Глубокий анализ: сможет ли FWA поддерживать свой рост после достижения вершины рейтинга сборов Ethereum всего за 7 дней?

Автор: исследователь GMA Элинор @Lunaloomer001 | @AllianceGma

Следующий контент является аналитическим отчетом исследователей GMA, и высказанные мнения предназначены только для обсуждения и не являются инвестиционным советом.

FWA создала новый торговый пул для неликвидных NFT, используя "NFT + ETH обратный выкуп + случайные покупки". Первоначальные данные были впечатляющими, но рост явно был вызван концентрированным выпуском токенов в течение 15 дней, и уже наблюдается тенденция к снижению. Настоящее испытание будет заключаться в том, смогут ли пользователи и Backing быть удержаны после окончания выпуска на следующей неделе, и сможет ли запланированный доход протокола от обратного выкупа создать достаточный спрос на $FWA.

21 июля Fake World Assets (FWA) объявила о запуске своей новой версии. Семь дней спустя, согласно данным Defilama, FWA поднялась на вершину ежедневного рейтинга сборов Ethereum, с ежедневным доходом примерно 388 000 долларов, занимая 11-е место по всей сети, и почти 1 миллион долларов дохода за последние 7 дней.

Согласно официальным данным FWA, на 7-й день после запуска FWA завершила в общей сложности 76 000 покупок NFT, с объемом торгов в 7 700 ETH; в пуле находится около 6 300 NFT, и примерно 1 950 ETH было заблокировано в качестве залога (Backing). Рыночная капитализация токена платформы $FWA однажды достигла около 33 миллионов долларов.

Ключ к этим данным заключается не только в "расходах ETH на случайное получение NFT". На медленном рынке NFT FWA действительно меняет предложение и ликвидность NFT: пользователи вносят бездействующие NFT вместе с ETH в качестве залога для обратного выкупа; трейдеры могут использовать недорогой ETH для случайного получения NFT из пула и могут выбрать либо NFT, либо ETH.

С этой точки зрения, FWA не просто машина для случайного получения на блокчейне. Она также пытается оживить существующие NFT с помощью нового механизма, создавая новую ликвидность для активов, которые долгое время не имели покупателей.

I. Как работает FWA?

FWA (Fake World Assets) — это протокол случайной торговли и ликвидности для NFT, развернутый на основной сети Ethereum. Он централизует неликвидные активы, предоставленные пользователями, в едином фонде для торговли с помощью метода "активы + ETH залог обратного выкупа". Примечательно, что с недавним введением механизма Token Packs, цели создания рынка FWA больше не ограничиваются традиционными изображениями NFT, но расширились, чтобы включить более широкие комбинации токенов ERC-20, такие как PEPE и MOG. Он использует "блокировку залога обратного выкупа" и "случайное получение слепых коробок", чтобы преобразовать изначально неликвидные цифровые активы в финансовые цели, которые могут часто торговаться.

Согласно официальной документации, первоначальное намерение FWA заключается в основном в том, чтобы соединить два типа участников: вкладчиков, которые предоставляют NFT в пул, и покупателей, которые платят ETH для случайного получения NFT.

1. Вкладчики: предоставляют NFT и готовят средства для обратного выкупа

Вкладчики должны разместить NFT и ETH в протоколе вместе. Этот ETH называется залогом, который мы будем называть "обратным выкупом" в этой статье.

Залог обратного выкупа выполняет три функции:

• Он влияет на вероятность получения NFT: чем ниже залог, тем легче получить NFT; чем выше залог, тем ниже вероятность получения.

• Это обратная выкупная цена, заданная заранее вкладчиком. Если покупатель не хочет сохранять NFT после его получения, он может вернуть NFT оригинальному вкладчику и получить часть ETH залога.

• Это средства, которые вложил вкладчик, которые будут освобождены после того, как NFT будет выведен. Однако следует отметить, что если вкладчик решит вывести NFT, будет определенный период охлаждения.

Этот ETH уже был предварительно заблокирован в контракте, так что каждый NFT имеет независимые средства для обратного выкупа, которые не зависят от платформы для последующей оплаты. Согласно последним официальным новостям от 30 июля, минимальный залог установлен на уровне 0,05 ETH, в настоящее время вручную установленной командой, и позже будет динамически отрегулирован на уровне контракта.

В качестве вознаграждения за предоставление NFT и залога, вкладчики могут:

1. Делить сбор за извлечение протокола. Пока NFT остается в пуле и не был извлечен, они могут постоянно накапливать доходы в ETH.

2. В первые 15 дней после запуска новой версии вкладчики также получат вознаграждения в токенах $FWA: все вкладчики делят 1% от общего количества токенов за день, при этом индивидуальные доли рассчитываются на основе квадратного корня от залога обратного выкупа.

Это означает, что увеличение залога может как увеличить вес вознаграждений в токенах, так и уменьшить вероятность получения NFT, но вознаграждения не будут увеличиваться пропорционально с увеличением вложенной суммы. Вкладчики также должны нести случайность: даже если залог высок, NFT может быть извлечен рано; как только NFT покинет пул, последующие сборы и вознаграждения в токенах также прекратятся.

Согласно данным с официального сайта на 30 июля, платформа накопила 8 093 NFT и 2 357 ETH, распределение показано на следующих изображениях.

