор: Сяо Бин
25 июня может стать самым запоминающимся днем для корейцев в 2026 году.
В ту ночь на стадионе BBVA корейской команде нужно было лишь сыграть вничью с Южной Африкой, чтобы пройти дальше, но они проиграли 0-1. Сон Хын Мин вышел на замену и коснулся мяча 29 раз за матч.
Три дня спустя Демократическая Республика Конго забила три гола, обыграв Узбекистан, вытолкнув корейскую команду из числа 32 лучших после 71 часа ожидания. Это ознаменовало конец 12-го Кубка мира для Кореи почти унизительным образом.
В тот же день, 25 июня, акции SK Hynix взлетели до рекордного уровня. Национальная гордость, отнятая футболом, была возвращена вдвойне сектором хранения. Никто не ожидал, что этот день станет как концом корейского футбола, так и пиком акций SK.
Сегодня, через 18 торговых дней, 13 июля в 9:35 утра, Корейская биржа активировала механизм остановки торгов, индекс KOSPI упал на 6% в ходе сессии. Акции SK Hynix обрушились на 12%, упав ниже 2 миллионов вон, достигнув нового минимума с 11 июня и отступив на 33% от исторического максимума 25 июня.
Двойной левереджированный ETF на Hynix на Гонконгской фондовой бирже упал более чем на 22% за один день.
Этим летом настоящая национальная команда Кореи рухнула даже быстрее, чем футбольная команда.

От коронованных до потерянных всего за три недели

Чтобы понять интенсивность этого падения, необходимо сначала осознать безумие предыдущего роста.
За последние 12 месяцев акции SK Hynix, зарегистрированные в Сеуле, выросли примерно на 850%, а рыночная капитализация превысила 1 триллион долларов США.
22 июня они установили рекорд по самой высокой цене закрытия, на короткое время обогнав Samsung Electronics по рыночной капитализации, положив конец многолетнему правлению последнего как короля рыночной капитализации Кореи. Обладая более чем 56% доли на мировом рынке HBM, компания эксклюзивно поставляет около 70% заказов HBM для серверов следующего поколения Nvidia, контракты действуют до 2028 года, а операционная прибыль в первом квартале составила 72%, даже выше, чем у Nvidia.
Капитальный рынок не мог найти более чистую цель для AI-хранения, чем она, и Корея не могла найти более гордого национального символа.
В Zhihu ходила история о молодом человеке в Сеуле, который заявил, что это было лучшее лето с момента совершеннолетия. Он нашел работу, вложил всю свою зарплату на фондовом рынке, заработал пятилетнюю зарплату и почувствовал себя частью золотого века, прогуливаясь по улицам Сеула.
Иллюзия золотого века продлилась менее месяца.
В начале июля появились новости о том, что Meta планирует продавать вычислительную мощность AI, что привело покупателей к простому выводу: супербольшой производитель, начинающий продавать "избыточные мощности", указывает на то, что рынок может быть перенасыщен. Главный стратег по акциям Morgan Stanley в США немедленно предложил сократить долю в полупроводниках, и с тех пор Филадельфийский полупроводниковый индекс упал более чем на 13% в июле. В первый торговый день после того, как новость достигла Сеула, KOSPI упал почти на 8%, а акции SK Hynix упали более чем на 12% за один день, с рыночной капитализацией, испарившейся на более чем 100 миллиардов долларов США.
В следующие две недели рынок вошел в состояние безумия:
3 июля произошел резкий V-образный отскок, индекс KOSPI вырос более чем на 5%, активировав механизм остановки торгов и приостановив программные покупки;
7 и 8 июля он два дня подряд достиг механизма остановки торгов, а цена закрытия 8 июля упала более чем на 20% от максимума 19 июня, официально войдя в технический медвежий рынок.
У SK Hynix было более 50 торговых дней в этом году, когда ежедневные колебания цен превышали 5%; в прошлом году это число составляло 37.
Как рост, так и падение активировали механизмы остановки торгов, и количество раз, когда механизм бокового колеса и механизм остановки торгов были активированы на корейском фондовом рынке в первой половине этого года, оба побили исторические рекорды, установленные во время финансового кризиса 2008 года.
Самым показательным днем был 7 июля.
Samsung Electronics в тот день опубликовала прогноз прибыли за второй квартал, сообщив об операционной прибыли в 89,4 триллиона вон, что является потрясающим увеличением на 1810% по сравнению с прошлым годом, превысив ожидания рынка и даже превысив прогноз прибыли за весь год на 2025 год.
Самая сильная квартальная производительность в истории привела к резкому падению цен на акции и к механизму остановки торгов на рынке.
Когда цена акций отражает прибыль, которая давно превысила текущее отчет о прибыли, независимо от того, насколько красив отчет о доходах, он отвечает на предыдущий экзамен. Новый экзамен на рынке задает другие вопросы: перегревается ли инфраструктура AI? Могут ли огромные капитальные затраты производителей чипов быть возмещены?

