تحلیل بازار سهام آمریکا در ماه ژوئیه: تجارت هوش مصنوعی وارد "دوره تغییر" می‌شود، از هیجان کلی به آزمون ROI

نویسنده: qinbafrank

فشار فروش در پایان ژوئن به تازگی به پایان رسیده است و اکنون با "آزمون مازاد قدرت محاسباتی متا" مواجه هستیم. از دیدگاه شخصی، تحلیل بازار در ماه ژوئیه: شاخص S&P به احتمال زیاد در سطح بالا نوسان خواهد داشت و نوسانات در شاخص نزدک و نیمه‌رساناها به طور قابل توجهی افزایش خواهد یافت. نقطه عطف واقعی در تاریخ 14 ژوئیه با انتشار CPI ژوئن، سپس آغاز فصل گزارش‌های مالی Q2 و جلسه سیاست‌گذاری در پایان ماه خواهد بود. در اولین روز معاملاتی ژوئیه، بازار به شدت تحت تأثیر متا قرار گرفت و نگرانی‌هایی درباره مازاد قدرت محاسباتی ایجاد کرد.

جمعه گذشته درباره این موضوع صحبت کردیم: متا به احتمال زیاد از مدل‌های بزرگ پیشرفته خود دست نخواهد کشید و راه‌اندازی خدمات ابری نیز به طور طبیعی پیش می‌رود، اما آنچه واقعاً جهت‌گیری بازار را تعیین می‌کند، این است که آیا ARR مدل‌های بزرگ و عملکرد تجاری ابرسازان می‌تواند به طور مداوم فراتر از انتظارات باشد.

در ماه ژوئیه چند خط اصلی تأثیرگذار بر بازار وجود دارد:

1. مبنای هوش مصنوعی: بحث درباره اقتصاد توکن ادامه خواهد یافت و تجارت هوش مصنوعی تغییر خواهد کرد؛

2. CPI ژوئن، آیا پس از کاهش شدید قیمت نفت، CPI نیز با این روند همگام خواهد شد؛

3. فصل گزارش‌های مالی Q2 آغاز می‌شود و نکته اصلی این است که آیا رشد خدمات ابری می‌تواند به طور مداوم فراتر از انتظارات باشد؛

4. جلسه سیاست‌گذاری در پایان ماه؛

جزئیات خطوط اصلی ذکر شده در بالا

1. مبنای هوش مصنوعی: بحث درباره اقتصاد توکن ادامه خواهد یافت و تجارت هوش مصنوعی تغییر خواهد کرد؛

از چند رویداد اخیر درباره مبنای هوش مصنوعی می‌توان نتیجه گرفت:

1. گزارش TrendForce نشان می‌دهد که سامسونگ به احتمال زیاد در سه‌ماهه سوم قیمت DRAM ASP را تا 20 درصد افزایش خواهد داد و SK hynix نیز به احتمال زیاد سقف قیمت برخی قراردادهای بلندمدت را لغو کرده است تا افزایش قیمت در بازار آزاد به طور کامل در قیمت قراردادها منعکس شود. این نشان می‌دهد که HBM، DRAM سرور و ذخیره‌سازی سطح سازمانی هنوز تحت فشار هستند و تقاضای هوش مصنوعی به طور کامل فروکش نکرده است؛

2. خروج Blackstone/QTS از مراکز داده بزرگ ویرجینیا: گلوگاه واقعی زیرساخت هوش مصنوعی در "برق + تأیید + مقاومت جامعه" است. زیرساخت هوش مصنوعی نه اینکه تقاضا نداشته باشد، بلکه محدودیت‌های اجرایی به شدت افزایش یافته است: برق، زمین، محیط زیست، سیاست‌های اجتماعی و تأیید نظارتی و غیره؛

3. برایان آرمسترانگ، مدیرعامل Coinbase در توییتی اعلام کرد که Coinbase با استفاده از مدل‌های پیش‌فرض با هزینه کم، مسیریابی پیچیده، کش بهتر، فشرده‌سازی زمینه و شفاف‌سازی هزینه‌ها، در حالی که استفاده از توکن به بالاترین سطح خود رسیده، به طور قابل توجهی هزینه‌های هوش مصنوعی را کاهش داده است.