2. Покупатели: случайно получают NFT по единой цене

Покупатели платят текущую единую цену пула, и Chainlink VRF случайным образом выбирает конкретный NFT из пула. Покупатели не могут указывать серию NFT или конкретный номер. Методы розыгрыша и ценообразования можно увидеть в официальном описании механизма покупки.

Единая цена состоит из трех частей (по данным на 30 июля, единая цена составляет 0,1135–0,1221 ETH):

• Ожидаемая стоимость: относится к гармоническому среднему всех ETH залогов (Backing) в текущем пуле, а не к рыночной стоимости самого NFT. Согласно алгоритму платформы, это среднее значение определяется большим количеством самых дешевых позиций с наименьшей поддержкой финансирования в пуле, поэтому общая цена будет снижена, ослабляя влияние высокоценных NFT. Этот механизм приводит к "системе равного распределения" сбора среди вкладчиков, независимо от того, насколько дорогие активы были вложены, ETH, полученный за извлечение, одинаков.

• Сбор: на основе ожидаемой стоимости платформа будет взимать стандартный сбор в размере 10%. Этот сбор будет динамически распределен между вкладчиками (в качестве вознаграждений за предоставление NFT и ETH залога) и покупателями (субсидируемыми в $FWA) после того, как платформа возьмет свою долю (1%). Это динамическое распределение зависит от температуры фонда пула (времени с момента последней покупки), как подробно описано ниже.

• Сбор за услуги VRF: специально используется для оплаты Chainlink за сетевые расходы на получение истинных случайных чисел в цепочке.

В крайних ситуациях, таких как пустой пул, отклонение цен или задержанные или потерянные ответы, приводящие к сбоям в расчетах, платформа вернет ожидаемую стоимость и сбор, уплаченный покупателем, но не вернет сбор за услуги VRF. Это связано с тем, что он используется для обеспечения баланса подписки Chainlink, оплаты фактических затрат на обратные вызовы и субсидирования необходимой обработки на заднем плане; он не выплачивается Chainlink мгновенно или в равных количествах за каждый запрос. В настоящее время в контракте за услуги VRF остается около 34,6 ETH в качестве страхового запаса, и команда имеет право на вывод при определенных условиях.

Другими словами, FWA оценивает среднее ожидание средств обратного выкупа в пуле, а не справедливую стоимость NFT. Этот дизайн обходит проблему оракулов ценообразования NFT, но также означает, что могут быть значительные расхождения между ценой розыгрыша, рыночной стоимостью NFT и залогом обратного выкупа.

Согласно официальным правилам расчета, после розыгрыша NFT покупатели имеют четыре варианта:

• Непосредственно забрать NFT: покупатель получает NFT, а оригинальный вкладчик получает обратно ETH залог (платформа вычитает небольшую часть в качестве сбора протокола).

• Сохранить NFT и повторно внести его в пул: это должно быть завершено в одной и той же транзакции, и также должен быть внесен новый ETH залог, в то время как оригинальный вкладчик также получает оригинальный ETH залог после вычета сбора протокола.

• Продать NFT обратно оригинальному вкладчику со скидкой и получить ETH: покупатель получает большую часть ETH залога в качестве возврата (стандартное соотношение 85%), в то время как NFT возвращается вкладчику.

• Продать NFT обратно оригинальному вкладчику со скидкой и получить $FWA: та же логика расчета, что и в пункте 3, за исключением того, что ETH эквивалентно покупается с помощью $FWA, выплаченного покупателю.

Таким образом, покупатели фактически сталкиваются с двумя уровнями суждений: стоит ли сохранять полученный NFT и может ли соответствующий залог обратного выкупа покрыть их расходы на розыгрыш. Предварительно установленная цена обратного выкупа предоставляет покупателям путь выхода, но не гарантирует, что они не понесут убытков.

Согласно данным с официального сайта на 30 июля, из 75 472 расчетов 78% выбрали получение FWA, что значительно превышает тех, кто выбрал сохранение NFT или получение ETH. Это указывает на то, что в текущей среде стимулов и цен пользователи более склонны конвертировать случайно полученные NFT в рискованное воздействие $FWA, а не продолжать удерживать NFT; однако, является ли этот выбор следствием оптимизма по поводу долгосрочной ценности FWA или краткосрочной арбитражной и ликвидной предпочтительности, все еще необходимо наблюдать после окончания выпуска токенов.

3. Протокол FWA: сбор сборов от обращения активов и расчетов

Протокол выступает в качестве нейтрального создателя правил и "сборщика пошлин" в экосистеме. FWA не покупает запасы NFT за свои собственные средства и не нуждается в активном котировании для каждого актива, как традиционные платформы. NFT и залог обратного выкупа в пуле предоставляются пользователями, а контракт протокола отвечает за хранение, случайное распределение и расчеты. Он только собирает сборы с четким верхним пределом, когда розыгрыши, расчеты и транзакции пользователей раскрывают ценовые различия между "фактической стоимостью NFT", "поддержкой финансирования ETH" и "выбором покупателя".

Источники дохода протокола

Согласно официальной документации, доход протокола в основном поступает из следующих четырех типов сборов:

• Комиссия за извлечение: официальная документация четко указывает, что протокол возьмет 1% от стоимости каждого извлечения слепой коробки из сбора, уплаченного покупателями, в качестве прибыли платформы (не связанной со сборами оракула VRF).

