AB SpaceX: Starlink зарабатывает 18 миллионов долларов в день, AI тратит 170 миллионов

Первая квартальная отчетность SpaceX демонстрирует крайнее расслоение: выручка выросла на 92% по сравнению с прошлым годом, достигнув 7,8 миллиарда долларов, в то время как капитальные расходы на AI за квартал составили 15,8 миллиарда долларов, что превышает годовой бюджет на исследования и разработки Nvidia. Маск пытается сохранить баланс между быстрой прибылью Starlink, агрессивной экспансией AI и долгосрочной разработкой Starship, которые представляют собой три совершенно разные коммерческие напряженности. Тем не менее, рынок все еще ждет четкого ответа на вопрос, может ли одна компания одновременно выиграть эти три войны.

Автор: Yan Wai Zhi Yi, Wall Street Journal

Первая квартальная отчетность SpaceX с момента выхода на биржу демонстрирует крайнее расслоение.

Данные отчета показывают, что во втором квартале SpaceX достигла выручки в 7,8 миллиарда долларов, что на 92% больше по сравнению с 4,1 миллиарда долларов в прошлом году; скорректированный EBITDA составил 3,5 миллиарда долларов, значительно превышая 1,2 миллиарда долларов за аналогичный период прошлого года. Однако капитальные расходы SpaceX во втором квартале составили 18,4 миллиарда долларов, что в 2,4 раза больше выручки за тот же период, из которых только на AI было потрачено 15,8 миллиарда долларов, что эквивалентно более чем 170 миллионам долларов в день.

На телефонной конференции по отчетности Маск и финансовый директор Брет Джонсен потратили более часа, пытаясь успокоить рынок, подробно объясняя, куда ушли 18,4 миллиарда долларов капитальных расходов за квартал и какие потенциальные доходы они могут принести. Несмотря на то, что руководство подчеркивало, что текущие огромные вложения в вычислительные мощности AI могут быть быстро окуплены, рынок, очевидно, не был убежден этим долгосрочным обещанием, и акции SpaceX упали более чем на 7% после закрытия торгов.

Другим ключевым фактором, усиливающим рыночные настроения к осторожности, является предстоящая волна разблокировки акций. 6 августа SpaceX освободит 910 миллионов акций внутренних держателей, что соответствует 1,4-кратному текущему объему обращающихся акций. Руководство на телефонной конференции не проявило активной коммуникации по поводу этого ликвидного удара, и только в ходе вопрос-ответ сессии кратко ответило, что еще больше усилило неопределенность среди инвесторов.

Сторона A: Starlink, чистая прибыль 18 миллионов долларов в день

Бизнес Starlink во втором квартале принес 4,29 миллиарда долларов, что на 66% больше по сравнению с прошлым годом. Операционная прибыль составила 1,66 миллиарда долларов, увеличившись на 79%, с рентабельностью 38,6%. Число пользователей увеличилось на 1,7 миллиона, достигнув 12 миллионов, охватывая 167 стран. Выручка от корпоративных и государственных клиентов составила 1,8 миллиарда долларов, что более чем в два раза превышает прошлогодние показатели.

Рисунок 1: Сравнение выручки и операционной прибыли трех основных сегментов SpaceX за Q2 FY2026 (источник данных: SpaceX SEC 8-K)

Правительство США во втором квартале предоставило контракты на сумму более 6 миллиардов долларов. American Airlines подписала соглашение о Wi-Fi на борту. Президент Гвин Шотвелл на телефонной конференции заявила, что цель Starlink — стать четвертым по величине оператором в США, уступая только AT&T, Verizon и T-Mobile. Совокупная годовая выручка этих трех компаний составляет около 600 миллиардов долларов.

ARPU стабилизировался на уровне 66 долларов. Эта цифра составила 85 долларов во втором квартале прошлого года, а в первом квартале этого года также составила 66 долларов. Самый быстрый рост пользователей наблюдается в Латинской Америке, Африке и Юго-Восточной Азии, где цены значительно ниже, чем в Северной Америке, что снижает средний показатель. Однако из 1,7 миллиона новых пользователей значительная часть пришла из авиационного, морского и государственного секторов, где стоимость контрактов значительно выше, чем у индивидуальных пользователей.

