Ключ к успеху токенизации: не в блокчейне, а в способности реально измерять

Сертификаты возобновляемой энергии работают на основе блокчейна, в то время как углеродные кредиты — нет.

Автор: Thejaswini M A

Перевод: Block unicorn

Как токенизировать камень? Найдите камень, создайте токен, представляющий его, и храните этот камень где-то. Теперь этот камень можно торговать круглосуточно и делить на части. Такие токены быстро торгуются, обладают высокой ликвидностью, расчет может быть завершен за считанные секунды, и все больше регулирующих органов начинают их поддерживать.

Таким образом, вы можете поместить что угодно в блокчейн, но в то же время не можете. Мы еще не достигли этого уровня; эти отношения все еще сложны.

Сегодня на банке консервов тунца в супермаркете Лиссабона напечатан QR-код, который, если отсканировать, показывает рыболовное судно, дату ловли, море и всю информацию о пути от улова до моря. Но если грузчик наклеит неправильную этикетку, вся система выйдет из строя. Система отслеживания работает только после ввода данных. Весь процесс зависит от того, чтобы кто-то точно записал информацию, и мы недостаточно инвестируем в этот критически важный первый шаг.

Аналогично, успех блокчейн-курицы заключается в том, что это не торгуемый актив — ее основная идея заключается в создании неизменяемой записи отслеживания. Это предназначено для доказательства того, что после многих лет скандалов с безопасностью пищевых продуктов эти куры действительно являются качественными свободно выгуливаемыми птицами.

Никто не должен спрашивать, можно ли поместить актив в блокчейн. Ответ однозначен. Но способность проверять факты из реального мира является ключом к оценке качества токенизационного проекта.

Вот почему мы должны обратить внимание на экологические рынки; там я вижу, как одна и та же технология движется в двух направлениях. Один — это запись проверенных фактов, другой — запись полностью вымышленных утверждений.

Сертификаты возобновляемой энергии работают на основе блокчейна, в то время как углеродные кредиты — нет. С снижением стоимости решения этой проблемы финансовые рынки физических активов открываются.

Во-первых, с экономической точки зрения, что такое токен? За последние десять лет в отрасли существовало недопонимание в описании токенов. Токен — это притязание на право. Он заявляет о существовании определенной единицы, и эта единица принадлежит держателю. Блокчейн очень хорош в обеспечении последнего пункта. Он решает проблему двойного расходования токенов, поэтому притязание на право не может быть скопировано или подделано в процессе передачи, и его право собственности очевидно для всех. Однако блокчейн не может проверить, существует ли реальный объект, на который указывает притязание, или соответствует ли он описанию притязания.

Сертификаты возобновляемой энергии (REC) подтверждают, что один мегаватт-час чистой электроэнергии был поставлен в сеть. Этот рынок оценивается примерно в 22-28 миллиардов долларов и ежегодно растет на 14%. Почему REC легко помещаются в блокчейн?

Поскольку вся электроэнергия в сети смешивается, как только электроэнергия начинает течь по проводам, невозможно отделить чистую энергию от загрязняющей. Чтобы решить эту проблему, физические счетчики устанавливаются прямо на солнечных и ветровых электростанциях, чтобы точно измерить их выработку до того, как чистая энергия войдет в основную сеть. Когда счетчик фиксирует определенное количество чистой энергии, он генерирует официальный документ, называемый сертификатом возобновляемой энергии (REC). Компании используют эти сертификаты, чтобы подтвердить, что они действительно произвели определенное количество чистой энергии и добавили ее в систему.

Вот как работает сеть:

Экономический смысл заключается в том, что сертифицирующий орган не является человеком, который изменяет данные из собственных побуждений. Это просто счетчик, а за счетчиком стоит сеть — незаинтересованный третий проверяющий, который не имеет никакого интереса к отчетам о устойчивом развитии. Изменение показаний означает разрушение инфраструктуры, которой продавец не владеет. Говоря терминами информационной экономики, почти нет информационной асимметрии относительно основных характеристик. Обе стороны сделки имеют дело с одними и теми же объективными данными, которые генерируются устройством, которое обе стороны не могут контролировать.

Когда вы токенизируете REC, вы фактически упаковываете единицу, качество которой было проверено независимым органом. Блокчейн наследует этот факт. А его вклад заключается в снижении транзакционных издержек, что и должно быть целью технологии ликвидности.

Австралийская компания Power Ledger на протяжении многих лет занимается торговлей солнечной энергией между соседями и сейчас управляет платформой торговли сертификатами возобновляемой энергии (REC) под названием TraceX. На этой платформе производители электроэнергии и корпоративные покупатели могут напрямую торговать сертификатами без необходимости тратить недели на двусторонние бумажные работы и юридические процедуры. В начале 2025 года TraceX завершила более 1,2 миллиона сделок с REC за месяц и интегрировалась с реестром, который фактически выдает сертификаты. TraceX подключилась к одной из крупнейших добровольных регистраторов REC в Северной Америке, M-RETS, и планирует подключиться к оператору электросети Техаса, ERCOT, к середине 2025 года. ERCOT выдала более 32 миллионов REC только в 2023 году. Power Ledger заявляет, что пользователи могут сэкономить до 72% на управленческих расходах.

