下一輪牛市的主戰場在哪？答案就藏在這兩類資產裡

鏈上金融與傳統金融的融合，或將催生加密史上規模最大的輪週期。

撰文：Matt Hougan，Bitwise CIO

編譯：Saoirse，Foresight News

加密市場終於顯現觸底跡象。自 7 月 1 日以來，比特幣上漲 9%，而納斯達克 100 指數同期下跌 6%。加密 ETF 資金流入由負轉正，市場情緒持續回暖。儘管現在還不能斷定市場全面企穩，但種種積極信號已經讓不少人開始追問後續行情走向。

上週五，一位投資顧問向我提問：「如果市場已經觸底，什麼資產會引領下一輪加密貨幣牛市？」

通常而言，在加密寒冬期間，這個問題很難作答。一輪新牛市的主線，往往只有行情走完之後才能清晰看清。

但這一次，我認為答案已然擺在眼前：下一輪加密貨幣牛市，核心敘事將是鏈上金融與傳統金融的融合。

換言之，未來市場的核心看點將圍繞穩定幣、資產代幣化、全天候交易、即時結算，以及機構級去中心化金融（DeFi）成長至數萬億美元規模展開。區塊鏈將顛覆現有金融體系，正如互聯網在 21 世紀初重塑媒體與零售行業。我預計這或將是有史以來規模最大的輪加密周期，理由有兩點：第一，本輪行情依托真實應用價值與收入驅動，而非單純市場炒作；第二，本輪賽道瞄準的市場遠大於以往周期 ------ 面向全球金融市場，而非局限於加密行業內部。

有些人會覺得這些趨勢不言而喻：資產代幣化必然引領下一輪牛市，穩定幣規模終將突破數萬億美元，華爾街各大機構早晚都會向鏈上遷移。畢竟，加密基礎設施相比傳統金融體系具備諸多天然優勢：全天候交易遠比限時交易時段更便利；即時結算優於 T+1 交割；全球互通超越地域限制。持這種觀點的不止我一人，美國證券交易委員會主席、全球最大資產管理公司首席執行官、全球最大銀行的首席執行官均對此表示認同。

然而，即便趨勢看似明朗，絕大多數投資者尚未針對這一前景做好資產佈局。很多人還在疑惑加密行業是不是已經「大勢已去」。而這種認知落差之中，蘊藏著巨大投資機遇。

那麼，我們應當如何佈局新一輪牛市？可以關注兩大從不同方向推動行業融合的代表主體：Hyperliquid（代幣 HYPE）與 Robinhood（股票代碼 HOOD）。

自加密行業向外突圍

Hyperliquid（HYPE）是一條一層公鏈（類似以太坊、Solana），原生定位是搭建以加密資產為主的永續衍生品交易市場。最初，投資者通過 Hyperliquid 平台交易比特幣、以太坊等加密資產進行投機。

但平台憑藉出色的技術體驗 ------ 操作便捷、即時結算、全天候交易等優勢，業務版圖迅速向外擴張。如今 Hyperliquid 平台近一半交易量來自石油、白銀、標普 500 指數等傳統資產。平台還在持續拓展大宗商品現貨、預測市場、期權業務，同時對芝商所（CME）、納斯達克、洲際交易所、Kalshi 以及 Coinbase 等一眾交易平台形成競爭衝擊。

Hyperliquid 發展勢頭迅猛，令競爭對手倍感壓力。芝商所甚至起訴美國商品期貨交易委員會（CFTC），試圖阻礙監管機構接納由 Hyperliquid 率先推出的永續期貨產品。

即便身處加密寒冬，HYPE 代幣年內漲幅依舊達到 146%。增長數據具備真實支撐：Hyperliquid 平台累計總收入在 6 月份突破 10 億美元，預計全年營收將達到 8 億美元。平台會將 99% 的營收用於在公開市場回購原生代幣 HYPE，持續縮減流通供給。在我看來，即便 HYPE 價格再度翻倍，估值依舊處於合理區間。

自傳統金融向內切入

Robinhood 選擇站在傳統金融一側，推進這場行業融合。

Robinhood 本身是一家傳統證券經紀商，與嘉信理財等機構爭奪零售投資者與專業投資者。長期以來，Robinhood 對待加密資產的態度遠比同行開放，它也是首家上線加密貨幣直接交易功能的大型經紀商。

