Индекс S&P Merval в долларах вырос на 3% в июле, но риск страны прервал трехмесячный спад

Июль оставил в основном положительный баланс для аргентинских активов, в месяце, который сочетал сигналы консолидации на местном фронте, с накоплением резервов, продолжающейся дезинфляцией и анонсом реформы Устава Центрального банка, но с международным контекстом, который стал напряженным из-за геополитики, скачка цен на нефть и сезона отчетности, который поставил под сомнение возвращение инвестиций в искусственный интеллект.{#p-1785533254613-21808}

Таким образом, в течение месяца S&P Merval показал 4% в песо и 3% в долларах, пользуясь относительной стабильностью валютного курса, в то время как энергетические компании снова подтолкнули ведущую панель. В отличие от этого, государственный долг в долларах не смог поддержать и риск страны вырос на 2%, прервав нисходящую тенденцию, которая длилась с апреля, несмотря на улучшение рейтинга Moody's в конце месяца.{#p-1785533254613-41614}

Макроэкономическая ситуация укрепилась, но активность продолжала развиваться с разной скоростью {#p-1785533254613-78256}

Нарратив стабилизации экономической команды укрепился в июле, хотя улучшение продолжало сосредотачиваться на секторах, связанных с внешней экономикой, и сосуществовало с неравномерной внутренней активностью.{#p-1785533254613-43145}

В валютной сфере, оптовый доллар вырос на 0,2% и завершил месяц около $1.485, в то время как черный рынок поднялся на 3% до $1.560, а финансовые операции проходили относительно спокойно. Тем не менее, Хуан Мануэль Франко из SBS Research предупредил, что спрос на хеджирование остается и может усилиться к выборному циклу 2027 года. Кроме того, он напомнил, что A3500 достиг максимума в $1.499,84 и CCL достиг $1.600, хотя оба скорректировались после аукциона Казначейства.{#p-1785533254613-9129}

В то же время ИПЦ в июне составил 1,9% в месяц и 33,5% в годовом исчислении, что первый раз за десять месяцев опустилось ниже 2% и подтвердило дезинфляцию, начатую в апреле. В этом контексте SBS сохранил положительный взгляд на короткие фиксированные ставки как средство carry, хотя Франко отметил, что "управление валютными рисками остается ключевым".{#p-1785533254613-33036}

С другой стороны, ЦБ купил $2.162 миллиарда в июле и накопил $13.327 миллиарда за год, несмотря на прерывание серии из 135 торговых сессий с положительным сальдо. В то время как резервы оставались в течение месяца около $49.000 миллионов, во время своего визита в Буэнос-Айрес Кристалина Георгиева похвалила эти достижения и призвала "продолжать покупки". Кроме того, она заявила, что МВФ не считает необходимым дополнительное финансирование, хотя SBS напомнил, что Аргентина должна выплатить более $2.700 миллионов организации в оставшуюся часть года.{#p-1785533254613-4293}

Наиболее значимый институциональный факт пришелся на 30 июля, когда Хавьер Милей объявил о направлении в Конгресс реформы Устава ЦБ. Проект направлен на ограничение его мандата стабильностью денежной массы, запрет финансирования государства, устранение непередаваемых облигаций и усложнение отстранения его руководителей. В свою очередь, он включил "фискальный якорь", который активировал бы автоматическую корректировку расходов при двух кварталах первичного дефицита без корректирующего плана.{#p-1785533254613-39856}

С Guardian Capital считают, что инициатива представляет собой "самый мощный институциональный сигнал с начала программы", поскольку она может создать монетарный якорь, который будет превышать правительства. Тем не менее, они предупредили, что ее одобрение не гарантировано в предвыборный год.{#p-1785533254613-13698}

Наконец, EMAE в мае упал на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем и вырос на 0,2% по сравнению с прошлым годом, при этом сельское хозяйство, горнодобывающая промышленность и энергетика показали рост, в то время как промышленность, торговля и финансовое посредничество оставались слабыми. В том же духе Guardian Capital отметила, что нефть, газ, горнодобывающая промышленность и сельское хозяйство стали лидерами улучшения, но строительство, услуги и логистика остались позади. Тем не менее, торговый баланс зафиксировал профицит в размере 3,504 миллиарда долларов США и накопил тридцать положительных месяцев, благодаря рекордным экспортам в 9,537 миллиарда долларов США.