Однако тот же принцип не работает для углеродных кредитов (аналогичных сертификатам возобновляемой энергии). Каждый углеродный кредит — это пронумерованная, торгуемая единица, представляющая одну тонну предотвращенных углеродных выбросов. Многие компании обещают своим акционерам и общественности, что они достигнут «углеродной нейтральности» или «чистых нулевых выбросов». Поскольку они фактически не могут полностью остановить загрязнение, они покупают углеродные кредиты, чтобы математически компенсировать загрязнение, которое они продолжают производить.

В 2021 году протокол под названием Toucan построил мост, чтобы токенизировать эти кредиты. В то же время проект под названием KlimaDAO искусно мотивировал пользователей хранить токены в своем хранилище и поддерживать цены за счет закупок, теоретически увеличивая стоимость загрязнения. Деньги хлынули, и рыночная капитализация токена KLIMA превысила 1 миллиард долларов до того, как люди обратили внимание на содержание моста.

Основная проблема углеродных кредитов заключается в том, что они измеряют гипотетический сценарий, например, предположим, что деревья никогда не были срублены. В настоящее время нет независимого оборудования, которое могло бы это проверить, что делает эти показатели полностью субъективными. Хотя токенизация не может решить этот фундаментальный недостаток, она делает его более опасным. Объединяя эти кредиты в блокчейне, такие протоколы, как Toucan, рассматривают все активы как полностью идентичные.

Проблема не в самом блокчейне, а в том, как они объединяют эти кредиты.

Затем KlimaDAO искусственно создал спрос на эти токены пула, покупая токены пула с помощью нового выпущенного токена KLIMA по цене, значительно превышающей реальную стоимость мусорных активов в пуле. Эта стратегия манипулировала рынком. Если у вас есть качественный кредит, который можно продать по хорошей цене на нормальном рынке, обмен его на дешевый токен пула — плохая сделка, поэтому вы будете избегать этого. Если у вас есть никому не нужный кредит, и цена токена пула выше вашего кредита, вы будете проводить мостовую сделку и продавать. Токены пула в конечном итоге заполняются кредитами самого низкого качества, потому что только эти кредиты стоят того, чтобы проводить такую сделку.

Исследователь CarbonPlan в 2022 году обнаружил, что большая часть углеродных кредитов, подключенных к Toucan через мост, поступает из проектов, которые были исключены из официального рынка углеродных компенсаций из-за проблем с качеством. Поскольку информация о делистинге Verra является общедоступной, CarbonPlan смог точно определить, какие углеродные кредиты были токенизированы. Исследование показало, что 99,9% из них поступает из проектов, которые не могли попасть на стандартный рынок углеродных компенсаций из-за устаревания, а 28% — из «зомби-проектов», которые не продавали углеродные кредиты в течение многих лет, пока спрос на криптовалюту не вдохнул в них новую жизнь. Один гидроэлектрический проект в Китае подключился к системе через мост только через 15 лет после своего запуска, чтобы завершить свою первую делистинг.

Метанализ, опубликованный в журнале Nature Communications в 2024 году, изучил почти 1 миллиард тонн углеродных кредитов (около одной пятой всех выданных углеродных кредитов) и обнаружил, что менее одной шестой из них действительно сократили выбросы.

Как крупнейший регистратор углеродных выбросов, Verra наблюдала, как ее аннулированные углеродные кредиты превращаются в торгуемые «цифровые призраки», и в мае 2022 года полностью запретила эту практику. Углеродные кредиты KLIMA упали с 3600 долларов до однозначных чисел. KlimaDAO использовала более миллиона долларов собственных средств, чтобы аннулировать некоторые из своих наименее ценных углеродных кредитов.

Токенизация дефектной единицы не исправляет ее, а делает ее промышленной. Вы связываете проблему измерения с движком ликвидности, и теперь эти изначально дефектные единицы обращаются быстрее, стоят дороже и могут достичь большего числа покупателей.

Это предоставляет вам тест, который можно использовать для любой токенизационной схемы, и он не связан с самим токеном. Существует ли независимый свидетель, который может измерить каждую единицу? Может ли этот свидетель подделать? И еще один момент, который легко упустить: может ли заемщик владеть этим свидетелем? Вот в чем настоящая проблема.

Если вы токенизируете бочку масла в резервуаре или тонну зерна на складе, то вся сделка зависит от того, что кто-то подтверждает, что эта бочка масла действительно находится в резервуаре и всегда там находилась. Если человек, который делает подтверждение, — это тот, кто использует эту бочку масла или зерна для получения кредита, то у вас нет залога.

