史上跌速最快、跌幅最大的科技股拋售潮接近尾聲了嗎？

來源：華爾街見聞

科技動量交易正經歷有史以來最劇烈的瓦解。在短短17個交易日內，美股科技動量因子（TMT MoMo）已從峰值下跌40%，創下歷史最快、最深的回撤紀錄，波及範圍從半導體、對沖基金到信用市場全面蔓延。

高盛合夥人、EMEA對沖基金業務負責人Mark Wilson本週對這場"殘酷輪動"作出系統性復盤，指出此輪拋售在速度與深度上均屬歷史罕見，但其根源更多來自倉位擁擠、槓桿集中等非基本面因素，而非經濟或企業盈利的實質惡化。他表示，動量因子的平倉過程"接近尾聲"，但短期內缺乏立即逆轉的催化劑。

值得關注的是，此輪動量崩解發生在宏觀與企業基本面整體穩健的背景之下------美國銀行業公布企業貸款同比增長17%，台積電上調2026年營收增長指引至40%以上，通脹數據亦溫和低於預期。這一基本面與市場價格行為之間的背離，正是當前市場最核心的矛盾所在。

科技動量因子遭遇史上最猛拋售，回撤速度深度超歷史中位

據摩根士丹利量化與衍生品策略團隊（MS QDS）數據，此輪動量因子回撤已歷時17個交易日，峰值至谷底跌幅達28%。相比之下，自1999年以來歷史上動量因子的中位數回撤為22%，平均歷時33個交易日。

這意味著本輪下跌在速度和深度上均已超越歷史中位水平，是自2022年12月至2023年2月那輪29%回撤以來最嚴重的一次。

科技板塊的情況更為極端。TMT動量因子（TMT MoMo）已從峰值下跌40%，據MS QDS數據，這是有史以來科技動量因子最快、最深的一次拋售。

從各細分領域來看，韓國綜合股價指數（Kospi）較峰值下跌27%，美國AI科技受益股下跌25%，全球存儲芯片股下跌36%，歐洲半導體下跌23%。其中，存儲芯片股約占整體跌幅的三分之二，更廣泛的AI受益股則較高點下跌約24%。

表面低波動掩蓋內裡高烈度，市場風險結構正在瓦解

價格下跌只是這場動蕩的表象，市場內部風險結構的變化同樣引人注目。

據高盛波動率交易台數據，高盛高貝塔動量組合（GSPRHIMO）的波動率目前約為標普500指數波動率的10倍。在過去20年的歷史回溯中，出現如此懸殊波動率比率的情形，僅有2020年11月疫情衝擊期間可與之相比。

與此同時，**單只股票波動率與指數波動率之間的裂口已擴大至歷史極值。**高盛數據顯示，標普500成分股3個月隱含平均相關性本週降至0.14的歷史最低水平，導致標普500指數波動率維持低位，而單只股票的平均隱含波動率高達40%，是指數隱含波動率的2.8倍，同樣創下歷史紀錄。

倉位仍然擁擠，風險尚未出清

儘管動量因子近期遭遇了歷史級別的回撤，對沖基金對其的淨敞口在長期視角下仍居高不下。摩根大通數據顯示，當前倉位水平與回撤幅度的組合，使動量因子繼續被視為市場中最值得警惕的核心風險之一。

與此同時，高盛高貝塔動量因子自6月高點已下跌33%，年初至今的漲幅從60%驟降至僅剩12%，Mark Wilson對此也予以關注。

他援引韓國市場的去槓桿跡象作為佐證：據報導，本週約有每30名韓國成年人中就有1人的股票保證金帳戶被強制平倉，顯示去槓桿進程已在相當程度上展開。

基本面無恙，風險出在倉位與結構

此輪動量崩解的特殊之處在於，它發生在企業基本面與宏觀數據普遍向好的背景下。

Mark Wilson指出，美國銀行業本週財報呈現出對經濟狀況"明確無誤的積極解讀"：企業貸款同比增長17%，創歷史紀錄，覆蓋經濟各個板塊；美國消費者支出追蹤增速為中位數，信用卡消費增長6%；投資銀行相關業務線合計增長逾40%；大型銀行有形股本回報率達19%，創金融危機後新高。

在科技資本開支層面，台積電將2026年營收增長指引上調至40%以上（基於逾1500億美元的營收基數），ASML財報則引發市場對其未來一至三年每股盈利上調15%至30%的預期。

然而，**兩家公司股價均在業績公布後下跌，呈現出典型的"利好出盡"走勢。**相比之下，IBM則因大型合同延遲及諮詢業務不及預期，股價創下逾20年來最大單日跌幅。

Mark Wilson強調，此輪拋售"難以找到基本面層面的明確信號"，更多反映的是倉位、槓桿、擁擠度與集中度等結構性因素。

輪動接近尾聲，但反轉催化劑尚待出現

Mark Wilson表示，他傾向於認為動量因子的平倉過程已接近尾聲，但同時指出，短期內缺乏能夠立即推動市場逆轉的夏季催化劑。

他同時提示，隨著效率與商業落地能力的提升，市場新的領漲方向將逐步浮現，市場廣度也將隨之擴大------道瓊斯運輸指數本週再度突破高點，即為一例。

不過，他也警告，盈利增速的二階導數（即增速的放緩）將在市場消化完二季度財報、進入夏季後變得愈發重要，而當前各類估值指標均顯示科技板塊估值依然偏高。

此外，傳統資產類別及資產內部的相關性正出現異常斷裂，例如黃金與原油3個月相關性已降至35年歷史中的極端反向水平，這使得風險管理與投資組合構建的難度進一步上升。

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