Анализ логики GMA в цепочке: хотя на фронт-энде отображается дополнительный сбор в размере 10%, уплачиваемый пользователями, согласно базовой формуле выставления счетов, раскрытой официальным источником, acquisitionFee = EV x (BPS + surchargeBps) / BPS, и установленному протоколом параметру извлечения в 100 базисных пунктов, мы предполагаем, что этот 1% платформенного извлечения рассчитывается на основе основного принципала слепой коробки (ожидаемая стоимость EV) как абсолютной базы. Это означает, что в рамках корзины дополнительных сборов в 10% платформа тайно извлекла сумму, эквивалентную 1% от EV (т.е. взяв одну десятую от общего дополнительного сбора) и реинвестировала оставшиеся средства в экологический оборот (возвращенные вкладчикам или в качестве субсидий для прорыва $FWA).**

• Сохранение извлечения NFT: когда покупатель выигрывает и выбирает взять NFT, протокол вычитает 1% в качестве сбора за обработку из ETH депозита, возвращенного вкладчику (соответствующего ownerSettlementFeeBps = 100, установленному в смарт-контракте).**

• Разница в скидке при расчете: когда покупатель отказывается от NFT и выбирает взять ETH, покупатель по умолчанию может получить только 85% от основного капитала. Оставшаяся 15% разница в скидке по умолчанию полностью принадлежит протоколу. (Примечание: протокол оставил переключатель, чтобы потенциально поделиться этим с вкладчиками в будущем).**

Анализ логики GMA в цепочке: в базовом контракте поток этой прибыли контролируется значением retainedToProtocol boolean. В настоящее время конфигурация основной сети установлена на true, что означает, что она удерживается для платформы.**

• Налог на транзакции $FWA: взимается налог в размере 1% при покупке и продаже токенов $FWA.

Распределение доходов протокола и обратный выкуп токенов

Доход, полученный протоколом (первые три дохода ETH), не поступает напрямую в индивидуальный кошелек проектной стороны, а перераспределяется в цепочке через сплиттер, развернутый на основной сети:

Основное распределение: в настоящее время около 70% поступает к назначенным проектом основным и вторичным получателям, в то время как 30% распределяется среди 264 NFT TokenWorks S02, которые были зафиксированы на момент развертывания протокола. S02 — это NFT поддержки создателей, ранее выпущенный TokenWorks через FundingWorks, позволяющий держателям блокировать ETH для поддержки команды, сохраняя право уничтожить NFT, чтобы вернуть нераспределенные средства.

• Обратный выкуп токенов и механизм уничтожения: смарт-контракт протокола имеет встроенный переключатель обратного выкупа, позволяя официальным лицам выделять часть дохода ETH протокола на программу обратного выкупа без разрешения в любое время. Выручка от обратного выкупа токенов $FWA планируется распределить следующим образом: 40% вкладчикам, 40% в ежедневный призовой фонд для покупателей и 20% непосредственно отправляется в черную дыру для постоянного уничтожения, тем самым формируя долгосрочную дефляционную замкнутую петлю после окончания раннего майнинга через 15 дней (но фактическое время активации и доля дохода, инвестированного, все еще необходимо подтвердить через последующие транзакции в цепочке).

Это объясняет, почему FWA смогла взлететь на вершину рейтинга доходов за короткое время: она интегрировала предложение NFT, случайные покупки, обратные выкупы и вознаграждения токенов в один и тот же цикл, при этом каждое участие пользователя генерировало новый доход протокола.

Согласно анализу данных в цепочке, протокол накопил примерно 1 332 ETH, из которых около 854 ETH было востребовано, что составляет 64%, в то время как примерно 478 ETH остается невостребованным в контракте. Исходя из расчетов, Primary и Secondary в совокупности получили около 932 ETH, в то время как NFT с фиксированным снимком получили около 400 ETH; среди них держатели NFT с фиксированным снимком потребовали около 186 ETH, при этом примерно 213 ETH все еще ожидают.

Среди 264 подходящих NFT с фиксированным снимком FundingWorks 146 идентификаторов были востребованы, распределенные по 113 кошелькам. Из них 75 кошельков участвовали в покупке или внесении новой версии FWA, что составляет 66,4%; 57 кошельков участвовали как в стороне предложения, так и в стороне спроса, что составляет 50,4%. Это указывает на то, что среди ранних сторонников, которые активно требовали свои доли, значительная часть впоследствии участвовала в новой версии FWA, показывая четкое пересечение между двумя группами. Сообщество сторонников, ранее накопленное TokenWorks, несколько снизило сложность привлечения первой группы пользователей и предложения активов в начальной фазе FWA.

II. Как FWA преодолевает "холодный старт" с помощью игровых механизмов?

FWA смогла занять первое место в ежедневном рейтинге сборов протоколов Ethereum всего за 7 дней после перезапуска, и даже после того, как интерес угас, она сохранила 10-е место в ежедневных сборах протоколов Ethereum 30 июля, с взрывными бизнес-данными почти 95 000 покупок и 9 692 ETH в объеме транзакций по состоянию на 30 июля. Ее суть не заключается в поверхностной игре "случайного розыгрыша". Ее рост в основном происходит от трех взаимосвязанных механизмов ценообразования и стимулов, которые одновременно привлекли предложение активов и спрос на покупки на ранних этапах, тем самым смягчая проблему холодного старта двухстороннего рынка.

