کشاورزی بازده چیست؟ توضیحاتی درباره استخراج نقدینگی و ریسک‌های APY

در تابستان 2020، یک توکن حاکمیتی به نام COMP، مالی غیرمتمرکز را به کلی دگرگون کرد. Compound، یک پروتکل وام‌دهی بر روی اتریوم، شروع به توزیع توکن‌های COMP به هر کسی که در این پلتفرم وام می‌داد یا وام می‌گرفت، کرد و در عرض چند هفته، صدها میلیون دلار به قراردادهای هوشمندی سرازیر شد که در ماه قبل تنها بخشی از آن را در اختیار داشتند. کاربران نه تنها از سپرده‌های خود بهره کسب می‌کردند؛ بلکه بر روی بازده پایه، یک لایه دوم از جوایز، یعنی توکن‌های حاکمیتی، کسب می‌کردند و سپس آن توکن‌ها را در جاهای دیگر سپرده‌گذاری می‌کردند تا یک لایه سوم از بازده را به دست آورند. این عمل نامی به خود گرفت، کشاورزی بازده، و در یک دوره کوتاه و پرشور، بازده سالانه در پلتفرم‌های بزرگ بیش از 1000% بود. این نرخ‌ها پایدار نبودند، ریسک‌ها به خوبی درک نشده بودند و استراتژی‌ها واقعاً نوآورانه بودند. سه سال بعد، تب این موضوع فروکش کرد، بازده‌های غیرپایدار سقوط کردند و آنچه باقی ماند، یک ویژگی دائمی از اقتصاد DeFi بود: عمل به کارگیری فعال سرمایه در پروتکل‌ها برای حداکثر کردن بازده. کشاورزی بازده پس از تابستان DeFi ناپدید نشد. بلکه بالغ شد. خلاصه

• کشاورزی بازده عمل سپرده‌گذاری ارزهای دیجیتال در پروتکل‌های DeFi برای کسب بازده از کارمزدهای معاملاتی، بهره وام‌دهی، جوایز توکن‌های حاکمیتی یا برنامه‌های تشویقی پروتکل است.
• این استراتژی شامل چندین دسته است: تأمین نقدینگی در صرافی‌های غیرمتمرکز، وام‌دهی در بازارهای پولی، استراتژی‌های خزانه‌داری خودکار و برنامه‌های مبتنی بر امتیاز که به تخصیص‌های توکن آینده تبدیل می‌شوند.
• بازده‌های پایدار در DeFi معمولاً بین 3-15% برای جفت‌های پایدار و 10-30% برای جفت‌های ناپایدار متغیر است، با نرخ‌های بالاتر که معمولاً نشان‌دهنده یارانه‌های موقتی، تورم توکن یا ریسک‌هایی هستند که در عدد اصلی لحاظ نشده‌اند.

اصطلاح "کشاورزی" از فرهنگ بازی‌ها قرض گرفته شده است، جایی که بازیکنان اقداماتی را تکرار می‌کنند تا منابع را جمع‌آوری کنند. در DeFi، منبع بازده است و عمل تکراری، سپرده‌گذاری سرمایه در جایی است که بازده بالاترین است. این تشبیه فراتر از آنچه بیشتر مردم درک می‌کنند، گسترش می‌یابد: کشاورزی در بازی‌ها خسته‌کننده، تکراری و پاداش‌دهنده به کسانی است که به طور بی‌رحمانه بهینه‌سازی می‌کنند. کشاورزی بازده DeFi نیز همین‌طور است. کشاورز عادی، استیبل‌کوین‌ها را در Aave سپرده‌گذاری می‌کند و 4% کسب می‌کند. کشاورز حرفه‌ای سرمایه را در هشت پروتکل در چهار زنجیره تقسیم می‌کند، جوایز را به صورت ساعتی از طریق استراتژی‌های خودکار ترکیب می‌کند، با موقعیت‌های آپشن، ریسک از دست دادن موقت را پوشش می‌دهد و در حالی که ریسک قراردادهای هوشمند را در هر موقعیت زیر نظر دارد، 12-20% کسب می‌کند. تفاوت بین کشاورز عادی و حرفه‌ای تنها در بازده نیست؛ بلکه در درک منبع بازده است، زیرا بازده‌ای که به نظر می‌رسد از هیچ‌جا می‌آید، همیشه از جایی می‌آید و کشاورزی که منبع را نمی‌داند معمولاً خود منبع است.

مکانیسم‌ها: چه اتفاقی می‌افتد زمانی که شما سپرده‌گذاری می‌کنید

کشاورزی بازده، در ساده‌ترین شکل خود، شامل سه مرحله است: شما توکن‌ها را در یک قرارداد هوشمند سپرده‌گذاری می‌کنید، پروتکل از توکن‌های شما برای یک هدف تولیدی استفاده می‌کند و شما سهمی از ارزشی که آن هدف تولید می‌کند، دریافت می‌کنید. اهداف تولیدی بسته به نوع پروتکل متفاوت است، اما در یک تعداد محدود از دسته‌ها قرار می‌گیرد.

