گلدمن ساکس: در ماه ژوئیه معاملات شلوغ شکسته شد، بازار گاوی سهام آمریکا ادامه دارد اما کار سخت‌تر شده است

نویسنده: پان لینگ‌فی، وال استریت ژورنال

در ماه ژوئیه، بازار سهام آمریکا به جای اینکه مانند سقوط در سطح شاخص‌ها باشد، بیشتر شبیه تصفیه در سطح موقعیت‌ها بود. شاخص S&P 500 این هفته موقعیت خود را حفظ کرد و در کل ماه ژوئیه تنها 3.5% نوسان داشت و کمتر از 2% با اوج فاصله داشت. جالب‌تر اینکه، شاخص S&P با وزن برابر، S&P با نوسان کم و S&P 500 بدون در نظر گرفتن AI، هر کدام این هفته رکورد تاریخی جدیدی را ثبت کردند.

تونی پاسکوریلو، رئیس بخش هچ فاند گلدمن ساکس در آخرین گزارش بازار نوشت: "پس از تجربه افزایش واقعی به صورت نمایی در معاملات با سرعت بالا، در ماه گذشته، یک وزنه سنگین به موقعیت‌های اجماعی ضربه زد؛ من تمایل دارم که فکر کنم این هیجان به پایان رسیده است." نکته اصلی در اینجا این نیست که ریسک ناپدید شده است، بلکه این است که معاملات شلوغ، راحت‌ترین و آسان‌ترین برای استفاده از اهرم، مجبور به کاهش دما شده‌اند.

ظاهر آرام و نوسانات شدید در زیر سطح همزمان وجود دارند. شاخص S&P 500 این هفته نوسان روزانه‌ای کمتر از 1% داشت، اما نوسان روزانه سبد اصلی گلدمن ساکس نزدیک به 10% بود. در 22 ژوئن، سبد نوسان TMT گلدمن ساکس در سال جاری 145% افزایش یافته بود، سپس شدیدترین کاهش ثبت شده را تجربه کرد و بعد از آن در یک روز 17% بازگشت.

بنیادهای بنیادی در آسیا در نیمه اول سال رکوردی را ثبت کردند، اما سپس با بزرگترین کاهش یک ماهه در ده سال گذشته مواجه شدند، در حالی که KOSPI کره جنوبی نیز در شب گذشته 18% افزایش یافت.

این چارچوب در نهایت به یک نتیجه ناخوشایند می‌رسد: چشم‌انداز بازار سهام آمریکا هنوز مثبت است، اما ریسک و بازده دیگر ارزان نیست و کشش صعودی سهام جهانی نیز نسبت به قبل ضعیف‌تر شده است. بازار گاوی از دور خارج نشده است، اما مرحله "خرید و خوابیدن" به پایان رسیده است.

شاخص‌ها سقوط نکردند، معاملات شلوغ اول سقوط کردند

جایی که در ماه ژوئیه به راحتی می‌توان اشتباه کرد، تنها نگاه به شاخص S&P 500 است.

شاخص هیچ سیگنال ترسی را نشان نمی‌دهد. شاخص S&P 500 کمتر از 2% با اوج فاصله دارد و نوسان ماه ژوئیه تنها 3.5% است، به نظر می‌رسد که تنها یک نوسان طبیعی است. اما مدیران فعال در زیر سطح، نوع دیگری از بازار را تجربه کرده‌اند: نوسانات داغ، زنجیره AI، سهام کره‌ای، استراتژی‌های دو طرفه آسیا، به طور مداوم از اهرم خارج شده‌اند.

مسئله در این نیست که در یک روز چقدر سقوط کرده است، بلکه در این است که معاملات سودآور قبلی به طور ناگهانی نقدینگی خود را از دست داده‌اند. اگر بر روی خود شاخص S&P 500 شرط‌بندی کنید، ثبات را می‌بینید؛ اما اگر بر روی سهام فناوری با نوسان بالا شرط‌بندی کنید، نوسانات نزدیک به کنترل خارج می‌شود.

