آیا گزینه‌های زنجیره‌ای می‌توانند مسیر ظهور قراردادهای دائمی را تکرار کنند؟

مسیر 10 ساله‌ای که قراردادهای دائمی طی کرده‌اند، گزینه‌های زنجیره‌ای از 0.2% شروع می‌کنند و می‌توانند به کجا برسند؟

نویسنده: جینو ماتوس

ترجمه: سیرشا، اخبار پیش‌بینی

امروزه، دارندگان بیت‌کوین که می‌خواهند ریسک نزولی را کاهش دهند، معمولاً تنها می‌توانند دارایی خود را بفروشند یا قراردادهای دائمی را کوتاه کنند، اما هر دو این روش‌ها هزینه‌های مالی را به همراه دارند و با خطر تصفیه اجباری مواجه هستند. گزینه‌های زنجیره‌ای یک مسیر سوم را ارائه می‌دهند: پرداخت حق بیمه ثابت، ادامه نگهداری بیت‌کوین و در عین حال انتقال ریسک سقوط به طرف مقابل که مایل به قیمت‌گذاری برای آن است.

صنعت ارزهای دیجیتال بازار بالغی را ایجاد کرده است که به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد دارایی‌ها را نگهداری کنند و با استفاده از اهرم شرط‌بندی‌های جهت‌دار انجام دهند، اما بازارهایی که برای مدیریت ریسک‌های موقعیتی طراحی شده‌اند، همچنان به طور کامل توسعه نیافته‌اند.

بورس گزینه Deribit در بازار گزینه‌های بیت‌کوین و اتریوم 85% سهم دارد. طبق داده‌های Coinbase (این شرکت در همان سال 8 ماه به خرید Deribit پایان داد)، حجم معاملات گزینه‌های Deribit در 24 ساعت گذشته به 2.5 میلیارد دلار رسیده و حجم حقوق غیرقابل تصفیه 27.3 میلیارد دلار است.

بازار زنجیره‌ای تصویری متفاوت دارد. OAK Research در مارس 2026 تخمین می‌زند که حجم معاملات گزینه‌های زنجیره‌ای تنها 0.2% حجم معاملات قراردادهای دائمی زنجیره‌ای است.

معاملات نقدی و قراردادهای دائمی ابزارهایی را برای سرمایه‌گذاران ارز دیجیتال فراهم کرده‌اند: نگهداری مستقیم BTC، ETH یا استفاده از وام برای ایجاد موقعیت‌های جهت‌دار با اهرم. گزینه‌ها می‌توانند کاری را انجام دهند که دو مورد قبلی قادر به انجام آن نیستند - سرمایه‌گذاران می‌توانند به طور مستقل انتخاب کنند که کدام ریسک‌ها را حفظ کنند و کدام ریسک‌ها را منتقل کنند.

دارندگان بلندمدت می‌توانند گزینه‌های فروش را خریداری کنند و بدون نیاز به فروش دارایی، از ریسک سقوط محافظت کنند؛ مؤسسات سرمایه‌گذاری می‌توانند گزینه‌های خرید را خریداری کنند تا حداکثر ضرر را برای موقعیت‌های خرید جدید تعیین کنند؛ معامله‌گران می‌توانند گزینه‌های ترکیبی را خریداری کنند و از نوسانات بازار سود ببرند؛ و خزانه‌های مدیریت دارایی که دارایی‌های بلندمدت را نگهداری می‌کنند، می‌توانند گزینه‌های خرید پوشش‌دار را بفروشند تا درآمد کسب کنند.

گزینه‌ها ریسک‌های گذشته که یا ضرر یا سود بودند، یا این یا آن، را به معاملات استاندارد با قیمت‌گذاری، تاریخ انقضا و وجود طرف مقابل برای پذیرش تبدیل می‌کنند.