1. "Горячие и холодные пулы" и "конверсия заказов": преодоление спирали игнорирования

• Установка механизма: система отслеживает временной интервал между двумя покупками. В горячем пуле (интервал менее 60 секунд) дополнительный сбор (после вычета извлечения протокола) полностью передается вкладчикам; в холодном пуле (интервал более 3600 секунд) этот дополнительный сбор перехватывается системой и автоматически используется для покупки токенов $FWA по рыночной цене на DEX, полностью субсидируя следующего покупателя, который прорывает лед; в теплом пуле (от 60 секунд до 3600 секунд) дополнительный сбор линейно и плавно распределяется между вознаграждениями вкладчиков и субсидиями для прорыва $FWA. Согласно официальным данным на 30 июля, текущее состояние — теплый пул, и система перехватила средства, эквивалентные 3,9% от средней цены слепых коробок из дополнительного сбора для покупки $FWA, чтобы субсидировать покупателей!

  • Мотивация дизайна: самое страшное в любом торговом рынке — это "стагнация". Когда нет активов с высокой премией или общее рыночное настроение низкое, покупатели будут коллективно ждать и наблюдать. В это время, преобразуя дополнительный сбор в субсидии $FWA, по сути, предоставляется "безбюджетный" или даже "положительный доход" вариант для розыгрыша коробок, что, безусловно, привлечет смелых участников под щедрыми вознаграждениями.

  • Фактическое влияние: этот механизм увеличивает потенциальную доходность первой покупки в состоянии холодного пула, помогая сократить время стагнации транзакций. Тем временем, субсидия холодного пула напрямую переводится в реальные заказы на покупку $FWA на вторичном рынке, поддерживая базовый спрос на токен без новых внешних средств, входящих на рынок. Частота ранних покупок указывает на то, что это действительно сформировало сильный стимул, но учитывая недавнее снижение объема транзакций на платформе и ежедневных активных пользователей, остается под вопросом, сможет ли этот механизм продолжать быть эффективным после снижения субсидий или ослабления цен на $FWA в долгосрочной перспективе.

2. "Большая кастрюля" и "конкурс короны": балансировка ликвидности между розничными инвесторами и китами

• Установка механизма: дополнительный сбор за извлечение, уплачиваемый покупателями, после вычета извлечения протокола, следует следующим двум правилам распределения: верхний вкладчик, предоставляющий наибольшую поддержку финансирования ETH (Backing), может исключительно требовать 1% от извлечения короны (в раннем белом документе указывалось 5%, на официальном сайте показано 1%, эта статья основана на последних официальных данных), в то время как оставшаяся часть равномерно делится между всеми активными NFT в пуле; чтобы конкурировать за верхнего вкладчика, последующие участники должны заплатить премию в 10%, чтобы выиграть.

• Мотивация дизайна: если дивиденды распределяются в соответствии с долей средств, вкладчики низкоценовых NFT не получат никаких доходов, что приведет к потере "дешевых товаров" в пуле, что вызовет резкий рост ожидаемой стоимости (EV) слепых коробок и напрямую испугает спрос на покупки. Система равного распределения обеспечивает низкую среднюю цену для слепых коробок, поощряя долгие активы входить на рынок; однако система равного распределения размывает капитальную эффективность крупных фондов. Поэтому протокол вводит "конкурс короны", чтобы стимулировать конкуренцию китов с эксклюзивным извлечением в 1%.

• Фактическое влияние: этот дизайн быстро увеличил глубину фонда. Киты постоянно повышали порог Backing, чтобы конкурировать за 1% эксклюзивного права, в то время как розничные инвесторы использовали большое количество долгих активов, чтобы снизить среднюю цену всего пула. Согласно последним данным с официального сайта, верхний вкладчик даже накопил более 13,66 ETH в единовременных вознаграждениях, и эта конкуренция увеличила предельные доходы крупных вкладов, стимулируя крупных держателей конкурировать за верхнюю позицию.

3. Двусторонний резкий аирдроп в первые 15 дней: использование токенов для обмена на ранний масштаб

• Установка механизма: в первые 15 дней после запуска новой версии протокол выпускает 2% от общего количества токенов ежедневно, из которых 1% распределяется в соответствии с квадратным корнем от маржи вкладчика, а другой 1% делится пропорционально среди успешных покупателей того дня.

• Мотивация дизайна: основная задача токена $FWA заключается в том, чтобы решить тупик двухсторонней сети, где "нет продавцов, значит, нет покупателей". На самом уязвимом раннем этапе протокол покрывает риски безопасности и ликвидности, несенные пользователями, с четкими ожиданиями токенов. Особенно отмечается, что вкладчики распределяются на основе квадратного корня, что компенсирует крупных держателей, предотвращая абсолютную монополию ранних долей токенов китами через нелинейное снижение.

• Фактическое влияние: это самый прямой катализатор краткосрочного взрыва данных FWA. Эти 15 дней эквивалентны "транзакционному майнингу" по всей сети, с высокими ожидаемыми доходами, побуждающими к безумию притока капитала. Рыночная капитализация токена однажды возросла до около 33 миллионов долларов, успешно и чрезмерно завершив начальное накопление капитала экосистемы протокола с краткосрочными инфляционными затратами.

