霍爾木茲僅剩戰前15%流量，油價與美元同步施壓全球資產

7 月 22 日，中東風險進一步升溫。川普表示對伊朗「沒有興趣會晤」，並威脅將猛烈打擊據稱藏有地下核設施的鏟山地區；伊朗則回擊稱，若核設施遭攻擊，地區內所有美國及其盟友利益都將成為目標。雖然巴基斯坦仍持續扮演調解角色，但美方要求伊朗「付出代價」的訊號，顯示短期內軍事壓力仍將維持。

真正值得注意的是能源運輸數據。霍爾木茲海峽商業通行量已降至戰前約 15%，大量國際船東撤離；兩艘裝載沙烏地原油的油輪甚至在紅海掉頭改道蘇伊士運河。原本作為替代方案的紅海路線，也因胡塞武裝威脅封鎖而出現不確定性。同時，哈薩克宣布暫停經黑海輸油，代表全球能源供應風險已從「單一海峽問題」，演變為「雙航線同時受壓」的局面。

這種供應衝擊正在改變聯準會的政策背景。最新 ADP 數據顯示，美國私部門招聘動能降溫，但市場對秋季升息的押注並未消退，原因在於油價上行可能重新推高通膨。換句話說，聯準會面臨的是「就業放緩、能源通膨升溫」的組合，而不是單純的經濟降溫。這也是為何美國 8 兆美元貨幣市場基金持續縮短久期、提高隔夜與浮動利率資產配置------大型資金寧可犧牲部分收益，也要保留重新定價的彈性。

外匯市場同樣反映資金成本上升。美元兌日圓一度升破 163，創 1986 年以來新低。即便日本政府先前已投入超過 11 兆日圓干預，仍難以抵擋油價上漲、美債殖利率走高與套息交易的三重壓力。市場已把 165 視為下一個觀察關口，甚至有機構預估未來一年可能挑戰 170。

貿易政策方面，川普政府正在為10%臨時關稅到期後的新措施鋪路，最快本週對數十個國家實施新關稅。同時宣布仿製藥若未在兩年內將產能遷回美國，2028年將面臨100%關稅、2029年進一步升至200%。這種「先給期限、再階梯式加稅」的設計，本質上是在迫使全球供應鏈提前重組，印度仿製藥產業將首當其衝。

科技供應鏈也出現新的成本訊號。台積電據悉將於2027年起調高晶圓代工價格，漲幅最高10%；OpenAI則承認Hugging Face發生被駭事件，顯示AI模型與開源生態的安全成本正在上升。AI產業已不再只是算力競賽，而是進入「晶圓、電力、資安與供應鏈韌性」的綜合成本時代。

我認為，現在最關鍵的觀察點不是油價能否短線突破100美元，而是能源運輸受阻的時間長度。若霍爾木茲與紅海的低流量狀態延續數週，全球庫存緩衝將快速消耗，聯準會的鷹派定價可能進一步強化，美元與短端利率維持高位的時間也會被拉長。在這種環境下，資產之間的相關性會提高，流動性與現金管理的重要性將明顯高於追逐高波動敘事。

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