چگونه بازار گزینه‌های بالغ می‌تواند سرمایه‌های جدید را جذب کند

در شرایطی که بازار گزینه‌های کاملی وجود ندارد، برای کاهش ریسک، معمولاً تنها می‌توان دارایی‌های نقدی را فروخت یا قراردادهای دائمی را کوتاه کرد. این دو عمل یا باعث خروج سرمایه از بازار می‌شوند یا اهرم‌هایی را افزایش می‌دهند که به راحتی می‌توانند منجر به تصفیه شوند. خرید گزینه‌های فروش به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد تا دارایی‌ها را نگهداری کنند و هزینه‌ای را پرداخت کنند تا دیگران بخشی از ریسک نزولی را به عهده بگیرند.

به این ترتیب، حتی اگر بازار دچار اصلاح شود، سرمایه همچنان در بازار باقی می‌ماند؛ سرمایه‌گذاران همچنان در معرض دارایی‌ها قرار دارند و ریسک نزولی به دیگر شرکت‌کنندگان واگذار می‌شود.

سازندگان بازار گزینه‌ها با تغییرات قیمت همراه می‌شوند و دارایی‌های مورد معامله یا قراردادهای دائمی را برای مدیریت موقعیت‌های جهت‌دار خود معامله می‌کنند، که این باعث می‌شود که نقدینگی بازار گزینه‌ها به طور مستقیم با بازارهای نقدی و دائمی مرتبط باشد.

با کاهش هزینه‌های پوشش، سازندگان بازار می‌توانند قیمت‌های گزینه‌ها را با اسپرد باریک‌تری ارائه دهند؛ اسپرد خرید و فروش کوچکتر می‌تواند حجم معاملات بیشتری را جذب کند و در نتیجه باعث بازگشت بیشتر سفارشات پوشش به بازارهای نقدی و دائمی شود.

فعالیت معاملات نقدی به تمایل سرمایه‌گذاران برای نگهداری دارایی‌ها بستگی دارد، در حالی که معاملات قراردادهای دائمی عمدتاً به شرط‌بندی‌های یک‌طرفه وابسته است. گزینه‌ها می‌توانند انواع بیشتری از سرمایه‌ها را جذب کنند: زمانی که قیمت‌گذاری نوسانات تحریف شده، هزینه‌های پوشش بالا باشد و ریسک‌های رویداد دارای ارزش معاملاتی باشند، صندوق‌های نوسانات، تیم‌های معاملاتی بازار خنثی، مؤسسات بیمه، فروشندگان حق بیمه، تیم‌های آربیتراژ و ناشران محصولات ساختاری به میدان می‌آیند. حتی اگر بازار در حالت افقی یا نزولی باشد، این فرصت‌های معاملاتی همچنان وجود دارد.

گزینه‌های زنجیره‌ای می‌توانند برای عدم قطعیت‌های مختلف قیمت‌های اجرایی و تاریخ‌های انقضا قیمت‌گذاری کنند و به وضوح هزینه‌ای را که سرمایه‌گذاران مایل به پرداخت برای پوشش ریسک، ناحیه تقاضای خرید و زمان‌های پیش‌بینی شده برای نوسانات بزرگ هستند، نشان دهند.

این باعث می‌شود که گزینه‌ها به عنوان شاخص‌های پیش‌بینی‌کننده عمل کنند و عدم قطعیت بازار ارز دیجیتال را منعکس کنند، نه فقط قیمت دارایی در یک لحظه خاص.

چرا گزینه‌های زنجیره‌ای به زیرساخت‌های موجود قراردادهای دائمی نیاز دارند

گزارش صنعت DeFiLlama «گزارش صنعت DeFi 2025» نشان می‌دهد: حجم معاملات هفتگی قراردادهای دائمی DeFi در سال 2025 به 250 تا 300 میلیارد دلار می‌رسد که بسیار بالاتر از حجم حدود 50 میلیارد دلار در سال 2024 است؛ حجم حقوق غیرقابل تصفیه تقریباً دو برابر می‌شود و به نزدیک 90 میلیارد دلار می‌رسد.

