Четыре года спустя после FTX криптобиржи по-прежнему подтверждают активы, не доказывая платежеспособность

Клиент открывает счет на бирже, копирует строку чисел и проходит путь через дерево Меркла. Страница обрабатывает запрос и возвращает успокаивающий результат: баланс клиента был включен в доказательство резервов биржи.

Проверка, скорее всего, технически корректна, устанавливая, что счет появился в наборе данных и что биржа контролировала кошельки, содержащие достаточное количество определенного актива для покрытия представленных там остатков.

Тем не менее, это может легко упустить, появляется ли каждый клиент в этом наборе данных, сколько биржа должна кредиторам, были ли отображенные монеты заложены в качестве обеспечения и является ли компания, фактически контролирующая кошелек, той же компанией, которая юридически обязана вернуть деньги клиенту.

Интерфейс большинства бирж делает этот процесс проверки резервов довольно всеобъемлющим и окончательным, потому что люди склонны придавать большее значение криптографическим доказательствам, чем корпоративным обещаниям.

Но многие упускают из виду тот факт, что результат лишь устанавливает, что биржа продемонстрировала контроль над определенными активами в определенный момент. Определение платежеспособности, с другой стороны, требует более глубокого и широкого взгляда на обязательства компании, структуру собственности и доступ к средствам.

Что на самом деле доказывает доказательство резервов для бирж

Доказательство резервов стало приоритетом для отрасли после краха FTX в ноябре 2022 года, когда основатель Binance Чанпэн Чжао призвал биржи публиковать доказательства кошельков, и крупные платформы начали выпускать панели управления, инструменты дерева Меркла и коэффициенты резервов.

CryptoSlate задокументировала этот первоначальный порыв, когда биржи пытались сдержать кризис доверия, а затем последовала попытка отрасли разработать более продвинутые формы криптографической проверки.

Биржа может публиковать адреса кошельков и подписывать сообщение, используя закрытые ключи, прикрепленные к этим кошелькам, демонстрируя контроль, не перемещая активы, в то время как дерево Меркла преобразует каждый баланс клиента в криптографический хэш и объединяет эти хэши в один корень.

Клиент может использовать эту структуру, чтобы проверить, что его баланс способствовал образованию корня, не получая доступ к счетам других людей. Новые системы добавляют доказательства с нулевым знанием, которые могут подтвердить, что расчеты следовали установленному набору правил, сохраняя при этом индивидуальные балансы в тайне; например, Binance интегрировала проверку zk-SNARK в свою систему резервов после первых раскрытий после FTX.

Крупные платформы теперь публикуют разные версии этого процесса. Binance предоставляет панель резервов и проверку клиентов, OKX публикует информацию о кошельках и загружаемые доказательные файлы, Kraken предлагает проверку на уровне счета для покрытых остатков, а Crypto.com предоставляет интерфейс проверки на основе дерева Меркла.

Эти системы улучшают модель, которая требовала от пользователей доверять заявлениям. Они могут разоблачать ложные заявления о владении активами, делать крупные выводы более заметными и позволять клиентам подтверждать, что их балансы появились в опубликованном наборе данных.

Но у этих систем есть ограничения, и большинство из них исходят из самого набора данных. Дерево Меркла может аутентифицировать записи, помещенные внутрь него, но не может идентифицировать счета, пропущенные до его создания. Оно также не может идентифицировать банковский кредит, налоговый счет, судебное решение или гарантию, выданную аффилированной компании, оставляя строгий математический процесс, привязанный к финансовому периметру, выбранному биржей.

Большинство отчетов о резервах также измеряют активы в определенный момент времени и могут быть опубликованы после того, как бухгалтер, охранная фирма или внутренняя команда завершили свою работу. Снимок может точно представлять только один момент, не отражая нормальную позицию компании, потому что активы перемещаются до или после измерения. В результате общая сумма мало что говорит о происхождении средств или их доступности во время следующего всплеска вывода.

Историческая отчетность, частые снимки и постоянные архивы кошельков помогают внешним наблюдателям ставить каждое измерение в контекст. Они увеличивают количество доступных доказательств во времени, но полученная запись остается сосредоточенной на активах, а не на полном финансовом состоянии компании, ответственной за их возврат.

За пределами кошельков: лабиринт обязательств

Криптобиржи имеют необычное преимущество перед банками и брокерскими компаниями, поскольку большую часть того, что они хранят, можно наблюдать на публичных блокчейнах. Однако обязательства фиксируются в внутренних базах данных, банковских счетах, контрактах и корпоративных книгах, поэтому анализ публичного блокчейна предоставляет мало видимости.

Претензии клиентов фиксируются в базе данных биржи, фиатные остатки зависят от банков и платежных компаний, а производные инструменты приносят прибыли и убытки, которые быстро меняются. Кредитные продукты, институциональные кредиты, счета поставщиков, налоги и юридические претензии также могут легко принадлежать нескольким компаниям, работающим в разных юрисдикциях.

Панель управления, показывающая 10 миллиардов долларов в криптовалюте, не предоставляет полного отчета о том, должна ли биржа 8 миллиардов, 10 миллиардов или 15 миллиардов долларов, есть ли у другого кредитора претензия на те же активы или насколько быстро эти активы могут удовлетворить волну выводов.

Совет по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний предупредил инвесторов, что отчеты о резервах сильно варьируются, поскольку они выходят за рамки его аудиторского контроля и могут предоставить недостаточную основу для принятия решения о том, достаточно ли у компании активов для выполнения своих обязательств.

Предупреждение главного бухгалтера SEC касается связанного источника путаницы: проверки, аттестации и согласованные процедуры обычно исследуют более узкий объем доказательств, чем аудит финансовой отчетности, даже когда бухгалтерская фирма выполняет эту работу.

