رمزگشایی از موج آربیتراژ SK Hynix: جشنواره‌ای در بازارهای سهام آمریکا، کره و بازار ارزهای دیجیتال

نویسنده: Jae، PANews

با افزایش روزافزون تقاضا برای چیپ‌های حافظه از سوی شرکت‌های بزرگ هوش مصنوعی در آمریکا، غول نیمه‌هادی SK Hynix به کانون توجه سرمایه‌گذاران جهانی تبدیل شده و به‌تازگی به بازار NASDAQ وارد شده و ADR (گواهی سپرده آمریکایی) خود را منتشر کرده است تا کانال‌های تأمین مالی خود را گسترش دهد.

ADR سهام SK Hynix (نماد SKHY) تنها دو هفته پس از عرضه، به‌طور میانگین حدود ۳۰ درصد نسبت به سهام عادی داخلی کره‌ای خود حباب قیمتی دارد و پدیده نادری به نام "هم‌سهام، قیمت‌های متفاوت" را به نمایش گذاشته است.

این حباب قیمتی بالا، آربیتراژ SK Hynix را به یک "زمین طلایی" تبدیل کرده است و از بازار سهام کره، ADR سهام آمریکا تا بازار ارزهای دیجیتال، یک بازی آربیتراژ از هفته گذشته به اوج خود رسیده است. این مقاله به بررسی پنج استراتژی آربیتراژ در بازارهای مختلف از جمله بازار سهام آمریکا، کره، صرافی‌های ارز دیجیتال و DeFi می‌پردازد.

سه "فاصله" باعث ایجاد حباب آربیتراژ

انفجار آربیتراژ SK Hynix در واقع نتیجه مسدود شدن کانال‌های تبدیل دوطرفه، سرریز احساسات بازار ارزهای دیجیتال و اختلاف زمان‌بندی معاملات است.

علت ساختاری حباب قیمتی در بازارهای سنتی این است که کانال‌های تبدیل دوطرفه بین ADR سهام آمریکا و سهام عادی کره‌ای وجود ندارد.

در تاریخ ۹ ژوئیه، SK Hynix با قیمت ۱۴۹ دلار برای هر سهم، ۱.۷۷۹ میلیون ADR منتشر کرد و ۲۶.۵ میلیارد دلار سرمایه جذب کرد که بزرگ‌ترین انتشار ADR در تاریخ شرکت‌های خارجی است. این انتشار با بیش از ۷ برابر درخواست اضافی مواجه شد و مؤسسات برتر جهانی مانند Baillie Gifford و Coatue مجموعاً ۵ میلیارد دلار سهم پایه را قفل کردند، اما سهام منتشر شده تنها حدود ۲.۵ درصد از کل سهام شرکت را تشکیل می‌دهد و این امر باعث ایجاد کمبود طبیعی در عرضه می‌شود.

به‌طور اصولی، هر ۱۰ سهم SKHY معادل یک سهم از سهام عادی کره‌ای است. با این حال، به دلیل اینکه در مراحل اولیه انتشار، کانال تبدیل دوطرفه هنوز باز نشده بود، این دو نمی‌توانستند به‌طور آزادانه مبادله شوند. در مکانیزم عادی ADR، آربیتراژگران می‌توانند سهام عادی با قیمت پایین را خریداری کرده و پس از تبدیل به ADR در بازار سهام آمریکا با قیمت بالا بفروشند و در نهایت اختلاف قیمت را از بین ببرند. با این حال، ADR این بار SK Hynix از طریق واریز سهام موجود ایجاد نشده، بلکه از طریق انتشار سهام جدید تولید شده است. مؤسسه سپرده‌گذاری اوراق بهادار کره‌ای اعلام کرده است که درخواست تبدیل دوطرفه سهام عادی و ADR SK Hynix باید تا تاریخ ۲۹ ژوئیه آغاز شود. قبل از این تاریخ، بازار تنها از عملیات یک‌طرفه برای لغو ADR به سهام کره‌ای پشتیبانی می‌کند و کانال تأمین ADR به‌صورت معکوس هنوز باز نشده است.