در یک صرافی غیرمتمرکز مانند Uniswap یا Curve، هدف تولیدی بازارسازی است. شما یک جفت توکن، مثلاً ETH و USDC، را به یک استخر نقدینگی واریز می‌کنید و DEX از توکن‌های شما برای تسهیل معاملات بین این دارایی‌ها استفاده می‌کند. هر بار که یک معامله‌گر ETH را با USDC مبادله می‌کند یا برعکس، کارمزد (معمولاً 0.3% در Uniswap v2، متغیر در v3) پرداخت می‌کند و این کارمزد به طور متناسب بین تمام تأمین‌کنندگان نقدینگی در استخر توزیع می‌شود. بازده شما به حجم معاملات جاری در استخر نسبت به اندازه کل آن بستگی دارد: استخر با 10 میلیون دلار واریز و 1 میلیون دلار حجم معاملات روزانه، پروفایل بازده متفاوتی نسبت به استخر با 10 میلیون دلار واریز و 100,000 دلار حجم روزانه دارد. بازده واقعی است، از کارمزدهای پرداخت شده توسط معامله‌گران واقعی ناشی می‌شود، اما رایگان نیست: تأمین نقدینگی شما را در معرض ضرر موقتی قرار می‌دهد، هزینه‌ای که می‌تواند از کارمزدهای کسب شده بیشتر باشد اگر نسبت قیمت توکن‌های واریز شده شما به طور قابل توجهی تغییر کند.

در یک پروتکل وام‌دهی مانند Aave، Compound یا Morpho، هدف تولیدی واسطه‌گری اعتبار است. شما توکن‌ها را واریز می‌کنید، پروتکل آن‌ها را به وام‌گیرندگانی که بهره پرداخت می‌کنند، وام می‌دهد و شما سهمی از آن بهره را دریافت می‌کنید. وام‌گیرندگان باید وام‌های خود را بیش از حد وثیقه‌گذاری کنند (بیشتر از مقداری که وام می‌گیرند واریز کنند)، که از وام‌دهندگان در برابر ریسک نکول در سطح پروتکل محافظت می‌کند، اگرچه ریسک قرارداد هوشمند باقی می‌ماند. بازده وام‌دهی با تقاضا نوسان دارد: وقتی افراد زیادی می‌خواهند USDC وام بگیرند (اغلب برای افزایش اعتبار در بازارهای صعودی)، نرخ بهره افزایش می‌یابد؛ وقتی تقاضای وام کاهش می‌یابد، بازده کاهش می‌یابد. نرخ‌های وام‌دهی استیبل‌کوین‌ها در سال‌های اخیر از زیر 1% تا بالای 15% متغیر بوده است که تقریباً به طور کامل تحت تأثیر چرخه بازار قرار دارد.

در یک جمع‌آورنده بازده مانند Yearn Finance، Beefy یا Sommelier، هدف تولیدی اجرای استراتژی است. شما توکن‌ها را به یک خزانه واریز می‌کنید و قرارداد هوشمند خزانه به طور خودکار یک استراتژی کشاورزی را اجرا می‌کند: واریز به پروتکل‌های وام‌دهی، تأمین نقدینگی، ادعای توکن‌های پاداش، مبادله آن‌ها با دارایی پایه و واریز مجدد. خزانه خودکارسازی ترکیب و متعادل‌سازی را که یک کشاورز دستی باید خود انجام دهد، انجام می‌دهد و در عوض کارمزد عملکرد (معمولاً 10-20% از سود) دریافت می‌کند. خزانه‌ها ابزار کشاورز منفعل هستند: آن‌ها پیچیدگی استراتژی‌های چند پروتکلی را حذف می‌کنند و هزینه‌های گاز را با تجمیع عملیات در بین تمام واریزکنندگان کاهش می‌دهند. معامله این است که عدم شفافیت وجود دارد، شما به استراتژی خزانه و کد قرارداد هوشمند آن اعتماد می‌کنید و ریسک لایه‌ای وجود دارد: قرارداد خزانه می‌تواند شکست بخورد، قراردادهای پروتکل زیرین می‌توانند شکست بخورند و خود استراتژی می‌تواند در صورت تغییر سریع شرایط بازار عملکرد ضعیفی داشته باشد.

طبقه‌بندی: انواع کشاورزی بازده

چشم‌انداز کشاورزی بازده به چندین دسته متمایز تقسیم شده است که هر کدام پروفایل‌های بازده و ویژگی‌های ریسک متفاوتی دارند.

کشاورزی تأمین نقدینگی قدیمی‌ترین و ساده‌ترین شکل است. شما جفت توکن‌ها را به استخرهای DEX واریز می‌کنید و کارمزدهای معاملاتی کسب می‌کنید. در DEX‌های نقدینگی متمرکز مانند Uniswap v3، می‌توانید یک محدوده قیمتی برای نقدینگی خود مشخص کنید و سرمایه خود را در جایی که فعالیت معاملاتی بالاتر است متمرکز کنید و کارمزد بیشتری به ازای هر دلار واریز شده کسب کنید. معامله این است که نقدینگی متمرکز ضرر موقتی را در هنگام حرکت قیمت‌ها خارج از محدوده شما تشدید می‌کند و مدیریت فعال موقعیت‌ها نیاز به توجه مداوم یا مدیران موقعیت خودکار دارد.