این نشان می‌دهد که شرکت‌ها به طور فزاینده‌ای به کارایی توکن توجه می‌کنند و بر نسبت هزینه به فایده تأکید دارند و در تلاشند تا ساختار هزینه‌های خود را بهینه کنند.

در نهایت، همچنان به موضوعی که قبلاً مطرح شد، اشاره می‌کنیم: باید به ARR مدل‌های بزرگ و عملکرد تجاری ابرسازان توجه کرد که آیا می‌تواند به طور مداوم فراتر از انتظارات باشد. این نقطه پایه منطق بازار است.

با در نظر گرفتن اطلاعات فوق، ارزیابی کلی از خطوط اصلی هوش مصنوعی در ماه ژوئیه این است: هوش مصنوعی در حال سقوط نیست، بلکه از "هیجان کلی" به دوره ارزیابی "کارایی، ROI، قیمت و بهره‌وری" وارد می‌شود.

در ماه ژوئیه، احتمالاً نوسانات داخلی رخ خواهد داد و نه افزایش همزمان کل بخش هوش مصنوعی.

2. با توجه به ضعف غیرکشاورزی در ژوئن + کاهش قیمت نفت، CPI ژوئن به احتمال زیاد چگونه خواهد بود؟

برای CPI، کلید اصلی قیمت نفت و بنزین است. CPI ماه مه به نسبت سالیانه 4.2% و به نسبت ماهیانه 0.5% بود و قیمت انرژی به نسبت سالیانه 23.5% افزایش یافته بود که یکی از دلایل اصلی افزایش تورم عمومی در آن زمان بود. اما وضعیت در ژوئن معکوس شده است: قیمت بنزین در آمریکا به طور مداوم کاهش یافته و گزارش رویترز نشان می‌دهد که قیمت بنزین آمریکا از اوج ماه مه حدود 15% کاهش یافته است. پیش‌بینی‌های لحظه‌ای تورم از سوی فدرال رزرو کلیولند نشان می‌دهد که CPI عمومی در ژوئن به نسبت ماهیانه حدود -0.06% و CPI اصلی به نسبت ماهیانه حدود +0.23% خواهد بود.

CPI عمومی و CPI اصلی در ژوئن به احتمال زیاد نسبت به ماه مه پایین‌تر خواهد بود و کلید اصلی انحراف از انتظارات بازار است. ضعف CPI عمومی به نفع ارزیابی و دارایی‌های با مدت زمان طولانی است و کاهش قیمت نفت نیز نشان می‌دهد که بازار می‌داند تورم کاهش خواهد یافت، اما نکته کلیدی این است که باید به شیب کاهش CPI عمومی و CPI اصلی توجه کرد (به نسبت ماهیانه). به ویژه اینکه CPI اصلی باید کمتر از 0.3% باشد، در غیر این صورت بازار نگران خواهد بود که سرعت کاهش بسیار کند است.

3. فصل گزارش‌های مالی آغاز می‌شود و با آزمون عملکرد مواجه خواهیم شد

اما نکته کلیدی در فصل گزارش‌های مالی این است که انتظارات بسیار بالا است و تحمل خطا کاهش یافته است. FactSet پیش‌بینی می‌کند که EPS شاخص S&P 500 در Q2 2026 به نسبت سالیانه حدود 23.3% افزایش یابد و EPS کل سال 2026 به نسبت سالیانه حدود 24.1% افزایش یابد. این پیش‌بینی بسیار بالا است و به این معناست که بازار نه تنها باید شرکت‌ها را فراتر از انتظارات خود ببیند، بلکه باید شرکت‌ها به طور قابل توجهی پیش‌بینی‌های خود را افزایش دهند.