Темпы роста прибыли Starlink (79%) превышают темпы роста выручки (66%), что свидетельствует о эффекте амортизации фиксированных затрат. В настоящее время на орбите находится более 10 200 спутников, а пропускная способность одной широкополосной спутниковой системы V3 достигает 1 Тбит/с, что в 10 раз больше, чем у V2. Шотвелл заявила, что запуск спутников V3 начнется только в середине следующего года, когда пропускная способность значительно увеличится.

Если рассматривать Starlink отдельно, по итогам второго квартала его годовая выручка составит 17,2 миллиарда долларов, а операционная прибыль — 6,6 миллиарда долларов. Годовая выручка четвертого по величине оператора T-Mobile составила 81 миллиард долларов, а прибыль — 13 миллиардов долларов. Starlink еще далеко до этого уровня, но темпы роста не сопоставимы.

Сторона B: AI, ежедневно сжигает 170 миллионов долларов

Выручка от AI составила 2,56 миллиарда долларов, увеличившись на 247% по сравнению с прошлым годом и на 213% по сравнению с предыдущим кварталом. Из них контракты на облачные услуги принесли около 1,6 миллиарда долларов, а доход от AI-решений вырос с 475 миллионов долларов в первом квартале до 2,194 миллиарда долларов.

Скорректированный EBITDA впервые стал положительным, увеличившись с отрицательных 609 миллионов долларов в первом квартале до положительных 1,146 миллиарда долларов. Однако операционные убытки все еще составляют 1,257 миллиарда долларов, не учитывая амортизацию и износ.

Действительно, что вызывает беспокойство на рынке, так это капитальные расходы. AI-сегмент во втором квартале потратил 15,8 миллиарда долларов. Если сравнить с годовым бюджетом на исследования и разработки Nvidia (12,9 миллиарда долларов) и капитальными расходами Meta за прошлый год (27,2 миллиарда долларов, включая все бизнесы), то SpaceX за один квартал потратила больше на AI, чем Nvidia за весь год, и близка к 60% от общего годового бюджета Meta.

Рисунок 2: Капитальные расходы AI-сегмента SpaceX по сравнению с трендом доходов (источник данных: SpaceX SEC filings)

Эти деньги в основном были вложены в центр обработки данных Colossus в Мемфисе, штат Теннесси. В конце второго квартала номинальная вычислительная мощность составила 1,4 ГВт, а целевой показатель на конец года — 2 ГВт. На вопрос о долгосрочных планах Маск заявил, что внутренний ориентир — достичь 20 ГВт по мощности и охлаждению к концу 2027 года, а он сам считает, что фактический показатель будет около 15 ГВт. С 1,4 до 15 — примерно в 10 раз.

Финансовый директор Джонсон на телефонной конференции привел цифру: текущий срок окупаемости инвестиций в новые вычислительные мощности составляет менее года. Он сказал, что капитальные расходы можно практически считать операционными расходами, что означает, что деньги, вложенные сегодня, можно вернуть в течение 12 месяцев по текущим ценам и объемам контрактов с клиентами.

В первые три недели третьего квартала компания подписала дополнительные облачные контракты на сумму 6,7 миллиарда долларов, срок действия которых составляет около полугода, и с октября начнется выставление счетов.

Но 15,8 миллиарда долларов — это уже потраченные деньги. 6,7 миллиарда долларов — это только контракты. На телефонной конференции не один аналитик не раз задавал один и тот же вопрос: вы говорите, что срок окупаемости составляет менее года, но в прошлом квартале вы также потратили 7,7 миллиарда долларов, и за два квартала сумма составила 23,5 миллиарда долларов. Когда мы увидим соответствующую отдачу на прибыль?