نسل جدید پلتفرم‌های قرارداد دائمی در زنجیره یک سیستم تسهیل معاملاتی در سطح بورس، دفتر سفارش عمیق، سیستم وثیقه یکپارچه و سیستم کنترل ریسک در سطح مؤسسه را ایجاد کرده‌اند.

زمانی که معامله‌گران گزینه‌ها را خریداری می‌کنند، سازندگان بازار معمولاً با تغییرات قیمت، دارایی‌های مورد معامله یا قراردادهای دائمی را برای پوشش موقعیت‌های جهت‌دار خود معامله می‌کنند. تحقیقات مرتبط با ساختار بازار نشان می‌دهد که اسپرد خرید و فروش گزینه‌ها به طور مستقیم به سهولت پوشش سازندگان بازار در بازار مورد معامله بستگی دارد. قراردادهای دائمی می‌توانند به عنوان وسیله‌ای برای پوشش عمل کنند و به گزینه‌های زنجیره‌ای امکان عملی شدن بدهند.

پنل داده‌های گزینه‌های DeFiLlama نشان می‌دهد که حجم حقوق غیرقابل تصفیه در پلتفرم گزینه‌های زنجیره‌ای Derive از 1.2 میلیارد دلار فراتر رفته است؛ در مارس 2026، حجم معاملات حق بیمه گزینه‌های زنجیره‌ای به بالاترین حد خود رسید و از 51 میلیون دلار فراتر رفت.

در مقایسه با حجم معاملات روزانه حدود 21.4 میلیارد دلار قراردادهای دائمی زنجیره‌ای، بازار گزینه‌های DeFi هنوز کوچک است. OAK Research تخمین می‌زند که حجم معاملات گزینه‌ها در همان دوره تنها 0.2% از حجم معاملات قراردادهای دائمی است.

توسعه پررونق گزینه‌های زنجیره‌ای چه تغییراتی را به همراه خواهد داشت

گزینه‌های فروش محافظتی می‌توانند به دارندگان بلندمدت اجازه دهند که در طول سقوط بازار، موقعیت‌های خود را حفظ کنند و بدون نیاز به فروش وحشت‌زده، حداکثر ضرر نزولی را قفل کنند.

استخرهای سرمایه‌گذاری با گزینه‌های خرید پوشش‌دار، به دارندگان اجازه می‌دهند تا از دارایی‌های بلندمدت خود درآمد کسب کنند؛ گزینه‌های فروش با تضمین نقدی می‌توانند به خزانه‌های مدیریت دارایی درآمد کسب کنند و در زمان کاهش قیمت به قیمت هدف، دارایی‌ها را با قیمت پایین خریداری کنند.

تصفیه دیگر تنها روش پوشش ریسک نزولی در DeFi نخواهد بود، سرمایه‌گذاران می‌توانند قبل از دریافت اطلاعیه‌های مارجین اضافی، با استفاده از گزینه‌ها محافظت از ریسک مشخصی را ایجاد کنند.

یک مقاله مرتبط با گزینه‌های زنجیره‌ای که در سال 2026 منتشر شد، بیان می‌کند: سازندگان بازار خودکار، معاملات نقدی غیرمتمرکز را متحول کرده‌اند، اما در حوزه گزینه‌ها هنوز استانداردهای عمومی و بالغی ایجاد نشده است. این مقاله اشاره می‌کند که زیرساخت‌های کامل گزینه‌ها به پیش‌بینی‌کننده‌های قیمت با فرکانس بالا و موتور‌های تصفیه قابل اعتماد و پایدار نیاز دارند، در حالی که اکثر زنجیره‌های عمومی هنوز فاقد این اجزا هستند.

گزارش اخیر Block Scholes در مورد گزینه‌های زنجیره‌ای بیان می‌کند که توسعه اولیه صنعت با موانع مواجه شده است، ریشه آن در کمبود نقدینگی، دشواری‌های پوشش، و تمایل پایین سازندگان بازار برای شرکت در این حوزه است، در حالی که تجربه کاربری نیز ضعیف است.