کشاورزی مشوق‌دار یک لایه بازده دوم اضافه می‌کند. پروتکل‌ها توکن‌های حاکمیتی خود را به تأمین‌کنندگان نقدینگی به عنوان یارانه‌ای برای جذب سپرده‌ها توزیع می‌کنند. در تابستان دیفای ۲۰۲۰، توکن‌های COMP، SUSHI و ده‌ها توکن دیگر به این روش توزیع شدند و APY‌های سه رقمی تولید کردند که میلیاردها دلار سرمایه را جذب کرد. مدل مشوق تکامل یافته است: برنامه‌های مشوق مدرن تمایل دارند که هدفمندتر باشند (پاداش دادن به استخرها یا رفتارهای خاص) و محدود به زمان باشند (برنامه‌های وستیگ، قفل‌ها یا نرخ‌های انتشار کاهشی). دینامیک بنیادی تغییر نکرده است: بازده‌های مشوق‌دار توسط تورم توکن یارانه داده می‌شوند و پایداری بازده به طور کامل به این بستگی دارد که آیا قیمت توکن در حالی که انتشارها عرضه را رقیق می‌کند، حفظ می‌شود یا خیر.

کشاورزی وام‌دهی ریسک و بازده کمتری دارد. سپردن استیبل‌کوین‌ها به Aave یا Compound نرخ بهره پایه‌ای از پرداخت‌های وام‌گیرندگان کسب می‌کند. برخی پروتکل‌های وام‌دهی مشوق‌های توکن حاکمیتی را به آن اضافه می‌کنند و بازده کلی را ایجاد می‌کنند که از نرخ پایه فراتر می‌رود. جذابیت آن سادگی و عدم وجود ضرر موقتی است: سپرده شما در دارایی که سپرده‌گذاری کرده‌اید باقی می‌ماند و بازده شما به همان دارایی محاسبه می‌شود. ریسک عمدتاً مربوط به قرار گرفتن در معرض قراردادهای هوشمند و برای سپرده‌های غیر استیبل‌کوین، نوسانات قیمت توکن زیرین است.

کشاورزی امتیاز در سال‌های ۲۰۲۴-۲۰۲۵ به عنوان یک مدل مشوق جدید ظهور کرد. به جای توزیع مستقیم توکن‌ها، پروتکل‌ها "امتیاز"‌های خارج از زنجیره را برای سپردن سرمایه یا استفاده از محصول اعطا می‌کنند. انتظار می‌رود که امتیازها در یک رویداد تولید توکن آینده به توکن‌های حاکمیتی تبدیل شوند، اما نسبت تبدیل تا زمانی که آن رویداد اتفاق بیفتد ناشناخته است. امتیازهای استیکینگ EigenLayer، امتیازهای اکوسیستم Blast، سیستم شارد Ethena و برنامه امتیاز Hyperliquid همه از این مدل استفاده کردند. کشاورزی امتیاز یک ریسک منحصر به فرد را معرفی می‌کند: شما در حال کسب ادعایی بر یک دارایی آینده هستید که ارزش، انتشار و قوانین توزیع آن همه ناشناخته است. عنصر سفته‌بازی صریح است و بازده به طور کامل به قیمت نهایی توکن و سهم شما از کل عرضه امتیاز بستگی دارد.

کشاورزی بازگشتی یا اهرمی بازده‌ها و ریسک‌ها را تقویت می‌کند. یک کشاورز وثیقه‌ای را به یک پروتکل وام‌دهی واریز می‌کند، بر اساس آن وام می‌گیرد، توکن‌های وام‌گرفته را به یک پروتکل دیگر (یا همان پروتکل) واریز می‌کند و این کار را تکرار می‌کند. هر حلقه یک لایه اضافی از بازده را کسب می‌کند اما همچنین قرار گرفتن کشاورز در معرض ریسک تصفیه را افزایش می‌دهد: اگر هر یک از دارایی‌های زیرین قیمتش کاهش یابد، زنجیره موقعیت‌ها می‌تواند در یک زنجیره فروش اجباری باز شود. کشاورزی اهرمی مسئول برخی از بزرگ‌ترین انفجارها در تاریخ دیفای بوده است و همچنان استراتژی‌ای است که برای اپراتورهایی که دقیقاً می‌دانند چه چیزی را اهرم می‌کنند و چه چیزی تصفیه آن‌ها را تحریک می‌کند، محفوظ است.

ریاضیات نهفته: APY، APR و آنچه اعداد واقعاً معنی می‌دهند

شما ممکن است همچنین دوست داشته باشید:

بازده‌های کشاورزی به طور جهانی به عنوان APY یا APR نقل قول می‌شوند و هر دو عدد دروغ می‌گویند، هرچند به روش‌های مختلف.

APR، نرخ درصد سالانه، نرخ بهره ساده بدون ترکیب است. اگر یک استخر در هر ماه ۱٪ بر روی سپرده‌ها کسب کند، APR آن ۱۲٪ است. این عدد در مورد آنچه که نرخ بوده است صادق است اما چیزی در مورد آنچه که خواهد بود نمی‌گوید: APR به گذشته نگاه می‌کند، اندازه‌گیری عملکرد اخیر که به یک سال تعمیم داده می‌شود و نرخ‌های دیفای روزانه یا ساعتی بر اساس جریان‌های سرمایه و تقاضا تغییر می‌کنند. یک استخر که هنگام بررسی شما ۵۰٪ APR نشان می‌دهد ممکن است یک هفته بعد ۵٪ APR نشان دهد زیرا ۱۰۰ میلیون دلار سپرده جدید وارد شده و بازده را رقیق کرده است.

APY، بازده درصد سالانه، شامل تأثیر ترکیب است. همان ۱٪ در ماه، با ترکیب، APY معادل ۱۲.۶۸٪ تولید می‌کند. در DeFi، فرکانس ترکیب متفاوت است: برخی از خزانه‌ها روزانه ترکیب می‌شوند، برخی دیگر هفتگی، و تفاوت در APY می‌تواند برای موقعیت‌های با بازده بالا قابل توجه باشد. این عدد برای مقایسه استراتژی‌ها با فرکانس‌های ترکیب مختلف مفید است اما لایه‌ای از انتزاع را اضافه می‌کند که می‌تواند نرخ زیرین را پنهان کند.