4. Тенденции данных в цепочке: тепло угасает и поэтапное снижение

Согласно панели управления в цепочке Dune и общедоступным данным контракта в цепочке, основные операционные показатели FWA в течение его операционного периода показывают четкую фазовую эволюционную траекторию:

• Объем и частота транзакций значительно снизились: извлечение слепых коробок платформы достигло однодневного пика в 4,67 миллиона долларов 25 июля, но не стабилизировалось на втором по величине уровне; вместо этого оно испытало поэтапное снижение в течение нескольких последовательных дней, поскольку эффект снижения маржи ранних высокоинтенсивных субсидий вступил в силу, упав до около 1,04 миллиона долларов к 29 июля. Это указывает на то, что маргинальное внимание рынка к раннему игровому процессу быстро остывает.

• Количество активных адресов также снизилось: за весь цикл протокол зафиксировал в общей сложности 3 611 независимых участвующих адресов. Из-за его развертывания на основной сети Ethereum и сопутствующих высоких затрат на газ, его профиль пользователей склонен к активным средствам на высокие суммы. Однако с точки зрения временного измерения, ежедневные активные участники достигли пика в 1 500–1 700 с 25 по 26 июля, но также недавно снизились до диапазона от 700 до 1 000, что указывает на значительное замедление готовности новых средств входить на рынок.

• Высокая привязанность к коэффициенту расчета токенов: несмотря на общее снижение интереса, доля исторических расчетов, выбирающих расчет в токенах $FWA, остается в диапазоне от 66% до 82%. Это указывает на то, что существующие пользователи, остающиеся на рынке, все еще закрепляют права на майнинг через расчеты токенов, но усталость от новых ликвидностей — это неоспоримый факт.

III. Экономика токена $FWA: отсутствие эмиссии и дефляционная петля после 15 дней

Если выпуск токенов в первые 15 дней был "маркетинговыми затратами", понесенными протоколом FWA для преодоления холодного старта, то модель токена после 15 дней действительно определяет, сможет ли протокол поддерживать долгосрочную экономическую устойчивость. В отличие от большинства игр Web3 или платформ для создания рынка NFT, которые полагаются на долгосрочную инфляцию для поддержания активности, экономика токена FWA демонстрирует крайне сдержанные и "прозрачные" игровые характеристики.

1. "Прозрачная игра" распределения токенов: ноль VC, ноль распределения команды

Токен $FWA имеет фиксированное общее предложение в 1 миллиард, и его начальная структура токенов полностью отказывается от традиционной модели "институционального раунда + долгосрочной разблокировки команды":

• 50% начальной ликвидности: вложено в пул ликвидности Uniswap V4 FWA/ETH в качестве базовой ликвидности.

• 30% раннего двустороннего майнинга: интенсивно выпущено в течение первых 15 дней после запуска новой версии (2% ежедневно, распределяется между вкладчиками и покупателями).

• 20% старого пользователя V1 с фиксированным снимком: зарезервировано для ранних участников на блоке Ethereum 25 452 023.

Эта модель распределения означает, что у $FWA нет скрытого долгосрочного давления на продажу. После 15 дней с момента запуска все циркулирующие токены, за исключением требований старых пользователей с фиксированным снимком, будут генерироваться через реальное создание рынка или розыгрыши слепых коробок, что делает структуру токенов крайне прозрачной.

Данные в цепочке показывают, что в настоящее время у FWA около 2 482 адресов держателей, при этом 100 крупнейших адресов контролируют 67,84% предложения, что приводит к коэффициенту Джини 0,8971, который поверхностно представляет собой высоко концентрированную структуру токенов. Однако крупнейший адрес — это контракт вознаграждений FWA, а четвертый по величине — управляющий пулом Uniswap V4, которые вместе удерживают 15,56% и не могут быть напрямую рассмотрены как владения китов. Исключая эти два известных адреса протокола, 10 крупнейших адресов пользователей все еще удерживают около 19% от общего предложения, что указывает на то, что FWA не контролируется одним адресом, но ранние токены все еще значительно сосредоточены среди нескольких участников с высокой частотой. Примечательно, что публичный адрес основного разработчика FWA Адама rhynotic.eth занимает 11-е место с долей 1,25%.

Поскольку токены с фиксированным снимком V1 в основном востребованы (430 адресов потребовали 98,35%, осталось только 3,3 миллиона токенов в текущем контракте), и примерно 130 миллионов токенов вознаграждений продолжают выпускаться и становятся основным источником давления на продажу, готовность ранних держателей к выходу после открытия внешних покупок будет ключевым переменным в том, сможет ли цена стабилизироваться.

2. Сторона предложения: 15 дней "обрыва выпуска" и конец инфляции

В первые 15 дней вкладчики и покупатели делили до 2% от общего предложения токенов ежедневно. Это по сути система эмиссии с высоким инфляционным давлением.

Однако, как только срок в 15 дней истечет, "печатный станок" системы будет полностью физически отключен. Протокол столкнется с крайне серьезным "обрывом выпуска", и все вознаграждения токенов, основанные на эмиссии системы, мгновенно упадут до нуля. $FWA перейдет от "токена создания рынка с высокой инфляцией" к "активу с нулевой инфляцией и жестким лимитом".

3. Сторона спроса: двигатель обратного выкупа 40/40/20

После окончания эмиссии системы в 15 дней пользователи все еще могут зарабатывать вознаграждения в $FWA, но источник и природа этих средств претерпевают фундаментальные изменения: они переходят от "воздушной печати" к "возврату стоимости реального дохода протокола".

