Пятисотлетняя эволюция: прогнозные рынки становятся новой глобальной инфраструктурой ценообразования информации

От нишевых экспериментов до рынка в сотни миллиардов.

Автор: DWF Labs

Перевод: Luffy, Foresight News

Еще в 1503 году в Риме начались ставки на выборы следующего папы. К 1916 году, по расчетам с учетом инфляции в 2012 году, американцы сделали ставки на президентские выборы в размере около 211 миллионов долларов, все это происходило на игорном рынке Нью-Йорка. В дни активной торговли объем ставок на выборы даже превышал объем торгов акциями на внебиржевом рынке Уолл-стрит.

С эпохи Возрождения люди начали ставить деньги на неопределенные результаты, и такие рынки показали себя довольно эффективно. Так почему же зрелые и жизнеспособные прогнозные рынки так и не появились? Как Kalshi и Polymarket в конечном итоге достигли прорыва? В этой статье мы рассмотрим историю развития прогнозных рынков и обсудим их будущее.

Что такое прогнозный рынок?

Прогнозные рынки позволяют пользователям торговать долями на результаты будущих событий, цена сделки колеблется от 0 до 1 доллара, и эта цена в реальном времени отражает оценку рынка вероятности наступления события. В отличие от спортивных ставок, вам не нужно удерживать позиции до завершения события. С изменением рыночной ситуации и вероятностей вы можете открывать или закрывать позиции в любое время.

Теоретически прогнозные рынки могут стать универсальным информационным рынком: можно торговать вероятностью повышения процентной ставки ФРС, количеством Грэмми, которые получит Тейлор Свифт, температурой в Париже 18 февраля и так далее.

Прогнозный рынок культурных тем Kalshi

Теоретическая основа и ранние трудности

1988 год стал основополагающим для современных прогнозных рынков. Признанный основоположник этой области Робин Хэнсон написал первые академические теории о информационных рынках и идеальных фьючерсах. В том же году трое профессоров из Университета Айовы создали Айовский электронный рынок (IEM). За пять выборных циклов Айовский электронный рынок давал прогнозы вероятности, которые в 74% случаев были более точными, чем опросы, подтверждая точку зрения Фридриха Хайека, высказанную в 1945 году: рынок является наиболее эффективным способом объединения коллективного разума.

Основатели Айовского электронного рынка: Джордж Нойман, Форрест Нельсон, Роберт Форсайт, источник: NBC News

Несмотря на то, что концепция была проверена на ранних этапах, 2000-е и 2010-е годы были полны неудачных проектов. В июле 2003 года запущенный Агентством передовых оборонных исследований США (DARPA) рынок анализа политики был закрыт всего через день после запуска, два сенатора обвинили этот проект, разработанный Робином Хэнсоном, в том, что он представляет собой рынок ставок на убийства. Конгресс США запретил Голливудской фондовой бирже превращаться в настоящий рынок фьючерсов на фильмы. Intrade работал в Дублине более десяти лет, но в 2012 году был подан иск со стороны Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) за предоставление незарегистрированных опционов американским пользователям, и платформа закрылась в марте 2013 года.

Криптоиндустрия рассматривалась как решение. Запуск основной сети Ethereum предоставил разработчикам программируемую инфраструктуру, децентрализованные и антикоррупционные характеристики, которые, казалось, идеально соответствовали потребностям развития прогнозных рынков. Но новые проблемы не заставили себя ждать. Запущенный в 2018 году Augur требовал от пользователей высоких затрат на газ Ethereum, а качество продукта было плохим. Пиковое количество пользователей платформы составило всего 265 человек, а через месяц оно упало до 37.

Проблемы прогнозных рынков

До 2024 года множество проектов исчезло, и распространенной причиной этого стали жесткие условия регулирования и плохая реализация продуктов. Команды недооценили степень регуляторного контроля и игнорировали интерфейс продукта и пользовательский опыт. Но этого недостаточно, чтобы объяснить глубокие структурные противоречия прогнозных рынков. Ник Уитакер и Дж. Закари Мазлиш в широко обсуждаемой статье «Works in Progress» 2024 года предложили более глубокий анализ.