BCRA поддерживал накопление резервов, в то время как правительство продвигало реформу для укрепления своей автономии.

Энергетика снова подтолкнула S&P Merval

S&P Merval закрыл июль с 13 из 20 акций в росте и вырос на 4% в песо и на 3% в долларах, благодаря валютной стабильности и энергетическому импульсу. Тем не менее, Research de IEB отметила, что индекс колебался около 2,100 долларов США и предположила, что сезон отчетности может нарушить эту динамику.

В этом контексте YPF возглавила рост с увеличением на 14%, за ней следовали Metrogas, которая выросла на 12%, Edenor, увеличившаяся на 8%, и Pampa Energía, добавившая 8%. В то же время Transener упала на 5%, Grupo Valores потерял 5%, а BYMA снизился на 4%.

Секторный анализ подтвердил это преобладание. В этом смысле Энергетика показала средний рост на 6%, с YPF, TGS и Comercial del Plata среди основных двигателей, в то время как Коммунальные услуги выросли на 5%. В свою очередь, Финансовые услуги завершили почти на нейтральной ноте, так как рост акций Galicia, Supervielle и Banco Macro был компенсирован падением Grupo Valores и BYMA. В отличие от этого, Материалы упали, пострадав от Ternium и Aluar.

Энергетическая производительность была поддержана увеличением производства и более дорогой нефтью. Согласно IEB, нефть в среднем стоила 96,68 долларов США за баррель в втором квартале, что на 44% больше, чем годом ранее, в то время как ограничения в Ормузском проливе и переговоры между Ираном и США повысили волатильность.

Кроме того, компания сохранила позитивный взгляд на YPF из-за ее дивестиций в зрелых областях, снижения затрат, фокуса на сланцевой нефти и проекта Argentina LNG. В то же время, она отметила Pampa за рекордное производство в Ринконе де Аранда и за ее расширение в производство мочевины. Также была оценена ежемесячная корректировка тарифов, которая улучшила предсказуемость регулируемых.

Исходя из этого анализа, IEB сохранила 40% своего локального портфеля в Oil & Gas и 30% в регулируемых, с позициями в YPF, Pampa, Vista, Metrogas, Edenor, TGN и Ecogas. Таким образом, она сохранила сильную экспозицию к секторам, которые возглавили июль.

YPF возглавила энергетический импульс, который поддерживал S&P Merval в июле.

Государственные облигации оказались под давлением, а риск страны прекратил свою нисходящую тенденцию

Фиксированный доход показал разнообразные результаты в июле. В то время как государственные облигации в долларах находились под давлением, облигации провинций в твердой валюте и инструменты в песо закрылись с положительными доходами.
Таким образом, глобальные облигации упали в среднем на 0,89%, с падением на 3,5% для GD46, 2,2% для AL41 и 1,7% для GD35. Напротив, AN29 вырос на 1,3%, а AO28 увеличился на 0,8%. Таким образом, риск страны увеличился на 2%, прекратив нисходящую тенденцию, которая сохранялась с апреля, и завершил месяц около 430 пунктов, после того как достиг 402 единиц 10 июля.
В этом контексте Джустина Гедикиан, старший аналитик по фиксированному доходу в Cohen, предупредила, что "риск страны не сможет сжаться ниже уровня 370-400 б.п." Кроме того, она отметила, что "соотношение риск-возврат не вознаграждает за растяжение", пока не будет устранена выборная неопределенность 2027 года, так как доходность долгосрочных государственных облигаций не компенсирует волатильность.
Исходя из этого анализа, Гедикиан сохранила предпочтение для короткого сегмента. Для консервативных профилей она выделила AO27 с TEA 3,9%, с погашением в рамках текущего мандата и месячными купонами 6%. В то же время, чтобы добавить чувствительность к возможному сжатию, она указала на AL30 с TEA 7,4%, который к концу управления вернет 52% от первоначального капитала.
Одновременно она рекомендовала диверсифицировать в корпоративные облигации и субгосударственные облигации более длительного срока, которые позволяют захватить часть улучшения с меньшей подверженностью политическому шуму. Среди первых она упомянула Pampa Energía, Tecpetrol, YPF, Pluspetrol, TGS и Vista Energy, в то время как среди облигаций провинций сохранила предпочтение для Кордовы, Санта-Фе и CABA.
Эта стратегия совпала с месячной производительностью. В этом смысле облигации провинций в твердой валюте стали лучшим классом в долларах, с средним ростом на 1,65%. В песо, CER с нулевым купоном возглавили с 1,93%, за ними следовали двойные TAMAR с 1,65%, в то время как облигации, привязанные к доллару, потеряли 1,15%.