شکاف کلیدی در ماه ژوئیه در اینجا وجود دارد: در سطح شاخص، طوفان بزرگی وجود ندارد، اما در سطح موقعیت‌ها، کشتی‌ها به طور جدی واژگون شده‌اند.

کاهش اهرم نه یک تنظیم کوچک، بلکه یک پاکسازی واقعی است

چند داده نشان می‌دهد که این دور کاهش اهرم فراتر از تنظیمات معمولی است.

مقدار فروش جهانی در فناوری بزرگترین فروش در بیش از پنج سال گذشته را تجربه کرده است. اندازه دارایی‌های ETF اهرمی سهام کره جنوبی در اوج ژوئن 53 میلیارد دلار بود و اکنون به 15 میلیارد دلار کاهش یافته است. کاهش کل اهرم که گلدمن ساکس در بخش کارگزاری اصلی خود مشاهده کرده، بزرگترین کاهش از پایان سال 2022 است.

تغییرات دقیق‌تر در موقعیت‌ها نیز به همان سمت اشاره می‌کند: مشتریان دو طرفه بنیادی در مورد عوامل نوسانی، اهرم خود را به 28 درصد از محدوده یک سال گذشته کاهش داده‌اند. معاملات شلوغ از "همه در یک قایق" به این تبدیل شده است که بخش قابل توجهی از افراد از قایق پیاده شده‌اند، حتی برخی به اجبار.

این به این معنا نیست که معاملات دردناک دیگر باز نخواهند گشت. فقط نسبت به اوایل ژوئیه، تمایل به خرید در بازار به وضوح کاهش یافته و نقدینگی و انضباط به وضوح افزایش یافته است.

تناقض معاملات AI، از روایت به بازده

در نیمه دوم ماه ژوئیه، معاملاتی که با AI انجام می‌شود با یک مشکل بنیادی مواجه است: آیا سرمایه‌گذاری‌های کلان در زیرساخت‌های ابری می‌تواند بازدهی کافی و پایدار ایجاد کند؟

هفته گذشته، شک و تردید در بازار نسبت به این سوال افزایش یافت. پاسخ‌های ارائه شده این هفته یکسان نبود، اما بهتر از بدترین نسخه‌ها بود.

Meta نتوانسته است نشان دهد که بازدهی قابل توجهی از AI به دست آمده است؛ مایکروسافت سیگنال‌های واضح‌تری ارائه کرده است که سرمایه‌گذاری‌ها در حال تبدیل به درآمد و محصولات AI هستند و این تبدیل به مقیاس نیز در حال انجام است؛ آمازون نیز به تازگی نتایج رشد مجدد AWS و گسترش حاشیه سود کسب و کار ابری را ارائه کرده است. همچنین، اختلاف اعتبار اوراق قرضه برای شرکت‌های بزرگ ابری به طور همزمان کاهش یافته است.

این تغییرات بسیار مهم است. اگر معاملات AI تنها به "سرمایه‌گذاری‌های کلان و بازدهی دور" محدود شود، ارزش‌گذاری تحت فشار قرار خواهد گرفت؛ اما اگر برخی از شرکت‌ها بتوانند ثابت کنند که سرمایه‌گذاری‌ها شروع به تبدیل به درآمد شده‌اند، بازار به راحتی تمام زنجیره AI را به یکباره نخواهد برید.

با این حال، تفکیک‌ها آغاز شده است. مرحله‌ای که در آن تنها با برچسب AI می‌توان ارزش‌گذاری را افزایش داد، حداقل پس از این دور پاکسازی دیگر به این سادگی نیست.

ارتباطات فدرال رزرو تیره‌تر شده، نرخ‌های بلندمدت دوباره به مشکل بازار سهام تبدیل شده‌اند

پس از جلسه FOMC، معامله‌گران بازار سهام چندان راحت‌تر نشده‌اند. نوسانات در انتهای بلند منحنی بدهی‌های دولتی آمریکا به طور موقت به بازار سهام سرایت کرده است.

