Goldman Sachs: Это самый масштабный цикл потребности в капитале в истории человечества, ФРС всего лишь наблюдатель

Автор: Лун Юэ, Wall Street Watch

Когда AI, реиндустриализация, переоснащение обороны и государственный долг одновременно борются за капитал, Goldman Sachs считает, что эта борьба за капитал перепишет инвестиционные парадигмы — а ФРС всего лишь наблюдатель в этой большой игре.

В последние десятилетия основным фоном глобальной экономики было "избыточное сбережение" — изобилие капитала и низкие процентные ставки, деньги не находили применения.

Эта эпоха подходит к концу.

Руководитель европейского хедж-фонда Goldman Sachs Марк Уилсон в своем последнем еженедельном отчете прямо заявил: "Мы находимся в самом капиталоемком инвестиционном цикле в истории."

Движущие силы не являются единичными. Строительство инфраструктуры AI само по себе требует огромных капиталовложений, но это лишь одна из линий. В то же время реиндустриализация, повторные инвестиции в оборону, восстановление энергетических систем, перераспределение цепочек поставок под давлением деглобализации, а также потребности суверенных государств в финансировании для покрытия быстро растущих процентных расходов и постоянно увеличивающихся социальных расходов — все эти факторы одновременно поднимают несколько кривых спроса, что, естественно, приводит к росту цен на капитал.

Вывод Уилсона: эта конкуренция за капитал "возможно, станет устойчивой среднесрочной характеристикой, которая будет способствовать постоянному росту цен на капитал и его стоимости, изменяя инвестиционные парадигмы по сравнению с недавней историей".

ФРС — пассажир, а не водитель

На этой неделе доходность 30-летних государственных облигаций США решительно преодолела уровень, который не наблюдался до финансового кризиса.

Фоном для этого прорыва стало намеренное сокращение прогнозов новым председателем ФРС Уошем, что значительно увеличило неопределенность в отношении политического курса. Уилсон ссылается на исторические данные: "Если посмотреть на шесть председателей ФРС с 1970 года, Бернанке и Йеллен в первый год столкнулись с падением на 10%, остальные четыре — с падением от 20% до 36%." В начале срока нового председателя рынки традиционно не чувствуют себя комфортно.

Но Уилсон четко заявляет: "Я согласен с тем, что ФРС в этой дискуссии больше пассажир, чем водитель."

Иными словами, основной движущей силой роста доходности является не денежно-кредитная политика, а упомянутый структурный спрос на капитал. "Учитывая описанную в начале конкуренцию за капитал, не стоит ожидать, что этот прорыв быстро развернется."

Индексы спокойны, но под поверхностью бушуют скрытые потоки

Для инвесторов, следящих только за изменениями индексов, июль кажется спокойным. Но Уилсон указывает: "Под индексами происходят исторические изменения."

Две основные линии одновременно развиваются:

Первая, высокая диверсификация акций. Только на прошлой пятнице: акции Amazon выросли на 15% за день, а акции Apple упали на 10% за день — это две крупнейшие компании в мире, и такое разделение в один день само по себе крайне редко.

Вторая, крах фактора импульса. Нейтральный рынок показал падение на 40%, что превысило экстремальные рекорды ротации факторов во время краха технологического пузыря в марте 2000 года, "что создало огромные трудности для эффективного управления рисками для многих".

Результат — массовая девальвация рисков. Данные Goldman Sachs Prime показывают, что общий открытый интерес управляющих с фундаментальным подходом упал до годового минимума, а чистые длинные позиции вернулись к нижнему квартилю. Уилсон считает, что после этой очистки структура рынка стала "значительно чище".

Август: почему не стоит спешить с покупками

Завершение девальвации рисков означает, что можно ли снова начать покупать? Уилсон приводит несколько причин, почему июльская ценовая динамика не изменится:

• Влияние прорыва процентных ставок еще не было полностью усвоено рынком, соответствующая перенастройка все еще продолжается;

• Экстремальная волатильность в июле (индекс KOSPI вырос на 18% за день, SK Hynix — на 26% за день) изменила входные параметры риск-моделей, многие учреждения не могут быстро увеличить свои позиции;

• Если смотреть на горизонты в 3-6 месяцев, перспективы не так просты — после лета внимание снова переключится на промежуточные выборы в США. Уилсон ссылается на данные: с 1974 года в 13 годах промежуточных выборов средняя доходность S&P 500 с начала августа до дня выборов составляет 0%.

