وسترن دیجیتال در سه ماهه اول ۳۱.۹۵ میلیارد دلار سود کرد، اما واقعاً چقدر از کسب و کار هارد دیسک سود داشت؟

سود یک هارد دیسک ناگهان به اندازه یک چیپ AI ارزش پیدا کرده است.

شرکت ذخیره‌سازی آمریکایی وسترن دیجیتال آخرین گزارش عملکرد مالی خود برای سه ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶ را منتشر کرد که درآمد آن ۳۷.۴۷ میلیارد دلار بود. طبق اصول حسابداری عمومی ایالات متحده (GAAP)، سود هر سهم ۸.۲۱ دلار است. طبق اعلام شرکت، سود ناشی از ارزیابی مجدد ارزش سهام سن دیسک نیز در صورت سود و زیان گنجانده شده است.

این موضوع باعث شده است که نتایج وسترن دیجیتال دو لایه تفسیر داشته باشد. لایه اول این است که کسب و کار اصلی هارد دیسک (HDD) پس از جداسازی کسب و کار فلش، بیشتر و سودآورتر شده است. لایه دوم این است که ارزش سهام سن دیسک با نوسانات بازار، سود GAAP را به سطحی رسانده است که برای اندازه‌گیری مستقیم کسب و کار هارد دیسک مناسب نیست.

این یک جهش یک‌ساله نیست

بیایید از ساده‌ترین سوال شروع کنیم. آیا این رشد فقط در یک سه ماهه اتفاق افتاده است؟

طبق گزارش عملکرد مالی وسترن دیجیتال برای سه ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶ و فرم ۱۰-Q قبلی، منحنی درآمد از سه ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۵ تا سه ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶ به سمت پایین نرفته است. این درآمد از ۲۶.۰۵ میلیارد دلار به ۳۷.۴۷ میلیارد دلار افزایش یافته و پنج سه ماهه واقعی به یک خط صعودی پیوسته تبدیل شده است.

این خط به دلیل تغییر در معیارها ارزش بررسی دارد. وسترن دیجیتال در فوریه ۲۰۲۵ جداسازی کسب و کار فلش را به پایان رساند و سن دیسک مستقل دیگر در عملیات مستمر گنجانده نمی‌شود. آخرین گزارش عملکرد مالی همچنین دوره‌های قابل مقایسه قبلی را بر اساس معیار عملیات مستمر HDD بازنویسی کرده است. رشد نشان داده شده در نمودار نتیجه بازگشت SSD به عقب نیست، بلکه نشان‌دهنده رشد خالص کسب و کار هارد دیسک است.

طبق ارائه عملکرد مالی شرکت در همان روز، بازار ابری ۸۹٪ از درآمد سه ماهه چهارم را تشکیل می‌دهد. این برچسب بازار نهایی معادل درآمد AI نیست، اما نشان می‌دهد که نقطه اصلی درآمد وسترن دیجیتال اکنون شرکت‌های بزرگ ابری و ارائه‌دهندگان خدمات ابری هستند. نقش هارد دیسک در این زنجیره ارائه قدرت محاسباتی نیست، بلکه ارائه ذخیره‌سازی داده‌های با ظرفیت بالا است.

طبق گزارش عملکرد مالی وسترن دیجیتال برای سه ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶، نقطه میانه راهنمای درآمد برای سه ماهه اول سال مالی ۲۰۲۷، ۴۱ میلیارد دلار است. برای خوانندگان، یادآوری مهم‌تر این است که راهنما فقط می‌تواند به عنوان قضاوت فعلی شرکت در نظر گرفته شود و نمی‌تواند به عنوان یک واقعیت ثابت برای سه ماهه آینده تلقی شود.

فروش بیشتر، سود بیشتر

افزایش درآمد به طور خودکار به معنای بهبود کسب و کار نیست. این موضوع به ویژه در صنعت هارد دیسک صدق می‌کند، زیرا در دوره‌های صعودی، ارسال، قیمت فروش، موجودی و نرخ استفاده از ظرفیت همزمان در یک صورت سود و زیان قرار می‌گیرند. آنچه واقعاً باید بررسی شود، این است که از هر ۱۰۰ دلار درآمد، چقدر باقی می‌ماند.

طبق گزارش مالی شرکت، حاشیه سود ناخالص GAAP برای سه ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶ به ۵۴.۱٪ رسید. به زبان ساده‌تر، از هر ۱۰۰ دلار محصول ذخیره‌سازی که فروخته می‌شود، پس از کسر هزینه‌های تولید مستقیم، بیش از نیمی از آن باقی می‌ماند.

