AstraZeneca хочет купить Bristol-Myers: почему рынок не одобряет

AstraZeneca ведет переговоры о приобретении американской компании Bristol-Myers Squibb (BMS), согласно отчету Financial Times. Если сделка состоится, это объединит две крупнейшие фармацевтические компании мира, создав компанию с рыночной стоимостью около 400 миллиардов долларов и доминирующим присутствием как в США, так и в Великобритании.

Однако рынок отреагировал с недоверием. Акции AstraZeneca упали на 7% на Лондонской фондовой бирже сразу после объявления о переговорах, в то время как акции BMS выросли на 3% на предрынке Нью-Йорка. Это расхождение многое говорит о том, кто выигрывает, а кто проигрывает в этой ситуации.

Основная проблема заключается в перекрытии портфелей. Обе компании напрямую конкурируют в сегменте онкологии, который является самым прибыльным в глобальной фармацевтической индустрии. Opdivo от BMS и Imfinzi от AstraZeneca применяются для лечения одного и того же типа рака легких, что снижает потенциальные синергии от слияния.

По словам аналитиков BMO Capital Markets, это перекрытие сделает трудным обоснование премии за приобретение. В фармацевтических слияниях ценность обычно заключается в дополнении портфелей. Когда два портфеля перекрываются, результат, как правило, приводит к внутреннему каннибализму, а не к ускоренному росту.

Существует также вопрос операционного момента. В то время как AstraZeneca прогнозирует рост прибыли более чем на 10% в год в течение следующих пяти лет, BMS движется в противоположном направлении. Аналитики Mizuho оценивают, что прибыль американской компании может сократиться в течение оставшейся части десятилетия под давлением утраты важных патентов.

Bristol-Myers сталкивается со структурной проблемой, которую хорошо знают все инвесторы в фармацевтике на финансовом рынке: так называемый "патентный обрыв", когда блокбастеры теряют эксклюзивность и открывают пространство для дженериков.

Две из основных препаратов BMS находятся в такой ситуации. Opdivo, их флагман в онкологии, и Eliquis, антикоагулянт, который входит в число самых продаваемых препаратов в мире, потеряют свои патенты в ближайшие годы. Вместе эти два продукта составляют значительную долю дохода компании.

Кроме того, приобретение биотехнологической компании Celgene за 74 миллиарда долларов в 2019 году никогда не принесло ожидаемой отдачи. Эта операция была одной из крупнейших в истории фармацевтической отрасли и до сих пор рассматривается рынком как случай разрушения стоимости для акционеров.

Правда, что последний квартал BMS показал сильные результаты. Компания сообщила о рекордной выручке в 13 миллиардов долларов, поддержанной недавно выпущенными продуктами, такими как Opdualag (меланома), Camzyos (сердечная недостаточность) и Breyanzi (лимфома). Но эти новые препараты еще должны доказать, что могут компенсировать эрозию доходов от блокбастеров, теряющих патентную защиту.

Чтобы понять логику, стоящую за переговорами, необходимо взглянуть на недавнюю траекторию AstraZeneca под руководством генерального директора Паскаля Сориота. Когда он пришел к власти в 2012 году, Сориот столкнулся с попыткой враждебного поглощения со стороны Pfizer, которую он отклонил. Это решение было спорным в то время, но оказалось правильным.

Под его руководством компания перенаправила свое внимание на онкологию и иммунологию, сегменты, которые последовательно способствовали росту доходов. В прошлом финансовом году AstraZeneca зарегистрировала продажи на уровне 58,7 миллиарда долларов, при этом половина этой суммы пришлась на США. Заявленная цель — достичь 80 миллиардов долларов ежегодно к 2030 году.

Компания также недавно завершила свое прямое размещение на NYSE, укрепив свои связи с американским рынком. В 2021 году она приобрела биотехнологическую компанию Alexion за 39 миллиардов долларов, расширив свою деятельность на редкие болезни. А теперь готовится к выходу на рынок препаратов для похудения, сегмент, который в последние годы преобразовал фармацевтическую индустрию благодаря успеху таких препаратов, как Ozempic.

Покупка BMS стала бы самым смелым шагом в этой стратегии расширения. В настоящее время AstraZeneca стоит около 181 миллиарда фунтов стерлингов на Лондонской фондовой бирже. BMS оценивается в 133 миллиарда долларов.

Даже если обе стороны достигнут соглашения по цене, операция столкнется с значительным регуляторным контролем. Перекрытие в онкологии практически гарантирует, что антимонопольные органы в США, Европе и Великобритании будут внимательно изучать сделку.

Существует также дополнительный геополитический компонент. Великобритания проявляет все больший интерес к удержанию своих крупных компаний, особенно после Brexit. Возможность того, что AstraZeneca, одна из крупнейших британских компаний, перенесет свой центр тяжести в США, не будет хорошо воспринята в Лондоне.

С другой стороны Атлантики американская регуляторная среда остается непредсказуемой. Позиция правительства Трампа в отношении крупных международных слияний добавляет дополнительный уровень неопределенности для любой сделки такого масштаба.

Реакция рынка на первый сигнал этих переговоров показывает важный момент: инвесторы готовы платить премию за органический рост AstraZeneca, но не хотят видеть, как эта стоимость размывается за счет приобретения компании, находящейся в замедлении.

Падение акций AstraZeneca на 7% эквивалентно уничтожению более 15 миллиардов долларов рыночной стоимости за один день. Это рынок оценивает, что риски превышают потенциальные выгоды.

Исторически мегаслияния в фармацевтической индустрии имеют смешанную историю. Само приобретение Celgene BMS служит недавним предупреждением. Для акционеров AstraZeneca, возможно, лучшая новость заключается в том, что условия сделки еще не определены и вероятность ее завершения остается неопределенной.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.