SEC прокладывает путь: «Американский паспорт» для криптопроектов на подходе

За последние восемь лет логика соблюдения норм «офшорного укрытия» начинает возвращаться в обратном направлении.

Автор: Conflux

7 июля SEC обновила свой регуляторный план на 2026 год.

Внимание общественности в основном сосредоточено на «безопасной гавани для криптовалют» — это действительно важный аспект, но не единственный. Председатель SEC Пол Аткинс в этот раз представил сразу три предложенных правила, касающихся криптовалют: Криптоактивы (освобождение от регистрации и безопасная гавань), финансовая ответственность и правила ведения учета для брокеров по криптоактивам, а также изменения в структуре крипторынка. Выпуск, хранение и торговля — три направления, которые идут в ногу друг с другом.

Это целый комплекс мер, направленных на соблюдение норм, а не просто одна новость.

От охоты на ведьм к выдаче лицензий

Сначала давайте проясним, насколько значителен этот поворот.

В последние годы, в эпоху Генслера, SEC действовала по принципу «принуждение — это регулирование» — не давая четких правил, сначала подавала иски, а потом уже разбиралась.

Coinbase, Ripple, Kraken, Binance — все они прошли через это в те годы. Это была стратегия, основанная на запугивании всего сектора с помощью судебных издержек, что заставило множество проектов перенести свои штаб-квартиры в Сингапур, на Каймановы острова или в Швейцарию, чтобы избежать американского регулирования.

Теперь подход Аткинса совершенно противоположен. Он четко связывает эту повестку с целью Трампа «сделать Америку мировым центром криптовалют», его идея заключается в том, чтобы предоставить проектам законный временной промежуток, а не ждать, пока их подадут в суд. Ранее поданные иски против ведущих бирж также постепенно снимаются.

Это полное изменение позиции регулятора: от «охотника» к «выдающему лицензии». Для любой команды, которая когда-либо переносила свою штаб-квартиру из-за рисков соблюдения норм, этот сигнал имеет большее значение, чем любая новость о бычьем рынке.

Что содержится в безопасной гавани

Что касается правила «Криптоактивы», его положения несложны, но каждое из них точно затрагивает болевые точки проектов.

• Ранние проекты: команды с оценкой ниже 5 миллионов долларов и сроком существования менее четырех лет могут получить временное освобождение и не обязаны сразу проходить полный процесс регистрации ценных бумаг.
• Лимит финансирования: через специальные криптоинвестиционные контракты предприниматели могут легально привлечь до 75 миллионов долларов.
• Механизм выхода: когда эмитент завершает ранее обещанные разработки и управление, этот токен больше не считается ценными бумагами. Чем выше степень децентрализации проекта, тем легче ему «выпуститься» из-под регулирования ценных бумаг.

Эта логика по сути впервые включает в официальные правила концепцию «безопасной гавани для токенов», предложенную Хестер Пирс в 2020 году. Ранее это было лишь весомое, но не имеющее юридической силы предложение внутри SEC, теперь же оно должно стать исполнимым правилом.

Два обратных отсчета

Это событие в июле резко ускорилось, потому что Аткинс одновременно гонится за двумя часами.

Первый таймер — это Закон о ясности Конгресса. Этот законопроект о структуре крипторынка уже прошел в Палате представителей, а в банковском комитете Сената в мае был одобрен с голосованием 15 против 9, но для того, чтобы стать законом в этом году, он должен пройти через Сенат до августа — как только это затянется до выборов в ноябре, окно для законодательных инициатив в этом году практически закроется.

Второй таймер — это человек. Второй срок Пирс истек в июне прошлого года, и она сейчас просто исполняет обязанности, планируя уйти в ноябре, чтобы преподавать. Она является одним из первых авторов концепции безопасной гавани и важным источником идей для этих новых правил. Как только она уйдет, неизвестно, сможет ли ее преемник продолжить эту рамочную концепцию.

