Хотите снова увидеть бычий рынок? Биткойну нужно триллион долларов новых инвестиций

Инвестиции продолжают расти, но рост цен становится все более ограниченным.

Автор: Ашрит Рао

Перевод: Лаффи, Foresight News

С момента достижения исторического максимума в 126 000 долларов в октябре 2025 года, биткойн упал на 50%, и сейчас его цена составляет около 63 000 долларов.

Недавно были опубликованы три отчета по данным блокчейна, которые показали, что текущий спад имеет структурные отличия от предыдущих медвежьих рынков, и это не может быть охвачено простой ценовой диаграммой.

Проблема эффективности капитала стала долгосрочной реальностью, и в краткосрочной перспективе ее трудно изменить

1 июля генеральный директор CryptoQuant Ки Ён Джу опубликовал подробный отчет, в котором проанализировал эффективность привлечения капитала в различных циклах биткойна, что опровергло мнение о том, что «биткойн все еще имеет десятикратный потенциал роста». Исследование сравнило объем капитала, необходимый для достижения одинакового роста в каждом бычьем рынке, и разница оказалась огромной:

• В 2011 году всего 2,7 миллиарда долларов чистых вливаний привели к невероятному росту на 55 436%;
• В период с 2018 по 2021 год 36,5 миллиарда долларов новых инвестиций привели к росту примерно на 2000%;
• В текущем цикле уже 69,7 миллиарда долларов увеличили рыночную капитализацию, но это привело лишь к росту на 689%.

В 2011 году для удвоения цены требовалось всего 5 миллионов долларов новых инвестиций; сегодня, чтобы достичь такого же удвоения, потребуется 101 миллиард долларов новых вливаний. Это не мелочь, и нам нужно пересмотреть логику роста биткойна. Ранее несколько миллионов долларов могли разогнать рынок, а теперь для этого нужны инвестиции в сотни миллиардов долларов.

Заключение Ки Ён Джу весьма сурово: чтобы биткойн снова вышел на прямую восходящую траекторию, ему необходимо привлечь как минимум 1 триллион долларов новых инвестиций. Это означает, что биткойн не может больше полагаться только на небольшие инвестиции от розничных инвесторов через ETF, он должен стать ключевым элементом глобального распределения активов.

Сравнивая с золотом, рыночная капитализация которого составляет 27 триллионов долларов, текущая капитализация биткойна составляет всего 1,3 триллиона долларов, что теоретически предоставляет достаточное пространство для роста. Однако эффективность привлечения капитала значительно снизилась, что привело к тому, что текущий рост происходит гораздо медленнее, чем в двух предыдущих бычьих рынках 2017 и 2021 годов, и воспроизвести прошлые многократные росты становится все сложнее.

Даже если в будущем объем новых инвестиций достигнет исторического максимума, согласно данным, процентный рост в следующем бычьем рынке будет значительно ниже, чем в предыдущих циклах. Последние расчеты CryptoQuant уже доказали, что биткойн вряд ли сможет повторить такие экстраординарные росты, как в 2017 году.

Постоянное истощение ликвидных активов: плюсы и минусы

Структурные изменения на стороне предложения биткойна оказывают влияние на текущую ситуацию на рынке, даже превышая логику эффективности капитала. 15 июня исследовательский институт K33 опубликовал отчет, в котором говорится, что доля долгосрочных держателей в общем объеме обращения достигла исторического максимума в 79%.

Кроме того, по состоянию на 6 июня, всего 218 421 биткойн, который находился в спячке более двух лет, был перемещен по цепочке, что является самым низким уровнем с 2012 года; в то время всего 70 600 спящих биткойнов были перемещены. Для сравнения, в июне 2024 года, в фазе распределения активов, было перемещено 1,18 миллиона биткойнов из холодных кошельков.

Данные платформы отслеживания блокчейна Alphractal также подтверждают эту тенденцию: доля долгосрочных держателей увеличилась с 74% в предыдущем цикле до текущих 78%; за последние несколько месяцев около 830 000 биткойнов были переведены из краткосрочных торговых кошельков в адреса долгосрочного хранения.

Аналитик K33 Ветле Лунде отметил, что высокая концентрация активов, отсутствие движения спящих монет и постоянное сокращение объемов торгов не являются признаком появления новых сил продаж, а типичной характеристикой рынка в конце медвежьего цикла биткойна. Логика здесь очень проста: более 80% биткойнов находятся в долгосрочном хранении, и объем ликвидных активов на рынке значительно сократился. Глубина ордеров уменьшилась, и независимо от того, приходят ли новые покупки от институциональных, розничных инвесторов или ETF, они могут быстрее повлиять на колебания цен.

Если смотреть только на структуру ликвидности, рыночные настроения оптимистичны, но это не определяет, будут ли новые инвестиции поступать в ожидаемые сроки.

Множество организаций, таких как Bitfinex, Wintermute и Glassnode, неоднократно подчеркивали, что приток средств через ETF, расширение объема стейблкоинов и активность институциональных инвесторов не достигли уровня, способного поддержать долгосрительный разворот. Ужесточение предложения является важным условием для формирования дна, но только на основе нехватки активов недостаточно для подтверждения дна рынка.