Для функционирования устойчивого рынка необходимы три категории основных участников:

• Сберегатели: стремятся к долгосрочной прибыли и увеличению богатства
• Азартные игроки: ищут острые ощущения и удовольствие
• Профессиональные трейдеры: зарабатывают на ошибочном ценообразовании через глубокий анализ

Базовая форма прогнозного рынка не привлекает ни одну из этих трех групп. Прогнозные рынки являются игрой с нулевой суммой, а после вычета комиссий становятся игрой с отрицательной суммой, поэтому сберегатели полностью не заинтересованы в участии, им нужно положительное взаимодействие с рынком для увеличения богатства. Большинство реальных событий имеют длительные сроки расчетов и узкие темы, что затрудняет привлечение азартных игроков, которые обычно предпочитают активы с быстрым результатом.

Отсутствие контрагентов из-за отсутствия сберегателей и азартных игроков также лишает профессиональных трейдеров ликвидности, в результате чего на рынке остаются только профессиональные трейдеры, которые играют друг с другом, что является реальной версией теоремы о безторговле: если все достаточно рациональны, никто не хочет быть контрагентом.

Отделяя рыночную структуру, большинство тем имеют ограниченную привлекательность для широкой публики. Без объема торгов профессиональные трейдеры не имеют стимула входить на рынок, чтобы бороться за скромную потенциальную прибыль. Конечно, есть исключения, такие как спорт и политика. Уитакер и Мазлиш пришли к выводу, что без внешних субсидий модель «все можно предсказать» не может быть масштабирована.

Как прогнозные рынки наконец достигли прорыва

Несмотря на все эти реальные недостатки, прогнозные рынки все же стали зрелой продуктовой категорией. В 2024 году во время президентских выборов в США они пережили взрывной рост, их прогнозы широко цитировались и стали фактическим ориентиром. «Нью-Йорк Таймс» ссылается на данные прогнозных рынков, CNBC делает репортажи, а Bloomberg Terminal даже напрямую интегрирует соответствующие данные. Общий объем финансирования компаний в этой области уже превысил 5 миллиардов долларов, а финансирование за последние 18 месяцев продолжает ускоряться.

Даже если вы не следили за этой областью, вы, вероятно, слышали о двух платформах, которые способствовали прорыву в отрасли: Polymarket и Kalshi. Эти две компании занимают более 90% объема торгов в отрасли, а общий месячный объем торгов превышает 58 миллиардов долларов.

Polymarket

Polymarket была основана Шейном Копланом в 2020 году. Он является выпускником Нью-Йоркского университета, в 2014 году участвовал в ICO Ethereum и в 2019 году написал Робину Хэнсону с просьбой помочь сделать прогнозные рынки реальностью. Во время пандемии COVID-19 он запустил этот продукт в своей квартире на нижнем восточном стороне Нью-Йорка.

Итерация криптоинфраструктуры, такая как низкозатратные вторичные сети и стейблкоины, помогла Polymarket избежать ловушек ранних крипто-прогнозных рынков. Платформа работает на Polygon (вторичная сеть Ethereum), а затраты на газ были снижены до нескольких центов; для расчетов используется собственный стейблкоин PUSD, сумма выплаты в 1 доллар — это реальные 1 доллар, и в течение периода удержания нет риска колебания цен. Торговля осуществляется с использованием смешанной книги заказов, внебиржевое сопоставление обеспечивает скорость, а расчет на блокчейне гарантирует надежность, сочетая плавный опыт централизованной биржи с характеристиками неконтролируемого расчета.

Основатель и CEO Polymarket Шейн Коплан, источник: Forbes

Polymarket приняла подход «сначала запустим, затем решим проблемы с регулированием», что дало ей большую свободу и более быструю скорость итерации по сравнению с конкурентами. Во время президентских выборов в США 2020 года платформа получила ранний рост, месячный объем торгов достиг около 26 миллионов долларов, а затем продолжила расширяться за счет рынков, связанных с пандемией и поп-культурой.