Аткинс сам говорит очень откровенно: только правила, официально записанные в федеральном реестре, являются теми вещами, которые будущая команда SEC не сможет отменить одним внутренним меморандумом. В последние годы соблюдение норм поддерживалось заявлениями сотрудников, освобождениями и разъясняющими указаниями, по сути, это все «человеческие факторы». На этот раз он хочет «заварить» временной промежуток.

Не только криптовалюты

Аткинс в своем заявлении использовал очень заметную фразу — «Сделаем IPO великими снова». Он напрямую вписывает безопасную гавань для криптовалют в общую нарратив SEC о «возрождении американского публичного рынка»: за последние годы количество публичных компаний в США продолжает сокращаться, все больше компаний предпочитают оставаться на частном рынке или вообще выходить на другие биржи. Основная тревога этой повестки SEC заключается в том, что привлекательность американского капитального рынка снижается, и криптовалюты — это лишь одна из частей головоломки, а не главная роль.

Еще более важно другое направление: SEC готова способствовать большему участию розничных инвесторов на частном рынке, одновременно сохраняя необходимые защитные положения. Если это действительно осуществится, это будет означать, что двери первичного рынка, которые долгое время были открыты только для институциональных и высокообеспеченных инвесторов, будут приоткрыты для обычных инвесторов.

Если рассматривать эти два направления вместе с безопасной гавани для криптовалют, логика становится ясной: SEC одновременно открывает «частный рынок для розничных инвесторов» и «законное финансирование криптопроектов в США». Ранее обычным инвесторам было трудно получить доступ к криптопроектам первичного рынка, между ними стояли две стены — одна была барьером для входа на частный рынок, а другая — неопределенностью в отношении признания криптоактивов как ценных бумаг. Эта повестка фактически одновременно сдвигает обе стены.

Наратив «возвращения в Америку»

Оставив в стороне детали положений, настоящая суть этой повестки заключается в том, что она посылает всему сектору направление: логика соблюдения норм «офшорного укрытия» за последние восемь лет начинает возвращаться в обратном направлении.

В последние годы обычной практикой первичного рынка было следующее — субъекты находились на Кайманах, продажи токенов проводились в Сингапуре или Дубае, а американские инвесторы осторожно обходили стороной, боясь попасть под определение ценных бумаг. Эта модель существования поддерживала целое поколение офшорных юридических фирм и посредников по соблюдению норм, по сути, используя географическое расстояние для хеджирования регуляторных рисков.

Как только в США появится четкая безопасная гавань, в сочетании с правилами хранения и структуры торговли, эта офшорная выгода будет быстро размыта. У команд не будет причин продолжать платить дополнительные затраты на соблюдение норм и недоверие за «офшорный статус», особенно когда США предлагает четкое окно, а не полагается на личные связи и удачу.

Эта логика, если продвинуться дальше, на самом деле затрагивает те деньги, которые в последние годы были отстранены от возможности быть признанными ценными бумагами — традиционные венчурные капитальные компании, семейные офисы, которые всегда боялись касаться любых токенов, которые могут быть признаны ценными бумагами. Как только безопасная гавань будет реализована, главное препятствие для входа этих средств будет устранено; если одновременно будет ослаблен доступ розничных инвесторов на частный рынок, объекты, связанные с этой цепочкой, расширятся от немногих учреждений до более широкой группы людей. Структура финансирования первичного рынка может быть переосмыслена благодаря этому документу.

Конечно, это все еще только предложение, и оно еще не прошло стадию официального запроса мнений, до окончательной реализации нужно пройти как минимум один этап общественного обсуждения. Направление уже ясно, но как именно это будет реализовано, еще есть неопределенности.

На самом деле, вес этого вопроса определяется не тем, что сказал Аткинс в этом месяце, а тем, что произойдет в ближайшие недели — сможет ли Закон о ясности пройти через Сенат, и удастся ли утвердить правила безопасной гавани до ухода Пирс. Какой из этих двух таймеров завершится первым, в значительной степени определит, станет ли нарратив «возвращения в Америку» реальностью или снова окажется в состоянии ожидания.