بحران دو گلوگاه نزدیک می‌شود، بازار همزمان تحت فشار انرژی و بدهی‌های بلندمدت

در تاریخ 23 ژوئیه، وضعیت خاورمیانه از "ریسک تنگه واحد" به "ریسک دو گلوگاه" ارتقا یافته است. تنگه هرمز و دریای سرخ - تنگه باب المندب همزمان با تهدیدات نظامی مواجه هستند، ایران و نیروهای حوثی به ترتیب بر حمل و نقل در خلیج فارس و دریای سرخ فشار می‌آورند، در حالی که ایالات متحده به طور همزمان نیروهای ویژه، جنگنده‌ها و بمب‌افکن‌های دوربرد را به منطقه خاورمیانه اعزام می‌کند. آنچه که بازار واقعاً باید به آن توجه کند، تنها شوک قیمت نفت نیست، بلکه افزایش ساختاری هزینه‌های حمل و نقل و بیمه انرژی جهانی است. وقتی که قیمت نفت برنت دوباره به نزدیکی 95 دلار نزدیک می‌شود، این دیگر یک مشکل کوتاه‌مدت عرضه و تقاضا نیست، بلکه ریسک حق بیمه امنیت انرژی و لجستیک جهانی دوباره در قیمت‌گذاری دارایی‌ها لحاظ می‌شود.

نکته قابل توجه این است که این شوک انرژی در حال ایجاد عدم تطابق با سیاست‌های بانک‌های مرکزی جهانی است. اگرچه بانک مرکزی اروپا به احتمال زیاد در این هفته نرخ بهره را ثابت نگه می‌دارد، اما قیمت‌های انرژی در یک ماه گذشته به شدت افزایش یافته و بازار شروع به ایجاد فضای لازم برای افزایش نرخ بهره در سپتامبر کرده است؛ در حالی که ژاپن به دلیل تضعیف ین و فشارهای تورمی وارداتی، نسبت به تسریع افزایش نرخ بهره دیدگاه بازتری دارد. در مقایسه، کاهش CPI ایالات متحده در ژوئن اگرچه فشار بر افزایش فوری نرخ بهره فدرال رزرو در جولای را موقتا کاهش داد، اما پس از لغو راهنمای پیش‌بینی توسط واش، پیش‌بینی‌پذیری مسیر سیاست‌های آینده به وضوح کاهش یافته است. بازار مبادلات به طور کامل انتظار افزایش 25 واحدی نرخ بهره تا پایان سپتامبر را لحاظ کرده است، که به این معناست که آنچه که بازار در حال معامله است، دیگر "آیا این ماه نرخ بهره افزایش خواهد یافت" نیست، بلکه "آیا شوک انرژی باعث می‌شود تورم دوباره در سطوح بالا باقی بماند".

سیگنال‌های بازار بدهی بلندمدت نیز قابل توجه است. بازدهی اوراق قرضه 30 ساله ایالات متحده به طور مداوم بالای 5 درصد باقی مانده و رکوردی نادر در نزدیک به 20 سال گذشته را ثبت کرده است، که این نشان‌دهنده فشار سه‌گانه کسری بودجه، تأمین مالی زیرساخت‌های هوش مصنوعی و ریسک‌های تورمی است. کاهش خریدهای خارجی و تمایل سرمایه‌های داخلی به اوراق قرضه کوتاه‌مدت، هزینه‌های تأمین مالی دولت ایالات متحده را با چالش‌های بیشتری مواجه می‌کند. اکنون بازار به محدوده کلیدی‌ای توجه می‌کند که دیگر 5 درصد نیست، بلکه آیا حدود 5.25 درصد فشار واقعی بر ارزیابی بازار سهام و ثبات مالی ایجاد خواهد کرد.

هزینه‌های سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی نیز به یک متغیر دیگر کم‌ارزش‌شده تبدیل شده است. افزایش هزینه‌های سرمایه‌گذاری در سال 2026 به 195 تا 205 میلیارد دلار و پیش‌بینی هزینه‌های محاسبات ابری در سال 2030 به 700 میلیارد دلار، همچنین با توافق‌های سرمایه‌گذاری و تراشه‌های میلیارد دلاری مرتبط است. این به این معناست که غول‌های فناوری در سال‌های آینده به طور مداوم اوراق قرضه بلندمدت زیادی را منتشر خواهند کرد و با وزارت خزانه‌داری ایالات متحده برای جذب منابع بلندمدت رقابت خواهند کرد. بازار وارد مرحله‌ای می‌شود که "کسری بودجه دولت + زیرساخت‌های هوش مصنوعی" به طور مشترک در حال جذب پس‌انداز جهانی است، بنابراین نرخ‌های بلندمدت به سختی می‌توانند به سرعت کاهش یابند.

ترکیب سیاست‌های دولت ترامپ نیز عدم قطعیت تورمی را افزایش می‌دهد. از یک سو آماده است تا دور جدیدی از تعرفه‌های 301 را بر روی ده‌ها اقتصاد آغاز کند و از سوی دیگر، دو سال معافیت تعرفه‌ای برای داروهای مشابه را ارائه می‌دهد، که نشان می‌دهد کاخ سفید هنوز در تلاش است تا بین "فشار به خارج" و "کنترل قیمت‌ها در داخل" تعادل برقرار کند. مشکل این است که اگر قیمت نفت در سطوح بالا باقی بماند و قیمت بنزین دوباره به بالای 4 دلار در هر گالن برسد، و همچنین هزینه‌های تعرفه‌ای به آن اضافه شود، فشار تورمی ممکن است پایدارتر از آنچه که بازار در حال حاضر پیش‌بینی می‌کند، باشد و به طور مستقیم بر ریسک سیاسی قبل از انتخابات میان‌دوره‌ای نوامبر تأثیر بگذارد.

از منظر قیمت‌گذاری دارایی، مهم‌ترین سیگنال دوم این است که بازار همزمان با "ریسک تأمین انرژی" و "محدودیت تأمین مالی" مواجه است. اولی تورم و هزینه‌های حمل و نقل را افزایش می‌دهد، در حالی که دومی از طریق بازدهی اوراق قرضه بلندمدت و نیاز به تأمین مالی هوش مصنوعی، هزینه‌های جهانی سرمایه را افزایش می‌دهد. این ترکیب به این معناست که دشواری در گسترش ارزیابی دارایی‌های ریسکی بیشتر می‌شود و سرمایه‌ها بیشتر به سمت دارایی‌های کوتاه‌مدت و اهدافی با قابلیت دفاع از جریان نقدی متمایل خواهند شد. آنچه که واقعاً باید به آن توجه کرد، تنها این نیست که آیا قیمت نفت می‌تواند از 100 دلار عبور کند، بلکه آیا بازدهی اوراق قرضه 30 ساله ایالات متحده در بالای 5 درصد یک محدوده جدید عادی ایجاد خواهد کرد؛ به محض اینکه این سطح توسط بازار پذیرفته شود، سیستم نرخ تنزیل دارایی‌های جهانی با چالش‌های جدیدی مواجه خواهد شد.