تجارت آربیتراژ قراردادهای دائمی HIP-3: فرصت‌های معاملاتی با حقایق SK Hynix ADR

از ۲۵٪ تا ۵۱٪ حقایق: HIP-3 چگونه SKHX/SKHY را به بهترین ابزار معاملاتی برای اختلاف قیمت سهام بین‌المللی تبدیل می‌کند.

نویسنده: Eren، Four Pillars

ترجمه: AididiaoJP، Foresight News

پس از عرضه ADR در نزدک، فاصله قیمت بین ADR (SKHY) و سهام پایه (SKHX) به شدت افزایش یافت. در این مدت، سازنده HIP-3 در Hyperliquid، TradeXYZ، بازار قراردادهای دائمی را برای هر دو ایجاد کرد. نرخ‌های هزینه سرمایه در این دو بازار به وضوح نشان می‌دهد که قراردادهای دائمی سهام چه چیزی را واقعاً ارائه می‌دهند، بازار چه چیزی را کم دارد، چگونه با بازار نقدی پایه تعامل می‌کنند و کجا بیشترین تقاضا را جذب می‌کنند.

توجه: ADR (گواهی سپرده آمریکایی) مدرکی است که توسط بانک‌های آمریکایی صادر می‌شود و نمایانگر سهام شرکت‌های خارجی است و به سرمایه‌گذاران آمریکایی اجازه می‌دهد تا در بازارهای سهام آمریکایی مانند نزدک به دلار معامله کنند. ADR (SKHY) کد ADR SK hynix (SK هاینیکس) است که در نزدک عرضه شده و هر سهم SKHY نمایانگر ۱/۱۰ سهم سهام پایه (SKHX) است؛ سهام پایه (SKHX) نیز سهام اصلی معامله شده در کره است. پس از عرضه، به دلیل تقاضای قوی در بازار سهام آمریکا، تفاوت نقدینگی و مشکلات آربیتراژ، فاصله قیمت SKHY و سهام پایه به وضوح افزایش یافت.

۱. حقایق SK Hynix ADR و آربیتراژ مسدود شده

در تاریخ ۹ ژوئیه، SK Hynix ۱.۷۷۹ میلیون سهم گواهی سپرده آمریکایی (ADR) را به قیمت هر سهم ۱۴۹ دلار به فروش رساند و ۲۶.۵ میلیارد دلار جمع‌آوری کرد. این بزرگترین عرضه ADR در تاریخ شرکت‌های خارجی است که رکورد ۲۱۸ میلیارد دلاری علی‌بابا در سال ۲۰۱۴ را شکست. کتاب ثبت سفارش بیش از ۷ برابر اضافه درخواست داشت و قیمت افتتاحیه در ۱۰ ژوئیه در نزدک ۱۷۰ دلار بود.

سپس فاصله قیمت بین ADR (SKHY) و سهام اصلی (SKHX) به شدت افزایش یافت. خط زمانی حقایق به شرح زیر است:

• ۱۳ ژوئیه: حقایق ADR نسبت به قیمت عرضه حدود ۳٪ به ۲۵.۶٪ افزایش یافت، در حالی که سهام اصلی ۱۵.۴٪ کاهش یافت. شاخص KOSPI نیز در طول روز بیش از ۸٪ کاهش یافت و موجب توقف معاملات شد، اما ADR تنها ۹.۳٪ کاهش یافت.
• ۱۴ ژوئیه: ADR ۲۷٪ افزایش یافت و به ۱۹۳.۹۲ دلار رسید و حقایق نسبت به سهام اصلی به ۵۱٪ افزایش یافت.
• ۱۵ ژوئیه: ADR که در روز قبل افزایش یافته بود، ۹٪ کاهش یافت و به ۱۷۶.۴۶ دلار رسید، در حالی که سهام اصلی ۸.۸٪ افزایش یافت. حقایق ADR نسبت به سهام اصلی از ۵۱٪ به ۳۰.۷٪ کاهش یافت.

علت افزایش حقایق، بسته شدن کانال آربیتراژ است. در بازارهای کارا، نهادها سهام اصلی ارزان‌تر را خریداری کرده و آن را به ADR تبدیل می‌کنند و سپس ADR را برای افزایش عرضه و حذف اختلاف قیمت می‌فروشند.

