آسترازنکا می‌خواهد بریستول-مایرز را خریداری کند: چرا بازار موافق نیست

آسترازنکا در حال مذاکره برای خرید بریستول-مایرز اسکوئب (BMS) آمریکایی است، طبق گزارش فایننشال تایمز. اگر این معامله انجام شود، دو تا از بزرگترین شرکت‌های داروسازی جهان را به هم متصل می‌کند و شرکتی با ارزش بازار نزدیک به ۴۰۰ میلیارد دلار و حضور غالب در ایالات متحده و بریتانیا ایجاد می‌کند.

اما بازار با شک و تردید واکنش نشان داد. سهام آسترازنکا بلافاصله پس از اعلام مذاکرات در بورس لندن ۷ درصد کاهش یافت، در حالی که سهام BMS در پیش‌بازار نیویورک ۳ درصد افزایش یافت. این اختلاف به خوبی نشان می‌دهد که چه کسی در این معادله برنده و چه کسی بازنده است.

مشکل اصلی در همپوشانی پرتفوی‌ها است. هر دو شرکت به طور مستقیم در بخش انکولوژی، سودآورترین بخش صنعت داروسازی جهانی رقابت می‌کنند. اوپدیوو (Opdivo) از BMS و ایمفینزی (Imfinzi) از آسترازنکا در درمان نوع مشابهی از سرطان ریه فعالیت می‌کنند که این امر پتانسیل هم‌افزایی یک ادغام را کاهش می‌دهد.

به گفته تحلیلگران BMO Capital Markets، این همپوشانی توجیه حق خرید را دشوار می‌کند. در ادغام‌های دارویی، ارزش معمولاً در مکمل بودن خطوط تولید نهفته است. وقتی دو پرتفوی همپوشانی دارند، نتیجه معمولاً به کانیبالیزه شدن داخلی منجر می‌شود، نه رشد سریع.

مسئله دیگری که وجود دارد، زمان‌بندی عملیاتی است. در حالی که آسترازنکا پیش‌بینی می‌کند که سودها در پنج سال آینده بیش از ۱۰ درصد در سال رشد کند، BMS در جهت معکوس حرکت می‌کند. تحلیلگران میزوهو برآورد می‌کنند که سودهای این شرکت آمریکایی ممکن است در طول باقی‌مانده دهه کاهش یابد، تحت فشار از دست دادن پتنت‌های مهم.

بریستول-مایرز با چالشی ساختاری مواجه است که هر سرمایه‌گذاری در داروسازی در بازار مالی به خوبی آن را می‌شناسد: به اصطلاح "صخره پتنت"، زمانی که داروهای بلاک باستر از انحصار خارج می‌شوند و فضای لازم برای داروهای ژنریک را باز می‌کنند.

دو تا از داروهای اصلی BMS در این وضعیت قرار دارند. اوپدیوو، داروی اصلی آن‌ها در انکولوژی، و الیquis، آنتی‌کوآگولانت که در بین داروهای پرفروش جهان قرار دارد، پتنت‌هایشان در سال‌های آینده منقضی می‌شود. این دو محصول به تنهایی سهم قابل توجهی از درآمد شرکت را تشکیل می‌دهند.

علاوه بر این، خرید بیوتک سلژین به مبلغ ۷۴ میلیارد دلار در سال ۲۰۱۹ هرگز بازده مورد انتظار را ارائه نداد. این عملیات یکی از بزرگترین‌ها در تاریخ صنعت داروسازی بود و تا به امروز، بازار آن را به عنوان یک مورد از تخریب ارزش برای سهامداران می‌بیند.

درست است که آخرین فصل مالی BMS اعداد قوی را به همراه داشت. این شرکت درآمد رکوردشکنی به مبلغ ۱۳ میلیارد دلار گزارش کرد که به لطف محصولات تازه‌واردی مانند اوپدوآلاگ (Opdualag) (ملانوما)، کامزیوس (Camzyos) (نارسایی قلبی) و بریانزی (Breyanzi) (لنفوم) به دست آمده است. اما این داروهای جدید هنوز باید ثابت کنند که می‌توانند کاهش درآمد ناشی از بلاک باسترهایی که از حفاظت پتنت خارج می‌شوند را جبران کنند.