در یک مسیر تک‌بانده، تقاضای عظیم سرمایه در بازار سهام آمریکا به عرضه محدود ADR سرازیر شده و به همراه داغی بازار در حوزه ذخیره‌سازی هوش مصنوعی، حباب قیمتی SKHY به‌طور مداوم افزایش یافته است. این وضعیت مشابه حباب قیمتی طولانی‌مدت ADR شرکت TSMC است، با این تفاوت که نوسانات SK Hynix شدیدتر است.

اگرچه در بازار انتظار می‌رود که با اجرایی شدن مدارک نظارتی مانند SEC F-6، پس از باز شدن کانال تبدیل دوطرفه در پایان ژوئیه، حباب قیمتی کاهش یابد، اما قبل از آن، اختلاف قیمت قابل توجه هنوز فرصت‌های عالی برای آربیتراژگران ایجاد کرده است.

منبع حباب قیمتی در بازار ارزهای دیجیتال نیز ناشی از سرریز احساسات "خرید در کف" است.

از آنجا که بسیاری از بازیکنان نمی‌توانند به‌طور مستقیم حساب کارگزاری کره‌ای باز کنند و سهام عادی کره‌ای را خرید و فروش کنند، تنها می‌توانند به قراردادهای دائمی SK Hynix که در صرافی‌های ارز دیجیتال عرضه شده‌اند، توجه کنند.

در بازگشت شدید هفته گذشته، تعداد زیادی از سرمایه‌گذاران خرد به صرافی‌های Binance و Hyperliquid برای "خرید در کف" قراردادهای دائمی هجوم آوردند و این امر منجر به افزایش شدید نرخ هزینه‌های پلتفرم شد. در ۳۰ روز گذشته، نرخ هزینه سالانه قراردادهای دائمی SK Hynix در پلتفرم‌های ارز دیجیتال بیشتر از ۳۰ درصد باقی مانده است.

علاوه بر این، اختلاف زمان‌بندی معاملات باعث ایجاد مشکلاتی در قیمت‌گذاری موقت شده است. در زمان تعطیلی بازارهای سهام کره و آمریکا، قراردادهای دائمی در بازار ارزهای دیجیتال فاقد قیمت‌گذاری خارجی هستند و عمدتاً به قیمت‌گذاری میانگین متحرک وزنی (EWMA) متکی هستند که ممکن است باعث ایجاد "فرار قیمت" یا تأخیر در قیمت‌گذاری شود و فضای آربیتراژ را ایجاد کند.

تنوع استراتژی‌های آربیتراژ: از "انتقال" به "درآمد ثابت"

یک دارایی پایه مشابه در بازارهای مختلف اختلاف قیمت قابل توجهی را ایجاد کرده و فرصت‌های آربیتراژ متنوعی را به وجود آورده است. با ورود مداوم شرکت‌کنندگان، استراتژی‌های آربیتراژ از "آربیتراژ بین‌بازاری" پایه به ترکیب‌های پیچیده‌ای که ابزارهای ارز دیجیتال را شامل می‌شود، به سرعت تکامل یافته است.

استراتژی اول: بازی کاهش حباب قیمتی در بازارهای سنتی

استراتژی کلاسیک این است که "خرید سهام عادی کره‌ای + فروش کوتاه ADR سهام آمریکا" را انجام دهید و به کاهش آینده اختلاف قیمت شرط ببندید. فرض کنید ADR سهام آمریکا نسبت به سهام عادی کره‌ای بیش از ۳۵ درصد حباب قیمتی دارد، کاربر می‌تواند از طریق Interactive Brokers (IBKR) سهام عادی کره‌ای را خریداری کرده و همزمان SKHY را بفروشد.

تاجر آربیتراژ yourQuantGuy اشاره می‌کند که هزینه‌های این استراتژی عمدتاً شامل بهره وام است: در مراحل اولیه عرضه SKHY، نرخ بهره فروش کوتاه به ۵۰ درصد رسید، اما با افزایش عرضه به سرعت به ۲ تا ۵ درصد کاهش یافت و با توجه به اینکه موقعیت‌های خرید و فروش در حساب‌های مارجین تقریباً هیچ هزینه‌ای ندارند، هزینه نگهداری به‌طور قابل توجهی کاهش می‌یابد. با کاهش حباب قیمتی به زیر ۳۰ درصد، می‌توان به‌طور تدریجی موقعیت‌ها را بسته و بیش از ۴ درصد سود کسب کرد.