Однако отсутствие регулирования в конечном итоге обернулось проблемами. В январе 2022 года CFTC оштрафовала Polymarket на 1,4 миллиона долларов и потребовала от платформы заблокировать пользователей из США. С этого момента соблюдение норм стало самым приоритетным вопросом: платформа заблокировала доступ для пользователей из США, наняла бывшего председателя CFTC в качестве консультанта и продолжила работу в остальных регионах мира. В 2023 году объем торгов платформы составил около 73 миллионов долларов, что по сравнению с текущими объемами кажется незначительным, но достаточно, чтобы пережить криптозиму.

Следующим событием стали президентские выборы в США в 2024 году, которые стали ярким моментом для отрасли. Хотя доступ для пользователей из США был официально запрещен, Polymarket стала представительной платформой для культурного аспекта этих выборов. Общий объем торгов на рынках, связанных с выборами, составил около 3,6 миллиарда долларов, а точность прогнозов вероятности победы Трампа превысила результаты опросов и мнений экспертов. Этот взрывной рост вывел прогнозные рынки на глобальную арену.

Через неделю после выборов ФБР провело обыск в квартире Коплана, чтобы выяснить, существуют ли пользователи из США, которые обходят запрет 2022 года и торгуют на международной версии сайта. В июле 2025 года Министерство юстиции США и CFTC завершили расследование, не выдвинув никаких обвинений. Несколько дней спустя Polymarket потратила 112 миллионов долларов на приобретение биржи QCEX, имеющей лицензию CFTC. В октябре того же года материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, Интерконтинентальная биржа (ICE), согласилась инвестировать до 2 миллиардов долларов в Polymarket, при этом предварительная оценка составила 8 миллиардов долларов; ICE также стала глобальным дистрибьютором данных о событиях Polymarket. Благодаря приобретению QCEX Polymarket снова вошла на рынок США в декабре 2025 года.

После того как интерес к выборам угас, спортивные и международные геополитические события способствовали продолжению роста платформы. По состоянию на июль 2026 года, Polymarket завершил 707,7 миллиона сделок, общий объем торгов превысил 111,9 миллиарда долларов. В 2024 году он безусловно станет лидером отрасли, после чего его обгонит Kalshi.

Kalshi

С момента своего основания Kalshi сделала совершенно противоположный выбор. Основатели Тарек Мансур и Луана Лопес Лара оба являются выпускниками Массачусетского технологического института (Лара ранее была профессиональной балериной, исполняла роль в "Лебедином озере", а затем перешла в финансовые рынки), и в 2018 году они основали компанию. Они ставили на то, что соблюдение норм с самого начала важнее, чем скорость роста.

Соучредители Kalshi Тарек Мансур и Луана Лопес Лара, источник: Forbes

Основатели ждали почти два года, прежде чем получили одобрение на запуск. В ноябре 2020 года CFTC одобрила Kalshi как рынок контрактов, что стало первым в США случаем получения федеральной лицензии на торговлю производными контрактами на события. Эта лицензия стала основой правового статуса Kalshi, так как федеральное законодательство имеет приоритет над законами штатов о азартных играх. Kalshi официально запустилась в июле 2021 года.

Однако получение лицензии также принесло ряд проблем. Процесс добавления новых популярных событий на платформе был медленным, а строгие требования KYC еще больше замедлили рост. Наиболее серьезным ударом стало то, что платформа подала заявку на открытие рынка президентских выборов в США 2024 года, но CFTC отклонила ее. Перед крупнейшим катализатором в истории отрасли Kalshi не смогла участвовать.