Биржа может рекламировать участие внешней бухгалтерской или охранной фирмы, хотя эта фирма могла быть нанята только для сравнения выбранных остатков кошельков с выбранными обязательствами клиентов. Такое взаимодействие может исключать корпоративный долг, внутренние контрольные процедуры, связанные стороны, судебные разбирательства и способность компании оставаться в бизнесе, поэтому его ценность зависит от понимания читателями того, что именно проверяла фирма.

Существует также проблема корпоративной структуры бирж. Глобальный бренд биржи может работать через множество компаний, одна из которых обслуживает европейских розничных клиентов, другая заключает контракты с учреждениями, третья контролирует ключи кошельков, а четвертая нанимает сотрудников. Кредитование, производные инструменты и услуги хранения могут действовать на отдельных условиях.

Страница резервов может ссылаться на активы, хранящиеся в глобальной группе, не указывая, какая компания владеет каждым кошельком, в то время как соглашение с клиентом может возлагать ответственность за погашение на конкретное дочернее предприятие. В случае неплатежеспособности эти различия помогают определить, какой закон применяется и как приоритизировать кредиторов.

Наиболее ценные раскрытия идентифицируют юридические лица, продукты и юрисдикции, включенные в обзор. Они также объясняют, что именно охватывается (фиат, производные инструменты, институциональные счета, маржинальные остатки, сторонние хранители и т. д.) и раскрывают, что аффилированные лица могут делать с активами клиентов.

В настоящее время нет единого способа предоставить эти результаты, поэтому они варьируются между биржами, создавая публичные записи, которые варьируются от криптографических проверок на уровне счетов до более широких заявлений о глобальных активах.

Как публичная компания, Coinbase публикует аудированные консолидированные финансовые отчеты. Его годовая отчетность охватывает долги, залоги, производные инструменты, обязательства, дочерние компании и сделки с связанными сторонами наряду с криптоактивами. Deloitte рассматривает финансовую отчетность и внутренний контроль за финансовой отчетностью в своих аудиторских отчетах.

Ничто из этого, конечно, не может гарантировать, что Coinbase избежит всплеска выводов, управленческих неудач или технических сбоев. Тем не менее, это показывает, насколько шире становится доступная информация, когда рецензенты рассматривают компанию как экономическое целое, а не оценивают набор кошельков.

Обобщенные ниже публичные подходы исходят из страниц резервов бирж и аудируемых отчетов Coinbase, и их следует рассматривать как различные модели раскрытия информации, а не как рейтинг финансовой устойчивости.

Сильное раскрытие информации не может гарантировать выживание, в то время как ограниченное публичное раскрытие не устанавливает неплатежеспособность. Сравнение показывает, что внешний наблюдатель может установить из опубликованных доказательств каждой платформы и сколько интерпретации остается, как только читатель выходит за пределы остатков кошельков.

Отрасль часто представляет доказательства резервов как инструмент, доступный каждому клиенту. Однако процесс может потребовать поиска кода аккаунта, загрузки файла, запуска программного обеспечения и понимания того, как хэш связан с корнем Меркла. Даже после успешной проверки клиент должен понимать, что результат охватывает включение одного аккаунта, а не полноту бухгалтерских записей биржи.

Пользователь может подтвердить, что его собственный баланс появился, но он не может проверить каждый другой аккаунт клиента, согласовать общую сумму обязательств с главной книгой компании или выявить нераскрытый корпоративный заем от криптографической ветви. Для многих пользователей значок проверки становится практической конечной точкой, при этом такие фразы, как "проверено", "полностью обеспечено" или коэффициент резервов выше 100%, имеют более широкий финансовый смысл, чем поддерживает опубликованная работа.

Анализ CryptoSlate о движениях резервов Binance иллюстрирует, как эти панели могут предоставлять ценную информацию в периоды интенсивных выводов, а также показывать, как могут изменяться резервы в долларах. Данные о резервах могут информировать оценку биржи, хотя оценка становится достоверной только тогда, когда запись активов соединяется с информацией о обязательствах и корпоративной ответственности.

Что потребует полная финансовая подотчетность

Надежная структура платежеспособности объединит в себе верификацию блокчейна и традиционную финансовую отчетность в одну непрерывную систему, требуя от бирж доказательства контроля над активами в блокчейне, согласования каждого клиентского баланса с главной книгой, идентификации юридических лиц, ответственных за погашение, раскрытия активов, заложенных другим кредиторам, и объяснения того, как обрабатываются фиатные деньги, деривативы, кредитные продукты и институциональные счета.

Исторические отчеты останутся общедоступными, в то время как внешние компании укажут точный объем, методологию и пределы своей работы. Крупные кастодиальные платформы также будут публиковать аудированные консолидированные финансовые отчеты или эквивалентные регулирующие раскрытия, охватывающие долги, ликвидность, залоги, связанные с партнерами и сегрегацию активов клиентов.

В рамках этой структуры криптографические доказательства будут служить ясными и точными свидетельствами о активах и клиентских балансах, в то время как финансовые аудиты и юридические раскрытия установят, как эти активы соотносятся с обязательствами более широкой компании. Каждый уровень будет касаться различной части одной и той же финансовой картины, позволяя клиентам, аудиторам и регуляторам совместно оценивать кастодиальные услуги, полноту учета и корпоративную ответственность.

FTX сделала видимые резервы базовым ожиданием для любой биржи, держащей средства клиентов. Следующим стандартом должно стать соединение этих видимых активов с каждой материальной обязательностью и юридическим лицом, стоящим за ними, предоставляя клиентам доказательства, которые простираются от адреса кошелька до компании, ответственной за возврат их денег.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.