آیا ریسک کشور می‌تواند به ۳۵۰ نقطه کاهش یابد؟ اصول پشت این امکان

ریسک کشور همچنان یکی از اصلی‌ترین شاخص‌هایی است که بازارها برای اندازه‌گیری درک خود از توان مالی آرژانتین استفاده می‌کنند. فراتر از حرکات روزانه اوراق قرضه دولتی، این شاخص ارزیابی‌ای را که سرمایه‌گذاران در مورد توانایی کشور برای انجام تعهدات مالی خود، ثبات برنامه کلان اقتصادی و در دسترس بودن ارز برای مواجهه با تعهدات آینده انجام می‌دهند، خلاصه می‌کند. در این زمینه، یکی از سوالاتی که به تدریج مطرح می‌شود این است که آیا ریسک کشور می‌تواند دوباره به منطقه ۳۵۰ نقطه پایه در ماه‌های آینده نزدیک شود، پس از اینکه در پایان جولای در حدود ۴۳۰ نقطه قرار داشت.

امکان کاهش بیشتر اسپرد دولتی برخی اصول عینی را پیدا می‌کند. اولاً، حفظ همزمان مازاد مالی و تجاری نشانه‌ای است که بازارها معمولاً به‌طور مثبت در مدل‌های ریسک خود لحاظ می‌کنند. تعادل در حساب‌های عمومی نیاز به تأمین مالی خزانه‌داری را کاهش می‌دهد، در حالی که یک تراز تجاری مثبت به حفظ ورود ارز کمک می‌کند. هیچ‌یک از این عوامل به تنهایی تضمینی برای کاهش ریسک کشور نیست، اما هر دو برخی از عدم تعادل‌هایی را که به‌طور تاریخی توسط طلبکاران مشاهده می‌شود، کاهش می‌دهند.

جنبه دیگری که حائز اهمیت است، تکامل ذخایر بین‌المللی است. ذخایر خالص اکنون بالای ۱۰ میلیارد دلار قرار دارد و ذخایر ناخالص به ۵۰ میلیارد دلار نزدیک می‌شود. به‌طور همزمان، تا جولای، بانک مرکزی خرید ارز به ارزش ۱۳.۳۲۷ میلیون دلار را انباشته کرده است. فراتر از سطح خاص ذخایر، بازار معمولاً به روند این شاخص‌ها توجه می‌کند، زیرا توانایی بیشتر در انباشت، موقعیت خارجی کشور را تقویت کرده و درک از توانایی آن برای مواجهه با تعهدات به ارز خارجی را بهبود می‌بخشد.

تکامل ریسک کشور همچنین به‌طور انحصاری به متغیرهای داخلی وابسته نیست. نرخ‌های بهره ایالات متحده، تمایل جهانی به دارایی‌های نوظهور و در دسترس بودن تأمین مالی بین‌المللی همچنان عوامل تعیین‌کننده‌ای هستند. حتی با بهبودهای کلان اقتصادی داخلی، یک زمینه بین‌المللی کمتر مطلوب می‌تواند سرعت کاهش اسپرد دولتی را محدود کند. به همین ترتیب، بازار به نظارت بر تداوم تعادل مالی، دینامیک تورم، تکامل نرخ ارز و تجمیع ذخایر در نیمه دوم سال ادامه خواهد داد.

با در نظر گرفتن این شرایط، همگرایی به سمت منطقه ۳۵۰ نقطه پایه به‌عنوان یک سناریوی فنی ممکن به نظر می‌رسد اگر متغیرهای کلان اقتصادی اصلی روند مشاهده‌شده در ماه‌های آینده را حفظ کنند. این به معنای نرمال‌سازی کامل ریسک آرژانتینی نیست، بلکه فشردگی تدریجی حق بیمه‌ای است که سرمایه‌گذاران به‌تدریج با کاهش برخی از عدم قطعیت‌هایی که بازار در ارزیابی بدهی دولتی لحاظ می‌کند، درخواست می‌کنند.

کاهش نزدیک به ۸۰ نقطه پایه همچنین تأثیر مستقیمی بر قیمت‌های اوراق قرضه خواهد داشت. رابطه معکوس بین بازده و قیمت‌گذاری باعث می‌شود که نرخ کمتری که سرمایه‌گذاران درخواست می‌کنند به افزایش ارزش اوراق دولتی، به‌ویژه در مواردی که مدت زمان بیشتری دارند، که به تغییرات در هزینه تأمین مالی دولتی حساس‌تر هستند، منجر شود.

برآوردهای حساسیت نشان می‌دهد که بزرگ‌ترین حرکات در بخش بلندمدت منحنی متمرکز خواهد شد. تحت سناریوی ریسک کشور نزدیک به ۳۵۰ نقطه، AL41 می‌تواند افزایش نزدیک به ۵.۴٪ در دلار را ثبت کند، پس از آن AL35 با ۵.۳٪، GD46 با ۵.۱٪، GD41 با ۴.۸٪ و هم AL38 و GD35 با پتانسیل حدود ۴.۶٪ قرار دارند. این تغییرات به تغییر در جریاناتی که اوراق قرضه پرداخت می‌کنند، مربوط نمی‌شود، بلکه به تأثیری که نرخ تخفیف کمتری بر دارایی‌هایی با سررسیدهای طولانی‌تر ایجاد می‌کند، مربوط می‌شود.

طبیعتاً، این یک سناریوی مشروط است. تداوم این روند بستگی به این دارد که متغیرهای کلان اقتصادی اصلی تکامل سازگاری را حفظ کنند و اینکه زمینه مالی بین‌المللی تمایل به بدهی‌های نوظهور را تضعیف نکند. با این حال، از یک دیدگاه صرفاً مالی، فرضیه ریسک کشور در حدود ۳۵۰ نقطه پایه دیگر نمی‌تواند به‌عنوان یک سناریوی با احتمال پایین رد شود، بلکه به‌عنوان یک امکان که به تدریج در تکامل اخیر چندین شاخص که بازار به دقت دنبال می‌کند، حمایت پیدا می‌کند، به نظر می‌رسد.