Главные игроки на рынке продаж не только компании DAT｜HashHub Research

Содержание

1. Продажи DAT являются ситуационными, продажи майнеров — постоянными
2. Поворот к ИИ превращает постоянные продажи в нарастающие
3. Итоги

Компания Strategy продала 32 BTC в конце мая 2026 года. Это около 2,5 миллиона долларов, что составляет всего 0,004% от их активов. Тем не менее, рынок воспринял это как символическое событие, поскольку крупнейшая компания DAT (Digital Asset Treasury), которая обычно покупала при падении цен, наконец-то может стать продавцом.

Однако через несколько дней Strategy выкупила 1550 BTC и по-прежнему остается в плюсе с начала года. Другие крупные компании DAT, такие как Metaplanet и Twenty One Capital, также не продали значительное количество активов в 2026 году, а скорее увеличили свои позиции или продолжили удержание.

С другой стороны, в первом квартале 2026 года публичные компании-майнеры продали более 32 000 BTC. По предварительным данным, без учета непредставленных отчетов, фактическое число, вероятно, будет еще выше. Это примерно в 1000 раз больше, чем 32 BTC от Strategy. Хотя это сравнение между несколькими днями одной компании и кварталом всей отрасли не совсем корректно, разница все же значительная.

Продажа биткойнов майнерами — это нормальная часть их бизнес-модели, и это не должно вызывать удивления. Однако переход к ИИ и HPC (высокопроизводительным вычислениям) меняет эту обычную практику постоянных продаж на нарастающие продажи, сопровождающиеся распродажами. В этой статье мы утверждаем, что на структурных продавцов следует смотреть скорее как на майнеров, чем на компании DAT.

Продажи DAT являются ситуационными, продажи майнеров — постоянными

Как компании DAT, так и майнеры обладают большими запасами биткойнов, но их подходы противоположны.

DAT — это компании, которые привлекают капитал на рынках и покупают биткойны, создавая запасы. Поэтому их продажи ограничиваются распродажами, когда финансирование иссякает, и они могут снова увеличить покупки, когда цена акций восстанавливается.

Майнеры же производят биткойны каждый месяц, используя электроэнергию и оборудование, и их бизнес основан на постоянной продаже для поддержания денежного потока. Продажи являются частью их бизнес-модели, и они остаются продавцами, пока продолжают добычу.

Это различие в природе создает риски. В феврале компания CleanSpark продала почти все 568 BTC, которые она добыла, — 553 BTC. В условиях падения цен некоторые компании могут увеличить процент продаж для поддержания оборотного капитала.

Направление продаж меняется от года к году. После халвинга в 2024 году основные майнеры, наоборот, будут в плюсе, и вся отрасль увеличит свои запасы на 17 593 BTC. В 2025 году также ожидается, что продажи останутся на уровне нескольких тысяч BTC в квартал.

Ситуация изменилась в первом квартале 2026 года. Объем продаж превысил 32 000 BTC, что стало рекордом, превысившим уровень около 21 000 BTC во время краха Terra-Luna в 2022 году. При этом основной причиной стали не продажи добытых биткойнов, а распродажа активов.

Компания MARA использовала 15 133 BTC (около 1,1 миллиарда долларов) из проданных 20 880 BTC для выкупа облигаций, а Cango продала большую часть своих активов (около 7 000 BTC) для погашения залога и перехода к ИИ. Таким образом, компании, которые ранее накапливали активы, начали распродажу.

Эта тенденция не прекратилась и во втором квартале. CleanSpark в мае также продала почти все свои произведенные биткойны, а MARA начала распродажу своих активов в 2026 году, сократив свои запасы более чем на 30% с начала года.

Поворот к ИИ превращает постоянные продажи в нарастающие

На постоянные продажи майнеров сейчас накладывается новое давление — переход к ИИ и HPC.

Этот переход рассматривается как спасение для майнеров, которые переходят от низкой прибыльности добычи к высоким доходам от ИИ. Однако для этого требуются значительные капитальные вложения, и компании в основном финансируют их за счет долгов.

IREN имеет конвертируемые облигации на сумму около 3,69 миллиарда долларов, а Cipher — обеспеченные облигации на сумму около 3,73 миллиарда долларов (по состоянию на конец марта 2026 года). Продажа облигаций для выкупа, упомянутая ранее в случае MARA, является предшествующим примером, а Core Scientific также продала 2 385 BTC в первом квартале.

Капитальные вложения финансируются за счет долгов. Если сроки погашения наступают, а доходы не поступают из-за задержек в строительстве или отсутствия арендаторов, основным активом остаются биткойны на руках.

Если посмотреть на акции, то акции майнинговых компаний в 2026 году значительно выросли, превысив рост биткойна. В то время как биткойн упал с начала года, акции Hut 8, TeraWulf и Riot выросли на десятки процентов, а некоторые — более чем на 100%.

Это расхождение указывает на то, что акции учитывают не столько бизнес по добыче, сколько переход к ИИ. На самом деле, компания MARA, которая продала максимальное количество, оказалась в невыгодном положении по сравнению с акциями, в то время как лидерами стали Hut 8 и TeraWulf, которые активно переходят к ИИ. Особенно в начале мая 2026 года Hut 8 заключила контракт на аренду AI-центра данных на сумму около 9,8 миллиарда долларов с арендатором инвестиционного класса, что привело к росту акций почти на 30% за один день, а IREN также увеличила свои акции на менее чем на 10% после заключения контракта с Nvidia на сумму около 3,4 миллиарда долларов, что привело к множеству объявлений о крупных контрактах в области ИИ.

VanEck отмечает, что рынок оценивает компании, находящиеся между сокращающимся бизнесом по добыче и ИИ-бизнесом, который еще не генерирует достаточный денежный поток. Компании с заключенными контрактами на аренду AI получают оценки более чем в 10 раз превышающие оценки на основе активной мощности. Акции, таким образом, предвосхищают успех перехода к ИИ.

Если ожидания, которые были предвосхищены, не оправдаются, может начаться аналогичный цикл, как обсуждалось в случае Strategy. Если акции упадут, стоимость привлечения средств возрастет, и будет сложно привлечь средства через новые акции или облигации. Останется только продажа биткойнов. Поскольку основа постоянных продаж уже существует, это может привести к более глубокому падению, чем у DAT.

Если обратное движение DAT означает, что «покупатели исчезают», то обратное движение майнеров означает, что «продавцы становятся более активными».

Итоги

Дискуссия о структурных продавцах слишком сосредоточена на компаниях DAT. Продажи DAT ослабнут, когда откроется капиталовый рынок, но продажи майнеров будут продолжаться, пока идет добыча, и к этому добавляется потребность в финансировании, зависящая от долгов, из-за перехода к ИИ. Рынок обратил внимание на 32 BTC от Strategy, но если говорить о масштабе давления на продажи, то следует сосредоточиться на майнерах, которые продают в 1000 раз больше.

Тем не менее, это не постоянное давление на продажи, а скорее обратное течение в переходный период. Компании, которые обеспечивают арендаторов инвестиционного класса и могут вовремя запустить мощности, чтобы покрыть свои долги за счет доходов от ИИ, прекратят распродажу активов, в то время как компании, которые не могут этого сделать, будут полагаться на продажу биткойнов для погашения долгов, и давление на продажи постепенно сосредоточится на них.

Сторона спроса также продолжает покупать активы у компаний-казначей, и для инвесторов это представляет собой управляемый и ограниченный риск, что можно рассматривать как процесс перехода сектора биткойн-майнинга к следующему этапу роста.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.