این گزارش همچنین اشاره می‌کند که زیرساخت‌های نسل جدید مانند دفتر سفارش محدود مرکزی و سیستم‌های استعلام، در حال کمک به سازندگان بازار برای ارائه قیمت‌های پایدارتر برای گزینه‌های با قیمت‌های اجرایی و تاریخ‌های انقضا مختلف هستند.

یک مسیر توسعه‌ای که به واقعیت نزدیک‌تر است، اتکا به استخرهای سرمایه و محصولات ساختاری برای پنهان کردن منطق پیچیده زیرین است: موقعیت‌های بیت‌کوین با حفاظت از نزول، اوراق بهادار با درآمد ثابت، ابزارهای بیمه‌ای درون‌ساختاری، که کاربران عادی نیازی به انجام قیمت‌گذاری پیچیده ندارند.

عملیات پوشش سازندگان بازار می‌تواند نوسانات بازار را کاهش دهد، اما همچنین ممکن است نوسانات را تشدید کند. اگر تعداد زیادی از معامله‌گران در یک قیمت اجرایی خاص متمرکز شوند، سازندگان بازار ممکن است موقعیت‌های منفی گاما داشته باشند، و در صورت کاهش قیمت، آنها باید دارایی‌ها را بفروشند و در صورت افزایش قیمت، دارایی‌ها را خریداری کنند، که این می‌تواند نوسانات موجود را بیشتر کند.

گزینه‌های زنجیره‌ای برای دستیابی به توسعه مقیاس‌پذیر، نیاز به عبور از چه موانعی دارند

سناریوی خوش‌بینانه: نقدینگی قراردادهای دائمی، سیستم وثیقه ترکیبی و میزان مشارکت سازندگان بازار به طور مداوم افزایش می‌یابد و بازار می‌تواند در محدوده‌های وسیع قیمت‌های اجرایی و تاریخ‌های انقضا، قیمت‌های باریک گزینه‌ها را حفظ کند.

انواع مختلف صندوق‌ها، خزانه‌های مدیریت دارایی و معامله‌گران پوشش‌دهنده شروع به استفاده گسترده از گزینه‌های زنجیره‌ای مانند آنچه که اکنون در Deribit استفاده می‌شود، می‌کنند. در طول نوسانات شدید بازار، سرمایه‌گذاران همچنان دارایی‌ها را نگهداری می‌کنند و ریسک نزولی به دیگران واگذار می‌شود. DeFi ابزارهای پوشش بومی، محصولات معاملاتی نوسانات و مشتقات بیمه‌ای دارد، که به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد بدون فروش دارایی‌های مورد معامله، ریسک را مدیریت کنند.

سناریوی بدبینانه: پیچیدگی گزینه‌ها به طور مداوم بالا می‌ماند، اسپرد خرید و فروش به طور مداوم گسترش می‌یابد و نقدینگی نمی‌تواند متمرکز شود. بازارهای قیمت‌های اجرایی و تاریخ‌های انقضا در زنجیره‌های عمومی و پلتفرم‌های معاملاتی مختلف از هم جدا هستند؛ سازندگان بازار به دلیل شرایط محدود پوشش، قیمت‌گذاری محافظه‌کارانه‌ای دارند.

گزینه‌های زنجیره‌ای همچنان تنها ابزاری برای تیم‌های معاملاتی حرفه‌ای باقی می‌مانند و اکثریت کاربران همچنان از روش‌های مدیریت ریسک موجود استفاده می‌کنند: تکیه بر قراردادهای دائمی یا فروش دارایی‌های نقدی در زمان افزایش نوسانات.

قراردادهای دائمی به ارز دیجیتال اهرم زنجیره‌ای اجازه می‌دهند، در حالی که گزینه‌ها امیدوارند که ریسک نیز به طور آزادانه در زنجیره جریان یابد.