باید توجه داشت که این آربیتراژ بدون ریسک نیست و این یک معامله با نسبت ریسک به پاداش "شرط بر روی کاهش حباب قیمتی" است.

آربیتراژگران به‌طور کلی فرض می‌کنند که حباب قیمتی بین سهام عادی کره‌ای و ADR سهام آمریکا به حالت عادی بازمی‌گردد، اما با توجه به پیشینه TSMC: حتی اگر کانال‌های تبادل باز شود، حباب قیمتی ADR ممکن است به حالت عادی تبدیل شود. ADR SK Hynix نیز دارای سقف انتشار است و تبدیل سهام خرد دارای موانع فرآیندی است. اگر عرضه پس از باز شدن کانال تبدیل دوطرفه به اندازه‌ای که انتظار می‌رفت آزاد نشود، حباب قیمتی ممکن است به یک پدیده بلندمدت تبدیل شود و موقعیت‌های شرط‌بندی بر روی کاهش حباب قیمتی با زیان‌های مداوم مواجه خواهند شد.

استراتژی دوم: آربیتراژ قراردادهای دائمی + برداشت نرخ (Cash & Carry)

پس از اینکه پلتفرم‌های بزرگ ارز دیجیتال قراردادهای دائمی SK Hynix را عرضه کردند، زنجیره نیز به یکی از فعال‌ترین میدان‌های آربیتراژ تبدیل شده است.

در حالی که کارگزاری سهام عادی کره‌ای را خریداری می‌کند، همزمان در Binance یا Hyperliquid قرارداد دائمی معادل را می‌فروشد. موقعیت‌های خرید سهام و موقعیت‌های فروش قرارداد ریسک نوسانات قیمت سهام را پوشش می‌دهند، اما فروشندگان نرخ هزینه بالایی را از خریداران دریافت می‌کنند.

استراتژی سوم: آربیتراژ تفاوت قوانین پلتفرم‌های معاملاتی + مکانیزم EWMA

به دلیل تفاوت در قوانین محاسبه شاخص و مکانیزم تسویه نرخ هزینه در پلتفرم‌های مختلف ارز دیجیتال، اختلاف قیمت و نرخ هزینه بین پلتفرم‌ها به‌طور کلی وجود دارد.

• قوانین محاسبه شاخص در زمان‌های غیرمعامله: Binance از محاسبه قیمت علامت (Mark Price) با استفاده از EWMA استفاده می‌کند که باعث می‌شود قراردادها قبل از باز شدن قیمت‌ها "فرار" کنند؛ Hyperliquid قیمت‌های پیشنهادی قبل و بعد از بازار را در نظر می‌گیرد؛ OKX به‌طور نسبی از دو شاخص اول به‌عنوان مبنای قیمت‌گذاری استفاده می‌کند. تاجر آربیتراژ سه‌گانه اشاره می‌کند که تفاوت قوانین باعث می‌شود "قیمت قرارداد دائمی Binance > OKX > Hyperliquid" به یک حالت عادی تبدیل شود.

• نقص مکانیزم Cap: سقف نرخ هزینه یک‌بار Binance در ۰.۵ درصد (۸ ساعت) قفل شده بود، در حالی که Hyperliquid هر ساعت تسویه می‌کند و سقف ندارد، که باعث می‌شود اختلاف قیمت قرارداد SK Hynix به ۳۰ دلار افزایش یابد. "پول هوشمند" با "فروش کوتاه Binance + خرید Hyperliquid" در مدت زمان کوتاهی صدها هزار دلار کسب کرد.

با این حال، قوانین هزینه‌های پلتفرم‌های ارز دیجیتال، ترکیب‌های شاخص و فرکانس تسویه ثابت نیستند. در اواسط ژوئیه، Binance نرخ هزینه قرارداد دائمی SK Hynix را از تسویه ۸ ساعته به ۴ ساعته تغییر داد که باعث شد اختلاف قیمت در عرض نیم روز به نصف کاهش یابد. استراتژی‌های آربیتراژ وابسته به ثبات مکانیزم نیاز به توجه مداوم به تغییرات قوانین دارند.