اگر در فصل گزارش‌های مالی موارد زیر رخ دهد، بازار سهام آمریکا تحت فشار خواهد بود:

هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی افزایش یافته اما پیش‌بینی درآمد افزایش نیافته است؛

حاشیه سود تحت فشار قیمت حافظه، برق، استهلاک و هزینه‌های تأمین مالی قرار گرفته است؛

مدیریت به وضوح درباره ROI هوش مصنوعی اظهارنظر نمی‌کند؛

رشد خدمات ابری کمتر از انتظارات است؛

بودجه تبلیغات/مصرف/IT شرکت‌ها ضعیف می‌شود.

از سوی دیگر، اگر گوگل کلود، AWS، مایکروسافت کلود و سایر ابرسازان همچنان فراتر از انتظارات عمل کنند، بازار واقعاً شاهد ادامه تسریع تجاری هوش مصنوعی پس از نقطه عطف یک‌ساله خواهد بود.

البته، داده‌های جدید سالانه ARR که توسط دو سازنده بزرگ مدل‌ها به طور رسمی منتشر می‌شود نیز متغیرهای تأثیرگذار کلیدی هستند که باید به رشد آن توجه کرد.

4. پس از کاهش قیمت‌گذاری افزایش نرخ بهره، آیا در ژوئیه "عدم افزایش نرخ" به احتمال زیاد است؟

خود جلسه ژوئیه به احتمال زیاد بدون تغییر خواهد ماند؛ اما والاش ممکن است تأیید دموکراتیک مورد انتظار بازار را ارائه ندهد. احتمالاً بیان او این خواهد بود که "عجله‌ای برای اقدام نیست، اما هدف تورم همچنان 2% است و آینده به داده‌ها بستگی دارد".

این به این معناست که:

اگر CPI در تاریخ 14 ژوئیه بسیار ضعیف باشد، بازار به ادامه کاهش قیمت‌گذاری افزایش نرخ در ژوئیه ادامه خواهد داد و بازار سهام به طور کوتاه‌مدت بهبود خواهد یافت؛

اگر CPI اصلی چسبنده باشد، بازار توجه خود را به سپتامبر معطوف خواهد کرد و نرخ‌های بهره بلندمدت و واقعی ممکن است افزایش یابد و بر ارزیابی نزدک فشار وارد کند.

ریسک واقعی بازار از انتظارات بیش از حد و اهرم بالا ناشی می‌شود. قبلاً در اواسط ژوئن اشاره کردیم که "ریسک واقعی بازار در معاملات شلوغ و اهرم بیش از حد است. اهرم حساب‌های اوراق بهادار بازار سهام آمریکا به 1.3 تریلیون دلار رسیده است که بالاترین سطح تاریخی است و این واقعاً ریسک و خطراتی را به همراه دارد. در نیمه دوم سال، احتمالاً شاهد روند کاهش اهرم مشابه اوایل ژوئن خواهیم بود. بازار در وضعیت اهرم بالا و معاملات شلوغ قرار دارد و با هر نوسان کوچک در کلان و صنعت، احتمالاً شاهد سقوط و کاهش اهرم خواهیم بود که معمولاً به سرعت و به شدت رخ می‌دهد." سقوط اخیر ناشی از متا واقعاً نشان‌دهنده این نوع کاهش اهرم در سطوح بالا است.

تحلیل مسیر بازار سهام آمریکا در ماه ژوئیه

1) سناریوی پایه:

نوسان در سطح بالا، ابتدا بهبود و سپس نوسان، شاخص به راحتی نمی‌تواند به طور مستقیم سقوط کند، اما نوسانات در نزدک/نیمه‌رساناها بیشتر خواهد بود. منتظر گزارش‌های مالی برای دریافت سیگنال‌های واضح‌تر هستیم.

شرایط تحریک:

کاهش قابل توجه CPI headline در ژوئن، CPI اصلی منفجر نشود؛

FOMC در ژوئیه به طور کلی بدون تغییر باقی بماند؛

گزارش‌های مالی Q2 به طور کلی بتوانند فراتر از انتظارات عمل کنند؛

اخبار هوش مصنوعی ادامه یابد و اما سقوط سیستماتیک رخ ندهد.