هر دو معیار در هنگام اعمال به کشاورزی مشوق‌ها یک نقص اساسی دارند: آنها توکن‌های پاداش را با قیمت فعلی آنها ارزیابی می‌کنند. یک استخر که ۲۰۰٪ APY در پاداش‌های توکن حاکمیتی نشان می‌دهد فرض می‌کند که توکن حاکمیتی قیمت فعلی خود را برای کل سال حفظ می‌کند. اگر توکن ۸۰٪ کاهش یابد، که برای توکن‌های DeFi تازه راه‌اندازی شده غیرمعمول نیست، APY واقعی ۴۰٪ است و اگر همه کسانی که توکن را کشاورزی کرده‌اند به طور همزمان پاداش‌های خود را بفروشند (که معمولاً اتفاق می‌افتد)، فشار فروش خود قیمت را پایین می‌آورد و یک حلقه بازخوردی ایجاد می‌کند که در آن بازده تبلیغ شده خود را نابود می‌کند.

روش صادقانه برای ارزیابی بازده کشاورزی، تجزیه بازده به منابع آن و ارزیابی پایداری هر یک است. بازده مبتنی بر کارمزد از حجم معاملات پایدار است تا زمانی که حجم معاملات ادامه یابد. بهره از وام‌دهی پایدار است تا زمانی که تقاضای وام وجود داشته باشد. مشوق‌های توکن حاکمیتی تنها در صورتی پایدار هستند که قیمت توکن برنامه انتشار را بدون سقوط جذب کند. بازده‌های مبتنی بر امتیاز کاملاً حدسی هستند تا زمانی که توکن راه‌اندازی شود. هر APY سرخطی بالای ۱۵-۲۰٪ برای استراتژی‌های استیبل‌کوین یا ۳۰-۵۰٪ برای استراتژی‌های جفت‌های نوسانی باید با شک و تردید مورد بررسی قرار گیرد و قبل از سرمایه‌گذاری به منابع آن تجزیه شود.

زیان موقتی: هزینه‌ای که بازده سرخطی پنهان می‌کند

زیان موقتی مهم‌ترین مفهوم در کشاورزی بازده است و این همان چیزی است که بیشتر کشاورزان کمترین درک را از آن دارند. این زمانی اتفاق می‌افتد که شما به یک AMM با محصول ثابت (مانند Uniswap) نقدینگی ارائه می‌دهید و نسبت قیمت توکن‌های واریز شده شما نسبت به زمانی که آنها را واریز کرده‌اید تغییر می‌کند.

مکانیزم ریاضی و اجتناب‌ناپذیر است. یک AMM با محصول ثابت معادله x * y = k را حفظ می‌کند، جایی که x و y مقادیر دو توکن در استخر و k یک ثابت است. وقتی تغییر قیمت خارجی رخ می‌دهد، آربیتراژورها با استخر معامله می‌کنند تا قیمت داخلی آن را با قیمت بازار هم‌راستا کنند و این تعادل مجدد ترکیب موقعیت شما را تغییر می‌دهد. اگر شما ۵۰٪ ETH و ۵۰٪ USDC واریز کرده‌اید و قیمت ETH دو برابر شود، آربیتراژورها ETH را از استخر خریداری می‌کنند (ارزان نسبت به بازار) و USDC را به آن می‌فروشند و استخر را با ETH کمتر و USDC بیشتر ترک می‌کنند. موقعیت شما اکنون کمتر از حالتی است که اگر توکن‌های اصلی را در کیف پول خود نگه داشته بودید، ارزش دارد.

مقدار زیان بستگی به تغییر قیمت دارد. یک حرکت قیمت ۱.۲۵ برابر تقریباً ۰.۶٪ زیان موقتی تولید می‌کند. یک حرکت ۲ برابر ۵.۷٪ تولید می‌کند. یک حرکت ۵ برابر ۲۵.۵٪ تولید می‌کند. برای موقعیت‌های نقدینگی متمرکز، جایی که سرمایه به یک محدوده قیمت باریک تخصیص داده می‌شود، زیان موقتی به طور متناسب با عامل تمرکز تقویت می‌شود و یک تعادل بین درآمدهای بالاتر از کارمزد و بالاتر از خطر زیان موقتی ایجاد می‌کند.

اصطلاح "موقتی" گمراه‌کننده است. زیان تنها به این معنا موقتی است که اگر نسبت قیمت به ارزش اصلی خود بازگردد، معکوس می‌شود. در عمل، قیمت‌ها به ندرت به طور دقیق به جایی که بودند بازمی‌گردند و برای دارایی‌های در حال روند، زیان دائمی و در حال افزایش است. برای جفت‌های استیبل‌کوین-استیبل‌کوین (USDC/USDT)، زیان موقتی ناچیز است زیرا هر دو توکن همان قیمت را دنبال می‌کنند. برای جفت‌های نوسانی (ETH/MEME، SOL/bonk)، زیان موقتی می‌تواند به راحتی از کارمزدهای معاملاتی کسب شده بیشتر شود و یک زیان خالص تولید کند، با وجود APY ظاهراً مثبت.