同時 Robinhood 完全認同我提出的「行業融合」觀點。公司首席執行官弗拉德・特涅夫表示，資產代幣化「終將重塑整個金融體系」；加密行業與傳統金融「長期處於兩個獨立體系，但二者終將全面融合」。他預測，未來兩者之間的界限最終會徹底消失。

7 月 1 日，Robinhood 全力押注這一趨勢，推出自研二層區塊鏈 Robinhood Chain。這條公鏈面向 120 個國家的用戶開放（暫不支持美國地區），用戶可以全年無休、全天候交易代幣化股票。鏈上同時兼容主流去中心化金融協議：用戶可在 Uniswap 兌換資產，在 Morpho 抵押資產借貸，或是質押資產充當保證金，在 Lighter 平台交易永續合約。上線短短兩週內，Robinhood Chain 鏈托管資產規模突破 3 億美元，每日處理交易 360 萬筆。

這段內容值得仔細品讀：本月初，Robinhood 僅僅依靠技術上線，就在 120 個國家落地一套金融服務，用戶能夠實時、不間斷地買賣代幣化股票、開展保證金交易與槓桿操作，並且大量用戶已經參與其中。

質疑者會提出，鏈上早期大量交易集中在模因幣，而非股票，這一點確實屬實。但代幣化股票交易量已經具備實際規模，用戶群體真實存在，我預計兩類交易規模都會持續增長。

有一點我十分確定：Robinhood 各大競爭對手都在密切觀察這一項目，並且開始思考：我們是否也要跟進佈局？我們是否需要打造嘉信鏈、瑞銀鏈、美國銀行鏈？Robinhood 上線初期展現出的交易活躍度，任何機構都無法視而不見。

將脫穎而出的兩類投資標的

我認為新一輪牛市體量足夠龐大，能夠帶動行業多數資產上行。我長期看好比特幣、以太坊、Solana 等主流加密資產，以及加密相關上市公司。

但有兩類投資標的，會擁有格外突出的上漲潛力。

1、Hyperliquid 賽道：擁有真實營收、代幣經濟模型優質的原生加密金融應用

Hyperliquid 區別於其他加密應用的核心優勢，就是穩定真實收入與完善的代幣機制（99% 營收用於回購銷毀 HYPE）。很多投資者見過大量加密應用坐擁龐大用戶與交易量，但代幣價格持續低迷，而 Hyperliquid 的模式恰好契合這類投資者的訴求。

長遠來看，我相信會有大量新興加密項目效仿 HYPE 的代幣機制，誕生一批具備潛力的新一代代幣投資機會。與此同時，我也關注那些已經形成業務規模、積極將代幣價值和平台使用深度綁定的成熟項目。例如 Uniswap 與 Aave，兩大平台體量巨大，並且正在快速優化代幣經濟；Morpho 也在朝著相同方向發展。

2、Robinhood 賽道：依托加密基礎設施開展業務的成熟傳統企業

行業顛覆會重塑市場份額格局。穩定幣普及、資產代幣化、區塊鏈交易基礎設施落地，是過去五十年來金融市場迎來的最大技術變革，巨大變革正在悄然發生。

想要發掘贏家，重點關注那些已經開展規模化加密業務的企業，而非僅僅停留在概念驗證階段。概念試點項目成本低廉、容易博取新聞熱度，但很難積累有效經驗。Robinhood 依托面向 120 個國家正式運行的公鏈積累的行業認知，遠非任何小型試點項目所能比擬。

我持續關注的企業包括 Coinbase、Figure、貝萊德；同時也留意 Visa、Stripe，甚至摩根大通。當然還有其他參與者，但上述企業都實實在在深度投身這場變革。

把握行業融合大趨勢

加密行業長久以來有一種共識：區塊鏈取得最大成功的標誌，是技術「隱形化」------ 當區塊鏈深度嵌入金融系統底層架構，用戶使用服務時甚至感知不到區塊鏈的存在。

我始終堅信，當下一輪牛市到來、傳統金融與加密行業密不可分之時，上述願景就會成為現實。投資者應當順應這一趨勢提前佈局。

注：有時候，評判一家企業在加密領域的佈局，要看它實際行動，而非對外宣傳的話術。