Как работают криптовалютные маркетмейкеры: компании, стоящие за каждой вашей сделкой

Каждый раз, когда вы покупаете или продаете токен на бирже и ордер заполняется мгновенно, на другой стороне находится маркетмейкер. Эти компании не являются благотворительными организациями. Они получают прибыль от спреда, ведут переговоры о сделках по листингу на миллионы долларов и держат достаточно запасов, чтобы влиять на цены. Этот гид объясняет, кто они, как они работают и что их присутствие означает для токенов, которыми вы торгуете.

Резюме

• Маркетмейкеры — это компании, которые постоянно размещают ордера на покупку и продажу на бирже, обеспечивая ликвидность, чтобы другие трейдеры могли выполнять сделки без ожидания естественного контрагента.
• Крупнейшие криптовалютные маркетмейкеры, включая Wintermute, Jump Crypto, GSR и DWF Labs, в совокупности обрабатывают миллиарды долларов в ежедневном объеме на централизованных и децентрализованных площадках.
• Маркетмейкеры получают прибыль в основном от спреда между ценами покупки и продажи, небольшого разрыва между ценой, по которой они покупают, и ценой, по которой они продают, умноженного на тысячи сделок в секунду.
• Проекты токенов регулярно платят маркетмейкерам от 50 000 до 2 миллионов долларов за обеспечение ликвидности при запуске, и эти соглашения часто включают в себя схемы займа токенов, которые дают маркетмейкерам значительное влияние на траекторию цен токенов.
• Те же компании, которые обеспечивают необходимую ликвидность, также работают в в значительной степени нерегулируемой среде, где граница между маркетмейкингом и манипуляцией рынком остается неопределенной.

Когда розничный трейдер размещает рыночный ордер на Binance или Coinbase, ордер обычно заполняется менее чем за секунду. Эта скорость создает иллюзию бесшовного предложения и спроса. На самом деле специализированная компания разместила лимитный ордер, который поглотил сделку, заработала долю цента прибыли и немедленно заменила ордер, чтобы сделать это снова. Без этих компаний книги ордеров были бы тонкими, проскальзывание было бы серьезным, и большинство токенов было бы фактически не подлежащими торговле, за исключением самых загруженных часов.

Что на самом деле делают маркетмейкеры

Маркетмейкер постоянно указывает как цену покупки (бид), так и цену продажи (аск) для данного токена на бирже. Разница между этими двумя ценами называется спредом. На ликвидной паре, такой как BTC/USDT на крупной бирже, спред может составлять один или два базисных пункта. На меньшем альткойне он может составлять 50 базисных пунктов или более.

Маркетмейкер получает прибыль, покупая по биду и продавая по аску, захватывая спред на каждой завершенной сделке. Это звучит просто, но выполнение требует сложной инфраструктуры.

Одна компания по маркетмейкингу может поддерживать активные ордера на 30 или более биржах одновременно, указывая сотни торговых пар. Каждая пара требует потоков цен в реальном времени, управления запасами на разных площадках и моделей риска, которые учитывают внезапную волатильность. Компании размещают свои серверы как можно ближе к механизмам сопоставления биржи, потому что преимущество по задержке даже в несколько миллисекунд может означать разницу между захватом спреда и неблагоприятным выбором более быстрого трейдера.

Основная проблема — это риск запасов. Маркетмейкер, который покупает 1000 ETH по цене 3200 долларов, должен продать этот ETH до того, как цена упадет. Если рынок движется против позиции до выполнения компенсирующей продажи, прибыль от спреда испаряется. Управление этим риском на сотнях пар и десятках площадок одновременно отделяет профессиональных маркетмейкеров от простого размещения лимитных ордеров.

Вот почему маркетмейкеры расширяют свои спреды в периоды высокой волатильности. Когда происходит значительное новостное событие и цены быстро колеблются, вероятность неблагоприятного выбора, то есть когда маркетмейкер заполняет одну сторону сделки непосредственно перед тем, как цена движется против него, резко возрастает. Более широкий спред компенсирует этот дополнительный риск. Розничные трейдеры часто замечают, что проскальзывание ухудшается в периоды волатильности и обвиняют инфраструктуру биржи. В многих случаях реальной причиной является то, что маркетмейкеры отозвали свои котировки или расширили свои спреды, чтобы защитить себя, временно снижая доступную ликвидность.

Крупные компании и их различия

Ландшафт криптовалютного маркетмейкинга доминирует несколько компаний, каждая из которых имеет свою уникальную модель работы.

Wintermute — крупнейший независимый криптовалютный маркетмейкер по заявленному объему. Основанная в 2017 году, компания работает на централизованных биржах, децентрализованных биржах и внебиржевых столах. Wintermute котирует на большинстве крупных площадок и обеспечила ликвидность при запуске для сотен проектов токенов. Компания потеряла примерно 160 миллионов долларов в результате взлома DeFi в сентябре 2022 года, когда была исчерпана скомпрометированная горячая кошелек, но продолжила свою деятельность без перерывов.

Jump Crypto — криптовалютное подразделение Jump Trading, высокочастотной торговой компании, базирующейся в Чикаго и работающей на традиционных рынках с 1999 года. Jump приносит инфраструктуру институционального уровня и десятилетия количественного торгового опыта. Компания столкнулась с регуляторным контролем из-за своей роли в крахе Terra/LUNA, при этом SEC утверждает, что Jump заработала сотни миллионов долларов, помогая стабилизировать UST перед его крахом.

GSR — компания, расположенная в Лондоне, сосредоточенная на предоставлении структурированной ликвидности эмитентам токенов. Модель GSR акцентирует внимание на долгосрочных соглашениях по маркетмейкингу с проектами, управляя казначейскими токенами для нескольких крупных протоколов.

DWF Labs занимает противоречивую позицию. Компания описывает себя как маркетмейкера и инвестиционную компанию Web3, но ее подход подвергся критике. DWF Labs часто принимает крупные распределения токенов в рамках сделок по инвестициям и маркетмейкингу, а затем торгует этими токенами на биржах. Критики утверждают, что это размывает грань между обеспечением ликвидности и торговлей для получения направленной прибыли с использованием внутренней информации о казначействах проектов. Компания опровергла эти характеристики, заявив, что ее инвестиционные и торговые операции являются отдельными.

Как работают сделки по листингу токенов

Когда новый токен запускается на крупной бирже, команда проекта почти всегда имеет соглашение о маркетмейкинге. Эти соглашения представляют собой финансовую инфраструктуру, которую большинство покупателей токенов никогда не видят.

Типичная структура сделки имеет три компонента:

Гонорар за удержание. Маркетмейкер взимает ежемесячный гонорар, обычно от 15 000 до 50 000 долларов, за поддержание активных котировок на указанных торговых парах. Биржи более высокого уровня и большее количество торговых пар означают более высокие гонорары.

Заем токенов. Проект предоставляет маркетмейкеру крупную долю токенов, часто на сумму от 1 миллиона до 5 миллионов долларов по цене запуска. Маркетмейкер использует эти токены для размещения ордеров на продажу в книге ордеров, создавая видимость ликвидного предложения. В конце соглашения (обычно через 12-24 месяца) маркетмейкер возвращает токены или их эквивалентную стоимость в зависимости от условий контракта.

Стимулы за производительность. Некоторые соглашения включают опционы, которые позволяют маркетмейкеру покупать токены по заранее установленной цене исполнения. Если токен значительно подорожает, маркетмейкер получает прибыль от исполнения этих опционов. Эта структура согласует стимулы маркетмейкера с успехом проекта, но также дает маркетмейкеру финансовый интерес в краткосрочном повышении цен, которое может не совпадать с интересами долгосрочных держателей.

Заем токенов является самым значительным элементом. Маркетмейкер, владеющий токенами на сумму 3 миллиона долларов, не обязан поддерживать цену. Если соглашение структурировано как заем с обязательством возврата, выраженным в токенах (а не в долларах), маркетмейкер может продать токены, снизить цену, купить их обратно дешевле и вернуть необходимое количество с прибылью. Является ли это манипуляцией рынком или законным управлением запасами, зависит от намерений, и в настоящее время ни один крипторегулятор не имеет инструментов, чтобы различать их в масштабах.

Маркетмейкинг на децентрализованных биржах

На централизованных биржах маркетмейкеры размещают традиционные лимитные ордера в книгах ордеров. На децентрализованных биржах механика отличается.

Автоматизированные маркетмейкеры, такие как Uniswap, используют пулы ликвидности вместо книг ордеров. Любой может предоставить ликвидность, внеся пары токенов в пул, а смарт-контракт пула алгоритмически устанавливает цены на сделки. Профессиональные маркетмейкеры участвуют в этих пулах, но динамика отличается от маркетмейкинга на централизованных площадках.

На DEX Solana и протоколах концентрированной ликвидности, таких как Uniswap V3, маркетмейкеры могут указывать узкие ценовые диапазоны для своей ликвидности. Это концентрирует их капитал вокруг текущей цены, улучшая эффективность капитала, но требует постоянного ребалансирования по мере движения цены. Само ребалансирование создает транзакции в блокчейне, которые видны всем, кто наблюдает, включая искателей MEV, которые могут опередить собственное перемещение маркетмейкера.

Прозрачность маркетмейкинга в блокчейне является двусторонним мечом. Розничные пользователи могут видеть, сколько ликвидности доступно и где она сосредоточена. Но сложные игроки также могут наблюдать, когда маркетмейкер выводит ликвидность, что часто сигнализирует о предстоящем движении цены.

Экономика захвата спреда в масштабе

Маркетмейкинг в криптовалюте — это бизнес объемов. Спред на одной сделке может составлять 0,01 доллара на сделке в 100 долларов. Но умножьте это на миллионы сделок в день, и доход будет значительным.

Рассмотрим упрощенный пример. Маркетмейкер указывает BTC/USDT со спредом в один базисный пункт (0,01%) и обрабатывает 500 миллионов долларов в ежедневном объеме только по этой паре. Валовая выручка от захвата спреда составляет 50 000 долларов в день, или примерно 18 миллионов долларов в год, от одной пары на одной бирже. На практике спреды варьируются, не каждая сделка захватывает полный спред, и потери по запасам компенсируют часть дохода. Но арифметика иллюстрирует, почему хорошо капитализированные компании активно инвестируют в этот бизнес.

Сама биржа обычно также получает выгоду от этой схемы. Биржи предлагают маркетмейкерам сниженные торговые сборы, иногда нулевые, через программы возврата сборов для мейкеров. Биржа выигрывает, потому что присутствие маркетмейкера привлекает розничных трейдеров, которые платят полную сбору за тейкеров. Котируемая ликвидность маркетмейкера делает книгу ордеров биржи глубокой и конкурентоспособной, что привлекает больше объемов, что генерирует больше доходов от сборов для биржи. Эта симбиотическая связь объясняет, почему биржи активно привлекают маркетмейкеров и почему потеря крупного маркетмейкера может вызвать снижение общего объема торгов на бирже.

Крупнейшие криптовалютные маркетмейкеры, как сообщается, генерируют сотни миллионов долларов ежегодной выручки. Этот доход поступает из трех источников в примерно равных пропорциях: захват спреда на ликвидных парах, сборы и доход от опционов от соглашений по листингу токенов, а также прибыль от проприетарной торговли на направленных позициях и арбитраже.

Компании, которые выживают в долгосрочной перспективе, — это те, которые наиболее эффективно управляют риском запасов. Несколько известных криптовалютных маркетмейкеров обанкротились или вышли из рынка после крупных направленных ставок, которые пошли не так. Alameda Research, торговая компания, связанная с FTX, была самым заметным примером. Alameda функционировала как маркетмейкер, но все больше занимала концентрированные направленные позиции, используя средства клиентов, что в конечном итоге способствовало краху FTX в ноябре 2022 года.

Как маркетмейкеры влияют на цены токенов

Связь между маркетмейкерами и ценами токенов более прямая, чем осознают большинство розничных трейдеров.

Когда маркетмейкер получает заем токенов в пять миллионов токенов и начинает размещать ордера на продажу, эти ордера создают видимое предложение в книге ордеров. Розничный трейдер, смотрящий на книгу ордеров, видит, что, похоже, существует естественный интерес к продаже. На самом деле предложение является синтетическим. Оно существует, потому что проект заплатил компании, чтобы разместить его там.

Это имеет два последствия. Во-первых, видимое предложение подавляет цену, заставляя казаться, что продавцы существуют на каждом уровне цены выше текущего рынка. Покупатели, которые в противном случае сделали бы агрессивные ставки, видят стену продаж и снижают свои ставки. Во-вторых, если соглашение маркетмейкера истекает или компания решает отозвать, ордера на продажу исчезают. Внезапное удаление предложения может вызвать резкое увеличение цен, которое может выглядеть как органический интерес к покупке, но на самом деле является отсутствием искусственного давления на продажу.

Обратное также важно. Маркетмейкеры, которые размещают крупные ордера на покупку ниже текущей цены, создают видимость ценового пола. Розничные трейдеры видят поддержку и чувствуют уверенность в удержании своей позиции. Если маркетмейкер убирает эти ордера на покупку, пол исчезает, и цена может резко упасть при минимальных фактических продажах.

Эта динамика означает, что видимый профиль ликвидности токена часто является отражением его соглашения о маркетмейкинге, а не отражением подлинного предложения и спроса. Когда соглашение меняется, профиль ликвидности меняется вместе с ним, и держатели, которые полагались на видимую книгу ордеров, обнаруживают, что поддержка, на которую они надеялись, была временной.

Что это не охватывает

Этот гид объясняет операционные механизмы и бизнес-модель криптовалютных маркетмейкеров. Он не охватывает:

• Регуляторные рамки для маркетмейкинга, которые различаются в зависимости от юрисдикции и развиваются. Регулирование MiCA ЕС и предложенные рамки США могут наложить новые обязательства на криптовалютные маркетмейкеры.
• Алгоритмические торговые стратегии, выходящие за рамки базового маркетмейкинга, включая статистический арбитраж, торговлю по базису и арбитраж между биржами.
• Обеспечение ликвидности розничными стейблкоинами на децентрализованных биржах, которые имеют некоторые механики, схожие с маркетмейкингом, но работают на другом уровне и с другим профилем риска.
• Внутренние системы управления рисками, которые маркетмейкеры используют для хеджирования своей подверженности запасам, включая опционы, бессрочные фьючерсы и стратегии хеджирования между активами, которые являются собственными для каждой компании.

Практические проверки для покупателей токенов

Понимание динамики маркетмейкинга помогает покупателям токенов принимать более обоснованные решения.

Проверьте соглашения о маркетмейкинге токена. Некоторые проекты раскрывают своего маркетмейкера в официальных сообщениях. Если ликвидность проекта обеспечивается одним маркетмейкером, проект уязвим к отзыву поддержки этой компании.

Следите за шириной спреда бид-аск. Узкий спред на токене с низким объемом часто является искусственным, поддерживаемым маркетмейкером в рамках оплаченного соглашения. Если соглашение заканчивается или маркетмейкер выходит, спред может резко расшириться за ночь, что сделает продажу по разумной цене дорогой или невозможной.

Мониторьте глубину книги ордеров. Видимая глубина на книге ордеров биржи может быть обманчивой. Маркетмейкеры часто размещают крупные ордера близко к текущей цене, чтобы создать видимость поддержки, а затем отменяют эти ордера до того, как они могут быть выполнены. Эта практика, известная как спуфинг, является незаконной на традиционных рынках, но редко применяется в криптовалюте.

Проверьте резкие изменения ликвидности. Токен, который внезапно теряет 50% или более своей глубины книги ордеров, может испытывать отзыв маркетмейкера. Это часто является предвестником негативных новостей или провального проекта.

Поймите график разблокировки токенов. Когда маркетмейкеры держат соглашения о займе токенов, возврат или продажа этих токенов в конце периода соглашения создает давление на продажу. Проверьте, совпадают ли предстоящие разблокировки с окончанием известных контрактов по маркетмейкингу.

Сравните объем на разных биржах. Если объем торгов токена сосредоточен на одной бирже, ликвидность может зависеть от одного соглашения о маркетмейкинге с этой площадкой. Токены с объемом, распределенным по нескольким биржам, менее уязвимы к выходу одного маркетмейкера.

Что наблюдать

Регуляторное преследование против маркетмейкеров. Дело SEC против Jump Crypto по его роли в крахе UST может установить прецедент для того, как регулируется криптовалютный маркетмейкинг. Похожие действия против других компаний изменят модель работы в отрасли.

Консолидация в секторе маркетмейкинга. Поскольку регуляторные расходы растут и меньшие компании выходят из рынка, оставшиеся компании получают больше ценового влияния на проекты токенов. Эта концентрация может увеличить стоимость листинга и снизить конкуренцию за захват спреда.

Рост маркетмейкинга в блокчейне. Поскольку децентрализованные биржи развиваются и привлекают больше институционального объема, баланс между маркетмейкингом в блокчейне и вне его смещается. Протоколы, предлагающие лучшую эффективность капитала для профессиональных поставщиков ликвидности, привлекут капитал маркетмейкеров от централизованных площадок.

Инициативы прозрачности. Несколько проектов токенов начали публиковать свои соглашения о маркетмейкинге публично. Если эта тенденция продолжится, покупатели токенов получат более полную информацию о том, кто предоставляет ликвидность и на каких условиях.

Риск дефолта маркетмейкеров. Маркетмейкеры держат большие запасы волатильных активов на десятках площадок. Резкий крах рынка может уничтожить капитальные резервы компании и заставить ее выйти из всех площадок одновременно, создавая каскадную ликвидную вакуум, который усиливает первоначальное падение цен на всем рынке.

Читать далее: Что такое децентрализованная биржа (DEX)?

Что такое криптовалютный маркетмейкер? {#faq-question-1}

Криптовалютный маркетмейкер — это компания, которая постоянно размещает ордера на покупку и продажу на биржах, обеспечивая ликвидность, чтобы другие трейдеры могли немедленно выполнять сделки. Маркетмейкеры получают прибыль от спреда между их ценами покупки и продажи, умноженного на тысячи или миллионы сделок в день.

Как маркетмейкеры зарабатывают деньги? {#faq-question-2}

Маркетмейкеры получают доход из трех основных источников: спреда бид-аск на каждой завершенной сделке, гонораров за удержание и дохода от опционов от соглашений по листингу токенов с проектами, а также прибыли от проприетарной торговли на направленных позициях и арбитраже между площадками.

Почему проекты токенов нанимают маркетмейкеров? {#faq-question-3}

Проекты токенов нанимают маркетмейкеров, чтобы гарантировать, что их токен имеет достаточную ликвидность на биржах с момента листинга. Без маркетмейкера новоиспеченный токен имел бы тонкую книгу ордеров, широкие спреды и серьезное влияние на цену даже на небольших сделках, что отпугивало бы покупателей и делало токен кажущимся неликвидным.

Что такое заем токенов в соглашении о маркетмейкинге? {#faq-question-4}

Заем токенов — это соглашение, при котором проект предоставляет маркетмейкеру крупную долю токенов. Маркетмейкер использует эти токены для размещения ордеров на продажу на биржах, создавая видимое предложение в книге ордеров. В конце соглашения маркетмейкер возвращает токены или их денежный эквивалент в зависимости от условий контракта.

Могут ли маркетмейкеры манипулировать ценами токенов? {#faq-question-5}

Маркетмейкеры имеют запасы, доступ к биржам и информационные преимущества, чтобы влиять на цены. Являются ли конкретные действия манипуляцией, зависит от намерений и юрисдикции. Практики, такие как спуфинг (размещение ордеров, которые намерены быть отменены), вшивка (торговля с собой для увеличения объема) и опережение клиентских ордеров, как правило, запрещены, но в криптовалютных рынках редко применяются.

Что произошло с Alameda Research? {#faq-question-6}

Alameda Research была криптовалютной торговой и маркетмейкинговой компанией, тесно связанной с биржей FTX. Alameda использовала свои операции по маркетмейкингу и привилегированный доступ к FTX, чтобы делать крупные направленные ставки, в конечном итоге заняв миллиарды средств клиентов. Когда эти позиции рухнули в ноябре 2022 года, как Alameda, так и FTX обанкротились, что привело к уголовным обвинениям против ключевых руководителей.

Как можно определить, имеет ли токен хорошую ликвидность? {#faq-question-7}

Проверьте спред бид-аск (узкий лучше), глубину книги ордеров (больше ордеров рядом с текущей ценой означает больше ликвидности) и ежедневный объем торгов относительно рыночной капитализации токена. Имейте в виду, что все три метрики могут быть искусственно завышены маркетмейкерами или вшивкой, поэтому проверяйте информацию на нескольких биржах.

Есть ли у децентрализованных бирж маркетмейкеры? {#faq-question-8}

Да. Профессиональные маркетмейкеры обеспечивают ликвидность на децентрализованных биржах, внося токены в пулы ликвидности или размещая концентрированные позиции ликвидности. Механика отличается от маркетмейкинга на централизованных биржах, но экономическая функция остается той же: обеспечение ликвидности в обмен на доход от торговых сборов и, во многих случаях, вознаграждений токенов от протокола.

Эта статья предназначена исключительно для информационных целей и не является финансовым, инвестиционным или юридическим советом. Торговля криптовалютами несет значительные риски, включая возможность полной потери капитала. Всегда проводите собственное исследование перед принятием инвестиционного решения. Информация актуальна на 4 августа 2026 года.