Шампанское на Nasdaq, счета в Сеуле

В ту же неделю, когда рынок Сеула погрузился в медвежий рынок, SK Hynix достигла значительного достижения в Нью-Йорке, которое будет записано в анналах капитальных рынков.
10 июля ADR SK Hynix вышел на Nasdaq с ценой размещения 149 долларов США, собрав 26,5 миллиарда долларов США, превысив рекорд Alibaba 2014 года, став крупнейшим IPO иностранной компании в США, уступая только выпуску акций SpaceX в прошлом месяце в истории США.
Подписка составила более 7 раз, более 500 учреждений приняли участие. В первый день торгов он открылся по цене 170 долларов США, достиг пика в 177 долларов США и закрылся на уровне 168,01 долларов США, подскочив почти на 13% в первый день, с рыночной капитализацией примерно 1,22 триллиона долларов США по цене закрытия, обогнав Micron и заняв первое место по рыночной капитализации глобальных чипов хранения. Во время церемонии открытия колокола генеральный директор Квон О Хён провозгласил, что глобальная памятьная индустрия движется к самой серьезной нехватке поставок в истории к 2027 году; Чой Тэ Вон заявил, что будущий спрос будет расти экспоненциально.
Отпраздновав с шампанским в Нью-Йорке, отправляя счет обратно в Сеул.
Эта победа истощала местный рынок с того дня, как она была подготовлена. Начальная эталонная цена была установлена на уровне закрытия 2,555 миллиона вон 23 июня, но цена акций продолжала падать, заставляя эталонную цену быть скорректированной до 2,425 миллиона вон 3 июля, сократив объем привлечения средств примерно на 1 миллиард долларов США. Каждая медвежья свеча в течение окна ценообразования дисконтировала цены Nasdaq.
17,79 миллиона вновь выпущенных обыкновенных акций — это ощутимое размывание, новые акции должны быть зарегистрированы и торговаться в Сеуле 29 июля.
Согласно Reuters, компания планирует постепенно вернуть более 20 миллиардов долларов, собранных около 15 июля, в Корею, с сотнями миллиардов долларов в спросе на иностранную валюту, который уже упал до 1,528 вон за 1 доллар США. Из-за ограничений на конвертацию корейских обыкновенных акций в ADR, американский ADR в настоящее время торгуется с премией около 17% по сравнению с ценой акций в Сеуле. Эта инвертированная ценовая разница действует как зеркало, отражая резко различное обращение одного и того же актива на двух рынках: глобальные фонды в Нью-Йорке спешат заплатить премию за дефицит, в то время как держатели в Сеуле платят цену за вывод ликвидности и очистку рычагов.
Этим утром окончательный матч, который спровоцировал распродажу, пришел от прогноза производительности местной корейской брокерской компании KIS.
Отчет предсказал операционную прибыль SK Hynix за второй квартал в 60,4 триллиона вон, что на 556% больше по сравнению с прошлым годом, но примерно на 8% ниже консенсуса рынка в 65 триллионов вон. Причина заключается в структуре ценообразования: цены HBM фиксируются долгосрочными поставочными соглашениями, и контрактные цены не корректируются в краткосрочной перспективе в зависимости от рыночных условий. В то время как средняя спотовая цена обычного DRAM выросла примерно на 30%, а NAND на 50% во втором квартале, Hynix, имея наибольшую долю HBM, на самом деле получила наименьшую выгоду от этого раунда повышения цен. Его крупнейший защитный барьер стал тормозом для средних цен в этом квартале.
Рост на 556%, падение на 12%. При высоких ценах на акции недостаточно быть хорошим; рынок всегда требует лучших результатов, чем ожидалось.