На протяжении века финансирование торговли сырьевыми товарами рушилось именно таким образом, когда складские документы выдавались под залог металлов, которые уже покинули или никогда не существовали.

Посмотрите на скот, для тех, кто не может получить кредит, скот является одним из самых больших средств хранения ценности на Земле. Банки всегда неохотно предоставляют кредиты под залог скота, поскольку стоимость одной коровы может быть снижена на 60%, потому что они не могут знать, здоров ли скот, где он находится и даже жив ли он. Корова как залог может сбежать, заболеть или тихо умереть на поле до того, как кредит будет погашен. Кто будет заботиться о коровах?

Несколько дней назад на молочной ферме в бразильском штате Пара десять коров стали первой партией скота, официально зарегистрированного в качестве залога на фондовой бирже страны.

Каждая корова носит умный ошейник, произведенный агротехнологической компанией Cowmed. Ошейник может отслеживать здоровье, поведение и местоположение коровы, а затем обрабатывать эти данные в хэш, создавая зашифрованную идентификационную информацию, связанную с кредитом. Фермер заложил десять коров и занял около 20 тысяч долларов. Эта система даже может обнаружить смерть коровы и позволить фермеру заменить ее на живую корову. Cowmed в настоящее время отслеживает 100 тысяч коров общей стоимостью почти 400 миллионов долларов.

Если многие фермеры начнут использовать такие умные ошейники, они смогут только сообщить вам, что ошейник передает данные о здоровье и местоположении. Но он сам не может сказать, что ошейник надет на зарегистрированной корове, не может сказать, что эта корова является залогом, и даже не может сказать, что на другом конце действительно корова. Все уязвимости, которые инспекторы ферм могли обнаружить в прошлом, все еще существуют. Вы можете надеть ошейник на самую здоровую корову, а затем заложить больную корову. Вы можете перемещать ошейники между разными коровами. Теоретически вы можете ввести ложные данные. Поэтому он сам не может предотвратить проверки на фермах. Но он может превратить ежегодную проверку в ежедневную запись, поэтому мошенничество должно происходить постоянно. Поскольку есть записи, одна и та же корова теперь не может одновременно быть заложена трем кредитным учреждениям.

Счетчик фиксируется на месте, которое продавец не может переместить. А коровы могут двигаться, и надежность ошейника зависит от того, кто его надевает.

Корова без ошейника почти не поддается проверке, поэтому банки снижают ее стоимость на 60%. Корова с ошейником также не полностью проверяема, но стоимость проверки достаточно низка, чтобы кредитные учреждения были готовы принять меньшие потери. Поэтому стоимость этой коровы возросла. Эта сделка была заключена всего три дня назад, и у нас пока нет много подобных примеров, чтобы подтвердить.

Успешная токенизация зависит от ряда надежных измерительных показателей. Активы высокого качества используют автоматизированные, защищенные от подделки датчики, такие как счетчики в сети, спутники и весы, данные которых не могут быть подделаны продавцом. Активы низкого качества зависят от гипотетических прогнозов и саморепортируемых расчетов, таких как углеродные компенсации.

Даже в измерениях не все так просто, как кажется. Счетчики могут подтвердить, что существовало мегаватт-час электроэнергии, но не могут доказать, что он находится рядом с вами или существует, когда вам это нужно. На протяжении многих лет компания в Огайо могла покупать сертификаты у ветровой электростанции в Техасе, работающей в 3 часа ночи, и утверждать, что она является оператором чистой энергии.

Таким образом, рынок теперь более детализированно сегментирует единицы, печатая на каждом сертификате время и сетку производства. Кредиты на водные ресурсы также следуют той же модели. Кредиты на водосборные бассейны легко продаются, но сложно убедить, потому что измерить, стало ли река чище, — это одно, а доказать, что ваш проект является истинной причиной чистоты реки, — совершенно другое. Метрики определяют точность отслеживания активов. Каждый раз, когда метрики улучшаются, рынок изменяет истинное значение сертификатов.

На нормальном рынке покупатели и продавцы постоянно спорят о стоимости активов, что приводит к колебаниям цен. Это совершенно нормально, но при условии, что активы имеют прочную, объективную основу. Например, фактический доход компании или фактический вес бочки нефти. В конечном итоге цена сделки будет соответствовать этим объективным фактам. Если удалить эти объективные основы (например, субъективные углеродные кредиты), цена полностью оторвется от реальности. Цена теряет свою основу.

Токенизация — это всего лишь ускоритель. Если базовый актив проверен, токенизация может создать богатство. Если актив не проверен, она только ускорит возникновение мошенничества. Блокчейн не может отличить правду от лжи. Проекты криптовалют часто используют высокую ликвидность и институциональный капитал в качестве доказательства своей легитимности. Ликвидность не создает фактов. Вы можете построить самую эффективную и гладкую торговую систему в мире, но если физические активы не имеют ценности, то весь рынок — это высоко оптимизированный обман.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.