پیامد عملی: ضرر موقتی باید از بازده اصلی کسر شود تا بازده واقعی تعیین گردد. یک استخر که ۳۰٪ APY در هزینه‌های معاملاتی نشان می‌دهد اما ۱۵٪ ضرر موقتی را تجربه می‌کند، در واقع ۱۵٪ بازده دارد. یک استخر که ۱۰٪ APY با ۱۲٪ ضرر موقتی نشان می‌دهد، در حال از دست دادن پول است. ابزارهایی مانند APY.vision، Revert.finance و DeBank به کشاورزان اجازه می‌دهند تا P&L واقعی خود را شامل ضرر موقتی پیگیری کنند و هر کسی که بدون پیگیری این عدد، نقدینگی ارائه دهد، در تاریکی پرواز می‌کند.

ریسک‌های کشاورزی بازده یک سلسله مراتب را تشکیل می‌دهند و رایج‌ترین ریسک‌ها، ریسک‌هایی نیستند که در تیترها دیده می‌شوند.

کاهش قیمت توکن، منبع رایج‌ترین ضرر است. اگر با توکن‌های نوسانی کشاورزی کنید و قیمت توکن ۴۰٪ کاهش یابد، APY ۱۵٪ شما بی‌معناست: شما پول از دست داده‌اید. این یک ریسک خاص DeFi نیست بلکه یک ریسک بازار است که کشاورزی بازده آن را تشدید می‌کند زیرا سرمایه‌گذاری در بالاترین فرصت‌های بازده (که اغلب بالاترین نوسان را دارند) را تشویق می‌کند.

ضرر موقتی، همانطور که در بالا توضیح داده شد، دومین منبع رایج ضرر برای ارائه‌دهندگان نقدینگی است. این ضرر قابل پیش‌بینی، قابل اندازه‌گیری و تقریباً به‌طور جهانی دست‌کم گرفته می‌شود.

سوءاستفاده از قراردادهای هوشمند، خطرات عواقب‌دارترین است. پروتکل‌های DeFi کد هستند و کد دارای اشکالاتی است. در سال ۲۰۲۴، بیش از ۱.۷ میلیارد دلار از پروتکل‌های DeFi از طریق سوءاستفاده از قراردادهای هوشمند، دستکاری اوراکل و حملات حکومتی دزدیده شد. وجوه واریز شده شما در قراردادهای هوشمند نگهداری می‌شوند که می‌توانند مورد سوءاستفاده قرار گیرند و قابلیت ترکیب DeFi، که در آن یک پروتکل به دیگری و سپس به سومی واریز می‌کند، خطرات زنجیره‌ای ایجاد می‌کند: یک اشکال در یک پروتکل پایین‌دست می‌تواند بر هر پروتکلی که بر روی آن ساخته شده تأثیر بگذارد. حسابرسی‌ها این ریسک را کاهش می‌دهند اما آن را از بین نمی‌برند؛ برخی از بزرگ‌ترین سوءاستفاده‌ها به کدهای حسابرسی شده هدف قرار داده‌اند.

کشیدن فرش و رها کردن پروتکل از سوءاستفاده‌ها متمایز است. در پروتکل‌های کوچک‌تر و جدیدتر، تیم توسعه ممکن است وجوه پروتکل را تخلیه کرده و ناپدید شود، یا به سادگی از نگهداری کد دست بردارد و بگذارد پروتکل خراب شود. کشیدن فرش در پروتکل‌های بزرگ و مستقر کمتر رایج است اما همچنان یک ریسک قابل توجه در دنیای DeFi است، به‌ویژه در زنجیره‌های جدیدتر که اکوسیستم پروتکل کمتر بالغ است.

ریسک تصفیه به استراتژی‌های کشاورزی با اهرم مربوط می‌شود. اگر علیه واریزهای خود وام بگیرید و ارزش وثیقه کاهش یابد، پروتکل موقعیت شما را تصفیه می‌کند و وثیقه شما را برای بازپرداخت وام می‌فروشد، اغلب با ضرر قابل توجه. در طول افت‌های شدید بازار، تصفیه‌های زنجیره‌ای فروش اجباری ایجاد می‌کنند که سقوط را تشدید می‌کند و کشاورزان با اهرم اولین قربانیان هستند.

ریسک نظارتی کندترین حرکت را دارد اما می‌تواند بیشترین اختلال را ایجاد کند. محصولات بازده متمرکز، Celsius، BlockFi، Gemini Earn، تحت اجرای SEC تعطیل یا بازسازی شدند. کشاورزی بازده خالص DeFi، که به طور مستقیم با قراردادهای هوشمند بدون مجوز تعامل دارد، به طور مستقیم هدف قرار نگرفته است، اما مرز قانونی بین "غیرمتمرکز" و "متمرکز" مبهم است و رابط‌های DeFi که بیشتر کاربران با آن‌ها تعامل دارند، توسط شرکت‌هایی که تحت صلاحیت قضایی هستند، اداره می‌شوند.

جنگ‌های Curve و اقتصاد تشویق‌های نقدینگی

شما همچنین ممکن است دوست داشته باشید:

هیچ بحثی درباره کشاورزی بازده کامل نیست بدون اپیزودی که عمیق‌ترین دینامیک‌های این مکانیزم را فاش کرد: جنگ‌های Curve.

