Morpho запустила протокол фиксированной ставки, что может стать настоящим поворотом в кредитовании на блокчейне.
Автор: Хичан Кан
Перевод: AididiaoJP, Foresight News
Объем кредитования на блокчейне достиг примерно 60 миллиардов долларов (в настоящее время снизился до около 40 миллиардов долларов), но почти все кредиты по-прежнему работают по плавающим ставкам. В начале 2026 года из 25 миллиардов долларов активных кредитов на основных кредитных платформах более 95% являются кредитами без срока погашения с переменной ставкой. В то же время вне блокчейна фиксированные сроки являются нормой — корпоративные облигации, ипотечные кредиты, торговое финансирование — без исключений, эта система ежегодно генерирует около 200 триллионов долларов кредитов.
Кредитование с фиксированной ставкой на блокчейне уже потерпело неудачу, но теперь пришло время для заемщиков, которым действительно нужны фиксированные сроки.
Когда Yield Protocol, Notional V2 и Element были запущены, почти весь спрос на кредиты был спекулятивным и краткосрочным. Спекулянты хотели иметь возможность открывать и закрывать позиции в любое время, и для них не имело смысла платить премию за фиксированную ставку. Yield Protocol закрылся в 2023 году, и вывод был таков: спрос не мог поддерживать бизнес.
Инструменты с фиксированным сроком также усугубили проблему спроса: средства кредиторов были заблокированы, в то время как плавающие пулы, такие как Aave, могли предложить аналогичную доходность и возможность снятия средств в любое время, поэтому кредиторы редко получали компенсацию за выбор фиксированной ставки. Ликвидность распределена по каждому сроку погашения и комбинации залога, ордерные книги были разрежены, а спреды огромны, что в конечном итоге снова толкало пользователей к плавающим пулам.
База заемщиков изменилась. Институциональные инвесторы, корпоративные казначейства и токенизированные кредитные фонды массово вошли на рынок блокчейна. Эти субъекты должны планировать денежные потоки и нуждаются в определенных затратах на финансирование. Morpho, как второй по величине кредитный протокол (с депозитами более 7 миллиардов долларов), определила, что этот спрос стал зрелым, и в июле 2026 года запустила протокол фиксированной ставки Midnight на платформе Base.
Сценарии использования очень конкретны: торговые компании, финансируя запасы, не могут позволить себе резкого роста стоимости капитала в период удержания позиций; корпоративные казначейства используют BTC в качестве залога для получения долларов, им необходимо отчитываться о фиксированных процентных расходах; токенизированные частные кредитные фонды должны сопоставлять доходность активов с затратами на обязательства; маркетмейкеры, финансируя дельта-нейтральные книги, сами по себе являются сделкой.
Сторона предложения также созрела. Управление казначействами стало профессиональной отраслью, такие компании, как Gauntlet, Steakhouse и Avantgarde, управляют процентными ставками и рисками дюрации для пассивных кредиторов. Направление американского регулирования — включая обсуждение закона CLARITY и рамки SEC по казначействам и кредитованию на блокчейне — придает больше уверенности институциональным инвесторам.
После того как спрос стал очевидным, вопрос дизайна стал следующим: как найти фиксированную ставку в одном месте. Morpho Midnight отвечает на это с помощью ордерной книги на основе намерений — участники размещают заказы на кредитные и долговые единицы, которые зеркалируют нулевые обязательства, и подразумеваемая ставка формируется на пересечении этих заказов. Заказы не блокируют средства, а только запрашивают ликвидность в момент расчета, поэтому маркетмейкер может делать котировки на нескольких рынках и по нескольким срокам с одного баланса.
Поскольку Morpho открывает эту ордерную книгу как открытую инфраструктуру, верхние платформы могут специализироваться на ней. Tenor строится непосредственно на Morpho, добавляя уровень политики, позволяя участникам добавлять пользовательские условия на совместную ликвидность, включая контрагентов в белом списке, кастомизированные OTC-соглашения по залогу и ставкам, а также автоматическое продление или возврат к плавающей ставке по истечении срока. На том же уровне финансовые технологии и биржи могут запускать свои собственные проекты по крипто-залоговому кредитованию, не создавая отдельные площадки.
Term Finance отвечает на ту же проблему обнаружения ставки с помощью противоположного выбора времени: сосредоточение активности в закрытых аукционах с фиксированным сроком, где обе стороны подают скрытые предложения, устанавливая ликвидность для каждого срока погашения.
Таким образом, два механизма балансируют между качеством и доступностью ставок: аукционы концентрируют ликвидность и создают надежные цены ликвидности, но только в заранее определенные моменты; непрерывная ордерная книга может исполняться в любое время, но зависит от активных маркетмейкеров для поддержания ликвидности.
База залога, нуждающаяся в кредитах с фиксированным сроком, переходит на блокчейн. Токенизированные реальные активы достигли примерно 29 миллиардов долларов в первом квартале 2026 года, увеличившись на 30% за квартал; токенизированный фонд государственных облигаций BlackRock BUIDL преодолел 2,8 миллиарда долларов и начал торговаться на Uniswap в феврале 2026 года. Токенизированные акции и товары следуют за масштабированием государственных облигаций, и большинство владельцев этих активов являются институциональными, которые финансируют свои позиции на фиксированный срок.
Эти потоки создадут совокупный спрос на кредиты: финансовые технологии поднимают стабильные монеты, токенизация переносит институциональные залоги на блокчейн, а эти институциональные держатели залогов снова берут кредиты по известной цене и по фиксированному календарю. В настоящее время кредитование на блокчейне составляет около 60 миллиардов долларов, что все еще является лишь небольшой частью ежегодного объема кредитования в 200 триллионов долларов вне блокчейна, поэтому адресуемый разрыв является структурным.
Прошлые циклы были движимы спекулянтами, которые не интересовались определенностью ставок, поскольку могли закрыть позиции в любое время. Капитал, входящий в этот цикл, поступает через токенизированные залоги и распределение финансовых технологий и принадлежит казначействам, фондам и платежным компаниям, чьи потребности в финансировании повторяются по фиксированному календарю.
Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.





























