از «ترس از دست دادن» تا «ترس از نگهداری»: تا کی فشار بر روی مومنتوم ادامه خواهد داشت؟

موقعیت‌های فناوری و مومنتوم هنوز به طور کامل تصفیه نشده‌اند و با فشارهای چندگانه از جمله جغرافیایی، تعرفه‌ای و نرخ بهره، نوسانات بالا در سه‌ماهه سوم ادامه خواهد داشت.

نویسنده: دونگ جینگ، وال استریت ژورنال

زیر سطح آرامش ظاهری بازارهای جهانی، یک فروپاشی تاریخی در استراتژی‌های مومنتوم در حال تسریع است. تاجر گلدمن ساکس، بنی کوک، هشدار می‌دهد که موقعیت‌های مربوط به AI و بخش فناوری هنوز به طور کامل تصفیه نشده‌اند و نوسانات در سه‌ماهه سوم ادامه خواهد داشت.

فاکتور مومنتوم به مدت پنج هفته متوالی در حال کاهش است و ETF‌های اهرمی با فروپاشی تاریخی مواجه شده‌اند. احساسات بازار از «ترس از دست دادن» به سرعت به «ترس از نگهداری» تغییر کرده است. در همین حال، تضاد اصلی روایت AI از هزینه‌های سرمایه‌گذاری به حاشیه سود و نرخ بازگشت تغییر کرده است و اختلاف اعتبار ارائه‌دهندگان خدمات ابری بزرگ به شدت افزایش یافته است که فشار بیشتری به بازار وارد می‌کند.

فشارهای چندگانه در حال همزمان شدن هستند - درگیری‌های جغرافیایی، نوسانات قیمت نفت، روند نرخ بهره و خطرات تعرفه‌ای که دوباره در حال افزایش است، هر سه در حال رقابت برای تسلط بر قیمت‌گذاری بازار هستند. شاخص ریسک‌پذیری گلدمن ساکس هنوز در سطح بالایی قرار دارد، در حالی که همبستگی ضمنی سهام S&P 500 بسیار پایین است و این ترکیب حمایت ساختاری برای خرید نوسانات شاخص فراهم می‌کند.

فروپاشی مومنتوم وارد هفته پنجم شده و ETF‌های اهرمی در خط مقدم قرار دارند

فروپاشی فاکتور مومنتوم یکی از بارزترین ویژگی‌های ساختاری بازار فعلی است.

به گفته تاجر گلدمن ساکس، بنی کوک، در آخرین گزارش «تفکرات آخر هفته» خود، تصفیه استراتژی مومنتوم به مدت پنج هفته متوالی ادامه داشته و با فروپاشی تاریخی ETF‌های اهرمی همراه بوده است.

به عنوان مثال، در بازار کره، اندازه ETF‌های اهرمی از اوج ۵۳۰ میلیارد دلاری به حدود نصف کاهش یافته است و نسبت اهرم به ارزش بازار آزاد از اوج ۳.۳٪ به ۲.۱٪ کاهش یافته است.

نسبت جریان متعادل روزانه سامسونگ و هاینیکس به حجم معاملات روزانه در ماه گذشته نیز به ترتیب از ۴۰٪ و ۲۶٪ به شدت به ۱۵٪ و ۱۴٪ کاهش یافته است. KOSPI به مدت پنج هفته متوالی کاهش یافته است که با روند CSI1000 چین در سال‌های ۲۰۱۴ تا ۲۰۱۵ تضاد نگران‌کننده‌ای دارد.

بازار آمریکا نیز تحت فشار است. ترکیب سهام با مومنتوم بالا و پایین (High vs Low Momentum Pair) در روز جمعه گذشته به تنهایی ۸٪ کاهش یافت، اگرچه در طول هفته هنوز ۴٪ افزایش داشت، اما شدت نوسانات به وضوح آسیب‌پذیری موقعیت‌ها را نشان می‌دهد.

روایت AI تغییر می‌کند، اختلاف اعتبار ارائه‌دهندگان خدمات ابری بزرگ در وضعیت بحرانی قرار دارد

منطق معاملات AI در حال تغییر بنیادی است.

کوک اشاره می‌کند که توجه بازار از عنوان هزینه‌های سرمایه‌گذاری ارائه‌دهندگان خدمات ابری بزرگ به مسائل اصلی‌تر مانند حاشیه سود، نرخ بازگشت سرمایه و افزایش مداوم حجم انتشار بدهی تغییر کرده است.

گلدمن ساکس تخمین می‌زند که از ابتدای سال تا کنون، عرضه اوراق قرضه مرتبط با AI به ۴۸۹ میلیارد دلار رسیده است که ۴۰٪ آن از ارائه‌دهندگان خدمات ابری بزرگ است و معادل ۱.۵ برابر پیش‌بینی کل سال ۲۰۲۵ است. در همین حال، اختلاف اعتبار ارائه‌دهندگان خدمات ابری بزرگ به شدت افزایش یافته و فشار افزایش هزینه‌های تأمین مالی بدهی غیرقابل اجتناب شده است.