Смарт-контракт протокола включает триггер обратного выкупа без разрешения. В стабильные фазы официальные лица могут настроить определенный процент чистой прибыли ETH протокола (из ранее упомянутых сборов за извлечение слепых коробок, удержанных комиссий за NFT и разницы в ценах при расчетах), чтобы напрямую направить в пул Uniswap V4 для покупки $FWA по рыночной цене, распределяемой в соответствии со следующими строгими пропорциями:

• 40% реинвестировано вкладчикам: продолжает распределяться среди поставщиков ликвидности через механизм "квадратного корня от маржи ETH", поддерживая глубину базовых активов.

• 40% реинвестировано покупателям: вливание в ежедневный призовой фонд, продолжая субсидировать игроков, извлекающих слепые коробки, поддерживая скорость торговли.

• 20% навсегда сжигается: напрямую отправляется в адрес черной дыры.

С точки зрения дизайна механизм 40/40/20 пытается установить связь между торговой активностью, заказами на покупку токенов и сокращением предложения: чем выше доход протокола, тем больше средств теоретически доступно для обратных выкупов. Однако, сможет ли этот цикл быть установлен, зависит от трех переменных — будут ли обратные выкупы инициированы по плану, сколько фактического дохода будет инвестировано и сможет ли спрос на обратный выкуп компенсировать давление на продажу со стороны ранних держателей.

4. Освобождение ликвидности и переоценка активов

Чтобы предотвратить спекулятивные средства от "затмения" протокола на ранних стадиях, FWA ограничила внешние покупки и переводы между обычными кошельками через смарт-контракты в первые 15 дней. Ранние пользователи должны были лично участвовать в протоколе (предоставляя активы или извлекая слепые коробки), чтобы получить токены.

Игровой процесс на рынке после выпуска

Когда 15-дневный выпуск заканчивается и ограничения на внешние покупки снимаются, $FWA столкнется с полной переоценкой рынка.

• Сторона давления на продажу: теряя ежедневную субсидию в 2%, некоторые ликвидности с низкой лояльностью, чисто для "фермерства аирдропов", могут вывести средства, в то время как ранние фиксации прибыли создадут давление на продажу.

• Сторона давления на покупку: согласно официальному плану, внешние покупки будут открыты после окончания 15-дневного периода выпуска. В это время токены войдут в более полную фазу обнаружения цен. Если обратный выкуп дохода протокола будет инициирован одновременно, это создаст некоторый спрос на покупку, связанный с фактическим бизнес-доходом; однако его масштаб зависит от торгового дохода и фактических коэффициентов обратного выкупа и не может быть заранее установлен как стабильный ценовой минимум.

• Ранее ограниченная ликвидность, основанная на пиковом рыночном значении в 33 миллиона долларов, будет проверена реальным предложением и спросом. В это время ценовая тенденция $FWA больше не будет определяться ранним маркетинговым настроением, а будет строго зависеть от рыночной оценки "реальной способности протокола захватывать сборы" и "капитальной эффективности между циклами".

Принудительная блокировка "Token Pack" чиповой теории

Перед окончанием 15-дневного периода концентрированного выпуска (30 июля) официальные лица запустили крайне агрессивную игровую стратегию: позволив пользователям объединять от 10 000 до 100 000 $FWA в NFT, а затем вносить их в пул FWA для получения сборов.

Что действительно примечательно, так это то, что до открытия внешнего канала для $FWA эти пакеты токенов не могут быть распакованы или переданы. Пользователи активно объединяют $FWA, которые могли бы быть проданы, в NFT, чтобы зарабатывать ETH сборы, временно преобразуя некоторые потенциальные заказы на продажу в активы пула.

Если масштаб токенов, поглощенных пакетом токенов, будет достаточно велик, это может смягчить концентрированное давление на продажу в начале открытия внешних покупок и уменьшить предложение $FWA, доступное для немедленной торговли на рынке. Однако это больше о задержке давления на продажу, чем об его устранении: сила эффекта блокировки зависит от фактического количества упаковки, условий распаковки и того, останутся ли держатели в пуле после открытия внешней торговли.

5. Ранний FOMO и реальное открытие цен

Объединив последние 4-часовые графики рыночной капитализации по состоянию на 30 июля, мы можем четко разделить рыночную игру с момента запуска FWA на три этапа:

• Этап первый: абсолютный FOMO, вызванный субсидиями (21 - 26 июля): под двойным стимулом "можно только продавать, нельзя покупать" одностороннего шлюза и ежедневного высокого выпуска в 2% рыночное настроение взлетело. Огромное количество капитала устремилось, чтобы заработать прибыль, быстро поднимая рыночную капитализацию $FWA до пика почти 33 миллионов долларов. Цена на этом этапе отражает больше "тепличную премию" при ограниченной ликвидности, чем чистое предложение и спрос на рынке.

• Этап второй: экстремальное давление от фиксации прибыли (27 - 29 июля): когда ранние пользователи с фиксированным снимком и высокий выпуск предыдущих дней сосредоточили давление на продажу, рыночная капитализация токена претерпела глубокую переоценку, пережив резкое падение, минимально коснувшись около 12,5 миллиона долларов. Этот раунд падения связан с концентрированным выпуском ранних токенов, фиксацией прибыли и ограниченной ликвидностью.