Curve Finance، یک DEX بهینه‌سازی شده برای مبادلات استیبل‌کوین و دارایی‌های مشابه، سیستمی را معرفی کرد که در آن دارندگان توکن CRV که توکن‌های خود را به مدت حداکثر چهار سال قفل کردند (دریافت CRV با حق رأی، یا veCRV) می‌توانستند انتشار توکن‌های پروتکل را به استخرهای خاص نقدینگی هدایت کنند. استخرهایی که انتشار بیشتری دریافت می‌کردند، جذب‌کنندگان بیشتری را به خود جلب می‌کردند، که این امر نقدینگی را عمیق‌تر می‌کرد، که اجرای معاملات را بهبود می‌بخشید، که این نیز حجم بیشتری را جذب می‌کرد و منجر به تولید هزینه‌های بیشتری می‌شد. حق هدایت انتشار CRV به‌طور مؤثری به حق جذب نقدینگی تبدیل شد و پروتکل‌هایی که استیبل‌کوین‌ها یا توکن‌هایشان به استخرهای عمیق Curve نیاز داشتند، شروع به رقابت برای آن حق کردند.

این رقابت به شکل رشوه‌ها بود: پروتکل‌ها به دارندگان veCRV پرداخت می‌کردند تا به استخرهای مورد نظر خود رأی دهند. Convex Finance به عنوان واسطه غالب ظاهر شد و سپرده‌های CRV و قدرت رأی را تجمیع کرده و رأی‌های حکومتی را به بالاترین پیشنهاد دهنده می‌فروخت. در اوج جنگ‌های Curve، پروتکل‌ها برای هر ۱ دلار از انتشار CRV که به استخرهایشان هدایت می‌شد، ۱.۵۰ تا ۲.۰۰ دلار رشوه پرداخت می‌کردند، نسبتی که تنها به این دلیل منطقی بود که نقدینگی که آن انتشارها جذب می‌کرد، برای پروتکل ارزش بیشتری نسبت به هزینه رشوه داشت.

جنگ‌های Curve یک حقیقت بنیادی درباره اقتصاد کشاورزی بازده را آشکار کرد: نقدینگی یک کالا است که به بالاترین پیشنهاد دهنده می‌رود و بازده‌های کشاورزی در درازمدت توسط هزینه‌هایی که پروتکل‌ها حاضرند برای اجاره آن نقدینگی بپردازند، تعیین می‌شود. وقتی پروتکل‌ها مشوق‌های بالایی پرداخت می‌کنند، بازده‌ها بالا هستند. وقتی پرداخت را متوقف می‌کنند، بازده‌ها سقوط می‌کنند و سرمایه به جاهای دیگر مهاجرت می‌کند. کشاورزی که این دینامیک را درک کند، که او در حال فروش یک خدمت (نقدینگی) به پروتکل‌هایی است که حاضرند آن را اجاره کنند، دیدگاه بنیادی‌تری از موقعیت خود نسبت به کشاورزی دارد که معتقد است بازده‌های بالا یک ویژگی طبیعی DeFi هستند.

کشاورزی بازده و مالیات‌های ایالات متحده: واقعیت انطباق

درمان مالیاتی ایالات متحده برای کشاورزی بازده پیچیده است، عمدتاً تحت هدایت خاصی قرار ندارد و بارهای قابل توجهی از نگهداری سوابق را بر دوش کشاورزان فعال می‌گذارد.

هر پاداش کشاورزی بازده یک رویداد مشمول مالیات است. IRS توکن‌های دریافتی به عنوان پاداش‌های کشاورزی، چه از هزینه‌های تجاری، چه از بهره‌های وام‌دهی، توزیع توکن‌های حکومتی یا سودهای خزانه، را به عنوان درآمد عادی به ارزش بازار منصفانه در زمان دریافت، در نظر می‌گیرد. اگر شما ۱۰۰ توکن COMP به ارزش ۵۰ دلار هر کدام ادعا کنید، شما مالیات بر درآمد بر روی ۵۰۰۰ دلار بدهکار هستید، صرف‌نظر از اینکه آیا توکن‌ها را می‌فروشید یا نه. اگر بعداً آن توکن‌ها را به قیمت ۸۰ دلار هر کدام بفروشید، شما مالیات بر سود سرمایه بر روی ۳۰۰۰ دلار سود (۳۰ دلار به ازای هر توکن در برابر ۱۰۰ توکن) بدهکار هستید. اگر به قیمت ۲۰ دلار هر کدام بفروشید، شما یک ضرر سرمایه‌ای ۳۰۰۰ دلاری دارید که می‌تواند سایر سودها را جبران کند.

ترکیب ایجاد یک کابوس مالیاتی می‌کند. خزانه‌هایی که به طور خودکار ترکیب می‌شوند، توکن‌های پاداش را می‌فروشند و عواید را دوباره واریز می‌کنند، در هر چرخه ترکیب یک رویداد مشمول مالیات ایجاد می‌کنند. خزانه‌ای که روزانه ترکیب می‌شود، ۳۶۵ رویداد مشمول مالیات در سال ایجاد می‌کند، که هر کدام نیاز به ارزش بازار منصفانه توکن‌ها در لحظه ترکیب دارد. هیچ پروتکل DeFi فرم‌های ۱۰۹۹ صادر نمی‌کند. بار پیگیری هر رویداد به طور کامل بر دوش کشاورز است.

ضرر موقتی هیچ درمان مالیاتی روشنی ندارد. IRS به این موضوع نپرداخته است که آیا ضرر موقتی یک ضرر تحقق‌یافته (قابل کسر از درآمد) یا یک ضرر تحقق‌نیافته (غیرقابل کسر تا زمانی که موقعیت LP بسته شود) است. بیشتر مشاوران مالیاتی ضرر موقتی را تنها در زمان برداشت موقعیت LP تحقق‌یافته می‌دانند، اما این درمان هنوز مشخص نشده است.