از منظر ارزش بازار، S&P 500 از دسامبر ۲۰۲۲ به میزان ۳۱ تریلیون دلار افزایش یافته است، در حالی که تخمین گلدمن ساکس از ارزش بالقوه AI در سناریوهای پایه، خوش‌بینانه و آسمان آبی به ترتیب ۹ تریلیون، ۸ تریلیون و ۲۸ تریلیون دلار است. این مقایسه نشان می‌دهد که گسترش ارزش بازار فعلی به میزان قابل توجهی فضای صعودی بالقوه AI را پیش‌خور کرده است.

موقعیت‌ها هنوز به طور کامل تصفیه نشده‌اند، نوسانات در سه‌ماهه سوم همچنان تم اصلی است

کوک به وضوح بیان می‌کند که او معتقد است که موقعیت‌های AI، فناوری و استراتژی مومنتوم هنوز به وضعیت «پاک» مورد انتظار بازار نرسیده‌اند و نسبت به نوسانات بالای ادامه‌دار در سه‌ماهه سوم بسیار محتاط است.

او تمایل دارد که از استراتژی «دمبل» برای مقابله با محیط فعلی استفاده کند، یعنی همزمان دارایی‌های دفاعی و موقعیت‌های تهاجمی منتخب را برای مقابله با نوسانات با جهت نامشخص تخصیص دهد.

از نظر شاخص‌های فنی، اگرچه نوسانات در سطح سهام و فاکتورها به شدت افزایش یافته است، اما همبستگی ضمنی بین سهام S&P 500 هنوز در سطح بسیار پایینی قرار دارد. کوک اشاره می‌کند که این واگرایی دلیل ساختاری اضافی برای خرید نوسانات شاخص فراهم می‌کند - همبستگی پایین به این معنی است که نوسانات در سطح شاخص دست کم گرفته شده است و به محض اینکه همبستگی افزایش یابد، نوسانات شاخص افزایش خواهد یافت.

شاخص ریسک‌پذیری گلدمن ساکس در حال حاضر هنوز در سطح بالایی قرار دارد که نشان‌دهنده این است که احساسات کلی بازار هنوز به طور کامل این ریسک‌ها را منعکس نکرده است و این موضوع پیش‌بینی محتاطانه نسبت به نوسانات را بیشتر تقویت می‌کند.

چرخش و تفکیک: بازار آسیا فرصت‌های ساختاری را نشان می‌دهد

اگرچه محیط کلی پر از فشار است، نشانه‌های چرخش سرمایه در بازار آسیا به وضوح قابل مشاهده است. شاخص کل بورس اندونزی (JCI) از پایین‌ترین نقطه ۱۶٪ افزایش یافته است و هند قوی‌ترین عملکرد ورودی سرمایه خارجی را در این منطقه ثبت کرده است، سرمایه در حال انتقال از بخش‌های با مومنتوم بالا و ارزش‌گذاری بالا به دارایی‌های با ویژگی‌های دفاعی و ارزشی است.

از منظر بخش‌ها، روند چرخش واضح‌تر است. نسبت بخش نرم‌افزار به نیمه‌هادی‌ها از میانگین ۵۰ روزه عبور کرده است که نشان می‌دهد تعادل ساختاری در داخل بازار همچنان در حال انجام است.

علاوه بر این، بازار طلا سیگنال‌های قابل توجهی را نشان می‌دهد: موقعیت‌های آتی طلا در CFTC در حال افزایش است و این شاخص به طور تاریخی دارای اهمیت پیشرو برای قیمت طلا است؛ در همین حال، واردات طلا چین در ژوئن به بالاترین سطح دو ساله خود رسیده است و تقاضای پناهگاه قابل توجهی نمی‌تواند نادیده گرفته شود.

کوک همچنین پیش‌بینی می‌کند که با نزدیک شدن به انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا، بازار شاهد نوسانات بیشتری خواهد بود.

داده‌های تاریخی نشان می‌دهد که بازار سهام آمریکا معمولاً قبل از انتخابات میان‌دوره‌ای در حالت تثبیت قرار دارد و پس از انتخابات تمایل به تقویت دارد. این الگو ممکن است یک نقطه زمانی مرحله‌ای برای بازار تحت فشار کنونی فراهم کند، اما قبل از آن، اینکه فشار مومنتوم تا کی ادامه خواهد داشت، هنوز بزرگ‌ترین معما برای بازار است.

بازارهای جهانی هفته گذشته به طور کلی ثابت بودند، اما این عدد نوسانات داخلی شدید را پنهان می‌کند. بازار قبلاً به درگیری‌های جغرافیایی مداوم، روند قیمت نفت و تغییرات نرخ بهره به طور کلی بی‌توجه بود، اما اکنون این سه نیرو به طور همزمان به میدان بازار وارد شده‌اند و برای تسلط بر قیمت‌گذاری رقابت می‌کنند.

در همین حال، موضوع تعرفه دوباره داغ شده و عدم قطعیت جدیدی به احساسات ضعیف بازار اضافه کرده است. کوک اشاره می‌کند که نوسانات امسال برای سرمایه‌گذاران بسیار خسته‌کننده بوده و بازار در مرحله‌ای پیچیده قرار دارد که روایت‌های چندگانه در هم تنیده و جهت‌گیری آن دشوار است.