Август, вероятно, будет периодом усвоения.

Фундаментальные показатели: сильные прибыли, но внутреннее расслоение

Несмотря на резкие колебания на рынке, фундаментальная картина оказалась неожиданно стабильной.

Уилсон отмечает, что в отличие от типичных лет, прогнозы EPS на 2026 и 2027 годы постоянно пересматриваются в течение года. Общие результаты за второй квартал были впечатляющими, но вторая производная начала расслоение: ожидается, что рост EPS в США в этом квартале достигнет пика на уровне около 26%; в то время как рост EPS в Европе за первое полугодие составил 13%, а во втором полугодии может ускориться до 19%, что создает редкую сильную динамику во второй половине года.

Сектор памяти является исключением. Несмотря на то, что это один из самых быстрорастущих секторов с начала года, на краю появились сигналы ухудшения: цены на спотовые DRAM стабилизировались, технологии с низким потреблением памяти развиваются быстрее, а что более важно — китайская компания по производству памяти CXMT после IPO увеличила свою цену на акции в 6 раз по сравнению с ценой размещения, а ее рыночная капитализация превысила 550 миллиардов долларов, что предвещает значительное расширение предложения в будущем.

Крупные облачные компании: капитальные расходы "поразительны", но и доходность также удивительна

Самым важным вопросом в этом сезоне отчетности является то, смогут ли крупные облачные компании одновременно увеличить капитальные расходы и предоставить достаточно сильные сигналы о росте доходов и ROI.

Ответ положительный — по крайней мере для Amazon и Microsoft.

Goldman Sachs в настоящее время прогнозирует капитальные расходы для Alphabet, Amazon и Microsoft следующим образом:

• Alphabet: 350 миллиардов долларов в 2027 году, 415 миллиардов долларов в 2028 году

• Amazon: 325 миллиардов долларов в 2027 году, 366 миллиардов долларов в 2028 году

• Microsoft: 262 миллиардов долларов в 2027 году, 284 миллиардов долларов в 2028 году

Уилсон прямо говорит, что этот масштаб "поразителен".

Но в то же время бизнес-результаты также впечатляют: рост Google Cloud ускорился до 82% по сравнению с прошлым годом; Microsoft уверенно описывает, что корпоративные клиенты переходят от "передовых моделей" к "передовым экосистемам" (то есть инфраструктуре, которая осуществляет маршрутизацию запросов между наиболее подходящими моделями); рост доходов AWS ускорился до самого высокого уровня с начала пандемии.

Наиболее шокирующим является прямое заявление руководства Amazon на телефонной конференции по отчетности:

"Доходы от AI значительно увеличиваются, сейчас они превышают 25 миллиардов долларов, годовой рост составляет три цифры."

"Мы видим, что маржа и доходность AI-бизнеса немного опережают траекторию, по которой мы создавали облачный бизнес."

"Несмотря на то, что капитальные расходы в 2026 году достигнут 220 миллиардов долларов, в 2026 году у нас все равно не будет достаточных мощностей для удовлетворения всех потребностей, и в 2027 году, вероятно, будет то же самое, а потребности в 2028 году уже шокируют... Мы давно считали, что AWS может стать бизнесом с доходами в сотни миллиардов долларов, и теперь мы уверены, что это будет как минимум в два раза больше, вероятно, это станет бизнесом с годовыми доходами в триллион долларов и с привлекательными свободными денежными потоками и доходностью на инвестиционный капитал."

Частный сектор и государственный сектор: противоречивый переходный период

Уилсон завершает с макрорамкой: сейчас — переходный период.

Частные крупные компании стремятся инвестировать, стремясь к будущему, основанному на AI; в то время как государственный сектор все больше ограничен капиталом, и противоречия между ними будут все более очевидны.

"Глобальная экономическая реальность в какой-то момент заставит людей столкнуться с политическими выборами, неизбежно вытекающими из переоценки капитала — но это уже другая тема для обсуждения."

В данный момент суперцикл AI все еще впереди, и август, вероятно, будет относительно спокойным окном для усвоения.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.