مبادلات توکن درون یک استراتژی مشمول مالیات است. اگر یک خزانه توکن‌های حکومتی را برای استیبل‌کوین‌ها به عنوان بخشی از استراتژی ترکیب خود بفروشد، هر مبادله یک انتقال مشمول مالیات است. استراتژی‌های چند مرحله‌ای که شامل سه یا چهار مبادله توکن در هر چرخه هستند، در هر مرحله رویدادهای مشمول مالیات ایجاد می‌کنند.

نکات عملی برای کشاورزان بازدهی در ایالات متحده: از یک پلتفرم ردیابی مالیات ارز دیجیتال (Koinly، CoinTracker، TokenTax، ZenLedger) از روز اول استفاده کنید. ردیابی بازگشتی در زنجیره‌ها، پروتکل‌ها و آدرس‌های کیف پول مختلف به مراتب سخت‌تر از ردیابی در زمان واقعی است. برای انطباق مالیاتی به عنوان هزینه کشاورزی بودجه‌بندی کنید، زیرا سودهای حاشیه‌ای کشاورزی فعال می‌تواند به طور قابل توجهی توسط هزینه‌های مالیاتی و حسابداری مستند کردن آن‌ها کاهش یابد.

چگونه شروع کنیم: یک مسیر عملی برای مبتدیان {#how-to-start-a-practical-path-for-beginners}

اگر می‌خواهید کشاورزی بازدهی را کشف کنید، یک رویکرد تدریجی ریسک شما را در حالی که درک شما را افزایش می‌دهد، به حداقل می‌رساند.

با وام‌دهی استیبل‌کوین شروع کنید. USDC یا USDT را به Aave در شبکه اصلی اتریوم یا Arbitrum واریز کنید. بازدهی متوسط است، در حال حاضر ۳-۸٪ بسته به شرایط بازار، اما پروفایل ریسک در DeFi ساده‌ترین است: هیچ ضرر موقتی، قرار گرفتن در معرض یک دارایی و Aave یکی از پروتکل‌های بیشترین حسابرسی و آزمایش شده در اکوسیستم است. این مرحله به شما مکانیک‌های اتصال کیف پول، تأیید تراکنش‌ها، واریز و نظارت بر موقعیت را آموزش می‌دهد.

به موقعیت‌های LP استیبل‌کوین فارغ‌التحصیل شوید. ارائه نقدینگی USDC/USDT در Curve از تبادل‌های استیبل‌کوین با حداقل ضرر موقتی (هر دو توکن دلار را دنبال می‌کنند) هزینه‌های معاملاتی به دست می‌آورد. بازدهی معمولاً بالاتر از وام‌دهی خالص است و تجربه به شما می‌آموزد که موقعیت‌های LP چگونه کار می‌کنند، چگونه آمار استخر را بخوانید و چگونه جوایز را ادعا و ترکیب کنید.

به کاوش در خزانه‌های جمع‌آوری بازده بپردازید. واریز به خزانه Yearn یا Beefy فرآیند ترکیب را خودکار می‌کند و شما را در معرض استراتژی خزانه قرار می‌دهد که ممکن است شامل چندین پروتکل باشد. توضیحات استراتژی خزانه را بخوانید، درک کنید که به چه پروتکل‌هایی واریز می‌کند و TVL و سن خزانه را بررسی کنید (خزانه‌های قدیمی‌تر و بزرگ‌تر بیشتر آزمایش شده‌اند).

فقط پس از اینکه با این مراحل راحت شدید، باید به ارائه نقدینگی جفت‌های نوسانی، موقعیت‌های نقدینگی متمرکز یا استراتژی‌های اهرمی فکر کنید. هر مرحله بالاتر در نردبان پیچیدگی ریسک را اضافه می‌کند و رایج‌ترین ضررهای کشاورزی بازدهی از کشاورزانی ناشی می‌شود که قبل از درک اصول به استراتژی‌های پیشرفته پرش کرده‌اند.

صرف‌نظر از استراتژی، این اصول عملیاتی را دنبال کنید: از پروتکل‌های تأسیس شده با چندین حسابرسی و TVL قابل توجه استفاده کنید. سرمایه‌ای را که می‌توانید از دست بدهید، به کار بگیرید. موقعیت‌های خود را به طور منظم نظارت کنید. برای واریزهای بزرگ از کیف پول‌های سخت‌افزاری استفاده کنید. در چندین پروتکل و زنجیره تنوع ایجاد کنید. از روز اول مالیات‌های خود را ردیابی کنید. و به یاد داشته باشید سوال اساسی: اگر نمی‌دانید بازده از کجا می‌آید، شما خود بازده هستید.

سوالات متداول

آیا کشاورزی بازدهی در سال ۲۰۲۶ هنوز سودآور است؟ {#faq-00bde8c63969}

بله، اما ماهیت سودآوری تغییر کرده است. APY‌های سه رقمی تابستان DeFi ۲۰۲۰ برای پروتکل‌های اصلی از بین رفته‌اند. بازده‌های پایدار بر روی واریزهای استیبل‌کوین بین ۳-۱۰٪ متغیر است. ارائه نقدینگی جفت‌های نوسانی ۱۰-۳۰٪ بازده دارد اما با ریسک ضرر موقتی همراه است. کشاورزی امتیاز و مشوق‌های پروتکل‌های اولیه می‌تواند بازده‌های کوتاه‌مدت بالاتری تولید کند اما با عدم قطعیت قابل توجهی همراه است. کشاورزان حرفه‌ای بازده‌های رقابتی را از طریق مدیریت فعال در چندین پروتکل و زنجیره به دست می‌آورند، اما کشاورزی غیررسمی با واریزهای تنظیم و فراموش شده بازده‌های متوسطی در سطح حساب‌های پس‌انداز بر روی استیبل‌کوین‌ها تولید می‌کند.