با این حال، این کانال در حال حاضر بسته است. این ADR از طریق واریز سهام موجود ایجاد نشده است، بلکه ۱۷۷۹ میلیون سهم جدید به بانک سپرده‌گذاری (بانک سیتی) صادر شده است که این سهام اصلی قرار است در تاریخ ۲۹ ژوئیه در بورس کره به صورت اضافی عرضه شود. نهاد سپرده‌گذاری اوراق بهادار کره اعلام کرده است که درخواست‌های تبدیل بین سهام اصلی و ADR تنها پس از این تاریخ ممکن است.

علاوه بر این، ADRهای صادر شده کمتر از ۳٪ از کل سهام SK Hynix را تشکیل می‌دهند. تقاضای نهادهای آمریکایی با عرضه‌ای که نمی‌تواند گسترش یابد، مواجه شده و به همین دلیل فاصله قیمت افزایش یافته است.

۲. نرخ هزینه سرمایه HIP-3 مراحل کنونی قراردادهای دائمی سهام را نشان می‌دهد

در همان زمان، سازنده HIP-3 در Hyperliquid، TradeXYZ، بازار قراردادهای دائمی را برای هر دو طرف ایجاد کرد. SKHX که سهام اصلی را دنبال می‌کند، مدتی است که فعال است، در حالی که SKHY که ADR را دنبال می‌کند، یک روز قبل از عرضه به صورت قرارداد پیش از عرضه عمومی (pre-IPO) راه‌اندازی شد و در زمان شروع معاملات در نزدک به قرارداد استاندارد تبدیل شد.

با افزایش فاصله بین سهام اصلی و ADR، نرخ هزینه سرمایه در دو بازار به سمت مخالف تفکیک شد. در تاریخ ۱۳، در حالی که سهام اصلی به شدت کاهش یافت، نرخ هزینه سرمایه SKHX به +۰.۱۰٪ در هر ساعت افزایش یافت، در حالی که SKHY به -۰.۰۶۵٪ کاهش یافت.

نرخ هزینه سرمایه مثبت به این معنی است که خریداران باید به فروشندگان پرداخت کنند و نرخ منفی برعکس است. این نشان می‌دهد که خریداران به سمت سمت سهام اصلی هجوم آورده‌اند، در حالی که فروشندگان به سمت ADR هجوم آورده‌اند. این ترکیب به یک موقعیت واحد اشاره دارد - در Hyperliquid یک معامله برای شرط‌بندی بر کاهش حقایق انجام شده است.

این رویداد از طریق یک مورد واحد چند فرضیه در مورد قراردادهای دائمی سهام را تأیید کرد. این به وضوح نشان می‌دهد که قراردادهای دائمی سهام چه چیزی را واقعاً ارائه می‌دهند، بازار کنونی چه چیزی را کم دارد، آنها با بازار پایه چه رابطه‌ای دارند و کدام بازارها بیشترین تقاضا را برای آنها دارند:

• توانایی بیان بدون اصطکاک بازار نقدی: شرط‌بندی بر کاهش حقایق نیاز به خرید سهام اصلی و فروش ADR دارد. در بازار نقدی، این نیاز به سرمایه‌گذاری به ارز کره‌ای، حساب‌های سرمایه‌گذاری خارجی، زیرساخت‌های تسویه و قرض‌دهی ADR دارد. اما در قراردادهای دائمی، تنها با استفاده از USDC به عنوان وثیقه، می‌توان در یک پلتفرم دو قرارداد را معامله کرد.
• فقدان ابزار نرخ هزینه سرمایه جداگانه: ساختار موقعیت شرط‌بندی دو طرفه کنونی ایده‌آل نیست. حتی اگر حقایق ادامه داشته باشد، هر ساعت نرخ هزینه سرمایه انباشته می‌شود و منجر به کاهش وثیقه می‌شود. در آربیتراژ نقدی، به محض اینکه سهام اصلی به ADR تبدیل شود، اختلاف قیمت می‌تواند به سرعت به عنوان سود تحقق‌یافته قفل شود، اما قراردادهای دائمی چنین مکانیزم جمع‌آوری اجباری ندارند. SKHX به شاخص سهام اصلی نزدیک می‌شود و SKHY به شاخص ADR نزدیک می‌شود، اما هیچ‌کدام نمی‌توانند فاصله بین دو شاخص را کاهش دهند. قراردادهای دائمی اختلاف قیمت بازار پایه را منعکس می‌کنند، اما آن را حل نمی‌کنند. حتی اگر جهت درست باشد، جمع‌آوری دیرهنگام می‌تواند هزینه‌های انباشته را به بازده آسیب برساند. در نهایت، این یک ساختار است که همزمان دیدگاه «حقایق کاهش خواهد یافت» و هزینه‌های نگهداری را تحمل می‌کند.
• نیاز به بازار جداگانه برای معامله نرخ هزینه سرمایه به خودی خود برای جداسازی آنها. به عنوان مثال، Boros Pendle نرخ هزینه سرمایه را به YU (واحد بازده) توکن‌سازی کرده و آن را به بخش‌های ثابت و متغیر تقسیم می‌کند. موقعیت‌هایی مانند خریداران SKHX که هزینه‌های سرمایه را پرداخت می‌کنند، می‌توانند YU را در Boros خریداری کنند تا هزینه‌ها را جبران کنند. این به تبدیل هزینه‌های متغیر به هزینه‌های ثابت کمک می‌کند. خود هزینه از بین نمی‌رود، اما هزینه‌های آینده می‌تواند در زمان ورود قفل شود و به این ترتیب مدیریت اندازه موقعیت را امکان‌پذیر می‌سازد. با این حال، بازارهایی که Boros در حال حاضر پشتیبانی می‌کند، محدود به دارایی‌های اصلی مانند BTC و ETH هستند و قراردادهای دائمی HIP-3 هنوز شامل نشده‌اند. بنابراین، در حال حاضر تجارت این اختلاف قیمت به معنای تحمل نوسانات هزینه‌های سرمایه است.
• عملکرد قراردادهای دائمی به عنوان شاخص پیشرو: بازار پیش از عرضه عمومی SKHY TradeXYZ در سه ساعت قبل از افتتاح نزدک به ۱۶۴ دلار اشاره کرد، یک ساعت قبل به ۱۶۹.۸۰ دلار و یک دقیقه قبل به ۱۶۹.۹۲ دلار، در حالی که قیمت واقعی افتتاحیه ۱۷۰ دلار بود. بازار SKHX همچنین در زمان تعطیلی KRX در شب و آخر هفته معامله می‌شود و معامله‌گران کره‌ای قیمت آن را به عنوان شاخص پیشرو برای افتتاحیه روز بعد در نظر می‌گیرند. قراردادهای دائمی دیگر به دنبال نقش مشتقات دارایی پایه نیستند، بلکه در زمان بسته بودن بازار اصلی قیمت را پیش از دیگران تولید می‌کنند.
• ارزش بازار به نسبت دسترسی به دارایی پایه: این دو قرارداد آتی به یک شرکت خاص مرتبط هستند، اما نرخ هزینه سرمایه SKHY در زمان‌های مختلفی که فاصله قیمت به شدت افزایش یافته، به طور کلی در نزدیکی صفر باقی مانده است. دلیل این امر وجود ADR واقعی در نزدک است و از ۱۴ ژوئیه، گزینه‌های آمریکایی نیز عرضه شده‌اند و آربیتراژگران می‌توانند از اختلاف قیمت بهره‌برداری کنند. در حالی که SKHX هیچ ابزار پوشش ریسک ندارد، نرخ هزینه سرمایه به تنها مکانیزم تسویه بازار تبدیل شده است و به همین دلیل بزرگترین قرارداد شده و ۳۳٪ از کل حجم معاملات HIP-3 و ۵۰٪ از حجم معاملات قراردادهای دائمی سهام را به خود اختصاص داده است. عرضه قراردادهای دائمی برای سهام بزرگ و مایع در ایالات متحده به معنای ایجاد دوباره بر روی چیزی است که قبلاً وجود دارد. هرچه دسترسی بیشتر محدود باشد، ارزش قراردادهای دائمی بیشتر خواهد بود.

نقطه‌ای که در آینده باید به آن توجه کرد، تاریخ ۲۹ ژوئیه است. زمانی که سهام اصلی در بورس کره به صورت اضافی عرضه می‌شود و درخواست‌های تبدیل بین سهام اصلی و ADR باز می‌شود، کانال آربیتراژ مسدود شده به طور جزئی باز خواهد شد.

با این حال، حتی اگر کانال باز شود، عدم تقارن همچنان وجود دارد. بازخرید ADR به سهام اصلی محدودیتی ندارد، اما تبدیل سهام اصلی به ADR تنها در محدوده حداکثر عرضه ممکن است، در حالی که کاهش حقایق به تبدیل دوم نیاز دارد.

به همین دلیل، اینکه آیا حقایق به شدت کاهش خواهد یافت هنوز نامشخص است، اما حتی در این صورت، Hyperliquid هنوز تنها جایی است که می‌توان این اختلاف قیمت را معامله کرد.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.