استراتژی چهارم: آربیتراژ مشتقات بین‌بازاری + ETF

در روز جمعه گذشته (۱۷ ژوئیه)، در زمان تعطیلی بازار سهام کره و معاملات عادی در بازار سهام هنگ‌کنگ، ETF دو برابری SK Hynix به دلیل فروش وحشتناک به بیش از ۲۰ درصد تخفیف رسید. معامله‌گران می‌توانند با خرید ETF تخفیف‌دار + فروش قرارداد دائمی زنجیره‌ای برای پوشش ریسک، و پس از باز شدن بازار سهام کره، تخفیف را ببندند.

استراتژی پنجم: مشتقات نرخ برای قفل کردن "درآمد ثابت دلتا خنثی"

در تاریخ ۲۰ ژوئیه، پلتفرم ساختاری نرخ Pendle، Boros، بازار نرخ هزینه قرارداد دائمی SK Hynix را در Hyperliquid راه‌اندازی کرد و به کاربران اجازه داد تا نرخ هزینه متغیر را به نرخ ثابت تبدیل کنند و حلقه کلیدی اکوسیستم آربیتراژ را تکمیل کنند.

بازار به سرعت بازی‌های درآمد ثابت دلتا خنثی را توسعه داده است:

۱. پایگاه نقدی: خرید سهام عادی SK Hynix در کارگزاری‌هایی مانند IBKR؛
۲. پایگاه قرارداد: باز کردن موقعیت فروش قرارداد دائمی SK Hynix با ارزش معادل در Hyperliquid و دریافت نرخ هزینه متغیر؛
۳. پایگاه ثابت: فروش YU در Boros (یعنی فروش نرخ متغیر) و قفل کردن حدود ۳۰ درصد درآمد ثابت.

پایگاه نقدی و قرارداد دائمی دلتا خنثی را تحقق می‌بخشند و دو پایگاه نرخ متغیر یکدیگر را خنثی می‌کنند و سود خالص از نرخ ثابت در Boros به دست می‌آید.

با این حال، چه بازار نرخ Boros و چه دفتر سفارش Hyperliquid، نقدینگی مربوط به دارایی‌های SK Hynix نسبت به بازارهای سهام سنتی هنوز کمی ضعیف است. موقعیت‌های بزرگ هنگام ورود و خروج می‌توانند باعث ایجاد اختلاف قیمت و ضرر در اسلاید شوند و سود خالص واقعی استراتژی را کاهش دهند.

علاوه بر این، هزینه‌های ناشی از موانع مرزی نیز قابل توجه است. نوسانات نرخ ارز وون، تغییرات بهره وام، و کارایی تسویه مرزی می‌توانند به‌طور مداوم سود را تحت تأثیر قرار دهند و سرمایه‌گذاران عادی معمولاً نمی‌توانند تمام نقاط ریسک را پوشش دهند.

با این حال، تا زمانی که نرخ‌ها و اختلاف قیمت وجود داشته باشد، آربیتراژگران از بازار خارج نخواهند شد. جشنواره آربیتراژ SK Hynix نیز نمادی از تداخل بیشتر دارایی‌های مالی سنتی و زیرساخت‌های DeFi است.

موانع ساختاری بازارهای سنتی به سرعت به اختلاف قیمت‌های نقدی، اختلاف نرخ‌های بین پلتفرم‌ها، مشتقات نرخ و سایر ابزارهای معاملاتی چندلایه تبدیل شده و ابعاد معاملاتی غنی‌تری نسبت به بازارهای سنتی و کارایی سرمایه بالاتری را ایجاد کرده است.

در پایان ژوئیه، با نزدیک شدن به پنجره تبادل ADR SK Hynix و روز گزارش مالی، این دو رویداد ممکن است نقطه عطفی در روند حباب قیمتی باشند. این بازی آربیتراژ که در چندین بازار گسترش یافته است، ممکن است تصویر دیگری از خود به نمایش بگذارد.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.