در مقایسه با یک سال پیش، حاشیه سود باقی‌مانده از هر ۱۰۰ دلار درآمد حدود ۱۳ دلار بیشتر شده است. نمودار دیگری از حاشیه سود عملیاتی نیز با شیب تقریبی صعودی است، که به این معنی است که هزینه‌های تحقیق و توسعه، فروش و مدیریت نتوانسته‌اند حاشیه سود جدید را ببلعند.

در اینجا نمی‌توان دو خط را به سادگی به یک محصول یا یک مشتری خاص نسبت داد. گزارش عملکرد مالی خود فقط به بازار می‌گوید که تقاضا برای محصولات وسترن دیجیتال به دلیل گسترش کارهای داده‌محور ابری در حال افزایش است. این گزارش «AI» را به عنوان یک ردیف درآمد قابل حسابرسی تفکیک نکرده است. آنچه مشخص است این است که رشد درآمد و گسترش حاشیه سود در پنج سه ماهه به طور همزمان اتفاق افتاده و درآمد جدید به وضوح به حاشیه سود عملیاتی منتقل شده است.

جریان نقدی این بهبود را با یک آزمون دیگر تأیید می‌کند. جریان نقدی آزاد برای سه ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶ به ۱۲.۸۱ میلیارد دلار رسید و طبق گزارش عملکرد مالی شرکت، جریان نقدی ناشی از فعالیت‌های عملیاتی ۱۳.۸۹ میلیارد دلار بود. هارد دیسک هنوز هم صنعتی است که به تجهیزات، مواد و گردش موجودی نیاز دارد، و نقدینگی می‌تواند با سود همگام شود و این نتایج عملیاتی سه ماهه را تأیید کند. این نمی‌تواند به تنهایی ثابت کند که روند به طور دائمی ادامه خواهد داشت، اما نزدیک‌تر به منابع مالی قابل تصرف شرکت است تا فقط نگاه کردن به صورت سود و زیان.

EPS واقعاً از کجا می‌آید

پس چرا سود هر سهم GAAP به نظر می‌رسد که از بهبود کسب و کار اصلی بیشتر اغراق‌آمیز است؟ پاسخ در آخرین نمودار است.

سود خالص مستمر برای سه ماهه چهارم سال مالی ۲۰۲۶ برابر با ۳۱.۹۵ میلیارد دلار است. طبق تعریف شرکت، این عدد برای Non-GAAP برابر با ۱۳.۸۲ میلیارد دلار است. این دو عدد به دلیل اشتباه محاسباتی نیست، بلکه شرکت چندین مورد را که قصد ندارد برای مقایسه عملکرد روزمره استفاده کند، از دومی حذف کرده است.

بزرگ‌ترین مورد، سود ناشی از حقوق مالکانه سن دیسک به ارزش ۲۰.۵۰ میلیارد دلار است. این سود ناشی از ارزیابی مجدد ارزش سهام سن دیسک است که به دلیل فروش بیشتر هارد دیسک در این فصل به دست نیامده است. شرکت همچنین هزینه‌های مربوط به معاملات بدهی و سهام را در همان جدول تنظیمی اضافه کرده و تعدیلاتی برای مالیات، مشوق‌های سهام و پروژه‌های بازسازی انجام داده است.

این به این معنا نیست که Non-GAAP تنها «سود واقعی» است. این هنوز هم معیاری است که توسط شرکت تعریف شده و باید با GAAP خوانده شود. ارزش آن در این است که تغییرات ارزش سهام را از عملکرد عملیاتی ناشی از تولید و فروش هارد دیسک تفکیک می‌کند. اگر فقط به ۸.۲۱ دلار نگاه کنید، به راحتی می‌توانید دو نوع درآمد با ماهیت متفاوت را به یک چیز واحد تبدیل کنید.

جالب‌ترین نکته در گزارش مالی وسترن دیجیتال این است که نه تنها یک هارد دیسک ناگهان داستان ارزش‌گذاری مانند یک چیپ پیدا کرده است، بلکه پس از جداسازی کسب و کار فلش، درآمد و حاشیه سود کسب و کار اصلی HDD واقعاً ضخیم‌تر شده است. سهام سن دیسک باعث می‌شود که سود GAAP درخشان‌تر به نظر برسد، اما وقتی آن را کنار بگذارید، کسب و کار هارد دیسک نیز دیگر شبیه به دوره قبلی نیست.