Kalshi подала иск и выиграла. В сентябре 2024 года федеральный судья постановил, что CFTC превысила свои полномочия, и контракты, связанные с выборами, не являются незаконными и не относятся к азартным играм. За 32 дня до выборов Kalshi вновь открыла торговлю на выборах. Эта задержка, в сочетании со строгими требованиями KYC, привела к недостатку международных пользователей, что позволило Polymarket обойти Kalshi по количеству пользователей и доле рынка. Объем торгов Kalshi на выборах составил всего около 500 миллионов долларов, в то время как Polymarket достиг 3,6 миллиарда долларов.

После завершения выборов инвестиции в соблюдение норм начали приносить плоды. Robinhood и Kalshi сотрудничали, чтобы запустить первый продукт предсказательного рынка; Bloomberg Terminal напрямую подключился к данным Kalshi. Основой этих двух сотрудничеств стали регуляторные полномочия Kalshi.

В 2025-2026 годах Kalshi активно расширяет свои горизонты за пределами политики. Спорт становится первой крупной категорией, а маркетинг вне круга играет большую роль. Слоган "Никс выиграют в четырех матчах" появился в уличных интервью во время финала НБА, а связанные с ним фрагменты набрали десятки миллионов просмотров. Команда использовала чемпионат мира для маркетинга, запустив рекламу с Тимоти Шаламе, Лионелем Месси и Лукой Дончичем. В период чемпионата мира платформа с 3 миллионами пользователей создала объем торгов в 27 миллиардов долларов.

По состоянию на июль 2026 года Kalshi завершила 982,6 миллиона сделок, общий объем торгов составил 155,7 миллиарда долларов, что превысило Polymarket и сделало Kalshi новым лидером отрасли.

Полное расширение каналов

Успех двух ведущих платформ привел к тому, что множество бирж и брокеров запустили свои собственные предсказательные рынки. Многие компании применили стратегию быстрого запуска, тестируя рыночный спрос, интегрируя существующие платформы в свои приложения.

Coinbase и Interactive Brokers выбрали другой путь, создав агрегатор, который объединяет ликвидность и рынки нескольких платформ. CME Group построила свои продукты с нуля. Robinhood выбрала системный подход, сначала направляя заказы в Kalshi, а затем, после проверки спроса, создавая свою собственную базовую систему, запустив регулируемую CFTC биржу Rothera в июне 2026 года. Эта ставка быстро окупилась: доход от бизнеса с контрактами на события Robinhood во втором квартале 2026 года составил 156 миллионов долларов, что более чем в 10 раз превышает прошлогодние показатели и уже превышает доход от криптоторговли в 100 миллионов долларов.

Решены ли структурные проблемы?

Kalshi и Polymarket решили проблемы на уровне исполнения: регуляторные стратегии, низкие комиссии, опыт продукта для обычных потребителей. Но удалось ли им решить глубокие проблемы, предложенные Уитакером и Мазлишем, остается под вопросом.

• Группа азартных игроков: частично решена, но далеко не все можно предсказать. Спортивные темы естественно подходят для предсказательных рынков, основной вопрос заключается в том, смогут ли они отобрать объем торгов у традиционных спортивных ставок, и они уже это сделали. С начала года большая часть объема торгов пришлась на спорт. Комбинированные ставки стали важным двигателем роста: в сентябре 2025 года они составляли всего 3% от общего объема торгов на Kalshi, а к июлю 2026 года этот показатель вырос до 38%. Следом идут прогнозы цен на криптовалюту. Политические темы больше не ограничиваются выборами, объем торгов на рынках военных и геополитических конфликтов составил 2,76 миллиарда долларов, немного превысив 2,73 миллиарда долларов на выборах в США, а также выборы за границей, что продолжает увеличивать масштаб политических рынков. Культурные рынки (музыка, кино, знаменитости) также продолжают расти. Экономические темы, такие как решения ФРС по процентным ставкам и инфляция, также имеют объем. Объем торгов на нескольких рынках растет. Хотя до "всех тем, которые могут создать активный рынок" еще далеко, за последние 12 месяцев достигнуты значительные успехи.
• Профессиональные трейдеры: частично решено с помощью стимулов. Профессиональным трейдерам требуется достаточный объем торгов и контрагенты, отличные от других профессиональных трейдеров. Объем спортивного рынка в 120 миллиардов долларов и объем крипторынка в 22 миллиарда долларов уже могут это обеспечить. Susquehanna подключилась к Kalshi в 2024 году в качестве маркетмейкера; затем они совместно с Robinhood создали совместное предприятие по предсказательным рынкам. Jump Trading инвестировала в обе платформы, чтобы получить ликвидность; Citadel также оценивает возможность входа на рынок.
• Группа сбережений: проблема все еще не решена. Предсказательные рынки по-прежнему являются нулевой игрой, средства, вложенные в азартные игры, упускают доход, который можно было бы получить от инвестиций в государственные облигации или другие места.