Муравьи, рычаги и неконтролируемый усилитель

Почему тот же откат AI привел к серии механизмов остановки торгов в Корее? Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо взглянуть на скелет этого рынка.
Индекс KOSPI имеет более 800 составных акций, при этом Samsung Electronics и SK Hynix составляют более 43% веса индекса.
В мае этого года Корея разрешила одноакционные левереджированные ETF, и с тех пор эти две акции и их производные составляют 84% объема торгов на корейском фондовом рынке.
Двойной левереджированный ETF на Hynix от Southern Asset Management когда-то превышал 16 миллиардов долларов США активов, с ежегодным увеличением более 1000%, что делает его крупнейшим продуктом своего рода в мире. Некоторые учреждения оценивают, что на каждое 1% колебание на рынке связанные левереджированные ETF в Корее генерируют около 9 миллиардов долларов США в механическом спросе на ребалансировку. Эти продукты ребалансируются ежедневно, и во время падений они должны продавать больше активов; чем больше они падают, тем агрессивнее они продают. Около 2 июля левереджированные продукты, связанные с Hynix, составили значительную часть объема торгов базового актива.
За последний месяц более 90% инвесторов в левереджированные ETF Hynix находятся в убытке.
С другой стороны, находятся розничные инвесторы.
На конец мая баланс кредитного финансирования в Корее превысил 38 триллионов вон, установив новый исторический максимум. С начала этого года иностранный капитал чисто продал около 95 миллиардов долларов из корейских акций, непрерывно чисто продавая в течение 13 торговых дней с пика 19 июня, с однодневной чистой продажей в 37,3 триллиона вон 7 июля; в то же время розничные инвесторы, самоидентифицировавшиеся как "муравьи", чисто купили около 80 миллиардов долларов, почти взяв на себя все распродажи один к одному.
Учреждения организованно отступили на пике, в то время как розничные инвесторы увеличили рычаги, чтобы нарастить позиции против тренда, ставя на национальную индустрию как на веру. Когда цены растут, национальное богатство и рычаги взаимно усиливают друг друга; когда они падают, оба давят друг на друга, не оставляя буфера между ними.
Тем не менее, быки все еще имеют карты на руках.
В том же отчете KIS поддержал рейтинг "покупать" с целевой ценой в 3,8 миллиона вон, аргументируя тем, что по мере того как отрасль переходит к структуре долгосрочных контрактов на 3-5 лет, якорь оценки сместится от квартальных средних цен к тому, как долго можно поддерживать высокую прибыльность; Квон О Хён ставит ставку на то, что нехватка продолжится до 2030 года.
Медведи видят другую логику: общие инвестиции Samsung и SK Hynix в следующем десятилетии, как ожидается, превысят 1 триллион вон, корейское правительство строит еще четыре завода по производству чипов, а Micron одновременно расширяет производство. Олигополисты разрушают дисциплину поставок, которая поддерживала этот раунд избыточной прибыли, в то время как низкие коэффициенты P/E циклических акций исторически появлялись на пиках прибыльности.
Разногласия не касаются выживания компании, а касаются циклических координат. KOSPI на уровне 7200 пунктов и Hynix, который упал на треть, либо является глубоким вдохом в суперцикле, либо последним взглядом назад на краю крыши, в зависимости от того, как долго двигатель капитальных затрат AI сможет реветь.
После выхода из Кубка мира корейцы приняли это за три дня.
Акции национального богатства не дали им такой возможности; послезавтра более 20 миллиардов долларов начнут обмениваться; к концу месяца 17,79 миллиона новых акций будут зарегистрированы в Сеуле. После того как в этом году уже было вложено 80 миллиардов долларов, смогут ли "муравьи" поймать следующую эстафету?

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.