مسیر به طور کلی به این صورت خواهد بود:

اوایل ژوئیه: ضعف غیرکشاورزی، کاهش قیمت نفت، افزایش انتظارات عدم افزایش نرخ در ژوئیه، پایه‌ای برای بهبود شاخص.

نیمه دوم ژوئیه، در اطراف CPI: اگر CPI headline منفی یا نزدیک به صفر باشد، بازار ابتدا "کاهش تورم + عدم اقدام فدرال رزرو در ژوئیه" را معامله خواهد کرد؛ اما اگر CPI اصلی هنوز در 0.3% باشد، بهبود محدود خواهد بود.

اواخر ژوئیه، گزارش‌های مالی + FOMC: شاخص ممکن است در سطح بالا نوسان کند و سهام بر اساس ROI هوش مصنوعی، درآمد ابری و پیش‌بینی‌های هزینه‌های سرمایه‌گذاری به شدت تفکیک شود. اگر FOMC بدون تغییر باشد اما بیانیه‌ها تند باشد، احتمالاً "تأثیر مثبت به واقعیت تبدیل خواهد شد".

قضاوت در محدوده:

S&P 500 به احتمال زیاد در محدوده 7,250-7,700 نوسان خواهد کرد؛ QQQ به احتمال زیاد در محدوده 690-735 نوسان خواهد کرد.

نتیجه ماهانه ممکن است: S&P -2% تا +3%، نزدک/QQQ -4% تا +3%. در این سناریو، بازار در حال حاضر یک بازار خرسی نیست، بلکه "هضم ارزیابی پس از افزایش" است.

2) سناریوی صعودی:

CPI بسیار ضعیف + کاهش تورم اصلی + گزارش‌های مالی قوی، شاخص به طور مداوم افزایش خواهد یافت.

شرایط عبارتند از:

CPI headline در ژوئن به نسبت منفی باشد، CPI اصلی ≤0.2%؛

نرخ بهره 10 ساله آمریکا همچنان کاهش یابد؛

والاش دیگر بر افزایش نرخ تأکید نکند؛

گزارش‌های مالی بزرگ فناوری نشان دهند که درآمد هوش مصنوعی، درآمد ابری و درآمد تبلیغاتی می‌توانند هزینه‌های سرمایه‌گذاری را پوشش دهند؛

فروش قدرت محاسباتی متا توسط بازار به عنوان "افزایش ROIC" تفسیر شود نه "مازاد قدرت محاسباتی".

در این صورت، در ماه ژوئیه:

نیمه‌رساناها متوقف خواهند شد، غول‌های پلتفرم دوباره رهبری خواهند کرد، S&P به چالش 7,700-7,800 خواهد رفت و QQQ به بالای 730 بازخواهد گشت.

اما حتی در این سناریو، من فکر نمی‌کنم که ماه ژوئیه یک افزایش یک‌طرفه و بسیار هموار باشد، زیرا اهرم بسیار بالا است و روایت هوش مصنوعی دچار شکاف شده است.

3) سناریوی نزولی: احتمال حدود 20%

شک و تردید در ROI هوش مصنوعی + چسبندگی CPI اصلی + کاهش ریسک اهرم، در ماه ژوئیه کاهش 5%-10% رخ خواهد داد.

شرایط تحریک ممکن است:

CPI اصلی ≥0.3%؛

احتمال افزایش نرخ در سپتامبر دوباره افزایش یابد؛

نرخ واقعی اوراق قرضه آمریکا افزایش یابد؛

داده‌های ARR رسمی Anthropic/داده‌های توکن دیگر به ضعف بروند؛

قیمت اجاره ابری هوش مصنوعی کاهش یابد؛

گزارش‌های مالی بزرگ فناوری تأیید کنند که هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی همچنان افزایش می‌یابد اما درآمد به آرامی تحقق می‌یابد؛

افزایش قیمت نیمه‌رسانا/حافظه به عنوان "فشار هزینه" و نه "تقاضای قوی" تفسیر شود.

در این صورت، احتمالاً بیشترین کاهش را خواهند داشت:

سهام‌هایی که قبلاً بیشترین افزایش را داشته‌اند، بیشترین تراکم را دارند و به شدت به روایت‌های دوردست هوش مصنوعی وابسته هستند.