برای درک منطق پشت این مذاکره، باید به مسیر اخیر آسترازنکا تحت رهبری مدیرعامل پاسکال سوریوت نگاه کرد. زمانی که او در سال ۲۰۱۲ به این سمت منصوب شد، با یک تلاش برای خرید خصمانه از سوی فایزر مواجه شد که او آن را رد کرد. این تصمیم در آن زمان بحث‌برانگیز بود، اما در نهایت درست از آب درآمد.

در دوران رهبری او، شرکت تمرکز خود را بر روی انکولوژی و ایمنی‌شناسی تغییر داد، بخش‌هایی که به طور مداوم درآمد را افزایش دادند. در سال مالی گذشته، آسترازنکا فروش ۵۸.۷ میلیارد دلاری را ثبت کرد که نیمی از این مبلغ از ایالات متحده به دست آمده است. هدف اعلام شده این است که تا سال ۲۰۳۰ به ۸۰ میلیارد دلار در سال برسد.

این شرکت همچنین به تازگی فهرست‌گذاری مستقیم خود را در NYSE به پایان رسانده و نزدیکی خود به بازار آمریکایی را تقویت کرده است. در سال ۲۰۲۱، این شرکت بیوتک الکسیون را به مبلغ ۳۹ میلیارد دلار خریداری کرد و فعالیت خود را به بیماری‌های نادر گسترش داد. و اکنون آماده ورود به بازار داروهای کاهش وزن است، بخشی که در سال‌های اخیر با موفقیت داروهایی مانند اوزِمپیک (Ozempic) صنعت داروسازی را متحول کرده است.

خرید BMS می‌تواند جسورانه‌ترین حرکت این استراتژی گسترش باشد. آسترازنکا در حال حاضر حدود ۱۸۱ میلیارد پوند در بورس لندن ارزش دارد. BMS به مبلغ ۱۳۳ میلیارد دلار ارزیابی می‌شود.

حتی اگر هر دو طرف به توافقی در مورد قیمت برسند، این عملیات با بررسی‌های نظارتی قابل توجهی مواجه خواهد شد. همپوشانی در انکولوژی تقریباً تضمین می‌کند که مقامات رقابتی در ایالات متحده، اروپا و بریتانیا این معامله را با دقت بررسی خواهند کرد.

یک مؤلفه ژئوپولیتیکی اضافی نیز وجود دارد. بریتانیا علاقه فزاینده‌ای به حفظ شرکت‌های بزرگ خود نشان داده است، به ویژه پس از برگزیت. احتمال اینکه آسترازنکا، یکی از بزرگترین شرکت‌های بریتانیایی، مرکز ثقل خود را به ایالات متحده منتقل کند، در لندن به خوبی پذیرفته نخواهد شد.

در آن سوی اقیانوس، محیط نظارتی آمریکایی همچنان غیرقابل پیش‌بینی است. موضع دولت ترامپ در قبال ادغام‌های بزرگ بین‌المللی یک لایه اضافی از عدم قطعیت را برای هر معامله‌ای از این مقیاس اضافه می‌کند.

واکنش بازار به اولین نشانه‌های این مذاکرات یک نکته مهم را نشان می‌دهد: سرمایه‌گذاران مایلند برای رشد ارگانیک آسترازنکا بهای بیشتری بپردازند، اما نمی‌خواهند این ارزش با خرید یک شرکت در حال کاهش، رقیق شود.

کاهش ۷ درصدی سهام آسترازنکا معادل از دست دادن بیش از ۱۵ میلیارد دلار ارزش بازار در یک روز است. این بازار در حال قیمت‌گذاری است که خطرات بیشتر از مزایای بالقوه است.

تاریخاً، ادغام‌های بزرگ در صنعت داروسازی سابقه‌ای مختلط دارند. خود خرید سلژین توسط BMS به عنوان یک هشدار اخیر عمل می‌کند. برای سهامداران آسترازنکا، شاید بهترین خبر این باشد که شرایط معامله هنوز مشخص نشده و احتمال اتمام آن همچنان نامشخص است.