• Этап третий: краткосрочные колебания после высокого уровня падения (30 июля): после того, как рыночная капитализация упала более чем на 60% от пика, объем торгов снизился, и рыночная капитализация временно колебалась около 16,6 миллиона долларов. Однако ежедневная или краткосрочная горизонтальная торговля недостаточна, чтобы подтвердить, что цена достигла дна, особенно поскольку 15-дневный выпуск еще не завершился, а внешние покупки и механизмы долгосрочного обратного выкупа не завершили достаточную проверку.

Фон команды и перезапуск новой версии

FWA была разработана TokenWorks, которая позиционирует себя как студия, экспериментирующая с механизмами финансов в цепочке, ранее запустившая Ten Thousand Tokens и PunkStrategy, оба из которых были включены в начальный пул NFT FWA. Основные участники, публично видимые, включают Адама и Тето, без раскрытого финансирования VC. Условия обслуживания FWA указывают, что веб-сайт и протокол управляются Token Workshop, Inc., зарегистрированной в Делавэре, США.

21 июля не был первым запуском FWA. Старая версия протокола (V1) открылась для покупок 2 июля, но на следующий день была обнаружена уязвимость безопасности: злоумышленники могли спешить с обратным вызовом Chainlink, изменить окончательно выбранный NFT и таким образом получить CryptoPunk #5450.

Команда затем приостановила покупки, открыла вывод активов и заявила, что понесет убыток около 66 000 долларов; держатели старой версии FWA и непотребленные вознаграждения также завершили снимок в цепочке. После этого команда переписала процесс извлечения и развернула новый контракт, поэтому 21 июля более точно описывается как "перезапуск новой версии".

Новая версия требует, чтобы случайные запросы обрабатывались в порядке их инициации. Когда существующие запросы не завершены, вновь внесенные NFT будут входить в очередь ожидания и не могут изменить призовой пул, с которым сталкивается предыдущий покупатель. Соответствующие меры безопасности можно увидеть в официальном описании безопасности. Перед официальным открытием новой версии в пуле уже было более 750 NFT; примерно через 30 минут после открытия было завершено 800 покупок, объем покупок первого дня достиг 3 000.

Команда продемонстрировала сильные способности к исполнению, завершив компенсацию, изменения в процессе и перезапуск новой версии за короткое время. Однако инцидент со старой версией также указывает на то, что риски контракта FWA не являются лишь теоретическими проблемами. Для протокола, который включает хранение NFT, случайное извлечение, расчет средств и распределение токенов, новой версии все еще требуется более длительный период операционной проверки.

Появление экологических производных

Одним из основных показателей, чтобы судить, имеет ли децентрализованный протокол долгосрочную ценность, является то, сможет ли он привлечь внешних разработчиков для спонтанного создания "композируемости". С взрывным объемом торгов FWA уже появились сторонние продукты вокруг ее процесса покупки.

PULL POOL, развернутый независимым разработчиком ripe0x, решает проблему высокого порога единой покупки FWA, предоставляя метод участия в групповом приобретении, заполняя пробел в FWA на микро-торговом уровне.

• Фрагментация розничного порога: нативное извлечение FWA требует оплаты средней цены всего фонда пула (примерно ~0,117 ETH), что не дружелюбно для малых средств. PULL POOL разбивает единое извлечение на 28 билетов по фиксированной цене (каждый требует всего 0,005 ETH), позволяя малым розничным инвесторам участвовать в извлечении FWA и делить прибыль при очень низких затратах.

• Автоматизированная покупка без присмотра (ордеры на ожидание): PULL POOL вводит механизм "предварительной подписки" и "вознаграждения для хранителей". После того, как пользователи внесут ETH, робот в цепочке автоматически инициирует транзакции без разрешения, когда групповая покупка завершена.

Значение PULL POOL заключается в создании самоуправляющегося потока трафика вне FWA. Этот автоматизированный поток групповых покупок не только снижает порог участия FWA почти в 25 раз, но и позволяет ордерам на ожидание автоматически инициировать покупки, когда групповые средства соответствуют условиям, потенциально увеличивая частоту торговых триггеров FWA. Однако его фактический вклад все еще зависит от масштаба групповых средств, количества пользователей и продолжения использования.

Процесс торговли FWA имеет определенную степень внешней композируемости, но текущее количество сторонних приложений и масштаб использования все еще ограничены, и для формирования полноценной экосистемы требуется больше случаев.

VII. Каковы отличия между FWA и традиционными платформами TCG Gacha?

С точки зрения пользовательского опыта на фронт-энде, FWA очень похожа на платформы слепых коробок физических торговых карт (TCG) (такие как Courtyard): пользователи платят за розыгрыш карт, и если они не удовлетворены после розыгрыша, они могут продать активы обратно платформе по заранее установленной "цене пола". Однако с точки зрения механизма предложения активов и ликвидности FWA подрывает традиционную модель.

1. Децентрализация запасов и сущностей создания рынка

Традиционные платформы TCG являются типичными "централизованными бизнесами с тяжелыми активами". Платформа сама закупает карты, аутентифицирует, хранит и выступает единственным создателем рынка и контрагентом. В FWA она не закупает запасы за свои собственные средства. NFT в пуле предоставляются пользователями и хранятся в доверительном управлении контрактом протокола. Эта "ликвидность, созданная пользователями", значительно снижает давление на капитал платформы.