Риск страны снова вырос в июле, несмотря на улучшение кредитоспособности и хорошую производительность облигаций провинций.
Нефть, ФРС и финансовые отчеты определили глобальный пульс

Июль был обусловлен геополитикой, центральными банками и сезоном отчетности.
Эскалация между США и Ираном держала нефть в центре внимания рынков. Это привело к тому, что Brent вырос на 20% за месяц и возобновил ожидания инфляции. Тем не менее, TSA Bursátil отметила, что нефть начала последнюю неделю почти на 9% ниже предыдущего закрытия и затем стабилизировалась около 90 долларов США.

В этом контексте Федеральная резервная система сохранила ставку на уровне 3,50%-3,75%. Голосование 9 против 3 продемонстрировало более жесткую позицию, в то время как Кевин Уорш подтвердил целевой уровень инфляции в 2% и не исключил новых повышений. В то же время, Банк Англии и Банк Японии сохранили свои ставки, хотя оставили открытой возможность ужесточения своей политики.

В то же время, Уолл-Стрит закрыл июль в красной зоне. S&P 500 упал на 1%, Dow Jones снизился на 0,5%, а Nasdaq потерял 4%, пострадав от сомнений в рентабельности инвестиций в искусственный интеллект.

Что касается акций, Alphabet упала более чем на 7% после увеличения своего инвестиционного плана и сообщения о негативном свободном денежном потоке, несмотря на рост Google Cloud на 82%. В то же время, Meta упала почти на 9% после представления слабого прогноза и сокращения свободного денежного потока на 91%.

С другой стороны, Microsoft зафиксировала лучший квартал с 2008 года, с ростом почти на 8% и добавлением почти 450 миллиардов долларов к своей капитализации, что было обусловлено Azure и Copilot. По данным TSA Bursátil, ее доходы выросли на 18%, в то время как Amazon увеличила свои доходы на 20%, поддерживаемая AWS, и выросла почти на 15%.

Что касается Apple, она заработала почти 15% в июле, что стало лучшим месяцем за три года, хотя упала примерно на 10% за последнюю неделю после представления прогноза ниже ожидаемого. Таким образом, разнообразная реакция показала, что инвесторы начали требовать большей эффективности в технологических расходах. Тем не менее, TSA Bursátil отметила, что ожидаемый годовой рост прибыли S&P 500 увеличился с 37,9% до 47,4%.

Эскалация на Ближнем Востоке подтолкнула цены на нефть и вновь повысила напряженность на глобальных рынках.

На что будет смотреть рынок в августе

С наступлением нового месяца внимание будет сосредоточено на законодательном процессе реформы Устава Центрального банка Аргентины и на остальной повестке реформ, объявленной правительством, в контексте, в котором выборный фактор начинает набирать вес в решениях инвесторов.

На финансовом фронте, способность казначейства продолжать рефинансирование обязательств в песо без чрезмерной ликвидности, темп накопления резервов и изменение стоимости финансирования в долларах являются ключевыми переменными для определения траектории странового риска во втором полугодии.

На внешнем уровне, цена на нефть, развитие конфликта между США и Ираном и сигналы от ФРС на сентябрь, а также сезон отчетности будут продолжать оказывать влияние на климат для развивающихся активов.