Руководство не представило конкретного графика. Маск лишь сказал, что к декабрю, исходя из месячной выручки, регулярный доход компании достигнет 100 миллиардов долларов. Он добавил, что фактическая цифра может быть еще выше. Внутренняя цель по доходам в триллион долларов была перенесена с 2031 года на 2030 год, а на 2029 год «не нулевая вероятность» — его точные слова.

Рынок явно не интересует «не нулевая вероятность» в долгосрочной перспективе. Более конкретная проблема на повестке дня: завтра (6 августа) будет разблокировано 910 миллионов акций внутренних держателей, что соответствует 1,4-кратному текущему объему обращающихся акций. На телефонной конференции руководство не упомянуло об этом вопросе до тех пор, пока его не спросили в ходе сессии вопросов и ответов.

Starship также продолжает сжигать деньги

Выручка от запуска составила 962 миллиона долларов, увеличившись на 29%, но операционные убытки составили 542 миллиона долларов. Во втором квартале было выполнено 38 запусков. Основные убытки связаны со Starship.

За последние 90 дней Starship V3 успешно выполнила два полета. 13-й полет подтвердил ключевые возможности по выполнению орбитальных задач и захвату ракеты при возвращении на стартовую площадку, а 14-й полет впервые вывел спутники Starlink V3 на операционную орбиту.

Проблема с тепловым экраном — Маск сам описывал ее как крупнейшее техническое препятствие для Starship — по его словам, уже решена. Следующий шаг — попытаться одновременно захватить и вернуть первую ступень и космический корабль в следующем испытательном полете в конце этого месяца.

Расходы на исследования и разработки увеличились на 389 миллионов долларов по сравнению с прошлым годом, а скорректированный EBITDA космического сегмента составил отрицательные 200 миллионов долларов. Цель Маска — добиться как минимум одного запуска Starship в день в течение года и снизить стоимость вывода на орбиту до менее 1% от традиционных методов. Его точные слова: если нарисовать столбчатую диаграмму по тоннажу, выведенному на орбиту, высота конкурентов будет всего в один пиксель — при условии, что такая диаграмма вообще сможет вместить SpaceX.

Может ли Маск одновременно выиграть три войны

В этом квартальном отчете можно увидеть три совершенно разные напряженности, которые тянут в разные стороны.

Starlink зарабатывает деньги, быстро зарабатывает. Операционная прибыль в 1,66 миллиарда долларов соответствует 12 миллионам пользователей, Шотвелл говорит, что хочет стать четвертым по величине оператором, ARPU стабилизировался, спутники V3 еще не начали производить качественные изменения, а рост корпоративного сегмента почти в два раза превышает рост потребительского сегмента. Это хороший бизнес, который можно оценить отдельно.

AI тратит деньги. 15,8 миллиарда за квартал, срок окупаемости теоретически менее года, в третьем квартале подписаны новые контракты на 6,7 миллиарда долларов, после выпуска Grok 4.5 объем потребления токенов увеличился в три раза, а соглашение о аренде вычислительных мощностей с Anthropic составляет 1,25 миллиарда долларов в месяц до 2029 года. Все эти сигналы указывают в одном направлении: спрос реальный. Но в бухгалтерском учете 15,8 миллиарда долларов уже ушли с баланса, а отчет о прибылях и убытках еще не успел за ними. Это разница между тем, что Джонсон называет «как операционные расходы», и тем, что инвесторы видят как «как бездонную яму».

Космический сегмент находится посередине. Технический прогресс Starship реальный — проблема с тепловым экраном решена, два успешных полета, спутники V3 выведены на орбиту — но счета за исследования и разработки также реальны. Логика возврата в этом сегменте самая долгосрочная: когда стоимость вывода на орбиту снизится до 1%, все начнет улучшаться.

Опираясь на более чем 82% голосующих прав, Маск пытается сохранить баланс между быстрой прибылью Starlink, агрессивной экспансией AI и долгосрочной разработкой Starship, которые представляют собой три совершенно разные коммерческие напряженности. Тем не менее, рынок все еще ждет четкого ответа на вопрос, может ли одна компания одновременно выиграть эти три войны.