2. Эмерджентное ценообразование, которое обходит оракулы

Традиционные платформы TCG или коллекционных предметов обычно должны закупать, аутентифицировать и оценивать стоимость запасов самостоятельно и устанавливать цены на выкуп или торговлю для различных карт. Столкнувшись с большим количеством нестандартизированных активов, это ценообразование и управление запасами влечет за собой высокие затраты. FWA умело использует собственные ETH залоги вкладчиков в качестве "субъективных долгосрочных ставок", рассчитывая единую цену покупки на основе гармонического среднего глобального фонда пула без оракулов, тем самым избегая необходимости оценивать цены NFT по отдельности. Однако эта цена отражает структуру маржи выкупа пула и не представляет собой справедливую рыночную стоимость NFT.

3. Перенос кредитного риска на риск смарт-контракта

На традиционных платформах слепых коробок, если происходит "бегство к банку", платформа может отказаться от выкупа (не выполнить платеж) из-за разрыва денежного потока. В FWA средства для выкупа каждого NFT жестко заблокированы в смарт-контракте с первого дня входа в пул. Риск больше не заключается в том, "есть ли у платформы деньги для компенсации", а в том, "насколько безопасен код смарт-контракта".

VIII. Потенциальные риски и резюме

FWA уже доказала с потрясающими данными за свои первые 7 дней, что рынок крайне жаждет нового типа метода торговли NFT, который "не требует точной оценки, имеет гарантированный выход и обладает высокими спекулятивными атрибутами". Однако эти 7 дней совпали с периодом высоких вознаграждений токенов, что недостаточно, чтобы доказать, что спрос может быть поддержан в долгосрочной перспективе. На фоне интереса FWA все еще сталкивается с тремя основными рисками, которые определяют, сможет ли она преодолеть цикл субсидий.

• Обрыв стимулов и сокращение ликвидности: ранняя двусторонняя активность протокола значительно выигрывала от концентрированного выпуска $FWA. После окончания 15-дневного эмиссионного периода, если доходы вкладчиков и возвраты покупок одновременно снизятся, NFT, Backing и активные пользователи могут одновременно выйти. Если цены ETH и $FWA также упадут, привлекательность субсидий холодного пула ослабнет, что приведет к снижению торговли, ослаблению цен на токены и выводам капитала, которые могут взаимно усиливать друг друга, в конечном итоге толкая фондовый пул в сокращение ликвидности или даже в спираль смерти.

• Неблагоприятный отбор активов и несоответствие цен: маржа обратного выкупа представляет собой цену выхода, которую вкладчики готовы предоставить, а не рыночную стоимость NFT; единая цена покупки протокола также рассчитывается на основе Backing и не будет оценивать качество активов по отдельности. Это может привести к неблагоприятному отбору, когда "плохие деньги вытесняют хорошие деньги": NFT с низкой ликвидностью или рыночной стоимостью имеют больше мотивации войти в пул. Если качество активов в пуле продолжит снижаться, покупатели могут потребовать более высокие субсидии токенов для участия, что еще больше увеличивает зависимость протокола от стимулов.

• Безопасность смарт-контракта и полномочия управления: FWA включает хранение NFT, случайные числа Chainlink VRF, последовательные расчеты, распределение сборов и обратный выкуп токенов, и сложные взаимодействия между несколькими модулями расширяют потенциальную поверхность атаки. Инцидент безопасности V1 в начале июля уже показал, что риски могут возникать не только из случайных чисел, но и из логических уязвимостей между случайными запросами, входом активов в пул и порядком расчетов. Кроме того, контракт сохраняет полномочия для настройки параметров распределения сборов, обратного выкупа и маршрутизации средств. Если ключевые полномочия не имеют многофакторной подписи, временных замков или достаточного раскрытия информации, пользователи все еще должны нести риски единой точки контроля и изменения правил.

В заключение, значимость FWA заключается не только в переносе Gacha на цепочку. Требуя от вкладчиков предоставления как NFT, так и ETH маржи обратного выкупа, она устанавливает единый механизм случайной торговли и выхода для активов, которые не имеют устойчивого покупательского давления. По сравнению с традиционными рыночными ордерами этот дизайн увеличивает частоту торговли активами и расчетов, но за счет введения случайности, несоответствия качества активов и зависимости от стимулов токенов.

Что касается будущей производительности $FWA, следующие две недели будут последним шансом. Что действительно заслуживает внимания, так это не накопленный объем торговли в период эмиссии, а ценовая производительность после открытия внешних покупок, объем торговли и удержание активных адресов после остановки ежедневного аирдропа в 2%, а также начнет ли протокол обратный выкуп дохода, как планировалось.

PULL POOL и Token Pack указывают на то, что FWA уже привлекла определенное количество внешних разработок и инноваций механизмов. Однако, чтобы эволюционировать из краткосрочной горячей точки в устойчивый протокол неликвидных активов, FWA все еще необходимо доказать, что после снижения субсидий покупатели все еще готовы торговать, вкладчики все еще готовы предоставлять NFT и Backing, а доход протокола достаточен для поддержки последующих обратных выкупов токенов.

В настоящее время более разумная оценка заключается в том, что FWA завершила значительно эффективный холодный старт и предложила модель ликвидности для NFT, которую стоит продолжать наблюдать; однако, обладает ли она ценностью между циклами, придется подождать данные следующей недели о субсидиях, не связанных с токенами, чтобы ответить.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.