迪蒙避免長期股票和債券：這意味著什麼

當全球銀行系統中最具影響力的高管公開表示他不會將資金投入股票或長期主權債券時，值得我們關注。摩根大通首席執行官傑米·迪蒙（Jamie Dimon）在最近接受《大師投資者》（The Master Investor）播客的訪問中，正是這樣表達的。

這一聲明不僅僅是個人意見。它是金融頂層如何看待當前形勢的溫度計。診斷結果很明確：市場並未正確定價未來的風險。

為什麼迪蒙認為風險被低估

銀行家的核心論點圍繞兩個軸心：地緣政治和美國的財政狀況。對迪蒙來說，資產價格雖然帶有一定的風險溢價，但真正的問題在於尚未納入報價的因素。

“我真的認為這些風險可能比其他人想的要大，”他表示。這並不是一種泛泛的悲觀情緒。美國的公共債務已經超過了GDP的100%，而財政赤字保持在6%左右，這對於一個不在衰退中的經濟來說是歷史上相對高的水平。

迪蒙承認，全球經濟的韌性超出了許多人的預期。但短期的韌性無法解決結構性失衡。他自己將當前情況與1970年代進行了比較，當時美國的通脹率從3.5%急劇上升至11%，這是當時很少人預見的。正如我們在財務報導中分析的那樣，通脹周期往往會讓共識措手不及。

長期國債即使在通脹目標下也無法吸引投資

當被直接問及是否會購買美國長期國債時，迪蒙斷然表示：“個人來說，我不會。”他的推理是數學性的。即使通脹回落至2%的目標，他認為10年期國債的收益率在4%到4.5%之間也只是合理，這意味著當前價格幾乎沒有上漲的空間。

對於巴西投資者來說，這一點尤其重要。國債是全球無風險利率的基準。如果這個星球上最大的銀行首席執行官認為所提供的風險溢價不足以抵消財政風險，那麼這將影響整個定價鏈，從固定收益資產到新興市場的風險資產。

迪蒙的邏輯很直接：如果不解決美國持續的財政赤字，最終將會推高利率。他不指望政府會採取預防措施。他表示，修正將僅在危機迫使之下出現。“這將通過更高的利率表現出來，”他評論道。

股票也無法通過篩選

在股市中，語氣類似。迪蒙承認某些特定公司可能存在機會，但他排除了在當前倍數下購買整個市場的可能性。這是一個重要的區別：問題不在於沒有優秀的公司，而在於整體指數可能對於不確定性來說過於昂貴。

當觀察到標普500指數在最近幾個季度中累積了顯著的增值，主要受到人工智能敘事的推動時，這一觀點更具分量。正是關於人工智能，迪蒙提出了另一個重要的警告。

對人工智能支出的警告

這位銀行家承認，人工智能應該在長期內產生回報，並將當前的周期與2000年代的互聯網進行比較。但他對技術是否最終能夠自我盈利以及能否在預期的時間內實現投資者的回報之間做出了關鍵區分。

“花費的金額令人印象深刻，”他說，並補充道：“能否實現回報預期還遠未確定。”對於關注人工智能投資競賽的人來說，這番話反映了市場上日益增長的擔憂：大型科技公司的估值已經預示了幾乎完美的人工智能貨幣化場景。

與互聯網的類比是準確的。這項技術改變了世界，但在2000年科技股高峰時購買科技股的人花了十多年才收回資本。這一論點可能是正確的，但投資時機卻可能不對。

這對投資者意味著什麼

迪蒙並不預測崩潰。他所說的更微妙，也許更有用：當前價格的安全邊際對於累積的風險來說過於狹窄。持續的財政赤字、地緣政治緊張、潛在過度的人工智能支出以及可能意外上升的通脹形成了一個市場似乎以自滿態度對待的雞尾酒。

對於巴西投資者來說，這一信息具有實際意義。如果美國利率上升超出預期，美元往往會走強，壓力將轉移到新興貨幣和風險資產上。在這種情況下，國內固定收益的配置相對更具吸引力，而在美國股市或純增長論點上的激進頭寸則變得更加脆弱。

迪蒙在這類警告中的歷史是混合的。他以在公開場合謹慎著稱，這有時使他在牛市中顯得過於悲觀。但當一位管理著超過4萬億美元資產的高管表示他更願意不購買時，這一信息的分量超越了個人意見。這是對那些實時觀察信貸流動、企業健康狀況和機構投資者食慾的人的解讀。

市場可能不同意迪蒙的看法。但忽視他將是輕率的。

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