مشکل بزرگتر تغییر در سبک ارتباطات است. بازار در گذشته به شفافیت بالایی عادت کرده بود، اما اکنون به نظر می‌رسد وارد مرحله‌ای شده است که بیشتر محتاط و کمتر صریح است. معامله‌گران باید در شرایطی با سرنخ‌های کمتری جهت‌گیری سیاست را تعیین کنند که خود این موضوع می‌تواند باعث ایجاد اصطکاک شود.

آنچه واقعاً باید زیر نظر باشد، جهت‌گیری سیاست است، نه هر جمله‌ای. اما برای سهام، تغییرات در نرخ‌های بلندمدت را نمی‌توان نادیده گرفت، به ویژه برای سهام با دوره‌های طولانی. ارزش‌گذاری AI، فناوری و سهام رشد به نرخ‌های تخفیف دور حساس‌تر است و اگر بازار بدهی جهانی در انتهای بلند به فشار ادامه دهد، "پایه ثابت" به این معنا نیست که هر روز راحت است.

بازار سهام آمریکا هنوز مثبت است، اما کشش صعودی کاهش یافته است

از یک چارچوب بزرگتر، بازار سهام آمریکا هنوز حمایت خود را از دست نداده است. عملکرد اقتصادی خوب است، رشد سود قوی است و جریان سرمایه به سمت فعالیت‌های مثبت‌تر در حال تغییر است و نزدیک به یک تریلیون دلار سرمایه‌گذاری AI هنوز در سیستم در حال گردش است.

این توضیح می‌دهد که چرا شاخص S&P 500 توانسته است در حالی که در زیر سطح به شدت کاهش اهرم شده است، حفظ شود. شاخص بدون ریسک نیست، بلکه در عین حال حمایت‌های کافی برای نگه‌داشتن آن وجود دارد.

اما این هم سیگنالی برای دیدگاه‌های تهاجمی نیست. جهت‌گیری سهام آمریکا هنوز مثبت است، اما ریسک و بازده در سطح متوسط قرار دارد و کشش صعودی سهام جهانی نسبت به مراحل قبلی کمتر است.

در کوتاه‌مدت، نوسانات بیشتری وجود خواهد داشت. نقدینگی تابستانی به انتقال ریسک کمک نمی‌کند و اگر یک نوع موقعیت شلوغ، نقدینگی ضعیف و ساختار پیچیده باشد، نوسانات افزایش خواهد یافت. در سطح ترکیب، بهتر است نقدینگی را افزایش دهید و پیچیدگی را کاهش دهید، به جای اینکه به دنبال معاملات تندتر باشید.

پاسخ شاخص NASDAQ: بازار گاوی هنوز ادامه دارد، اما راه دشوار خواهد بود

شاخص NASDAQ 100 در حال حاضر 8% نسبت به اوج ژوئن کاهش یافته است، اما در سال جاری هنوز 12% افزایش داشته است. در 9 ماه گذشته، این شاخص 6 ماه کاهش داشته است، اما از نقطه به نقطه هنوز 9% افزایش یافته است. نسبت قیمت به درآمد به پایین‌ترین سطح خود در چند سال گذشته بازگشته است.

این اعداد وضعیت بازار را به وضوح بیان می‌کنند: روند بد نیست، اما فرآیند بسیار دشوار است.

برای معامله‌گران، نقطه پایان و مسیر یکسان نیستند. بازار گاوی اصلی NASDAQ هنوز ادامه دارد، اما اگر آینده همچنان به صورت "افزایش یک دوره، سقوط یک موقعیت، و سپس ترمیم" باشد، کسب درآمد از درست بودن جهت دشوارتر خواهد بود. ماه ژوئیه یک بار دیگر هشدار داده است: بازار نه شلوغی را پاداش می‌دهد و نه اهرم را می‌بخشد.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.