شامل نیمه‌رساناها، تجهیزات برقی هوش مصنوعی، برخی مراکز داده، neocloud و ETF‌های اهرمی با تمرکز بالا.

از نظر شاخص، S&P 500 ممکن است به 7,100-7,250 بازگردد و QQQ ممکن است به محدوده 660-685 کاهش یابد.

با توجه به حجم بالای مارجین و ETF‌های اهرمی، کاهش ممکن است به صورت متمرکز در دو یا سه روز رخ دهد و به سرعت و به شدت ارزش‌ها را کاهش دهد. کاهش اهرم معمولاً سریع و شدید است.

ارزیابی کلی من از خطوط اصلی ژوئیه

1. عدم افزایش نرخ در ژوئیه به احتمال زیاد است، اما این دیگر یک خبر مثبت جدید نیست. آنچه واقعاً بر بازار تأثیر می‌گذارد این است که آیا CPI می‌تواند احتمال افزایش نرخ در سپتامبر را نیز کاهش دهد.

2. CPI headline در ژوئن به احتمال زیاد به وضوح کاهش خواهد یافت و حتی ممکن است کاهش منفی نسبت به ماه قبل داشته باشد؛ اما CPI اصلی کلید تعیین ارزیابی نزدک است. اگر CPI اصلی در حدود 0.2% باشد، بازار فضای بهبود خواهد داشت؛ اگر CPI اصلی بالای 0.3% باشد، بهبود به راحتی شکست خواهد خورد.

3. مبنای هوش مصنوعی به طور کلی بد نیست، بلکه از "کمبود قدرت محاسباتی" به "بهره‌وری و قابلیت تبدیل قدرت محاسباتی" تغییر می‌کند. فروش قدرت محاسباتی متا، کاهش هزینه‌های هوش مصنوعی توسط Coinbase، اختلاف در مصرف توکن Anthropic، افزایش قیمت حافظه و موانع پروژه‌های مراکز داده، همه این‌ها نشان می‌دهد که تقاضای هوش مصنوعی هنوز وجود دارد، اما پیش‌بینی خطی هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی در حال حاضر مورد تردید بازار قرار گرفته است.

4. خطر واقعی در ماه ژوئیه نه در کلان، بلکه در موقعیت‌ها است. تأمین مالی مارجین در بالاترین سطح تاریخی، VIX هنوز پایین است و معاملات با شتاب شلوغ است و به محض اینکه CPI، اخبار هوش مصنوعی یا گزارش‌ها ترکیب منفی ایجاد کنند، کاهش به شدت افزایش خواهد یافت.

5. در ماه ژوئیه احتمالاً "شاخص در حالت نوسان قوی/نوسان، و تغییرات داخلی بزرگ" خواهد بود. من بیشتر به شرکت‌های هوش مصنوعی با قابلیت تبدیل، شرکت‌های نرم‌افزاری و ابری با جریان نقدی قوی و دارایی‌های با قدرت قیمت‌گذاری واقعی در زمینه حافظه/برق/مراکز داده توجه دارم؛ و با احتیاط به دارایی‌های اهرمی و زنجیره‌های سخت‌افزاری که به طور خالص به پیش‌بینی خطی هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی وابسته هستند و در کوتاه‌مدت افزایش زیادی داشته‌اند، نگاه می‌کنم.

به طور خلاصه، همانطور که در ابتدای مطلب اشاره شد: بازار سهام آمریکا در ماه ژوئیه به احتمال زیاد از تجارت هوش مصنوعی از بازار گاوی بتا به تفکیک آلفا تغییر خواهد کرد. شاخص S&P به احتمال زیاد در سطح بالا نوسان خواهد داشت و نوسانات در نزدک و نیمه‌رساناها به طور قابل توجهی افزایش خواهد یافت؛ نقطه عطف واقعی در تاریخ 14 ژوئیه با انتشار CPI، سپس گزارش‌های مالی Q2 و جلسه FOMC در تاریخ 28-29 ژوئیه خواهد بود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.