Следующая эпоха предсказательных рынков

На следующем этапе предсказательные рынки будут развиваться из нишевых платформ в инфраструктуру для оценки глобальной информации. Новые рынки также создадут совершенно новые механизмы.

Индивидуальное хеджирование

Компании смогут хеджировать специальные риски, которые не покрываются традиционными финансами и страхованием. Например, мороженое может хеджировать риск низких температур летом. Эти потребности ранее не могли быть удовлетворены, так как традиционные страховые компании не берут на себя такие риски, поскольку малые объекты трудно обеспечить прибыльным страхованием.

Прорыв модели бинарного ценообразования 0-1 долларов

Постоянные рынки: непрерывные торговые рынки для любых событий. Например, в случае инфляции: бинарный рынок может только делать ставки на фиксированный результат, например, "будет ли инфляция выше 3,1%?". Постоянные рынки позволяют делать ставки на инфляцию как таковую.

Комбинированные рынки и управление идеями: теперь не только ценообразование на одно событие, но и ценообразование на взаимосвязь между двумя событиями. Например, "если Илон Маск уйдет в отставку, какая будет цена акций Tesla?", "если США начнет вторжение, какая будет цена на нефть?". Несколько рынков могут оценивать каждую переменную, что позволяет более точно оценивать стоимость активов. Управление идеями идет еще дальше, используя условные рынки для поддержки управления и принятия политических решений: внедрение рыночных прогнозов, которые приведут к лучшим результатам.

AI-агенты как исследователи правды

В будущем на рынках будет активно работать множество AI-агентов, которые круглосуточно будут проводить исследования и торги. Эти агенты могут выступать в роли автоматизированных детекторов правды, сканируя телеграммные сообщества и социальные сети, быстрее, чем человеческие комментаторы, находя фактические основания и торгуя на основе неправильного ценообразования, что еще больше повысит точность предсказательных рынков.

Данные как основа для СМИ

Глубокая интеграция новостей: сотрудничество CNN и CNBC предвещает более глубокие симбиотические отношения с традиционными СМИ. Медиа-отчеты больше не сосредотачиваются только на фактах, которые уже произошли, но также охватывают то, что произойдет в будущем.

Расширение длинного хвоста: рынок расширяется в длинные хвостовые области, оценивая местные события в сообществе и тренды нишевой культуры, такие как увольнения в технологической отрасли или успех альбома Тейлор Свифт. Но для того, чтобы стимулировать спрос, необходимо изменить привычки пользователей, чтобы они не только читали новости, но и участвовали в ставках на результаты.

Решение проблемы отсутствия сбережений

Приносящие доход залоги: трейдеры больше не должны закладывать неиспользуемые USDC, они могут использовать активы, приносящие доход, такие как sUSDe или токенизированные государственные облигации в качестве залога. Только sUSDe от Ethena за последние два года обеспечил доходность от 4% до 30% в год, получая постоянные процентные ставки, и уже может использоваться в качестве залога на платформах, таких как Aave, Pendle и Morpho. Если предсказательные рынки поддерживают аналогичные залоги, капитал сбережений может продолжать зарабатывать доход, выступая в качестве обеспечения позиции, а не оставаться полностью неиспользуемым до окончательного расчета событий.