تفاوت بین کشاورزی بازدهی و استیکینگ چیست؟ {#faq-bf3fc7e7cd60}

استیکینگ امنیت یک شبکه بلاکچین مبتنی بر اثبات سهام را تأمین می‌کند و جوایز اعتبارسنجی را کسب می‌کند. کشاورزی بازدهی نقدینگی، سرمایه وام‌دهی یا سپرده‌های استراتژیک را به پروتکل‌های دیفای ارائه می‌دهد و هزینه‌های معاملاتی، بهره یا توکن‌های تشویقی را کسب می‌کند. پروفایل‌های ریسک متفاوت است: ریسک استیکینگ عمدتاً شامل کاهش و دوره‌های قفل است؛ ریسک کشاورزی بازدهی شامل ضرر موقتی، سوءاستفاده از قراردادهای هوشمند، سقوط قیمت توکن و تصفیه (برای استراتژی‌های اهرمی) است. برخی فعالیت‌ها مرزها را محو می‌کنند: سپرده‌گذاری توکن‌های استیکینگ مایع مانند stETH در یک پروتکل وام‌دهی دیفای، استیکینگ و کشاورزی بازدهی را در یک موقعیت ترکیب می‌کند.

آیا می‌توانید با بیت‌کوین کشاورزی بازدهی کنید؟ {#faq-5b20d2ef0ee8}

به‌طور مستقیم در بلاکچین بیت‌کوین، که به‌طور بومی از قراردادهای هوشمند مورد نیاز برای پروتکل‌های دیفای پشتیبانی نمی‌کند، نمی‌توانید. با این حال، بیت‌کوین بسته‌بندی شده (WBTC در اتریوم، tBTC از طریق شبکه Threshold) می‌تواند در پروتکل‌های دیفای اتریوم برای کشاورزی بازدهی سپرده‌گذاری شود. برخی از شبکه‌های لایه دوم و زنجیره‌های جانبی بیت‌کوین در حال ساخت قابلیت‌های بومی دیفای هستند، اما اکوسیستم آن‌ها بسیار کوچک‌تر و کمتر آزمایش‌شده نسبت به اتریوم است. فرآیند بسته‌بندی خود ریسک را معرفی می‌کند: BTC شما توسط یک نگهدارنده یا قرارداد هوشمند که توکن بسته‌بندی شده را صادر می‌کند، نگهداری می‌شود و آن واسطه یک نقطه شکست واحد است.

امن‌ترین استراتژی کشاورزی بازدهی چیست؟ {#faq-552778aeff7e}

وام‌دهی استیبل‌کوین‌ها (USDC، USDT، DAI) در پروتکل‌های وام‌دهی معتبر، چندساله و چندبار حسابرسی‌شده (Aave، Compound، Morpho) در شبکه اصلی اتریوم یا شبکه‌های لایه دوم بزرگ. این استراتژی ضرر موقتی را حذف می‌کند، ریسک قیمت توکن را به حداقل می‌رساند و از قراردادهای هوشمند به‌طور گسترده آزمایش‌شده در دیفای استفاده می‌کند. بازده متوسط است، معمولاً 3-8% APR، اما پروفایل ریسک-بازده در مالی غیرمتمرکز محافظه‌کارترین است. حتی این استراتژی ریسک قرارداد هوشمند غیرصفر و ریسک عدم تطابق استیبل‌کوین را به همراه دارد، اما هر دو به‌خوبی درک شده و در پلتفرم‌های معتبر به‌ندرت رخ می‌دهند.

برای شروع کشاورزی بازدهی به چه مقدار پول نیاز دارید؟ {#faq-0350f16aa671}

پاسخ کاملاً به بلاکچینی که استفاده می‌کنید بستگی دارد. در شبکه اصلی اتریوم، هزینه‌های گاز برای سپرده‌گذاری، ادعای جوایز و برداشت می‌تواند بین 50 تا 200 دلار در هر تراکنش باشد، که کشاورزی بازدهی را با کمتر از 5000 تا 10000 دلار سرمایه غیرعملی می‌کند. در شبکه‌های لایه دوم مانند Arbitrum، Base یا Optimism، هزینه‌های گاز معمولاً کمتر از 1 دلار است و کشاورزی معنادار با 500 تا 1000 دلار امکان‌پذیر است. در سولانا، هزینه‌های تراکنش کسری از یک سنت است و کشاورزی با مقادیر حتی کوچکتر نیز قابل دسترسی است. حداقل توسط اقتصاد گاز تعیین می‌شود، نه توسط الزامات پروتکل: بیشتر پروتکل‌ها حداقل سپرده ندارند، اما اگر هزینه‌های گاز شما از بازده مورد انتظار شما بیشتر باشد، موقعیت از نظر اقتصادی غیرمنطقی است.

سلب مسئولیت: این مقاله صرفاً برای اهداف اطلاعاتی است و نباید به‌عنوان مشاوره مالی یا سرمایه‌گذاری در نظر گرفته شود.
بیشتر بخوانید: