کیفیت پول به اعتبار ناشر بستگی دارد
چرا باید به گذشته نگاه کنیم و ارواح دوران بانکداری آزاد را آشکار کنیم.
نویسنده: Thejaswini M A
ترجمه: Block unicorn
در سال 1840، یک فروشنده یک دفتر حسابداری را زیر پیشخوان خود قرار داد. وقتی شما با پول نقد پرداخت میکردید، او دفتر را بیرون میآورد و بررسی میکرد که پول شما در آن روز چقدر ارزش دارد.
برگههای ده دلاری که توسط بانک سینسیناتی منتشر شده بودند، در همه جا ده دلار ارزش نداشتند. شاید فقط ارزش نه دلار داشتند. ارزش آنها ممکن بود بسیار متفاوت باشد. اگر بانک ورشکست میشد و خبر آن به شهرستان او نمیرسید، ممکن بود حتی هیچ ارزشی نداشته باشد. یکی از مشهورترین این کتابها از فیلادلفیا به نام «راهنمای شناسایی پول تقلبی بیکنل» بود که در واقع یک جدول قیمت پول بود که به ترتیب چاپ شده بود، زیرا ارزش یک دلار بسته به نامی که بر روی برگه چاپ شده بود، تغییر میکرد.
این وضعیت بین سالهای 1837 تا 1863 در آمریکا بود. هر بانکی که مجوز دولتی داشت، میتوانست به طور مستقل برگههای پولی چاپ کند و دریافت مجوز نیز بسیار آسان بود. میشیگان در سال 1837 این روند را آغاز کرد و تقریباً بدون هیچ شرطی میتوانستند بانک تأسیس کنند و نیازی به تأیید نهاد قانونگذاری نداشتند. هزاران نوع برگه پولی به طور همزمان در سراسر کشور در حال گردش بودند. حدود یکسوم از برگههای پولی در گردش، کاملاً تقلبی بودند.
هر برگه پولی نمایانگر یک قمار بر روی بانک ناشر بود. این سیستم در طول جنگ داخلی آمریکا فروپاشید، زمانی که دولت یک دلار واحد را چاپ کرد، بخشی از دلیل آن جمعآوری پول برای جنگ بود، اما مهمتر از آن، اعتماد به هشت هزار برگه پول خصوصی، منابع مالی کشور را تخلیه کرده بود.
در تاریخ 22 ژوئن، سنا با اکثریت قاطع (85 رأی موافق و 5 رأی مخالف) لایحه «راه مسکن قرن 21» را تصویب کرد و مجلس نمایندگان نیز روز بعد این لایحه را تصویب کرد. در این لایحه مسکن، یک بند پنهان وجود دارد که به بانک مرکزی اجازه نمیدهد تا قبل از سال 2030 ارز دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) را منتشر کند.
این همان دلیلی است که ما باید به گذشته نگاه کنیم و ارواح دوران بانکداری آزاد را آشکار کنیم.
موجودی دلار در حساب Venmo شما، وعدهای است که بانک به شما داده است، اگر آن بانک ورشکست شود، پول شما در معرض خطراتی فراتر از پوشش بیمه سپرده فدرال (FDIC) قرار میگیرد. در حالی که ارز دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) از بانکها عبور میکند و به دارندگان اجازه میدهد تا به طور مستقیم پول ملی را به صورت دیجیتال نگهداری کنند.
سنا این پیشنهاد را رد کرد، به دو دلیل.
دلار دیجیتال دولتی میتواند هر سنتی که خرج میکنید را ردیابی کند و میتواند مانند یوان دیجیتال چین، هر زمان که بخواهد کیف پول شما را مسدود کند.
دوم، بانکها به شدت مخالف هستند، زیرا وجوهی که به طور مستقیم در فدرال رزرو نگهداری میشوند، هرگز به حسابهای سپرده آنها وارد نخواهد شد. آنها منابع مالی که برای بقا نیاز دارند را از دست خواهند داد.
اکنون، حتی افرادی که باید امضا کنند نیز به نظر میرسد که نسبت به محتوای امضای خود مطمئن نیستند. در تاریخ 24 ژوئن، یک ساعت قبل از آغاز مراسم امضا، ترامپ مراسم را لغو کرد و خواستار تصویب لایحه شناسایی رأیدهندگان شد که سنا قبلاً آن را رد کرده بود. اما این ممنوعیت احتمالاً در نهایت به قانون تبدیل خواهد شد.
خوب، دولت دلار دیجیتال منتشر نخواهد کرد. اما در عین حال، این کار را به شرکتهای خصوصی واگذار کرده است. این به این معنی است که راه قدیمی 1840 دوباره بازگشته است.
حتی پس از امضای «لایحه GENIUS» در ژوئیه 2025، تمرکز نظارتی فعلی هنوز عمدتاً بر کیفیت ذخایر است، نه بر آستانههای ورودی سخت. دهها شرکت در صف درخواست مجوز برای انتشار دلار خود هستند. هر شرکت فینتک میخواهد پول برند خود را داشته باشد.
در حال حاضر، اندازه بازار حدود 312 میلیارد دلار است. USDT تتر و USDC سرکل تقریباً 80 درصد از آن را تشکیل میدهند. همچنین PYUSD پیپال، RLUSD ریپل و توکنهای سفید برندی که Paxos برای هر کسی که نیاز دارد ضرب میکند، وجود دارند. آنها همه به قول بانک سینسیناتی میگویند: به ما اعتماد کنید، آنها تضمین شدهاند.
این زمان 1840 نیست، و جیم کری نیز هنوز در تلاش است تا ثابت کند که خودش نیست. ما به هیچ چیز اعتماد نداریم، درست است؟ این هم خوب است و هم بد. همین عدم اعتماد باعث میشود که ناشران شواهدی برای اثبات قابلیت اطمینان خود ارائه دهند و همچنین آنها را وادار میکند که به بازار سطحی امید داشته باشند، زیرا گروهی که به همه چیز مشکوک است اما هرگز هیچ حقیقتی را تأیید نمیکند، دقیقاً همان گروهی است که شما به راحتی پول خود را به آنها میسپارید.
یک بانک غیرقانونی ادعا میکند که برگههای پولی آن با نقره موجود در خزانه پشتیبانی میشود. و خزانه به اصطلاح، معمولاً فقط یک سطل میخ است که در عمق جنگل پنهان شده و هیچ بازرسی نمیتواند به آن دسترسی پیدا کند. استیبلکوینها با اوراق قرضه دولتی آمریکا پشتیبانی میشوند و هر ماه رسیدهای مربوطه را منتشر میکنند. در مورد وثیقه، تفاوتهای قابل توجهی بین این دو وجود دارد و استیبلکوینها در این زمینه برتری دارند.
به مسأله وثیقه که بپردازیم، مسأله دیگری پیش میآید. یک دلار به یک دلار تبدیل میشود زیرا همه به طور همزمان سه چیز را تأیید میکنند: ناشر به این پول اعتماد دارد؛ ذخایر واقعی وجود دارد و قابل استفاده است؛ و اگر اوضاع شروع به کنترل نشود، کسی مداخله خواهد کرد. با در نظر گرفتن این سه نکته، یک دلار یک دلار است و شما دیگر نیازی به فکر کردن به آن ندارید.
وقتی یکی از طرفین دچار نوسان میشود، پول مانند سال 1840، توسط ناشر به صورت فردی قیمتگذاری میشود. این همان نحوه عملکرد پول است.
حتی نحوه عملکرد حسابهای چک نیز همینطور است. دولت به طور همزمان برای این سه مورد ضمانت میکند، بنابراین شما آن را نمیبینید. اما استیبلکوینها متفاوت هستند، شما میتوانید به وضوح نحوه عملکرد این ماشین را ببینید.
تتر بزرگترین ناشر USDC در جهان است و همچنین کمترین شفافیت را دارد. سالهاست که گزارشهای ذخایر آن مورد سوال قرار گرفته است. در سال 2021، تتر با دادستان کل نیویورک به توافق رسید و اعتراف کرد که ذخایر آن همیشه به اندازهای که ادعا میکرد، کافی نبوده است. آنها میلیاردها دلار از ذخایر را به شرکتهای وابسته قرض دادهاند. سرکل به عنوان «مرد خوب» شناخته میشود و مورد توجه نهادهای نظارتی قرار دارد. آنها هر ماه تحت حسابرسی قرار میگیرند و از سال 2025 به بورس میروند. اما در مارس 2023 چه اتفاقی افتاد؟ وقتی بانک سیلیکون ولی (SVB) ورشکست شد، سرکل 3.3 میلیارد دلار ذخیره USDC در SVB داشت. قبل از اینکه دولت برای تضمین سپردههای SVB مداخله کند، USDC در آخر هفته به 87 سنت کاهش یافت. ذخایر کافی بود، اما یک دلار در عرض 60 ساعت به 87 سنت کاهش یافت. زیرا مردم دیگر به این باور نداشتند که USDC قابل نقد کردن است.
امروزه، هر شرکتی در حوزه پرداخت میخواهد دلار خود را داشته باشد. پیپال PYUSD دارد، ریپل RLUSD دارد و همچنین USDG که توسط یک اتحادیه اداره میشود و مجموعهای از توکنهای بانکی که توسط شرکتهایی مانند JPMorgan و Western Union منتشر شدهاند. در دسامبر 2025، دفتر کنترل ارز (OCC) به سرکل، پکسوس و سه شرکت دیگر ارزهای دیجیتال مجوز بانکداری اعتماد صادر کرد و سایر شرکتها نیز به دنبال آن رفتند. به دلیل عدم پذیرش، تتر برای بازگشت به بازار، توکنی به نام USAT را منتشر کرد.
اما حتماً شرایط را به دقت بخوانید. اینها مجوزهای «بانکداری اعتماد» هستند، نه مجوزهای بانکداری بیمه. حسابهای ارائه شده توسط فدرال رزرو بسیار محدود هستند، هیچ اعتبار اضافی وجود ندارد و نمیتوان از وامهای اضطراری استفاده کرد - و وامهای اضطراری واقعاً کلید نجات بانکها در زمان بحران هستند.
و آنهایی که بلیط میخرند، همان شرکتهای ضبط آنها هستند.
شرکت Paxos که PYUSD و شش توکن برند دیگر را منتشر کرده است، در سال 2023 توسط نهاد نظارتی نیویورک به توقف انتشار استیبلکوین بایننس دستور داده شد. برخی از توکنهای جدیدتر حتی هیچ پشتیبانی نقدی ندارند. USDe اتنا به استراتژیهای معاملاتی مشتقه برای حفظ نرخ برابری خود متکی است.
این لایحه به این ناشران اجازه نمیدهد که به شما بهره پرداخت کنند، بنابراین آنها سعی میکنند از طریق قوانین دور بزنند. Coinbase برای USDC «پاداش» پرداخت میکند. پیپال نیز برای PYUSD 3.7% بازده ارائه میدهد. این نرخهای جذاب شما را به سرمایهگذاری ترغیب میکند. برخلاف حسابهای بانکی عادی که تحت پوشش بیمه سپرده فدرال (FDIC) هستند، این وجوه هیچ گونه تضمینی ندارند.
از آنجا که توکنهای استیبلکوین با اوراق قرضه دولتی آمریکا پشتیبانی میشوند، بنابراین عرضه پول هنوز توسط واشنگتن تعیین میشود. این اوراق قرضه در نهایت سود خود را به ناشران میرساند. تتر حدود 100 کارمند دارد و انتظار میرود که سود آن در سال 2025 به حدود 10 میلیارد دلار برسد و تعداد اوراق قرضه دولتی که در اختیار دارد حتی از آلمان بیشتر است.
اما اگر همه چیز شکست بخورد، ضررها تماماً بر عهده شما خواهد بود. هجوم به بانکها مانند این است که همه به طور همزمان به دربهایی هجوم میآورند که در اصل فقط اجازه عبور یک جریان کوچک را میدهند. کانالهای بازخرید استیبلکوین بسیار باریک هستند. اکثر مردم به سادگی نمیتوانند با تتر بازخرید کنند. آنها فقط میتوانند تتر را به چند دلال آربیتراژ بفروشند و تتر به طور متوسط فقط حدود شش دلال آربیتراژ در هر ماه دارد و حداقل مبلغ بازخرید از منبع 100 هزار دلار است.
اگر تتر فردا ورشکست شود، قیمت هزار میلیارد توکن به صفر خواهد رسید. تتر آنقدر اوراق قرضه دولتی در اختیار دارد که وقتی آن را به وحشت میفروشد، بازار اوراق قرضه خود را تحت تأثیر قرار میدهد.
واشنگتن به این دلیل مداخله میکند که گزینه دیگر، انجماد هماهنگ اعتبار و نقدینگی است.
و دولت حتی نیازی به فروپاشی اقتصاد جهانی برای انجام این کار ندارد. در سال 1971، دولت با ضمانت وام 250 میلیون دلاری، لاکهید را نجات داد و 60 هزار شغل و بزرگترین تأمینکننده پنتاگون را حفظ کرد. یک دریادار که شاهد این واقعه بود، آن را «یک ایده جدید، یعنی خصوصیسازی سود و اجتماعیسازی زیان» نامید.
در سال 1970، زمانی که بزرگترین شرکت راهآهن آمریکا، راهآهن مرکزی پنسیلوانیا ورشکست شد، دولت اجازه داد که این شرکت ورشکست شود و سپس با هزینههای عمومی، راهآهن کانرول را برای تصاحب ریلهای آن بسازد، زیرا قطارها باید به حرکت ادامه دهند.
یک توکن دلار که توسط 250 میلیون نفر استفاده میشود، به راحتی این نیاز را برآورده میکند. دولت مدتهاست که از ارائه ضمانت برای ریسکهای خصوصی خودداری کرده است، تا زمانی که ریسکهای خصوصی تهدیدی برای ثبات زیرساختهای عمومی شود.
روشهای زیادی برای حل این مشکل وجود دارد. اگر به جای بانکهایی مانند سیلیکون ولی (SVB) که ممکن است ورشکست شوند، ذخایر ناشران به طور مستقیم در فدرال رزرو نگهداری شود، چه خواهد شد؟ خطر هجوم به شدت کاهش مییابد، زیرا فدرال رزرو به راحتی ورشکست نمیشود. یا میتوان به ناشران اجازه داد که بیمه سپرده واقعی خریداری کنند، بنابراین میتوانند قبل از بروز بحران، این هزینه را پرداخت کنند.
دولت میتواند سعی کند بر سود اوراق قرضه مالیات وضع کند و درآمد را به عموم مردم که ریسک را تحمل میکنند، بازگرداند.
اما ما مطمئناً اینها را دوست نداریم، درست است؟ ذخایر فدرال به این معنی است که فدرال رزرو اکنون به آخرین خط دفاع تبدیل شده است. بیمه به این معنی است که یک نهاد دولتی برای آن ضمانت میکند، درست مانند اینکه FDIC در زمانهای بسیار بد به وزارت خزانهداری فشار میآورد. مالیات بر درآمد به این معنی است که این شرکتها به عنوان نهادهای عمومی در نظر گرفته میشوند. ما نمیخواهیم دولت دوباره به حوزه پولی مداخله کند. این دقیقاً دلیلی است که CBDC ممنوع شد.
بیایید دوباره به تاریخ بشر برگردیم. حدود سال 375 قبل از میلاد، در بازار آتن، شهری یک برده را استخدام کرد تا در کنار میز بانکدار بنشیند و نقرهجات را شناسایی کند. او سکههای تقلبی را به دو نیم میکرد و سکههای واقعی را به مشتریان برمیگرداند. تا زمانی که نقرهجات خالص باشد، او حتی سکههای خارجی که طرح جغد آتنی را تقلید میکنند، نادیده میگرفت. در آن زمان قانونی وجود داشت که همه بازرگانان باید نقرهجاتی را که او تأیید کرده بود، بپذیرند.
دو هزار و چهارصد سال گذشته است، آیا واقعاً به مقصد رسیدهایم؟ خوشبختانه، تغییرات عمده همیشه با برخی از نقصها همراه است و این نقصها با گذشت زمان به تدریج پر میشوند. شاید در ده سال آینده، ذخایر بیشتر و قوانین مؤثرتر باشند.
اما شما باید به تعادلهای موجود در این زمینه توجه کنید.
به این فکر کنید که چه چیزی را فدای خواهید کرد. اکنون، دلار شما تحت پوشش FDIC است و فدرال رزرو میتواند با چاپ پول به وحشت پاسخ دهد. اگرچه این کار کند است، اما یکی از قابل اعتمادترین داراییهایی است که میتوانید داشته باشید. بانکها دلار را در روز انتشار آن وام میدهند. فدرال رزرو در سال 2020 نرخ ذخیره سپرده را به صفر کاهش داد، بنابراین طبق قانون، بانک شما نیازی به نگهداری یک سنت از سپرده شما ندارد. آنچه واقعاً شما را پشتیبانی میکند، بیمه FDIC است که این صندوق حدود 154 میلیارد دلار برای تأمین سپردههای ملی دارد. به طور ساده، برای هر 1 دلار پوشش، حدود 1.5 سنت از منابع به عنوان ذخیره وجود دارد. با این حال، این هنوز نمیتواند در برابر وحشت سیستماتیک همزمان مقاومت کند. اگر این صندوق خالی شود، FDIC باید فوراً اعتبار خود را در وزارت خزانهداری ایالات متحده فعال کند یا با فدرال رزرو هماهنگ شود تا پول چاپ کند و نقدینگی اضطراری را آزاد کند.
در یک ماه در سال 2023، سه رویداد ورشکستگی بزرگ در تاریخ آمریکا به وقوع پیوست: بانک سیلیکون ولی، بانک سیگنیچر و بانک اول جمهوری. برای جلوگیری از هجوم، نهادهای نظارتی سقف بیمه سپرده 250 هزار دلار را شکستند و تمام خسارات سپردهگذاران غیرمستمر را به طور کامل جبران کردند، که مشابه اقداماتی است که بعداً برای استیبلکوینها انجام شد. این اقدام منجر به از دست رفتن حدود 20 میلیارد دلار از این صندوق شد.
استیبلکوینها قیمت پایینی دارند و سرعت معاملات بالایی دارند. آنها به صورت 24 ساعته در دسترس هستند و ذخایر آنها در خزانههای قابل مشاهده در زنجیره نگهداری میشود و بهترین ناشران هر ماه رسیدهایی را منتشر میکنند که اطلاعات بیشتری نسبت به اطلاعاتی که بانکها در مورد مقصد سپردهها افشا میکنند، ارائه میدهند.
آیا شما اولی را با دومی عوض میکنید؟
من بدون تردید این کار را انجام میدهم. شاید شما هم همینطور باشید. شما این مقاله را خواندهاید، شما در اینجا هستید، شما میدانید که غیرمتمرکز کردن چیست و میدانید که غیرمتمرکز کردن از کجا شروع میشود. اما آزمون واقعی برای افراد عادی است. این فرد به این دلیل از USDC استفاده میکند که این سادهترین دلار است که میتواند داشته باشد. و این فروشگاه به این دلیل PYUSD را میپذیرد که هزینههای کمتری دارد. بیشتر مردم هرگز نمیخواهند در مورد خطرات این سیستم ساده اطلاعاتی کسب کنند.
در نهایت، سرعت راحتی از سرعت درک بسیار بیشتر است.
ارزش پول شما به اعتبار ناشر بستگی دارد و اعتبار ناشر به اعتبار کشوری که آن را تضمین میکند بستگی دارد.