Данные CoinDesk в конце июня показывают, что общее количество долгосрочных держателей с убытками достигло 5,58 миллиона биткойнов, что является вторым по величине показателем в истории, уступая только падению в марте 2020 года. Интересно, что даже несмотря на то, что большое количество долгосрочных держателей находится в глубоком убытке, доля долгосрочных держателей продолжает расти, и на рынке одновременно присутствуют две эмоции: уверенное удержание и болезненная продажа.

Сигналы индикаторов прибыли и убытков: четвертое достижение экстремально низкого уровня после 2022 года

3 июля CryptoQuant опубликовал несколько показателей по данным блокчейна, среди которых наиболее важным является реализованный коэффициент прибыли и убытков.

Общий реализованный коэффициент прибыли и убытков биткойна упал до -0,35, что является новым 43-месячным минимумом, сопоставимым с глубоким медвежьим рынком после краха FTX в 2022 году, когда цена упала ниже 16 000 долларов.

Исторические данные показывают, что когда этот показатель опускается ниже -0,35, два предыдущих медвежьих рынка в 2015 и 2019 годах заканчиваются крупными разворотами. Этот показатель отражает распределение реализованных прибылей и убытков по всем токенам в сети, наглядно показывая, что рынок находится в состоянии общего убытка. Отрицательное значение указывает на то, что массовое закрытие позиций уже произошло, а не на то, что риск падения цены imminent.

С учетом рыночного фона, 1 июля биткойн достиг минимума в 57 950 долларов, что является самым низким уровнем за 652 дня; затем он отскочил на 7% и сейчас колеблется в диапазоне 61 000–63 000 долларов. Аналитик Swan Bitcoin Адам Ливингстон отметил, что текущая цена всего на 16% выше реализованной средней цены по сети; исторически, когда наблюдается такая разница в ценах, средний рост за полгода составляет 41%, а за год — 81%.

Глава инвестиционного отдела Bitwise Мэтт Хоуган недавно написал о проблемах с выкупом привилегированных акций STRC, принадлежащих MicroStrategy: в июне эта акция упала ниже номинала в 100 долларов, достигнув минимума в 75 долларов, и рынок начал сомневаться в долгосрочной устойчивости бизнес-модели Сэйлора, основанной на выпуске акций и распределении дивидендов. Однако Хоуган считает, что этот риск на самом деле помогает рынку избавиться от множества слабых спекулянтов, а не является предвестником новой системной угрозы.

В настоящее время рынок многократно тестирует ключевую поддержку. В этом году биткойн четыре раза пытался удержать уровень в 60 000 долларов, и каждый раз поддержка сохранялась; каждый раз, когда давление на продажу сосредоточивалось, централизованные биржи продолжали показывать ежедневный чистый приток около 50 000 BTC, что отражает постепенное ослабление давления на продажу, а не активные массовые продажи. Судя по дневным и недельным графикам, рынок формирует структуру W для разворота.

Аналитик Джон Боллингер отметил, что текущая цена касается нижней границы полосы Боллинджера, и внутри большого цикла наблюдается небольшая формация, указывающая на дно. Если поддержка на уровне 60 000 долларов будет пробита, следующая ключевая поддержка будет находиться в диапазоне 53 000 долларов, что также является ключевой зоной дна, которую необходимо удержать для новых инвестиций.

Макроэкономическая среда сдерживает рынок

Все изменения в ликвидных активах и капитале происходят на фоне медвежьей макроэкономической обстановки. В июне американский спотовый биткойн ETF показал худшие месячные результаты с момента запуска, выкуп акций BlackRock IBIT стал самым высоким в отрасли, а общий рынок потерял более 4,5 миллиарда долларов. Данные K33 показывают, что скорость выкупа замедлилась, но капитал не перешел в чистый приток.

Смена председателя Федеральной резервной системы создает огромную неопределенность в политике, и рынок переоценивает ожидания политики под руководством Кевина Уолша, а динамика процентных ставок всегда является ключевым фактором, влияющим на краткосрочные цены биткойна. В июне данные по занятости в США оказались хуже ожиданий: было создано всего 57 000 рабочих мест, что значительно ниже рыночного прогноза в более чем 100 000, и ожидания снижения процентных ставок немного возросли.

Инфраструктура для институциональных инвесторов в Европе постепенно улучшается. Немецкий DZ Bank, следуя закону ЕС MiCA, запустил услуги по торговле и хранению биткойнов, а банк Deka также планирует запустить аналогичные продукты для 340 сберегательных банков Германии. Институциональная инфраструктура медленно, но уверенно развивается за пределами.

Но это больше факторы спроса, а не катализаторы потоков капитала.

Итог

С учетом всех сигналов, если в будущем экономический рост станет реальностью, то для достижения процентного роста, сопоставимого с предыдущими циклами, потребуется значительно больше институциональных инвестиций, поскольку эффективность капитала снизилась.

Из-за исторически высокой концентрации долгосрочных держателей рынок ликвидных активов, способных поглотить этот капитал, значительно сократился.

Массовое закрытие позиций практически завершено, поскольку показатели прибыли и убытков находятся на самом низком уровне за 43 месяца.

Один показатель может отражать лишь частичные характеристики рынка, но в совокупности все индикаторы показывают, что рынок уже обладает полными условиями для формирования дна, но решающим фактором — массовые институциональные инвестиции — до сих пор не реализованы.